解讀“三中全會(huì)”四大金融改革

“三中全會(huì)”是本屆政府經(jīng)濟(jì)乃至金融改革的引線，由來(lái)以久的IPO、ABS及新三板擴(kuò)容等金融問(wèn)題一直停滯不前，終于在11月12日結(jié)束的“三中全會(huì)”上吹響了改革的號(hào)角，2013年11月15日發(fā)布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出了“健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”的目標(biāo)。

由此，三板、四板市場(chǎng)的拓展，以披露為主的注冊(cè)制股票發(fā)行，基金子公司及證券子公司的直投PE與VC，以證券化為導(dǎo)向的債券創(chuàng)新市場(chǎng)已拉開(kāi)四大改革的序幕，由此也為中國(guó)金融市場(chǎng)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)埋下了伏筆。

改革之一：新三板及四板多層次資本市場(chǎng)體系。截至目前，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌了346家企業(yè)，據(jù)股轉(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)楊曉嘉表示，中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)的條件已具備。11月14日召開(kāi)的全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動(dòng)員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會(huì)傳出的消息，新三板推出的協(xié)議平臺(tái)、做市商平臺(tái)和競(jìng)價(jià)平臺(tái)交易細(xì)則將于近期公布。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，適應(yīng)不同層次企業(yè)的融資需求，擴(kuò)大資本市場(chǎng)覆蓋面，提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的廣度和深度勢(shì)在必行。值得關(guān)注的是，除新三板外，目前還有包括地方產(chǎn)權(quán)交易中心在內(nèi)諸如天交所、前海等場(chǎng)外市場(chǎng)正在推進(jìn)，這被部分市場(chǎng)人士稱(chēng)為四板的市場(chǎng)有望成為新三板市場(chǎng)的另一補(bǔ)充。目前天交所已掛牌企業(yè)達(dá)到了381家。前海股權(quán)交易中心也達(dá)到了一定規(guī)模。

改革之二：注冊(cè)制股票發(fā)行。A股IPO暫停一年多之后即將開(kāi)閘。11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。到明年1月，“已過(guò)會(huì)但尚未發(fā)行”的企業(yè)共有83家，會(huì)有50家能陸續(xù)上市。會(huì)里表示，監(jiān)管部門(mén)對(duì)新股發(fā)行的審核重在合規(guī)性審查，企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)由投資者和市場(chǎng)自主判斷。突出了發(fā)行改革以信息披露為中心的理念，強(qiáng)化市場(chǎng)約束等措施，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同、創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)禁借殼上市等將推動(dòng)A股市場(chǎng)走向成熟，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。

改革之三：企業(yè)資產(chǎn)證券化及信貸證券化重啟。截至目前十幾家券商已有27單企業(yè)資產(chǎn)證券化ABS產(chǎn)品報(bào)到會(huì)里，雖然BT項(xiàng)目證券化已經(jīng)叫停，仍有不少券商或券商資管子公司報(bào)到會(huì)里。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化MBS，額度為500億元，尚有額度，加上監(jiān)管層已經(jīng)確定新一輪信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)額度3000億，到明年6月底在信貸證券化市場(chǎng)就有接近4000億的規(guī)模。目前，已經(jīng)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券運(yùn)營(yíng)良好，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資者范圍逐步多元化，從未出現(xiàn)違約或現(xiàn)金流中斷問(wèn)題。發(fā)起機(jī)構(gòu)包括了各類(lèi)商業(yè)銀行、汽車(chē)金融公司和財(cái)務(wù)公司，投資者涵蓋了各類(lèi)銀行、財(cái)務(wù)公司、證券公司、基金等?！叭腥珪?huì)”將積極推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化常態(tài)化發(fā)展。

改革之四：股權(quán)融資與債券并舉，增寬直接融資。2013年11月30日，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，并發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，監(jiān)管機(jī)構(gòu)陸續(xù)開(kāi)始推出優(yōu)先股、私募債、可轉(zhuǎn)債等其他交易品種。包括保監(jiān)會(huì)準(zhǔn)許保險(xiǎn)資金投入證券化、基金子公司直投等創(chuàng)新授信產(chǎn)品，各大銀行將針對(duì)新三板掛牌公司貸款資金用途不做嚴(yán)格限制，甚至可以用于并購(gòu)，掛牌企業(yè)定向發(fā)行和接受PE投資，發(fā)行私募債等股權(quán)與債券并重，這將進(jìn)一步滿足企業(yè)的融資渠道。