ARMA—GJR—GARCH模型的國(guó)債收益率波動(dòng)不對(duì)稱性

國(guó)債市場(chǎng)是核心金融市場(chǎng)，它在金融市場(chǎng)中起核心作用，對(duì)金融市場(chǎng)其穩(wěn)定作用，其利率對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)行其基準(zhǔn)作用。發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)全球化的標(biāo)志之一，因而發(fā)展國(guó)債具有其必要性。從1981年我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)重新發(fā)行起，至今已經(jīng)歷了32年的發(fā)展歷程。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，國(guó)債市場(chǎng)也在摸索中成長(zhǎng)，取得了不俗的成績(jī)，但也存在著不成熟的地方。因此，發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)刻不容緩。

一、GJR-GARCH模型的概述

二、實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取

上證國(guó)債指數(shù)以上交所上市的所有固定利率國(guó)債為樣本，對(duì)國(guó)債發(fā)行量進(jìn)行加權(quán)。本文選用的數(shù)據(jù)樣本為上交所的上證國(guó)債指數(shù)的日收益率，交易日期為2009年8月17日至2012年7月12日，共704個(gè)觀測(cè)值，用來(lái)建立并估計(jì)模型的各個(gè)參數(shù)，研究杠桿效應(yīng)下債券市場(chǎng)的日收益率的波動(dòng)性。第一，國(guó)債指數(shù)的日收益的波動(dòng)性反映投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值；第二，為了得到更準(zhǔn)確的置信區(qū)間，設(shè)定誤差項(xiàng)方差模型預(yù)測(cè)置信區(qū)間可能隨時(shí)間的變化；第三，為了得到國(guó)債指數(shù)日收益更有效的估計(jì)值，需要對(duì)誤差項(xiàng)的條件異方差做處理。

1.偏度小于0

我國(guó)債券市場(chǎng)日收益率呈現(xiàn)明顯的負(fù)偏度，收益率的負(fù)方向變動(dòng)對(duì)波動(dòng)率變動(dòng)的影響幅度大于收益率的正方向變動(dòng)對(duì)波動(dòng)率變動(dòng)的影響幅度；

2.峰度大于0

上證國(guó)債指數(shù)的日收益率的分布函數(shù)具有尖峰厚尾的特性。

Jarque-Bera正態(tài)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量分布服從自由度為2的，該統(tǒng)計(jì)量在5%顯著水平的臨界值是5.99。JB統(tǒng)計(jì)量為16123.16大于臨界值5.99，是顯著的，拒絕正態(tài)分布的假設(shè)。表明序列不服從正態(tài)分布。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為避免非平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)變量在回歸分析時(shí)帶來(lái)的偽回歸問(wèn)題（spurious regression），必須對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)（stationary）。本文采用ADF（Augmented Dickey-Fuller）檢驗(yàn)法對(duì)國(guó)債指數(shù)日收益序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。

三、結(jié)論

通過(guò)本文的研究發(fā)現(xiàn)，上證國(guó)債指數(shù)對(duì)數(shù)收益率具有波動(dòng)集聚性，指數(shù)的大幅波動(dòng)會(huì)伴隨更劇烈的振蕩，而小幅波動(dòng)則使市場(chǎng)指數(shù)趨向于小幅波動(dòng)。同時(shí)，對(duì)國(guó)債指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率波動(dòng)研究表明我國(guó)債券市場(chǎng)具有明顯的負(fù)杠桿效應(yīng)，同等大小的利空消息引起的波動(dòng)比利多消息的要大，也說(shuō)明我國(guó)的債券市場(chǎng)并不是完全有效的。雖然國(guó)債指數(shù)的日收益率對(duì)數(shù)序列本身并沒(méi)有顯示出長(zhǎng)期記憶性，但指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率的波動(dòng)卻表現(xiàn)出顯著的長(zhǎng)期記憶性，這預(yù)示著重大突發(fā)事件對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期持續(xù)性影響的可能性，也意味著債券市場(chǎng)的波動(dòng)性在某種程度上是可預(yù)測(cè)的。建議在對(duì)國(guó)債投資之前，應(yīng)對(duì)國(guó)債收益率波動(dòng)進(jìn)行預(yù)測(cè)和安全性分析，避規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

（作者單位：華南理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院）