英國信用等級被下調(diào)的原因及影響

2月22日，國際權(quán)威評級機(jī)構(gòu)穆迪公司將英國本幣政府債務(wù)評級由Aaa級別下調(diào)一級至Aa1，評級展望為穩(wěn)定。這是自1978年以來英國首次失去國際評級機(jī)構(gòu)的最高信用評級。經(jīng)濟(jì)增長疲弱、財(cái)政緊縮計(jì)劃前景不明、公共債務(wù)飆升是英國降級的主要原因。信用等級下調(diào)短期內(nèi)不會(huì)對英國造成劇烈沖擊，但長期來看存在一些潛在的消極影響，同時(shí)也會(huì)影響英國未來的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向。

經(jīng)濟(jì)疲弱、債務(wù)飆升 英國被降級

穆迪此次調(diào)低英國信用等級主要有以下3個(gè)原因：

當(dāng)前英國經(jīng)濟(jì)增長黯淡，中期增長前景持續(xù)疲弱。

受美國次貸危機(jī)和全球金融危機(jī)的沖擊，英國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)惡化。從2008年第二季度至2009年第二季度英國經(jīng)濟(jì)連續(xù)5個(gè)季度持續(xù)衰退，累計(jì)下降6.3%。2009年英國GDP下降4%，為二戰(zhàn)以來的最大降幅。2010年英國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但隨即再次陷入衰退，2011年第四季度至2012年第二季度英國經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個(gè)季度環(huán)比收縮，累計(jì)下降0.9%。由此可見，自2008年以來，英國經(jīng)濟(jì)已連續(xù)兩次陷入衰退，即出現(xiàn)所謂的“雙底衰退”。2012年第三季度，英國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)正增長，增長率為0.9%，但這主要得益于英國女王鉆禧慶典和倫敦奧運(yùn)會(huì)，英國經(jīng)濟(jì)并未真正擺脫衰退的陰影。2012年第四季度英國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑0.3%，預(yù)計(jì)2013年第一季度增長仍將趨弱，英國經(jīng)濟(jì)有出現(xiàn)“三底衰退”的可能。據(jù)英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》信息部（EIU）預(yù)測，2013年英國經(jīng)濟(jì)增長率僅為0.5%，受英國大選的影響，2014年、2015年英國經(jīng)濟(jì)增長率將略有提升，預(yù)計(jì)增長率分別為1.3%、1.6%。2016年、2017年英國經(jīng)濟(jì)增長仍然疲弱，預(yù)計(jì)增長率僅為1%、0.4%。

英國中期增長前景疲弱對政府財(cái)政緊縮計(jì)劃形成挑戰(zhàn)。

財(cái)政政策是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要工具。危機(jī)爆發(fā)前，英國一直按照凱恩斯的“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”原則，運(yùn)用財(cái)政政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。2008年危機(jī)爆發(fā)后，對銀行的救助和稅收收入的下降使得英國財(cái)政赤字快速上升。2008/09財(cái)政年度，英國政府財(cái)政赤字水平為367億英鎊（占GDP的2.6%），仍在歐盟穩(wěn)定與增長公約3%的限度內(nèi)。2009/10財(cái)政年度，英國政府財(cái)政赤字猛增到1589億英鎊（占GDP的11.2%），創(chuàng)二戰(zhàn)以來的最高紀(jì)錄。2011/12財(cái)政年度英國政府財(cái)政赤字略有下降，達(dá)1210億英鎊（占GDP的7.9%）。2012年4月至2013年1月，英國政府赤字總額已達(dá)923億英鎊，預(yù)計(jì)2012/13財(cái)政年度，英國政府赤字仍在千億英鎊以上。

為了恢復(fù)財(cái)政健康和保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長，2010年10月，英國政府宣布了5年財(cái)政緊縮計(jì)劃，即在今后4個(gè)財(cái)政年度內(nèi)（2014/2015財(cái)政年度之前）將財(cái)政支出削減810億英鎊，該計(jì)劃被認(rèn)為是二戰(zhàn)以來規(guī)模最大的財(cái)政緊縮行動(dòng)。財(cái)政緊縮計(jì)劃的另一重要內(nèi)容就是提高稅率，增加稅收，從開源節(jié)流兩個(gè)方面來改善政府財(cái)政狀況。英國政府主要通過提高增值稅、資本收益稅等來提高政府收入。

按照該計(jì)劃，2014/15財(cái)政年度，英國社會(huì)福利支出將減少70億英鎊，公共部門將裁員49萬人，這將減少居民的可支配收入，使國內(nèi)消費(fèi)進(jìn)一步萎縮。同時(shí)，增稅計(jì)劃也不利于企業(yè)投資的增加。這些因素都不利于英國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，緊縮計(jì)劃的持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。

公共債務(wù)飆升，直接威脅國家信用等級。

截至2013年1月底，英國公共債務(wù)總額已突破1萬億英鎊，達(dá)到11628億英鎊，占GDP的比重為68%，英國已成為近20年間發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中債務(wù)增速最快的國家。據(jù)英國政府估計(jì)，到2015/16財(cái)年結(jié)束（2016年3月31日），英國公共債務(wù)占GDP之比將升至79.9%；而穆迪則預(yù)計(jì)，屆時(shí)英國公共債務(wù)與GDP之比將超過96%。根據(jù)國際評級機(jī)構(gòu)的通常做法，擁有最高信用評級的國家，如果其債務(wù)總額占GDP的比重達(dá)到100%，該國就有被調(diào)低信用等級的風(fēng)險(xiǎn)。

主權(quán)信用評級下調(diào)對英國的影響

因經(jīng)濟(jì)疲弱、財(cái)政整頓政策效果不佳、公共債務(wù)水平不斷增加，早在2011年底，穆迪就警告英國要調(diào)低其信用評級，因此，市場對英國信用等級調(diào)低早有預(yù)期，短期內(nèi)不會(huì)對英國造成劇烈的沖擊。但從長期看，信用評級的下調(diào)將對英國的政治經(jīng)濟(jì)形勢產(chǎn)生一些負(fù)面影響。

主權(quán)信用評級下調(diào)后，英國債券收益率有上升的壓力，從而增加英國政府和私人的融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)。

雖然從短期來看，信用等級的下調(diào)不會(huì)導(dǎo)致英鎊利率的大幅上升，但存在利率上升的風(fēng)險(xiǎn)和可能。一方面英國經(jīng)濟(jì)總量不如美國。2012年英國GDP總量約為2.6萬億，居世界第七，被巴西趕超。而美國GDP總量為15.5萬億美元，居世界第一。另一方面歐元區(qū)經(jīng)歷一系列調(diào)整后，市場信心正在逐漸恢復(fù)，無疑與經(jīng)濟(jì)處于衰退，財(cái)政貨幣政策存在不確定性的英國形成競爭。

在當(dāng)前英國公共債務(wù)和私人債務(wù)比重都很高的情況下，利率的上升將使英國政府公共和私人債務(wù)的利息支出增加。據(jù)英國財(cái)政部估算，5年期債券收益率增加一個(gè)百分點(diǎn)，英國政府每年的利息支出將增加220億英鎊，從而大大增加納稅者的負(fù)擔(dān)。債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重將會(huì)擠壓私人消費(fèi)，對英國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。

連鎖反應(yīng)將導(dǎo)致其他國際評級機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)英國的信用評級。

英國一直對世界帝國的輝煌歷史充滿自豪，穆迪此舉無疑是對英國的一次心理打擊。而且穆迪表示，如果英國經(jīng)濟(jì)形勢再次惡化，或財(cái)政整頓的效果不明顯，可能進(jìn)一步下調(diào)英國的主權(quán)信用評級。目前，其他兩大權(quán)威評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾與惠譽(yù)都給予英國3A最高評級，但評級展望均為負(fù)面。兩家評級機(jī)構(gòu)在今年對英國的信用評級中，可能會(huì)緊跟穆迪下調(diào)英國的主權(quán)評級。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，失去最高評級的國家要重新獲得最高信用評級大約需要10年的時(shí)間。英國經(jīng)濟(jì)走出衰退，恢復(fù)增長，債務(wù)水平降到合理水平，重新獲得最高信用等級需要時(shí)間。

信用降級增加英國現(xiàn)政府的壓力，影響大選格局。

信用降級對于保守黨領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)合政府是一次沉重的政治打擊。2010年英國財(cái)政大臣奧斯本上任時(shí)，曾將保衛(wèi)英國的最高信用評級作為其經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵內(nèi)容之一。在2月25日的議會(huì)辯論中，英國反對黨影子財(cái)政大臣鮑爾斯（Ed Balls）將現(xiàn)任財(cái)政大臣奧斯本稱為“降級財(cái)政大臣”，聯(lián)合政府也被工黨反對黨貼上“降級政府”的標(biāo)簽。根據(jù)英國著名的民調(diào)機(jī)構(gòu)Opinium的調(diào)查，多達(dá)58%的英國民眾認(rèn)為，當(dāng)前的財(cái)政緊縮計(jì)劃嚴(yán)重傷害了英國的經(jīng)濟(jì)增長潛力，只有20%的民眾認(rèn)為政府的經(jīng)濟(jì)政策有效。而目前英國保守黨的支持率僅為27%，比反對黨工黨的支持率低出12%，英國首相卡梅倫的個(gè)人支持率僅為29%。財(cái)政整頓政策效果不佳和超低支持率將使得保守黨在2015年的大選中失利，工黨很可能在下次大選中獲勝，組建新政府。

匯率下跌，增加出口產(chǎn)品競爭力，但增加了國內(nèi)通貨膨脹壓力。

英國主權(quán)信用評級被下調(diào)的消息傳出后，英鎊兌美元匯率應(yīng)聲下落0.6%，一度跌至1英鎊兌1.510美元的水平，創(chuàng)下近兩年以來的新低。信用評級的下調(diào)將使得英鎊進(jìn)一步趨弱，英鎊貶值將在一定程度上拉動(dòng)英國產(chǎn)品出口，但也會(huì)抬高進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，增加國內(nèi)通貨膨脹壓力。2008年—2011年英國年均通貨膨脹率為3.4%，高于中央銀行2%的調(diào)控目標(biāo)。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)人信息部的預(yù)測，受能源、食品價(jià)格上升壓力的影響，2013年英國通貨膨脹率將達(dá)3.2%。物價(jià)指數(shù)的提高將減少居民的實(shí)際可支配收入，擠壓國內(nèi)消費(fèi)，不利入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

對房地產(chǎn)市場的潛在影響。

為了鼓勵(lì)銀行對個(gè)人及中小企業(yè)貸款，為個(gè)人和企業(yè)提供低成本融資渠道，以此來刺激個(gè)人住房消費(fèi)、企業(yè)投資和經(jīng)濟(jì)增長，2012年7月13日英國央行和財(cái)政部聯(lián)合啟動(dòng)“貸款融資計(jì)劃”。根據(jù)該計(jì)劃，商業(yè)銀行和建房互助協(xié)會(huì)可以其資產(chǎn)或商業(yè)貸款作為抵押，支付一定的手續(xù)費(fèi)，便可從中央銀行獲得最高期限為4年的額度貸款。在2012年8月1日至2013年1月31日的18個(gè)月間商業(yè)銀行均可以按規(guī)定從英國央行獲得貸款。商業(yè)銀行從央行獲得貸款的費(fèi)用與其放貸規(guī)模直接掛鉤。如果商業(yè)銀行維持或擴(kuò)大放貸規(guī)模，其向英國央行支付的借款手續(xù)費(fèi)率為0.25%；反之，則要支付最高費(fèi)率為1.5%的手續(xù)費(fèi)。

“貸款融資計(jì)劃”使得購房貸款的獲取難度和成本都大為下降。按揭貸款利率的下降使得近期英國多數(shù)地區(qū)的住房市場已經(jīng)開始出現(xiàn)回暖，房屋銷售規(guī)模創(chuàng)出了兩年半來的新高。房地產(chǎn)市場對利率變化較為敏感。英國信用評級下調(diào)后，英鎊利率有上升壓力，利率上升將會(huì)增加借貸成本，影響房地產(chǎn)市場交易量。

英國宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向

應(yīng)對國際評級機(jī)構(gòu)對英國信用評級下調(diào)的最有力辦法就是使本國經(jīng)濟(jì)走出衰退，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長。英國目前實(shí)施的以縮減開支和增加稅收為主要內(nèi)容的緊縮計(jì)劃雖然不利于投資、消費(fèi)的增長和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但為了恢復(fù)財(cái)政健康和確保宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性，英國的緊縮計(jì)劃基本不會(huì)動(dòng)搖，但可能會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢做出相應(yīng)調(diào)整。

自2009年以來，英國央行已連續(xù)3年多將利率維持在0.5%的歷史低點(diǎn)。通過降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)增長已不可能。2009年3月11日，英格蘭銀行正式啟動(dòng)“量化寬松”貨幣政策，即通過購買資產(chǎn)（主要是政府債券）向經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。這是英國央行在長達(dá)315年的歷史中，首次采取“量化寬松”貨幣政策。自量化寬松貨幣政策啟動(dòng)以來，英國已連續(xù)4次擴(kuò)大量化寬松規(guī)模。目前英國央行的量化寬松規(guī)?？偭恳堰_(dá)3750億英鎊（約合6000億美元）。為了抵消緊縮計(jì)劃對經(jīng)濟(jì)增長的消極影響，刺激經(jīng)濟(jì)增長，英國央行有可能進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模，使用擴(kuò)張性的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)增長。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》信息部（EIU）預(yù)測，在現(xiàn)任行長默文·金（Mervyn King）離任前（2013年6月），英國央行可能將量化寬松規(guī)模再次擴(kuò)大250億～500億英鎊。

英國未來風(fēng)險(xiǎn)判斷

信用風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)衰退，復(fù)蘇跡象不明朗，英國的信用評級存在被穆迪進(jìn)一步下調(diào)及被其他評級機(jī)構(gòu)相繼下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

脫歐風(fēng)險(xiǎn)。英國面臨的另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是與歐洲一體化漸行漸遠(yuǎn)。從拒絕加入歐元區(qū)，到拒簽財(cái)政契約，反對征收統(tǒng)一的金融交易稅，再到最近在歐盟預(yù)算案峰會(huì)中攪局，首相卡梅倫發(fā)表脫歐公投言論，英國在歐洲一體化中始終扮演著“搗蛋鬼”角色。這與英國根深蒂固的“疑歐”傳統(tǒng)和特殊的國家利益不無關(guān)系。作為一個(gè)貿(mào)易大國，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化對英國的好處毋庸置疑，退出歐盟對英國來說無異于“經(jīng)濟(jì)自殺”。 歐盟是一個(gè)擁有27個(gè)成員國、5億人口的大市場，作為歐盟成員國，英國從單一共同市場中獲益巨大。2004年—2011年8年間，英國與歐盟國家的進(jìn)出口貿(mào)易總額雖有波動(dòng)，但在英國對外貿(mào)易總額中的比重均在50%以上，2010年甚至達(dá)到了62.3%。

實(shí)力下降風(fēng)險(xiǎn)。英國在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的地位有下降之勢。2011年巴西經(jīng)濟(jì)總量（2.477萬億美元）超過了英國（2.432萬億美元），成為世界上第六大經(jīng)濟(jì)體。英國經(jīng)濟(jì)與商業(yè)研究中心認(rèn)為，2020年，英國的GDP預(yù)計(jì)為3.975萬億美元，將下降到第8位。