《財經(jīng)網(wǎng)》

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《財經(jīng)網(wǎng)》述評/對話

樓市泡沫難以為繼

陳志武：耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融經(jīng)濟學(xué)教授

房地產(chǎn)泡沫破滅離我們越來越近，至少從以下幾方面可以看出房地產(chǎn)泡沫難以為繼。

第一，不管是自有房比例，還是人均商品房面積，都已經(jīng)很高。

第二，“90后”開始陸續(xù)成家，他們以獨生子女為多，雙方父母都有一兩套房子，爺爺奶奶也可能有房子，甚至很多父母也為子女買了房子，這樣，需求的凈增長比以前會越來越少。當(dāng)然，有很多年輕人沒房，父母也沒房，但過去多年就如此，從增量角度看，接下來新需求的增長只會越來越難。

第三，貨幣政策空間越來越小。之前美國量化寬松、歐洲量化寬松、日本量化寬松等都給中國帶來太多貨幣增量，加上中國自己的4萬億元刺激方案等需要更大地放水，使中國過去十年特別是過去五年廣義貨幣相對GDP的比重猛增，達到GDP的近2倍！

現(xiàn)在，美國很快要開始逆轉(zhuǎn)量化寬松政策，意味著過去多年的外匯猛進趨勢要逆轉(zhuǎn)了，加上中國自己的流動性不能再多發(fā)了，銀行信貸、信托貸款等也要收攏，這對房地產(chǎn)價格會帶來很大沖擊。

第四，十八屆三中全會后，人民幣資本賬戶會不斷開放，境外投資渠道會越來越多，這些也會對房地產(chǎn)形成壓力。特別是中國外貿(mào)順差相對GDP之比也比以前小很多，人民幣匯率已經(jīng)太貴，今后更需要貶值而不是升值，這也會帶動到境外投資的需求，對國內(nèi)房地產(chǎn)價格不利。

《財經(jīng)網(wǎng)》博客

儲蓄出走與風(fēng)險

陶冬：瑞士信貸董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟師

10月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，最有趣的是銀行儲蓄數(shù)字。銀行儲蓄錄得凈流出4027億元，而且這個數(shù)字是在財政稅款入賬下取得的。扣除財政資金的流入，居民儲蓄暴跌8960億元，企業(yè)儲蓄則下降2060億元。

一個月的數(shù)據(jù)未必足以判斷一個新趨勢，而且中國的銀行數(shù)據(jù)多為月底余額，中間參雜了“月底沖刺”的水分。不過這組數(shù)據(jù)的確印證出一些令人不安的現(xiàn)象：居民儲蓄搬家在加速。

儲蓄利率被人為地壓低，老百姓感受到的通脹遠高過CPI，儲蓄放在銀行里，其購買力不斷縮水。儲蓄作為民間財富載體的功能和信賴度不斷遭到質(zhì)疑。理財產(chǎn)品破土而出，為居民提供了一個新的財富載體、投資選擇，觸發(fā)了一波資金離開銀行進入資產(chǎn)管理的逃亡潮。房地產(chǎn)市場，為資金帶來可以戰(zhàn)勝通脹的另一個選項，近期房市火爆誘發(fā)又一輪資金出走。股市略見活躍，再有一些資金決定攀爬風(fēng)險曲線，通過增加風(fēng)險權(quán)重來提高收益。同時，網(wǎng)上銀行活動也吸收了部分流動性。

儲蓄搬家，未必帶來銀行儲蓄的消失。無論資金流入理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)市場、股市，還是網(wǎng)上銀行，資金的接收方最終還是要將資金存回銀行，只是資金滯留在中間環(huán)節(jié)時儲蓄數(shù)量可能因時間差而出現(xiàn)起伏，儲蓄結(jié)構(gòu)會因此而明顯改變。儲蓄搬家，意味著居民儲蓄減少，企業(yè)儲蓄增加；儲蓄年期縮短，資金調(diào)動更頻繁。

對于銀行，這意味著愿意承受與風(fēng)險不匹配的低利率的“傻錢”變少，資金成本上升。其實，儲蓄出走，加上近來國債利率攀升，已經(jīng)開始倒逼存款利率，利率全面市場化也許不像有些銀行想象的那么遙遠。大額可轉(zhuǎn)讓存單被推出，可以視為是存款利率市場化的第一步。

值得注意的是，此次銀行儲蓄出走，流入實體經(jīng)濟的數(shù)量極少，居民集資辦實業(yè)幾乎未有耳聞。所有資金都流入金融投資。銀行儲蓄流失，并未改善經(jīng)濟去實業(yè)化的現(xiàn)狀，近年貨幣政策的擴張所產(chǎn)生的流動性，依然在金融經(jīng)濟中空轉(zhuǎn)，追逐紙面財富。

從國家層次看，儲蓄搬家意味著系統(tǒng)風(fēng)險的增加。資金由銀行儲蓄移向影子銀行，其潛在風(fēng)險自然上升。資金進入房地產(chǎn)市場，當(dāng)然要承受房價起落的風(fēng)險。更嚴重的是，過去民間資金集中在若干國有控股的銀行手中，起碼在政府的監(jiān)控視野之內(nèi)，萬一有事也在行政影響范圍之內(nèi)。如今資金分散出去，相當(dāng)一部分進入監(jiān)管的盲點，信用風(fēng)險增加。

而且，流出銀行的資金中，不少買入各類結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，在不知情的情況下將風(fēng)險捆綁在了一起。哪怕儲蓄者本人沒有購買結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，他的上下游可能涉及風(fēng)險，一旦一家有事，資金鏈的風(fēng)險傳遞速度或許很快。

儲蓄搬家，其實是全球性現(xiàn)象，是非常規(guī)、超寬松貨幣政策下的怪胎。央行將無風(fēng)險資產(chǎn)的回報壓到風(fēng)險與回報完全不成比例的低水平，是民間資金被迫尋求其他出路的根本原因。

《財經(jīng)網(wǎng)》消息

百城房價漲幅創(chuàng)新低

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】12月1日，中國指數(shù)研究院發(fā)布的房地產(chǎn)市場11月“百城價格指數(shù)”顯示，11月全國100個城市住宅平均價格為每平方米10758元，環(huán)比上漲0.68%。其中69個城市環(huán)比上漲，31個城市環(huán)比下跌。

中指院分析稱，從政策方面來看，隨著“京七條”政策的逐步落實，自住型商品房搖號等相關(guān)程序進一步明朗，北京住宅市場預(yù)期平穩(wěn)，同比漲幅有所縮小。其他一線城市和杭州、武漢等二線城市在近期也出臺相關(guān)政策，通過提高二套房首付比例、嚴格限購條件等升級調(diào)控，一系列政策使得市場看漲預(yù)期得到有效控制。

IPO改革明年1月開閘

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】日前，《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》正式發(fā)布，證監(jiān)會宣布2014年1月底陸續(xù)上市50家企業(yè)。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越表示，此次IPO重啟，將股票發(fā)行從核準制向注冊制過渡，指向性明確，是屬于證券市場改革頂層制度設(shè)計的方向性安排。此次改革長期來看對市場發(fā)展是有利的。

但短期來看，胡俞越認為，可能對股市有一定利空影響，尤其是對中小板和創(chuàng)業(yè)板而言。不過，他認為投資者無需擔(dān)憂過度，這種利空影響應(yīng)很快會消化。

財政部將在資源枯竭城市

增加轉(zhuǎn)移支付

【財經(jīng)網(wǎng)綜合報道】12月3日，財政部預(yù)算司司長許宏才表示，財政部在資源枯竭城市方面增加了一些轉(zhuǎn)移支付，用于解決民生等方面問題，由地方統(tǒng)籌安排使用。

許宏才說，“這項轉(zhuǎn)移支付屬于中央對地方一般性的轉(zhuǎn)移支付，主要由地方統(tǒng)籌去安排和使用，根據(jù)本地區(qū)、本城市的實際情況去安排”。

上期本刊高關(guān)注度報道

《財經(jīng)網(wǎng)》上期本刊高關(guān)注度報道

12月2日-8日

1村治之變

2伊春空難還原

3鄉(xiāng)村治理是一道繞不過的坎

4另類鄭各莊

5反式脂肪存廢

6馮侖：商界老莊

7“單獨二孩”破局

8宏源申萬大整合

9“李克強經(jīng)濟學(xué)”入門課

10石化管道危機