什么在阻止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)相對(duì)清晰。美國(guó)正處于局部復(fù)蘇中，但就業(yè)仍然萎靡不振。歐洲總體而言幾乎沒有什么增長(zhǎng)，但各國(guó)間差別很大，盡管有證據(jù)表明再趨同正在艱難推進(jìn)，至少在名義單位勞動(dòng)力成本方面是如此。與此同時(shí)，中國(guó)的增長(zhǎng)率正穩(wěn)定在7%左右，而其他發(fā)展中國(guó)家正準(zhǔn)備提高利率。

許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍需應(yīng)對(duì)過度內(nèi)需催生的增長(zhǎng)模式的結(jié)束。在上述經(jīng)濟(jì)體中，危機(jī)前增長(zhǎng)模式不僅往往依賴杠桿，而且常常擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)中的不可貿(mào)易部門，同時(shí)壓縮了可貿(mào)易部門。然而，由于不可貿(mào)易部門受限于對(duì)內(nèi)需的依賴，復(fù)蘇將取決于可貿(mào)易部門的增長(zhǎng)潛力。

為了實(shí)現(xiàn)自身增長(zhǎng)潛力，可貿(mào)易部門必須再度實(shí)現(xiàn)邊際擴(kuò)張：因?yàn)樨泿刨H值會(huì)造成進(jìn)口下降，而名義工資走平會(huì)導(dǎo)致實(shí)際單位勞動(dòng)力成本下降，失業(yè)者和閑置資本將流向海外市場(chǎng)，以獲取商品、服務(wù)和資源。

在美國(guó)，這一幕正在發(fā)生。美國(guó)的出口已高于此前的峰值，進(jìn)口仍然疲弱；經(jīng)常項(xiàng)目赤字在減少；可貿(mào)易部門的凈就業(yè)出現(xiàn)增長(zhǎng)。最新數(shù)據(jù)表明，美國(guó)增長(zhǎng)加速大半來自可貿(mào)易部門，盡管該部門僅占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的三分之一。而且，可貿(mào)易部門的貢獻(xiàn)可能仍被低估了，因?yàn)榭少Q(mào)易供給面產(chǎn)生的收入轉(zhuǎn)化成不可貿(mào)易部門的需求，從而形成了跨越可貿(mào)易/不可貿(mào)易部門界線的乘數(shù)效應(yīng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)靈活，私營(yíng)部門的這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整也相當(dāng)迅速。但由于節(jié)省人工的技術(shù)和全球供應(yīng)鏈重構(gòu)等長(zhǎng)期因素的作用，就業(yè)仍萎靡不振。

美國(guó)僅出現(xiàn)部分復(fù)蘇，原因之一就是財(cái)政拖累，這是2008年經(jīng)濟(jì)衰退后揮之不去的后遺癥。2008年的衰退將部分杠桿轉(zhuǎn)移到了公共部門，導(dǎo)致（公共）債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，政府為解決債務(wù)問題，立即采取了財(cái)政緊縮政策，不過關(guān)于該政策存在爭(zhēng)議。

但主要問題在于，公共部門的投資規(guī)模遠(yuǎn)不足以維持增長(zhǎng)。充分實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)潛力的難點(diǎn)在于，在不增加杠桿的前提下，將內(nèi)需的組成從消費(fèi)轉(zhuǎn)向投資，意味著靠公共部門來買單，通過征稅和減少家庭消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)。

這也意味著掌握好內(nèi)需和外需的平衡，并認(rèn)識(shí)到中長(zhǎng)期增長(zhǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)總需求的組成極為敏感。在此背景下，貨幣政策必須謹(jǐn)慎，因?yàn)榈屠士赡苁沟靡揽扛軛U和國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的增長(zhǎng)模式再度抬頭，阻礙眼下日益偏重可貿(mào)易部門的結(jié)構(gòu)性變化。

一些歐洲國(guó)家也變得過度依賴內(nèi)需，需要進(jìn)行再平衡，鞏固自身的可貿(mào)易部門。但這些國(guó)家面臨的挑戰(zhàn)要大得多，其再平衡過程也慢得多。

歐元誕生后的十年里，希臘、愛爾蘭、意大利、葡萄牙和西班牙的名義單位勞動(dòng)力成本大幅上升，而德國(guó)的該成本基本保持不變。假如上述國(guó)家沒有使用共同貨幣，名義單位勞動(dòng)力成本的分化將伴隨著匯率調(diào)整——在過度杠桿和內(nèi)需模式結(jié)束后肯定會(huì)出現(xiàn)匯率調(diào)整，甚至在該模式結(jié)束前就可能出現(xiàn)調(diào)整。

但在貨幣聯(lián)盟中不可能出現(xiàn)這樣的調(diào)整，因此，單位勞動(dòng)力成本只能通過名義工資增長(zhǎng)停滯、實(shí)際工資的緩慢下降來慢慢地再度趨同。如果德國(guó)和北歐通脹高一點(diǎn)，那么這個(gè)過程會(huì)快一些。由于內(nèi)需不足，歐洲各國(guó)單位勞動(dòng)力成本的緩慢趨同使得可貿(mào)易部門擴(kuò)張，實(shí)際上延緩或妨礙了增長(zhǎng)。

就業(yè)從經(jīng)濟(jì)的不可貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移到可貿(mào)易部門的難度，以及就業(yè)在全球供應(yīng)鏈的各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)間轉(zhuǎn)移的難度，都大大影響了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的速度。各國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活度大相徑庭，增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性的改革至關(guān)重要。比如，德國(guó)在2003年-2006年進(jìn)行的改革就大大增強(qiáng)了勞動(dòng)力市場(chǎng)的靈活性。

德國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的大額盈余被認(rèn)為意義重大，但是，正如歐元區(qū)那些深陷麻煩的經(jīng)濟(jì)體貨幣被高估，德國(guó)則面臨著貨幣被低估的問題，貨幣被低估會(huì)造成對(duì)外順差，從而必然導(dǎo)致儲(chǔ)蓄超過投資。

貨幣被低估還會(huì)催生一種恰恰相反的失衡增長(zhǎng)模式：貿(mào)易部門過大，而國(guó)內(nèi)總需求不足。由于在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，不可貿(mào)易部門能創(chuàng)造更多就業(yè)，因此，這一增長(zhǎng)模式可能導(dǎo)致就業(yè)問題。

理論上，德國(guó)可以通過增加杠桿來提振內(nèi)需。但除非匯率上行，使可貿(mào)易部門出現(xiàn)邊際收縮，否則增加杠桿將引發(fā)通貨膨脹。屆時(shí)，歐洲央行將不得不出手干預(yù)，以捍衛(wèi)其對(duì)價(jià)格穩(wěn)定的承諾，因?yàn)榫S持價(jià)格穩(wěn)定是歐洲央行的主要使命。以德國(guó)目前的狀況，難以在歐元區(qū)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)平衡增長(zhǎng)模式不足為奇。

熟悉中國(guó)在供給和需求面進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性改變的人士，會(huì)覺得德國(guó)的情形有些似曾相識(shí)。

關(guān)鍵在于，重塑增長(zhǎng)需要對(duì)結(jié)構(gòu)性平衡進(jìn)行仔細(xì)分析，需要注意到不可貿(mào)易部門的需求制約，并關(guān)注阻礙可貿(mào)易部門擴(kuò)張的因素。有些阻礙因素在于供給面剛性；而另一些阻礙因素則與內(nèi)需過剩關(guān)系更大。要想實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇，這兩類阻礙因素都不容忽視。

邁克爾·斯賓塞為2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、胡佛研究所高級(jí)研究員