人民幣資本項(xiàng)可兌換提速

三中全會(huì)后公布的《決定》勾畫(huà)了2020年金融改革藍(lán)圖，其中兩個(gè)重頭任務(wù)是加快利率市場(chǎng)化和人民幣資本項(xiàng)下可兌換。從資本項(xiàng)目可兌換這一改革任務(wù)著眼，比較近的改革步驟就是進(jìn)一步擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）的主體資格，增加投資額度。周小川行長(zhǎng)在決定輔導(dǎo)讀本中的文章指出，條件成熟時(shí)，將取消QFII、QDII的資格和額度審批，將相關(guān)投資便利擴(kuò)大到境內(nèi)外所有合法機(jī)構(gòu)。

人民銀行于2013年12月2日公布的《關(guān)于金融支持中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見(jiàn)》30條政策措施中對(duì)于為促進(jìn)跨境投資和貿(mào)易提出了一系列操作性的指導(dǎo)，其中部分內(nèi)容甚至遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為央行30條的出臺(tái)和實(shí)施將有力加快人民幣資本項(xiàng)目可兌換。期待未來(lái)幾個(gè)月陸續(xù)公布一系列具體實(shí)施細(xì)則。

三中全會(huì)《決定》中對(duì)于推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放的表述是“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動(dòng)管理體系，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”。在目前國(guó)內(nèi)學(xué)界、政策部門(mén)多次爭(zhēng)論尚未形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)的背景下的“加快”就體現(xiàn)在了上海自貿(mào)區(qū)金融改革先行先試的央行30條。具體而言，30條中的以下幾點(diǎn)明顯超預(yù)期，并對(duì)加速資本項(xiàng)目可兌換意義重大：

居民自由貿(mào)易賬戶（FTAs）與境外賬戶、境內(nèi)區(qū)外的非居民賬戶、非居民自由貿(mào)易賬戶（NFTAs）以及其他居民自由貿(mào)易賬戶之間的資金可以自由劃轉(zhuǎn)。同一非金融機(jī)構(gòu)主體的自貿(mào)區(qū)內(nèi)外賬戶的經(jīng)常項(xiàng)下業(yè)務(wù)、還款、實(shí)業(yè)投資等可以進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)。此外，F(xiàn)TAs和NFTAs可以進(jìn)行跨境融資和擔(dān)保等業(yè)務(wù)。實(shí)際上，相當(dāng)于認(rèn)可了自貿(mào)區(qū)內(nèi)賬戶的離岸賬戶基本特性。條件成熟時(shí)，賬戶內(nèi)本外幣資金可自由兌換貌似遠(yuǎn)期目標(biāo)，實(shí)際上并沒(méi)有明顯的障礙。在擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放這一原則的把握上，對(duì)非居民自由貿(mào)易賬戶按準(zhǔn)入前國(guó)民待遇原則享受相關(guān)金融服務(wù)，也體現(xiàn)了自貿(mào)區(qū)要實(shí)現(xiàn)更高水平的對(duì)外開(kāi)放要“一線放開(kāi)”的需要。

30條中除了對(duì)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)跨境直接投資的進(jìn)一步放開(kāi)，直接向銀行辦理之外，區(qū)內(nèi)符合條件的個(gè)人可以到海外進(jìn)行包括證券投資在內(nèi)的各類(lèi)境外投資。合法所得可以匯出。注冊(cè)在試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的中外企業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)及其他經(jīng)濟(jì)組織都可以從境外融入本外幣資金。納入外債管理。

在自貿(mào)區(qū)注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)可按規(guī)定進(jìn)入上海的證券期貨交易所投資交易。此外，其境外的母公司還可以在境內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行人民幣債券。經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)，試驗(yàn)區(qū)分賬核算單元可以在額度管理下進(jìn)入銀行間市場(chǎng)進(jìn)行拆借和回購(gòu)交易。這一部分，加上對(duì)于區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)從境外所融到的人民幣資金不得用于投資有價(jià)證券、衍生產(chǎn)品，以及委托貸款的規(guī)定，貫徹了“二線管住”的原則。

此外，央行對(duì)自貿(mào)區(qū)外匯管理進(jìn)行改革和簡(jiǎn)化，允許上海的銀行金融機(jī)構(gòu)直接辦理在經(jīng)常項(xiàng)下及直接投資的人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，來(lái)推動(dòng)人民幣的跨境使用。

在利率市場(chǎng)化方面，央行也有所探索，準(zhǔn)備將自貿(mào)區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)納入優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的試點(diǎn)，并擬在區(qū)內(nèi)放開(kāi)小額外幣存款利率上限，存款利率市場(chǎng)化有望先行先試。

當(dāng)然，從實(shí)際操作層面，還有很多未決的細(xì)節(jié)有待進(jìn)一步的實(shí)施細(xì)則公布。

比如，央行30條對(duì)于目前的離岸人民幣是否按照人民幣管理并未提及?！俺墒煲豁?xiàng)、推動(dòng)一項(xiàng)”，也給了央行充分的主導(dǎo)權(quán)。即使在推動(dòng)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了新的問(wèn)題，也有進(jìn)行調(diào)整和修改的空間。

總的來(lái)說(shuō)，我們將央行30條的出臺(tái)看做是本已遙遙領(lǐng)先的金融改革進(jìn)一步超越其他領(lǐng)域改革進(jìn)程的新的出發(fā)點(diǎn)。未來(lái)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程將快于預(yù)期，以開(kāi)放促改革的實(shí)際效果可能在今后幾個(gè)季度逐漸顯現(xiàn)。

作者為匯豐銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家