上海銀行間同業(yè)拆放利率與股票價(jià)格短期動(dòng)態(tài)關(guān)系分析——基于VAR模型

李亞鴿

(福建師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建 福州 350007)

2007年1月4日，隨著上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)的正式運(yùn)行，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率培育工作全面啟動(dòng)?；鶞?zhǔn)利率是金融體系內(nèi)具有基礎(chǔ)性地位的核心利率，對(duì)其他利率水平的確定及金融資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)可起到重要的參考作用。作為培育中的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，Shibor的建設(shè)有利于金融機(jī)構(gòu)提高自主定價(jià)能力，進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。實(shí)踐也表明，Shibor的基準(zhǔn)利率地位不斷提升，Shibor作為市場(chǎng)核心利率的作用日益凸顯。與此同時(shí)，股票市場(chǎng)作為長(zhǎng)期資本融通市場(chǎng)，其在資源配置、產(chǎn)權(quán)交易、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及公司治理等方面發(fā)揮著不可替代的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和其他經(jīng)濟(jì)變量的影響日益突出。研究利率與股票價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系，有助于投資者把握利率與股票價(jià)格之間的內(nèi)在聯(lián)系，幫助投資者掌握不同市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況，從而進(jìn)行動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。此外，研究利率與股市的動(dòng)態(tài)關(guān)系也可以為監(jiān)管當(dāng)局提供參考信息，政策制定者可以利用利率與股票價(jià)格等相關(guān)信息調(diào)控金融市場(chǎng)，如通過(guò)利率政策調(diào)整來(lái)影響股市，從而保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于利率與股票價(jià)格間的關(guān)系有過(guò)眾多研究，但對(duì)利率與股票市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系尚未得出統(tǒng)一的結(jié)論。

國(guó)外學(xué)者 Rahman、Barsky、Durham 等［1－3］運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、AR-GARCH等方法對(duì)不同金融市場(chǎng)的研究表明，利率與股價(jià)之間的因果關(guān)系并不明顯，但可能存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，且短期與長(zhǎng)期之間的利率變動(dòng)產(chǎn)生的影響存在差異;Bemanke等［4］定量分析研究了美國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)利率變化的反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)未預(yù)期到的利率下降會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格指數(shù)的增加，市場(chǎng)對(duì)未預(yù)期到的利率變化有著相當(dāng)強(qiáng)烈的反應(yīng)，而對(duì)于被投資者預(yù)測(cè)到的利率的變動(dòng)，市場(chǎng)的反應(yīng)卻不那么明顯;Syed Mujahid Hussain［5］選取歐洲和美國(guó)股市的5分鐘報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)，研究其對(duì)貨幣政策的反應(yīng)，實(shí)證結(jié)果表明貨幣政策的實(shí)施會(huì)對(duì)股票指數(shù)收益率和波動(dòng)率產(chǎn)生直接的、重大的影響。

國(guó)內(nèi)學(xué)者羅健梅等［6］用協(xié)整理論和誤差修正模型等方法對(duì)同業(yè)拆借利率與股票價(jià)格間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)同業(yè)拆借利率在長(zhǎng)期和短期中都會(huì)對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生顯著影響;王一萱等［7］通過(guò)實(shí)證分析得出我國(guó)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間不存在緊密的聯(lián)系，且動(dòng)態(tài)分析結(jié)果表明，一個(gè)市場(chǎng)的資金和價(jià)格變動(dòng)無(wú)法影響另一個(gè)市場(chǎng)上的資金和價(jià)格變動(dòng);鄭振龍等［8］通過(guò)運(yùn)用GARCH模型和ACC模型對(duì)1996—2006年間我國(guó)短期利率與上證綜指間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，2002年之前利率與股指之間動(dòng)態(tài)負(fù)相關(guān)性比較微弱，而2002年后這種負(fù)相關(guān)性持續(xù)增強(qiáng)，金融市場(chǎng)存在分割性。

因此，開(kāi)展Shibor與股票價(jià)格之間的影響機(jī)制及動(dòng)態(tài)效應(yīng)研究，有助于加快我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和金融市場(chǎng)的發(fā)展，這不僅具有重要的理論意義，更具有重大的實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值。本文重點(diǎn)研究Shibor與股價(jià)之間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，通過(guò)建立Shibor7與上證綜指間關(guān)系的VAR模型，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、因果檢驗(yàn)及方差分解等方法對(duì)它們之間短期動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以期解決以下兩個(gè)問(wèn)題:一是短期內(nèi)Shibor與股票價(jià)格之間是否存在緊密的聯(lián)系?二是若兩者存在聯(lián)系，那么兩個(gè)變量之間如何相互作用?

一、基于VAR模型的實(shí)證分析

1.變量及數(shù)據(jù)選取

①上海銀行間七天同業(yè)拆放利率(Shibor7):本文選取市場(chǎng)化程度最高、參與者最多、交易量最大的7天同業(yè)拆借利率作為利率指標(biāo)，相較于其他市場(chǎng)利率指標(biāo)，7天同業(yè)拆借利率具有非常良好的穩(wěn)定性。

②上證綜指:本文采用上證指數(shù)作為股票價(jià)格指標(biāo)，為了減少基期影響以及降低數(shù)據(jù)的異方差性，對(duì)上證綜指進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，記為L(zhǎng)index。

本文采用高頻率逐日數(shù)據(jù)分析方法，樣本數(shù)據(jù)選取來(lái)自2013年1月4日至10月29日的每日Shibor7和上證指數(shù)，其中剔除因節(jié)假日等原因造成的15個(gè)無(wú)效數(shù)據(jù)，剩余共190個(gè)樣本。

2.實(shí)證檢驗(yàn)分析

首先對(duì)Shibor7和Lindex的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，然后利用協(xié)整檢驗(yàn)的方法從整體上判斷兩者的變動(dòng)是否存在長(zhǎng)期均衡。本文沒(méi)有利用協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析，而是對(duì)數(shù)據(jù)差分處理后建立兩者之間關(guān)系的VAR模型，再基于該模型，運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)分析兩者關(guān)系變動(dòng)的聯(lián)系，最后運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法，分析一個(gè)誤差項(xiàng)的變化對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。

(1)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行分析的前提是保障序列的平穩(wěn)性，而非平穩(wěn)的時(shí)間序列參與回歸建模分析會(huì)導(dǎo)致偽回歸問(wèn)題。為此我們首先對(duì)原序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)以及協(xié)整檢驗(yàn)，以防止“偽回歸”現(xiàn)象的出現(xiàn)。對(duì)Shibor7和Lindex原序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 ADF單位根檢驗(yàn)

通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)之后可得到原序列數(shù)據(jù)均為非平穩(wěn)序列，但經(jīng)一階差分處理后序列在1%的顯著性水平下均平穩(wěn)，這說(shuō)明原序列均為一階單整序列，對(duì)于同階單整序列可以進(jìn)行變量間協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)。本文采用E－G兩步法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，以Lindex作為被解釋變量，Shibor7作為解釋變量。具體方法為:首先利用OLS進(jìn)行普通回歸，得到殘差項(xiàng)e，然后對(duì) e進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn) e在10%的顯著水平下是平穩(wěn)的，Lindex與Shibor7之間是存在協(xié)整關(guān)系的，說(shuō)明二者存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。傳統(tǒng)的VAR理論要求模型中每一個(gè)變量都是平穩(wěn)的，對(duì)于非平穩(wěn)時(shí)間序列需要經(jīng)過(guò)差分得到平穩(wěn)序列后再建立VAR模型，這樣通常會(huì)損失水平序列所包含的信息，但對(duì)于非平穩(wěn)時(shí)間序列，只要變量之間存在協(xié)整關(guān)系也可以直接建立VAR模型。鑒于兩者之間具有協(xié)整關(guān)系，必然存在用相應(yīng)的協(xié)整方程和向量誤差修正模型來(lái)表示內(nèi)在均衡機(jī)制將以多大力度使系統(tǒng)重新回到長(zhǎng)期均衡狀態(tài)，但由于本文重點(diǎn)探討Shibor與上證指數(shù)的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，故對(duì)此不再贅述。

(2)最優(yōu)滯后階數(shù)選擇

在建立向量自回歸模型(VAR)前需要確定合理的模型滯后階數(shù)，本文采用LR方法，對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行綜合分析，結(jié)果見(jiàn)表2，得出該VAR模型系統(tǒng)的最優(yōu)滯后階數(shù)為3階。

(3)VAR模型的平穩(wěn)性檢驗(yàn)及殘差自相關(guān)檢驗(yàn)

對(duì)建立的VAR系統(tǒng)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，對(duì)于滯后期為3個(gè)變量且有2個(gè)內(nèi)生變量的VAR模型，特征根多項(xiàng)式有6個(gè)特征根，如果VAR模型所有特征根的倒數(shù)模均在單位圓內(nèi)，則VAR模型是穩(wěn)定的。檢驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。從圖1可以看出，6個(gè)特征方程根的倒數(shù)值都在單位圓之內(nèi)，這說(shuō)明本文建立的VAR模型是穩(wěn)定的。

圖1 VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

各方程殘差項(xiàng)的自相關(guān)圖如圖2所示。從圖2可以看出，殘差項(xiàng)不存在自相關(guān)性，滿足了對(duì)于VAR模型殘差項(xiàng)獨(dú)立的假設(shè)。

表2 VAR模型滯后階數(shù)選擇準(zhǔn)則

(4)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

VAR模型的因果關(guān)系檢驗(yàn)給出了每個(gè)內(nèi)生變量相對(duì)于其他內(nèi)生變量的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果，可以用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)變量的所有滯后項(xiàng)是否對(duì)另一個(gè)變量的當(dāng)期值有影響。表3的格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在1%的顯著性水平下，拒絕 Shibor7不是Lindex的格蘭杰原因的原假設(shè)，接受Lindex不是Shibor7的格蘭杰原因的原假設(shè)。也就是說(shuō)，在1%的顯著性水平下，Shibor7的變動(dòng)是Lindex變動(dòng)的格蘭杰原因，而Lindex不是Shibor7的格蘭杰原因。

表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

(5)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以用于分析VAR模型變量間的動(dòng)態(tài)影響關(guān)系，用來(lái)刻畫來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響變動(dòng)軌跡。圖3即為基于Shibor7和Lindex關(guān)系的VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果。

圖3(a)給出了Lindex對(duì)來(lái)自各個(gè)變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的響應(yīng)情況，包括正向(負(fù)向)響應(yīng)及響應(yīng)的大小，響應(yīng)期數(shù)為30期。Lindex對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息有較強(qiáng)正響應(yīng)，但這種正響應(yīng)逐漸減弱。Lindex對(duì)來(lái)自 Shibor7的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的響應(yīng)在初期并不顯著，從第3期開(kāi)始逐漸表現(xiàn)出來(lái)負(fù)相關(guān)性，即Shibor7會(huì)引起Lindex反方向變動(dòng)，隨后這種負(fù)響應(yīng)逐漸加強(qiáng)，大約在第17期達(dá)到最小值并開(kāi)始減弱。Lindex對(duì)于自身的正響應(yīng)逐漸走低符合傳統(tǒng)證券投資分析理論，不管是最早期的道氏理論還是后來(lái)逐漸發(fā)展的趨勢(shì)分析、波浪分析理論。由于價(jià)格指數(shù)趨勢(shì)的慣性因素，股價(jià)在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)有保持該趨勢(shì)的傾向，但這種趨勢(shì)將逐漸走弱直至反轉(zhuǎn)。Lindex對(duì)Shibor7所呈現(xiàn)的負(fù)響應(yīng)，也與預(yù)期相符，利率升高，一般會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升，利率下降則會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌，但由于貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯性，Lindex對(duì)Shibor7變動(dòng)反應(yīng)具有滯后效應(yīng)，因此就出現(xiàn)圖3(a)中初期影響不顯著的狀況。

圖3(b)給出了Shibor7對(duì)來(lái)自各個(gè)變量的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的響應(yīng)情況。Shibor7對(duì)于自身一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息當(dāng)期產(chǎn)生較強(qiáng)正響應(yīng)，之后這種正響應(yīng)逐漸衰弱趨于0。Shibor7對(duì)來(lái)自Lindex的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差信息的響應(yīng)并不顯著，初期稍有下降后逐漸轉(zhuǎn)正，但基本圍繞0值上下波動(dòng)，說(shuō)明Lindex對(duì)于Shibor7的影響不太明顯，這與前文Granger因果檢驗(yàn)中顯示的Lindex并不顯著地影響Shibor7的結(jié)果是一致的。Shibor7對(duì)于自身較強(qiáng)的正反應(yīng)可能是由于市場(chǎng)情緒及貨幣政策調(diào)控造成的，如當(dāng)Shibor7走高，人們預(yù)期市場(chǎng)貨幣資金供給面發(fā)生變化，貨幣需求增加預(yù)期增強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生資金恐慌，從而進(jìn)一步推高利率水平，而隨著央行開(kāi)始向市場(chǎng)投放貨幣，這種恐慌情緒得到緩解，利率水平隨之開(kāi)始下降。

圖2 VAR殘差獨(dú)立性檢驗(yàn)

圖3 脈沖響應(yīng)分析

(6)方差分解分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)描述的是一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊給其他內(nèi)生變量所帶來(lái)的影響，而方差分解是通過(guò)分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)內(nèi)生變量變化的貢獻(xiàn)程度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性，因此方差分解能夠給出VAR模型中變量產(chǎn)生影響的每個(gè)隨機(jī)擾動(dòng)的相對(duì)重要性信息。

圖4為方差分解結(jié)果圖。從方差分析的結(jié)果來(lái)看，股票價(jià)格變動(dòng)的部分原因源自于Shibor7的變動(dòng)，而Shibor7的變動(dòng)更多是源自于自身的影響。在圖4(a)中，前25期Lindex變動(dòng)方差由于自身變動(dòng)解釋的部分較大，但隨著時(shí)間的推移，貢獻(xiàn)度不斷下降，而Shibor7對(duì)于Lindex的變動(dòng)貢獻(xiàn)度則不斷上升，在第26期左右超過(guò)Lindex自身。因此可以看出利率傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)和累計(jì)效應(yīng)。Shibor7對(duì)Lindex產(chǎn)生影響的過(guò)程是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響在初期反應(yīng)不明顯，但隨時(shí)間推移，這種影響逐漸顯現(xiàn)，利率對(duì)股票市場(chǎng)的作用短期內(nèi)越來(lái)越顯著。在圖4(b)中，可以清楚地看出Shibor7自身對(duì)自己方差的貢獻(xiàn)度始終高于97%且呈現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，Lindex對(duì)于Shibor7的貢獻(xiàn)度相對(duì)有限，這與格蘭杰檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)的結(jié)果是一致的。

圖4 方差分解分析

二、結(jié)論及政策建議

上述實(shí)證研究結(jié)果表明:短期中Shibor與股票價(jià)格之間存在相關(guān)聯(lián)系，Shibor的變動(dòng)會(huì)引起股票價(jià)格的變動(dòng)，Shibor對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)影響顯著，這種影響呈現(xiàn)負(fù)向效應(yīng)和一定的時(shí)滯性;股票價(jià)格變動(dòng)對(duì)于利率變動(dòng)的解釋能力較弱，股票市場(chǎng)對(duì)利率市場(chǎng)的影響不顯著。

我國(guó)利率市場(chǎng)與股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出的這種特征與我國(guó)現(xiàn)階段特殊的金融體制有一定的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，利率工具在市場(chǎng)化的條件下對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)向影響，但由于我國(guó)一直以來(lái)實(shí)行利率管制，利率的變化并不真實(shí)反映貨幣市場(chǎng)資金供求狀況，再加上一直以來(lái)我國(guó)股市都呈現(xiàn)出明顯的“政策市”股市特征，利用政策影響股市漲跌、政策操作的導(dǎo)向性明確。因此，利率、稅收、產(chǎn)業(yè)政策等傳遞出的監(jiān)管部門政策信號(hào)對(duì)于股市的影響使得中國(guó)的股市與經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行情況并不完全吻合。從我國(guó)股市的發(fā)展歷程中也可見(jiàn)一斑，尤其在Shibor的推出之前，每一次利率的調(diào)整都會(huì)引起股票市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)。反之，由于利率市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢，官方利率并不能反應(yīng)市場(chǎng)實(shí)際貨幣資金供求狀況，股市作為巨大的“資金池”調(diào)節(jié)貨幣流通循環(huán)的作用大大弱化。隨著Shibor的推出及我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加速，Shibor作為基準(zhǔn)利率的核心地位越來(lái)越凸顯，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系也開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)。因此，為了更好地發(fā)揮利率作為貨幣價(jià)格以及股市作為資金集散地的這種互動(dòng)的作用，本文提出以下幾點(diǎn)建議。

一是繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，加快存款利率市場(chǎng)化步伐。利率市場(chǎng)化能夠正確地反映資金供求狀況，有效地引導(dǎo)資金的流向，發(fā)揮資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)聯(lián)系的紐帶作用。通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率調(diào)整信號(hào)，引導(dǎo)資金流向，進(jìn)而影響金融資產(chǎn)定價(jià)。當(dāng)前，應(yīng)以Shibor為核心，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。一方面，逐步放松利率管理，完善利率結(jié)構(gòu)，建立健全利率監(jiān)管體系，逐步推出符合我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際的存款保險(xiǎn)制度、大額可轉(zhuǎn)讓存單等，為利率市場(chǎng)化提供有效保障;另一方面，提高央行利率監(jiān)管能力，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)自律管理意識(shí)，建立金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部利率管理體系，約束金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)行為，保證利率市場(chǎng)化的有效性。

二是進(jìn)一步完善股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，發(fā)揮股市政策傳導(dǎo)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)不完善不但使貨幣政策目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)，而且還加大了股票市場(chǎng)的擾動(dòng)因素。我國(guó)股市是新興的市場(chǎng)，股市運(yùn)行不規(guī)范、政策監(jiān)管不到位、公司治理結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象一直存在。股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)中的核心部分，將是未來(lái)傳導(dǎo)我國(guó)貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等的重要渠道。股票市場(chǎng)的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)政策的效率和質(zhì)量。因此，我國(guó)股票市場(chǎng)需要在規(guī)范中發(fā)展，其重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是:繼續(xù)深化股票發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，積極探索發(fā)行方式的創(chuàng)新，進(jìn)一步減少行政審批程序，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束，注重提高上市公司質(zhì)量，打擊內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)的行為，注意防止和消除股市泡沫。

三是加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間只有形成有效的資金流動(dòng)才能形成真實(shí)的利率信號(hào)，從而有效傳導(dǎo)貨幣政策?，F(xiàn)代金融體系要求貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，這既有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展也有利于貨幣這一要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮驅(qū)動(dòng)作用。同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券交易市場(chǎng)、股票交易市場(chǎng)等，要建立暢通的資金流動(dòng)渠道，真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求狀況，及時(shí)反饋市場(chǎng)政策信息，為政策制定者判斷市場(chǎng)情形提供依據(jù)。

［1］Rahman M，Mutafa M.Dynamic linkages and granger causality between short-term us corporate bond and stock maket［J］.Applied Economics Letters，1997(4):89.

［2］Barsky R.Why don’t the prices of stocks and bonds move together?［J］.American Economy Review，1989(79):1132.

［3］Durham，J Benson.Economics-monetary policy and stock price returns-Sensitivity analyses suggest that monetary policy has a limited effect on stock market performancet［J］.Financial Analysts Journal，2003(4):26.

［4］Bermanke，Kuttner.What explains the stoke market＇s reaction to federal reserve target［J］.The Journal of Finance，2005(3):1221.

［5］Syed Mujahid Hussain.Simultaneous monetary policy announcements and international stock markets response:an intraday analysis［J］.Journal of Banking and Finance，2011(35):752.

［6］羅健梅，王曉黎.股票價(jià)格和利率相關(guān)關(guān)系的實(shí)證分析［J］.統(tǒng)計(jì)與信息論壇，2003(18):70.

［7］王一萱，屈文洲.資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)連通問(wèn)題研究［J］.深交所，2005(6):37.

［8］鄭振龍，張蕾.股票價(jià)格與短期利率動(dòng)態(tài)相關(guān)性的實(shí)證分析［J］.商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2007(5):47.