我國(guó)中小板上市企業(yè)的成長(zhǎng)性研究

王雅莉

(山西省潞安礦業(yè)集團(tuán)，山西 長(zhǎng)治 461000)

作為推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，中小企業(yè)始終是發(fā)展經(jīng)濟(jì)、提高經(jīng)濟(jì)效益的核心，然而中小企業(yè)在自身發(fā)展中所面臨的成長(zhǎng)性問(wèn)題，則成為制約其發(fā)揮更大作用的瓶頸。目前國(guó)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展雖已初具規(guī)模，但由于資金、管理、技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等方面的缺陷，使其在成長(zhǎng)性方面還存在著諸多問(wèn)題。

一、中小企業(yè)成長(zhǎng)性

(一)中小企業(yè)的界定

中小企業(yè)作為一個(gè)相對(duì)概念，通常從企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質(zhì)角度來(lái)界定，是行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模、資金總量、員工數(shù)量等總體規(guī)模較小的企業(yè)。廣義的中小企業(yè)是包括中型企業(yè)、小型企業(yè)和微型企業(yè)在內(nèi)的所有企業(yè);而狹義的中小企業(yè)并不包含微型企業(yè)。中小企業(yè)是指依法設(shè)立的有利于滿足社會(huì)需要、增加就業(yè)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)［1］。中小企業(yè)的劃分由國(guó)務(wù)院相關(guān)部門(mén)根據(jù)企業(yè)規(guī)模、資金總量、營(yíng)業(yè)額等做出評(píng)價(jià)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定出標(biāo)準(zhǔn)(如表1)。

(二)企業(yè)成長(zhǎng)性的內(nèi)涵

成長(zhǎng)性即增長(zhǎng)能力，通常是指企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展水平，也即企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)效益的逐年增長(zhǎng)［2］。對(duì)于股東、控股人及經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，企業(yè)發(fā)展?jié)摿κ沁x擇繼續(xù)持股和繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的最大動(dòng)力。與利潤(rùn)相比，利潤(rùn)增長(zhǎng)率更能引起股東的投資興趣。資本市場(chǎng)的運(yùn)作，更多的是對(duì)企業(yè)未來(lái)的投資。中小企業(yè)板塊的面世將大批中小企業(yè)推向資本市場(chǎng)，這就使金融界將更多目光投向了中小企業(yè)，因而中小企業(yè)的成長(zhǎng)性就成為行業(yè)甚至整個(gè)中小企業(yè)板塊健康運(yùn)行的關(guān)鍵。針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力等做出的成長(zhǎng)性分析，幫助經(jīng)營(yíng)者更好地把握企業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)并及時(shí)做出合理決策。而企業(yè)成長(zhǎng)性研究的完善，對(duì)股票市場(chǎng)中的投資者也能起到參考作用。

表1 中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)

二、我國(guó)中小企業(yè)成長(zhǎng)能力的影響因素分析

(一)中小企業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)

公司成長(zhǎng)性可用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量，其中總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是兩個(gè)比較重要的指標(biāo)。前者體現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的變化趨勢(shì)，后者則反映了經(jīng)營(yíng)效益的變動(dòng)狀況［3］。從中小企業(yè)板上市公司的整體情況來(lái)看，制造業(yè)類的企業(yè)占極大比重。該類企業(yè)需要投入較多的資源在資產(chǎn)上，而且中小企業(yè)成長(zhǎng)的一個(gè)重要表現(xiàn)就是資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張。因此，本文選擇總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為反映公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo)，設(shè)為因變量?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，成長(zhǎng)性越好［4］?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率=(本年總資產(chǎn)－期初總資產(chǎn))/期初總資產(chǎn)。

企業(yè)的成長(zhǎng)性主要從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流能力和公司償債能力四個(gè)方面選指標(biāo)建立模型。

資產(chǎn)凈利率衡量公司盈利能力，資產(chǎn)凈利率主要用來(lái)衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映了似笠底蘢什的利用效率，表示企業(yè)每單位資產(chǎn)能獲得凈利潤(rùn)的數(shù)量。這一比率越高，說(shuō)明企業(yè)全部資產(chǎn)的盈利能力越強(qiáng)［5］。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來(lái)衡量企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，表示企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量繼而反映資產(chǎn)使用效率的比例單位?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則表明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)行成果越好，經(jīng)營(yíng)效率越高，反之，則表示運(yùn)行成果越差?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額。

總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率衡量公司現(xiàn)金流量的能力?？傎Y產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額/平均總資產(chǎn)。該指標(biāo)用來(lái)考察總資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，得數(shù)越大則能力越強(qiáng)。

產(chǎn)權(quán)比率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，該指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來(lái)源的相對(duì)關(guān)系［6］，反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定程度和合理程度。該比率越低則說(shuō)明自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而反映出財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)總體較為合理和穩(wěn)定。

(二)中小企業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)分析

1．樣本選擇。2013年之前，在深圳股票交易所中小板上市公司有701家，其中569家屬于制造業(yè)。所有公司經(jīng)過(guò)篩選，排除8家ST公司，剩余693家中屬于制造業(yè)的有562家。本文以這562家中小板制造業(yè)上市公司作為研究總體，從中選取30家公司作為樣本(如表2所示)，并以2010年到2012年為研究窗口，對(duì)影響企業(yè)成長(zhǎng)性的因素進(jìn)行研究分析。

為了更多地研究企業(yè)規(guī)模對(duì)成長(zhǎng)性的影響，將562家中小板公司按照A股總股本從大到小進(jìn)行排序編號(hào)1——562，利用Excel進(jìn)行隨機(jī)抽樣。

2．樣本分析。通過(guò)對(duì)上市企業(yè)成長(zhǎng)性的系統(tǒng)研究，本文假設(shè):中小板上市企業(yè)成長(zhǎng)性與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率、產(chǎn)權(quán)比率和總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率都有關(guān)。為檢驗(yàn)該假設(shè)，特建立相應(yīng)回歸模型如下。

表2 作為樣本的30家中小板上市公司 (單位:元)

其中β0是常量;β1－4是相關(guān)系數(shù);Y為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率;X1為資產(chǎn)凈利率;X2為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;X3為總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率;X4為產(chǎn)權(quán)比率。

通過(guò)對(duì)30家公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行查詢并計(jì)算得出相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(運(yùn)用SPSS運(yùn)算結(jié)果如表3、表4)。

表3 各指標(biāo)對(duì)公司成長(zhǎng)性的回歸方差分析

表4 各指標(biāo)對(duì)公司成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)

3．結(jié)果分析。由上述結(jié)果可以看到，當(dāng)用各財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性能力進(jìn)行回歸時(shí)得到的回歸方程為:

由表3看到:回歸方程顯著性水平F檢驗(yàn)值為5.535，顯著性0.001＜α=0.05，說(shuō)明該模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。從表4和回歸方程看出:資產(chǎn)凈利率X1=5.097，顯著性0.001＜α=0.05，我國(guó)中小板上市公司成長(zhǎng)性與其資產(chǎn)凈利率呈顯著正相關(guān);總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X2=1.517，顯著性0.954＞α=0.05，我國(guó)中小板上市公司成長(zhǎng)性與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不存在明顯線性關(guān)系;總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X3=－2.426，顯著性0.022＜α=0.05，我國(guó)中小板上市公司成長(zhǎng)性與總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率則呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān);產(chǎn)權(quán)比率X4= －0.128，顯著性0.260＞α=0.05，我國(guó)中小板上市公司成長(zhǎng)性與產(chǎn)權(quán)比率無(wú)明顯線性關(guān)系。據(jù)此分析得出:

第一，中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與其盈利能力存在明顯正相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明若其盈利能力表現(xiàn)趨好，則其成長(zhǎng)性更佳。通俗地講，盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的最重要指標(biāo)，因而也是判斷企業(yè)成長(zhǎng)性好壞的關(guān)鍵因素。觀察回歸方程的系數(shù)可知對(duì)公司成長(zhǎng)性影響最大的是盈利能力，即有良好盈利能力的企業(yè)必然具有更大的成長(zhǎng)性。

第二，中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與其營(yíng)運(yùn)能力之間不存在明顯的線性關(guān)系。但是中小企業(yè)板上市公司的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)會(huì)使資產(chǎn)利用效率越高，其獲利能力就越強(qiáng)，則其成長(zhǎng)性就越好。因此成長(zhǎng)性受營(yíng)運(yùn)能力的直接影響不大，主要是通過(guò)盈利能力產(chǎn)生間接影響。

第三，中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與其現(xiàn)金流量能力之間存在負(fù)線性相關(guān)性，表明中小企業(yè)板上市公司的現(xiàn)金流量能力越強(qiáng)，使現(xiàn)金獲利能力低下，會(huì)影響其有效發(fā)展，使其成長(zhǎng)性反而越差，過(guò)高的現(xiàn)金存量也會(huì)造成企業(yè)損失機(jī)會(huì)成本的可能，影響企業(yè)的獲利和發(fā)展［7］。因而對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)所需資金而言，源于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量具有更大的依賴性。目前我國(guó)中小企業(yè)主要通過(guò)增發(fā)新股和發(fā)行債券來(lái)籌集資金，這一情況與分析結(jié)果正好符合。

第四，中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性與其償債能力之間不存在明顯的相關(guān)性，表明中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性不受償債能力的影響。中小企業(yè)板創(chuàng)立時(shí)間較晚，上市公司大多數(shù)處于成長(zhǎng)初期，這些公司規(guī)模較小，舉債能力不強(qiáng)，因此為了擴(kuò)張企業(yè)的規(guī)模，更多傾向于股權(quán)籌資。

三、對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性管理的建議

(一)完善中小企業(yè)板制度

中小企業(yè)板的建立對(duì)于迅速突破企業(yè)融資限制，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。中小企業(yè)板成立以來(lái)，積極作用初步顯現(xiàn)［8］:一是在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面的作用，具體體現(xiàn)在幫助中小企業(yè)獲得更多資金，緩解企業(yè)資金鏈壓力，從而使得企業(yè)良性發(fā)展;二是中觀上促進(jìn)了區(qū)域與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，即通過(guò)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展帶動(dòng)區(qū)域就業(yè)、優(yōu)化區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、縮小地域經(jīng)濟(jì)差異;三是在宏觀層面，為中小企業(yè)的發(fā)展?fàn)I造了良好的社會(huì)氛圍。但與中小企業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力等方面的作用相比，中小企業(yè)板的作用還很有限。無(wú)論從其自身的規(guī)模和影響力，還是從外部發(fā)展環(huán)境來(lái)講，遠(yuǎn)不能適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的要求和國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的需要。只有切實(shí)從企業(yè)的立場(chǎng)出發(fā)解決以下問(wèn)題，才能有效實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)板的融資功能。首先應(yīng)從金融體制改革入手，放開(kāi)對(duì)中小企業(yè)融資的限制，減少各類行政審批。其次要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的扶持力度，在政策上給予幫扶的同時(shí)加強(qiáng)溝通，了解企業(yè)需求，努力為中小企業(yè)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。此外，還應(yīng)排除各類干擾，最大限度地為中小企業(yè)提供便利，保障中小企業(yè)外部成長(zhǎng)環(huán)境良好。

(二)大力提高盈利能力

高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，成長(zhǎng)消耗資源，這些追加投入的資源可能來(lái)源于企業(yè)的留存收益，也有可能來(lái)自于股東的追加投資或債權(quán)人的債務(wù)資本。中小企業(yè)需保持良好的盈利能力，同時(shí)提高留存收益，這樣才能加強(qiáng)對(duì)于持股人和債權(quán)人的吸引力，保持其良好的投資興趣。因而，實(shí)證檢驗(yàn)得出這樣的結(jié)論，即中小企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力在理論上存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。盈利能力是判斷企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)，以長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，良好的獲利能力能夠保證企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。企業(yè)股東、債權(quán)人以及經(jīng)營(yíng)者都將注意力放在盈利能力上，有力地證明了企業(yè)成長(zhǎng)性指標(biāo)中最重要的即是企業(yè)盈利能力。中小企業(yè)板的發(fā)展要以提高盈利能力繼而提升成長(zhǎng)能力為主要目標(biāo)。要結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，從主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心技術(shù)入手，提高財(cái)務(wù)管理水平，進(jìn)而提高盈利能力。

(三)合理控制各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高成長(zhǎng)性質(zhì)量

企業(yè)必須長(zhǎng)期保持良好的競(jìng)爭(zhēng)能力，否則會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中喪失競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在業(yè)績(jī)不佳的同時(shí)失去大量發(fā)展機(jī)會(huì)。同時(shí)，企業(yè)還要注重對(duì)現(xiàn)金流量的控制，這對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)同樣是影響深遠(yuǎn)且意義非凡。現(xiàn)金持有量過(guò)多會(huì)導(dǎo)致資金浪費(fèi)，大量持有現(xiàn)金不僅不能產(chǎn)生更多的收益，反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的機(jī)會(huì)成本損失。過(guò)大的現(xiàn)金流量會(huì)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成負(fù)面效應(yīng)，也限制企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。因而企業(yè)需從自身發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，在保證不出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的基礎(chǔ)上控制現(xiàn)金流量，將其控制在合理范圍內(nèi)。同樣，其他的財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)也要控制在合理水平，既不能虛高，也不能持續(xù)低迷。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步伐逐漸加快，中小企業(yè)也陸續(xù)走上由粗放式經(jīng)營(yíng)向集約式經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型之路。這在客觀上要求企業(yè)放棄過(guò)去單純依靠加大資源和資本的投入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，向依靠改善自身經(jīng)營(yíng)、提高財(cái)務(wù)管理能力、降低經(jīng)營(yíng)成本從而實(shí)現(xiàn)盈利方向轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變需要從兩方面調(diào)整:首先，財(cái)務(wù)投資要突出重點(diǎn)，注重對(duì)基礎(chǔ)項(xiàng)目的投資，要體現(xiàn)重基礎(chǔ)、重長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局;其次，要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算的約束，通過(guò)對(duì)短期獲利行為的約束促進(jìn)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

(四)優(yōu)化中小企業(yè)板上市公司的地區(qū)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)

中小企業(yè)板上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)和地區(qū)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題由來(lái)已久，這些嚴(yán)重制約了中小企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭。隨著西部大開(kāi)發(fā)、中部崛起和振興東北老工業(yè)基地等區(qū)域性戰(zhàn)略的深入開(kāi)展，各區(qū)域金融領(lǐng)域相繼作出調(diào)整以配合國(guó)家戰(zhàn)略。而中央和地方有關(guān)行政部門(mén)也應(yīng)積極鼓勵(lì)落后地區(qū)的中小企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資，以促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，同時(shí)為國(guó)家層面的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)。中西部地區(qū)各級(jí)行政部門(mén)應(yīng)該加大對(duì)中小企業(yè)上市的扶持力度，通過(guò)采用一系列行政手段引導(dǎo)中小企業(yè)做好上市融資工作。我國(guó)中小企業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)多加大像生物工程、信息技術(shù)、電子設(shè)備制造、消費(fèi)升級(jí)、服務(wù)業(yè)等高科技或高成長(zhǎng)行業(yè)的上市比例，給予這些行業(yè)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)它們積極上市［9］。與此同時(shí)推動(dòng)中小企業(yè)板發(fā)展，促使其通過(guò)區(qū)域集中產(chǎn)生更大規(guī)模效應(yīng)。

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