基于經(jīng)濟全球化背景下的東亞金融合作問題研究

■李寧一 王謝勇 大連大學經(jīng)濟管理學院

一、引言

經(jīng)濟全球化從20世紀70年代起推動著全球經(jīng)濟向前發(fā)展，然而也正是經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，把經(jīng)濟全球化弊端帶到世界各地，特別是金融全球化的發(fā)展。如果說1997年亞洲金融危機是全球化進程中不穩(wěn)定的擾動因素的話，那么2008年美國的次貸危機和2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)使全球經(jīng)濟，特別是東亞地區(qū)警醒到全球化的發(fā)展使東亞地區(qū)過度依賴于歐美經(jīng)濟的危險性，歐美經(jīng)濟未來發(fā)展的不確定性使東亞意識到以前的“失衡中換發(fā)展”是不可持續(xù)的，為了地區(qū)經(jīng)濟的健康發(fā)展，東亞地區(qū)主動進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少對歐美經(jīng)濟的過度依賴，將巨額的外匯儲備和高儲蓄率留在區(qū)域內(nèi)，促使東亞地區(qū)經(jīng)濟的內(nèi)部循環(huán)發(fā)展。因此，東亞地區(qū)迫切需要進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，尋找一個新的經(jīng)濟增長方式，最明顯的例子尤其是中國，需要擴大內(nèi)需，提高國民消費水平。但是我們還需要清醒認識到的是，在這樣一個大背景下，僅僅依靠自身的能力難以擺脫困境，加強東亞地區(qū)經(jīng)濟合作，有利于共同解決經(jīng)濟發(fā)展中遇到的難題。

二、全球化大背景下的后危機時代概述

經(jīng)濟全球化是不可逆轉(zhuǎn)的，這已經(jīng)是個不爭的客觀事實。經(jīng)濟全球化使世界各國經(jīng)濟緊密連接在一起，促進世界經(jīng)濟的發(fā)展，在這個過程中，貿(mào)易對經(jīng)濟增長的帶動效應(yīng)明顯。

金融全球化是經(jīng)濟全球化一個重要組成部分，資金的跨國界流動推動著國際貿(mào)易、直接投資發(fā)展，然而資本的跨境頻繁流動也傳導著風險，國際資金的全球流動對發(fā)展中國家不完善的金融市場造成沖擊。1997年亞洲金融危機的爆發(fā)是由于泰國等國的金融市場不完善，監(jiān)管機制缺乏，泰銖危機造成資本恐慌進而使印度尼西亞、馬來西亞和韓國陷入金融危機，曾創(chuàng)造了“亞洲奇跡”的這些國家出現(xiàn)了經(jīng)濟的負增長。2008年金融危機始于美國次貸危機，金融全球化帶動金融業(yè)快速發(fā)展，然而相應(yīng)的監(jiān)管卻沒有全球化，各國的監(jiān)管無以應(yīng)對當前金融全球化的復雜情況。出口導向型的亞洲國家盡管在虛擬經(jīng)濟上沒有收到較大的沖擊，但是實體經(jīng)濟受到嚴重沖擊。本次金融危機導致了上世紀大蕭條以來全球需求的大幅下降，2009年初亞洲出口同比下降40%，東亞地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長放緩（見下表）。

2008年金融危機爆發(fā)之后，其中中美經(jīng)濟失衡是當前全球化失衡的核心問題，中國的消費需求增長有限，利用勞動力及資源優(yōu)勢發(fā)展形成出口拉動經(jīng)濟的增長方式，然而隨著美國次貸危機的爆發(fā)，美國國內(nèi)消費需求大幅下降且復蘇緩慢，而中國過度依賴出口拉動經(jīng)濟的不健康增長方式問題受到中國政府的重視。由此可見，面對全球化慢慢改變節(jié)奏的過程中，東亞金融合作顯得緊迫。

三、東亞金融合作分析

1.東亞金融合作的意義

（1）有利于推動東亞經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變

在全球化大背景下的金融危機中，一直試行出口導向拉動經(jīng)濟的東亞國家，由于歐美市場消費萎縮，經(jīng)濟增長受到嚴重影響。東亞各國開始審視當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理之處，改變經(jīng)濟增長方式，提高消費和投資對經(jīng)濟增長的貢獻度。因此，東亞金融合作，包括亞洲債券市場、共同儲備基金，將加強東亞資金的區(qū)域內(nèi)部循環(huán)，促進本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，同時東亞儲蓄資金通過本地金融市場進行投資，將會增大本地金融市場規(guī)模，提高資本流動性、增加投資和發(fā)行的良性循環(huán)，這將推動東亞新的經(jīng)濟增長方式，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整是后危機時代的重要環(huán)節(jié)，中國、日本、韓國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型更多需要的是提高私人消費水平，擴大內(nèi)部需求，穩(wěn)步減少對外部需求的依賴，而投資水平較低的東南亞國家應(yīng)把重點放在擴大投資的拉動經(jīng)濟增長方式上。

（2）有助于維護東亞地區(qū)金融安全

金融全球化促進了資本的有效流動、推動世界經(jīng)濟的發(fā)展，但另一個方面，國際短期資金的投機性流動對不具有完善金融市場的新興國家也造成了經(jīng)濟的沖擊，甚至經(jīng)濟的衰退。1997年的亞洲金融危機和2008年國際金融危機對東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展造成了較大的沖擊，匯率市場與國內(nèi)資本市場的劇烈波動不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

2.東亞金融合作現(xiàn)狀

（1）清邁協(xié)議及共同外匯儲備庫

2000年“10+3”東亞地區(qū)財長和央行行長會議上，各方通過了“清邁協(xié)議”，旨在通過一系列雙邊和多邊的貨幣互換安排，維護地區(qū)貨幣的穩(wěn)定性，這被認為是東亞區(qū)域金融合作正式機制化的重要標志。主要內(nèi)容包括：將東盟的貨幣互換擴到東盟所有成員國；東盟、中國、日本、韓國之間建立雙邊互換和回購協(xié)議網(wǎng)絡(luò)；充分利用“10+3”框架保持和資本市場上相關(guān)資本流動數(shù)據(jù)互相交流；同時建立東亞金融經(jīng)濟聯(lián)絡(luò)人員網(wǎng)絡(luò)以促進地區(qū)金融監(jiān)督。在2009年底，清邁協(xié)議多邊化-東亞共同外匯儲備正式建立，總規(guī)模1200億美元，其核心目的即解決區(qū)域內(nèi)短期資本流動性問題，對現(xiàn)存的國際融資和援助資金安排加以補充。在1200億中，中日韓三國占了80%，其中中國、日本各占32%的份額，這是亞洲貨幣基金建立的第一步。

（2）亞洲債券基金

東亞地區(qū)本身就具有較高的儲蓄率，出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展政策又使該地區(qū)擁有巨額的外匯儲備，這些條件使東亞地區(qū)有較高的資本可供投資，但這些資本并沒有為本地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展所用，而是主要投資于歐美等國的債券市場。然而東亞地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)并不合理，過度依賴外資和銀行間接融資，需要一個成熟、穩(wěn)定的債券市場，亞洲債券市場是健全區(qū)域金融體系的重要基礎(chǔ)之一。

在2003年，東亞及太平洋地區(qū)央行行長會議上總額為10億美元的亞洲債券基金宣布建立，2005年，又推出了總額為20億的第二期亞洲債券基金，這由泛亞債券指數(shù)基金和八個單一市場指數(shù)基金組成。泛亞基金旨在創(chuàng)建一個完整的區(qū)域性本幣債券指數(shù)并為機構(gòu)投資者提供一個可投資于亞洲的成熟金融市場。

四、后危機時代東亞金融合作面臨的難題和可行性分析

盡管有歐盟作為區(qū)域合作的榜樣，但是東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有較大差異，經(jīng)濟一體化程度遠低于歐元區(qū)各成員國，歐元區(qū)出現(xiàn)的主權(quán)債務(wù)危機也顯現(xiàn)了貨幣一體化進程的復雜性。本文認為在一定時期，東亞地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定了單一貨幣區(qū)暫時難以實現(xiàn)。盡管如此，東亞地區(qū)要繼續(xù)改革金融體制，推動金融合作，最重要的是穩(wěn)定地推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，追求知識創(chuàng)新、擴大區(qū)域內(nèi)部消費需求推動經(jīng)濟增長，使東亞各國經(jīng)濟步入健康穩(wěn)定的軌道。

1.東亞金融合作面對的困難

從貨幣一體化的發(fā)展來看，一體化的實現(xiàn)需要領(lǐng)導核心的推動，在歐洲有德國和法國兩國推動，在美洲有美國和加拿大作為領(lǐng)導核心。而在東亞區(qū)域合作中，本文認為能成為領(lǐng)導核心國并推動一體化進程的兩個大國是中國和日本，但由于歷史遺留問題，中日兩國仍然存在一定隔閡，難以合作推動從而發(fā)揮領(lǐng)導作用，這正是東亞合作的領(lǐng)導核心問題。

2.東亞合作的現(xiàn)實路徑選擇

（1）建立亞洲貨幣基金

亞洲金融危機之后，東亞各成員意識到，在全球流動性過剩和金融全球化的情況下，國際游資投機行為會造成匯率波動，因此共同建立區(qū)域信息溝通和監(jiān)測機制是防止危機再度爆發(fā)的有效措施。

首先，在宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域加強階段型監(jiān)控和推動。第一階段包括引入信息分享制度以促進各成員的經(jīng)濟政策透明度；第二階段包括撰寫監(jiān)控報告并提出相應(yīng)政策建議，對匯率政策協(xié)調(diào)進行重點研究和推動；第三階段，在本地區(qū)金融體系完善的情況下，實施區(qū)域匯率安排，保證區(qū)域匯率穩(wěn)定，甚至未來推動單一貨幣實施。

其次，在宏觀經(jīng)濟協(xié)調(diào)時，東亞各成員國內(nèi)金融體系改革也要同時進行。第一階段，各成員要按照亞洲貨幣基金提供的共同指標模板對國內(nèi)金融機構(gòu)進行改制和救助；第二階段，在各成員可承受壓力下，推動成員國內(nèi)的所有銀行達到監(jiān)管要求；第三階段，對區(qū)域內(nèi)金融機構(gòu)進行規(guī)范協(xié)調(diào)，努力推動成員國金融體系自由化，以確保區(qū)域金融一體化和亞洲金融區(qū)的建立。

（2）推動亞洲債券市場的深層次發(fā)展

后危機時代，東亞地區(qū)金融合作的重點在于匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，促進區(qū)域內(nèi)較高的儲蓄資本為區(qū)內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展所用，因此亞洲債券市場的發(fā)展具有重要意義，中國人民銀行行長周小川曾指出，新興市場儲蓄流向發(fā)達經(jīng)濟體理論是不合理的，因為當前發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟發(fā)展緩慢，而發(fā)展中國家和新興市場處在高速發(fā)展階段，資源豐富且勞動力紅利仍然存在，是未來世界經(jīng)濟中高增長的可投資標的。東亞地區(qū)擁有高額的外匯儲備同時也擁有較高的儲蓄率，中國的總儲蓄率達到50%以上，其他東亞國家的儲蓄率也遠遠高于歐美等發(fā)達國家的儲蓄率。最主要是東亞地區(qū)缺乏完善的資本市場，高額的外匯儲備和儲蓄一直流向美國成熟穩(wěn)定的資本市場，再以高成本短期流動性強的熱錢流向東亞地區(qū)，形成東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定因素。亞洲債券市場的深層次發(fā)展旨在促進東亞儲蓄和外匯儲備在區(qū)域內(nèi)循環(huán)，促進東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展。

（3）推動東亞地區(qū)股票市場合作

關(guān)于東亞金融合作研究，國內(nèi)外學者大多集中研究“清邁協(xié)議”，亞洲債券市場的發(fā)展，而對于東亞股票市場合作方面的研究相對較少。原因在于之前東亞金融合作的重點在于貨幣互換、債券市場等初級階段的合作，股票市場一直被認為是開放風險較大、基礎(chǔ)建設(shè)薄弱、監(jiān)管水平發(fā)展不一致，容易造成經(jīng)濟動蕩的市場。然而，隨著目前局勢的變化，東亞地區(qū)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變需要資本市場進一步發(fā)展和支持，股票市場作為世界上廣泛運用的直接融資渠道，能夠為企業(yè)提供長期資本，改變其過度依賴銀行短期信貸的單一融資方式，而且有利于改善其經(jīng)營管理方式。

五、結(jié)論

在后危機時代，東亞金融合作應(yīng)基于目前的合作，即清邁協(xié)議的多邊化、外匯儲備庫的建立和亞洲債券基金，促進東亞經(jīng)濟的新的增長方式，擺脫對美元的過度依賴，將高儲蓄和外匯儲備有效地被本地區(qū)利用。區(qū)域匯率的穩(wěn)定可以促進亞洲債券市場的深層次發(fā)展和股票市場的合作。對于亞洲債券市場和股票市場的合作，本文認為債券市場和股票市場的合作對完善東亞資本市場、確保區(qū)域資金在區(qū)域內(nèi)有效利用，不再只將巨額外匯儲備流向歐美資本市場，這對亞洲經(jīng)濟未來的發(fā)展具有重要意義。

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