如何看待我國的高投資率

劉福生 賀鵬

摘要：中國投資率一直較高而且備受爭議，且投資率的峰值超過其他東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)高增長時的峰值。而對于高投資率的解讀會影響市場預(yù)期和政策制定。本文就盧鋒（2014）對于我國高投資率的解讀“經(jīng)濟(jì)趕超國家的投資峰值動態(tài)提升”的猜想進(jìn)行實證檢驗發(fā)現(xiàn)在發(fā)展戰(zhàn)略相近的前提下該規(guī)律成立。由此說明我國現(xiàn)階段的高投資率符合經(jīng)濟(jì)趕超國家特點，且運用積極的財政政策緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍是行之有效的辦法。

關(guān)鍵詞：投資率；投資增長率；趕超國家；東亞地區(qū)

中圖分類號：F124 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2018）006-00-01

改革開放以來，中國的經(jīng)濟(jì)增長處于蓬勃發(fā)展?fàn)顟B(tài)。雖近幾年來增長放緩，但依舊穩(wěn)中前進(jìn)。相比于世界大部分經(jīng)濟(jì)體的超低速甚至負(fù)增長，中國較高的經(jīng)濟(jì)增長率一直飽受爭議。最普遍的批評就是中國的高經(jīng)濟(jì)增長主要依靠投資拉動，“三駕馬車”中的消費疲軟無力。所以倡導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中要以大力刺激消費來帶動經(jīng)濟(jì)增長的呼聲不絕于耳。

盧鋒（2014）例舉了英、美、日、韓四國的經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展時期的儲蓄率的數(shù)據(jù)，觀察發(fā)現(xiàn)，隨著時間的推移，經(jīng)濟(jì)追趕國家的投資峰值不斷提升。并將其總結(jié)為全球化拓展深化使信息、技術(shù)轉(zhuǎn)移越發(fā)便利，后進(jìn)國家在追趕時期的潛在供給與投資率峰值動態(tài)提升的觀點。由此提供一種認(rèn)識我國現(xiàn)有高投資率現(xiàn)狀的新視角。本文選取了東亞地區(qū)先后經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)起飛階段的日本、韓國、馬來西亞、泰國、中國五個國家1960年到2013年間的投資率數(shù)據(jù)對其觀點進(jìn)行實證研究。

由于投資率增長率與經(jīng)濟(jì)增長率之間存在正向的相互影響，且趕超國家的投資峰值會呈現(xiàn)動態(tài)提升的規(guī)律。本文利用VAR模型對投資增長率和經(jīng)濟(jì)增長率進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，探究變量相互作用。以期得出重要的經(jīng)驗發(fā)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)政策的啟示。

一、脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線

如上圖所示，“Response of G to G”部分表示經(jīng)濟(jì)增長率對自身的脈沖響應(yīng)函數(shù)，“Response of FI to G”部分顯示的是經(jīng)濟(jì)增長率變動一個標(biāo)準(zhǔn)差對投資增長率的脈沖函數(shù)圖。實線表示的是受沖擊后的走勢，上下兩側(cè)的虛線表示走勢的兩倍標(biāo)準(zhǔn)誤差。

如圖所示，經(jīng)濟(jì)增長率受投資增長率一個正向沖擊后，于第一期開始上升，并在第三到四期達(dá)到最大，之后沖擊作用開始下降。這符合實際經(jīng)濟(jì)中對于當(dāng)年投資的項目可能要在之后的幾年中逐步開始創(chuàng)造價值的規(guī)律。此外，投資增長率受到經(jīng)濟(jì)增長率一個正向的沖擊后，與第一期開始上升，并在第二達(dá)到峰值，之后作用開始下降，超過第三期后作用為0。這同樣符合實際經(jīng)濟(jì)中當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長率會影響第二年或者第三年的投資安排，但是越往后影響越小。例如當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)增長率很高，投資者看多市場，但至多會影響未來兩三年的投資決定，絕不會沖動到會進(jìn)行計劃10年以后的投資。

二、方差分解分析

一般情況下，脈沖響應(yīng)函數(shù)捕捉的是一個變量的沖擊對于另一個變量的動態(tài)影響路徑，而方差分解可以將VAR模型系統(tǒng)內(nèi)一個變量的方差分解到各個擾動項上。方差分解分析結(jié)果如下：

“Percent G variance due to G”部分顯示的是經(jīng)濟(jì)增長率變動方差由自身變動導(dǎo)致的部分，“Percent FI variance due to G”部分顯示的是投資增長率的變動由經(jīng)濟(jì)增長率變動導(dǎo)致的部分。由此可看出，隨著期數(shù)的增加，投資增長率FI變動的方差由自身變動的解釋部分逐漸下降，而由經(jīng)濟(jì)增長率變動解釋的部分在逐漸的上升，在第二期達(dá)到峰值之后便趨于平穩(wěn)，約為55%。而對于經(jīng)濟(jì)增長率變動的方差由投資增長率變動解釋的部分在逐漸增加，從第四期開始穩(wěn)定在15%左右。

三、結(jié)論

1.通過對投資增長率和經(jīng)濟(jì)增長率的脈沖響應(yīng)過程的分析，得到與兩者之間影響關(guān)系的沖擊反映的特征。其中符合邏輯的經(jīng)驗證據(jù)就是固定資產(chǎn)投資具有顯著的“時間累積效應(yīng)”，即投資需要經(jīng)過一段積累期以后才能逐漸體現(xiàn)出“乘數(shù)效應(yīng)”，從而影響產(chǎn)出。而另一個就是當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境使得投資者對于市場的理性預(yù)期會在短期內(nèi)影響投資，但長期來說影響效果并不顯著。

2.通過方差分解，獲得經(jīng)濟(jì)增長波動率對投資增長波動率的貢獻(xiàn)十分顯著，超過50%。這可以進(jìn)一步說明投資的增長是受到經(jīng)濟(jì)增長影響之后的市場自發(fā)行為，所以我國的逐年增加的投資率的現(xiàn)狀并不能完全歸咎于政府，很大程度決定于投資者對于市場的預(yù)期。

3.通過上述分析，可以說明積極的財政投資對于實際產(chǎn)出的增加具有促進(jìn)作用。所以在現(xiàn)今新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯的形勢下，利用積極的財政政策擴(kuò)大投資依然是緩解經(jīng)濟(jì)下行的有效手段。所以可以積極尋找當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中新的投資機(jī)會，例如完善城鄉(xiāng)內(nèi)部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、輔助產(chǎn)業(yè)升級中的設(shè)備更新等都可以被納入“有為政府”的財政政策計劃。

參考文獻(xiàn)：

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[2]王秋石，王一新.中國投資率真的這么高嗎[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2014（8）：66-72.

[3]林毅夫.解讀中國經(jīng)濟(jì)[M].北京：北京大學(xué)出版社，2012.

作者簡介：劉福生（1993-），男，漢族，碩士研究生在讀，單位：中央財經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理研究院，主要從事金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。