人民幣匯率長期購買力平價理論研究——基于門限自回歸模型的實(shí)證分析

朱孟楠，尤海波

（廈門大學(xué)，福建廈門361005）

一、文獻(xiàn)綜述

長期購買力平價理論（PPP）解釋了兩個國家的價格水平是如何引發(fā)兩種貨幣之間的匯率波動，它是基于比較一攬子標(biāo)準(zhǔn)的商品和服務(wù)在各國的平均價格而估計出的。各國測算的PPP主要有兩大用途，除了作為一種轉(zhuǎn)換系數(shù)，它的另外一個重要作用在于作為均衡匯率并以此來判斷一個國家是否存在匯率失調(diào)及其程度的大小，從而作為一國制定匯率政策和貨幣政策的依據(jù)。鑒于長期購買力平價理論應(yīng)用的廣泛性，有必要對其進(jìn)行精確檢驗(yàn)。綜觀現(xiàn)有研究成果，國內(nèi)外文獻(xiàn)或是研究發(fā)達(dá)國家貨幣是否滿足長期購買力平價理論（Kapetanios等，2003；Paresh、Seema，2007；靳玉英、李翔，2003），或是回避直接檢驗(yàn)實(shí)際匯率非線性和平穩(wěn)性（王志強(qiáng)等，2004）或是對人民幣是否滿足長期購買力平價理論研究有待進(jìn)一步深入（丁劍平、諶衛(wèi)學(xué)，2010）。因此，本文在借鑒Caner和Hansen（2001）非線性門限自回歸單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕A(chǔ)上深入系統(tǒng)地對人民幣實(shí)際匯率的非線性和非平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，進(jìn)而判斷人民幣匯率是否滿足長期購買力平價理論。

二、數(shù)據(jù)選取

為了得到更穩(wěn)健的實(shí)證結(jié)論，首先在幣種選擇上，本文考慮的主要是長期以來我國的主要貿(mào)易伙伴并進(jìn)而選取人民幣與主要貿(mào)易伙伴國或地區(qū)貨幣之間的實(shí)際匯率作為研究對象。因此，本文考察了1995—2011年17年間我國與一些貿(mào)易額較大國家或地區(qū)之間的進(jìn)出口總額，按照我國與某一國或地區(qū)進(jìn)出口總額占我國對所有國家和地區(qū)進(jìn)出口總額的比重確定我國的主要貿(mào)易伙伴國或地區(qū)分別為香港、日本、新加坡、韓國、臺灣、德國、英國、俄羅斯以及美國。但是由于1999年1月1日歐元誕生，人民幣對德國馬克的名義匯率數(shù)據(jù)只截止到1998年底，考慮到數(shù)據(jù)的可得性與一致性，因此最后確定我國的主要貿(mào)易伙伴國或地區(qū)為8個：香港、日本、新加坡、韓國、臺灣、英國、俄羅斯以及美國。在1995—2011年17年間，平均每年我國與這8個主要貿(mào)易伙伴國或地區(qū)的進(jìn)出口貿(mào)易總額占我國與所有國家進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例為84%。人民幣對這些貿(mào)易伙伴國或地區(qū)的實(shí)際匯率成為本文實(shí)證部分主要的研究對象。

其次，在實(shí)際匯率的計算上，我們在得到1995年1月—2011年12月我國與主要貿(mào)易伙伴國或地區(qū)對美元的月度名義期末匯率后套算出人民幣兌港元、人民幣兌日元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌新臺幣、人民幣兌英鎊、人民幣兌盧布以及人民幣對美元的名義匯率。之后根據(jù)實(shí)際匯率的計算公式：rer=ner*cor-cpi/cpi得到人民幣與對應(yīng)國家或地區(qū)的實(shí)際匯率。在上述公式中，rer代表人民幣與對應(yīng)國家或地區(qū)的實(shí)際雙邊匯率，ner代表人民幣與對應(yīng)國家或地區(qū)的名義雙邊匯率，cpi是我國的消費(fèi)物價指數(shù)，corcpi是對應(yīng)國家或地區(qū)的消費(fèi)物價指數(shù)。所有的物價指數(shù)都是定基指數(shù)（1995年1月=100），并且本文使用的數(shù)據(jù)全部來源于CEIC全球數(shù)據(jù)庫以及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫。本文實(shí)證部分檢驗(yàn)非線性門限自回歸模型的單位根使用的軟件為MATLAB7.9.0。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）門限效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

本部分我們使用門限效應(yīng)檢驗(yàn)統(tǒng)計量WT對人民幣兌主要貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)貨幣的實(shí)際匯率進(jìn)行檢驗(yàn)來判斷是否存在門限效應(yīng)。門限效應(yīng)估計結(jié)果如表1所示。在表1中，我們主要報告了人民幣兌主要貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)貨幣實(shí)際匯率的最優(yōu)延遲參數(shù)m、門限效應(yīng)檢驗(yàn)統(tǒng)計量WT、Bootstrap在常規(guī)顯著性水平下的臨界值、Bootstrap p值、門限參數(shù)λ?和區(qū)制1中觀測值的數(shù)目及其比例。其中，需要特別說明的是門限變量Zt-1=rt-1-rt-m中最優(yōu)延遲參數(shù)m的選擇。一般來講，最優(yōu)延遲參數(shù)m事前是未知的并且其具體數(shù)值在不同國家或地區(qū)是不同的，我們所知的僅僅是它的取值范圍為[1，12]。為了解決這個難題，Caner和Hansen提出一個簡便易行的方法，其操作程序?yàn)榘裮看作一個內(nèi)生變量并且使得估計的殘差方差最小的m值即為最優(yōu)延遲m值。他們還指出這個方法等價于選擇使得門限效應(yīng)檢驗(yàn)統(tǒng)計量WT最大的m值作為最優(yōu)延遲m值。根據(jù)這個選擇方法，人民幣兌港元、人民幣兌日元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌新臺幣、人民幣兌英鎊、人民幣兌盧布以及人民幣對美元的實(shí)際匯率的最優(yōu)延遲m值分別為4、8、3、4、2、6、2、1。門限效應(yīng)檢驗(yàn)估計結(jié)果為，人民幣兌港元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元以及人民幣兌英鎊的實(shí)際匯率均在5%的顯著性水平上拒絕了零假設(shè)，人民幣對美元的實(shí)際匯率在1%的顯著性水平上拒絕了零假設(shè)即人民幣兌這些國家或地區(qū)貨幣的實(shí)際匯率存在門限效應(yīng)，這為我們進(jìn)一步檢驗(yàn)門限單位根打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。人民幣兌港元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元實(shí)際匯率的門限參數(shù)λ分別為-0.012、-0.180、-0.001、-0.825、-0.061，即人民幣兌港元在4個月中升值不超過0.012、人民幣兌新加坡元在3個月中升值不超過0.180、人民幣兌韓元在4個月中升值不超過0.001、人民幣兌英鎊在6個月中升值不超過0.825以及人民幣兌美元在1個月中升值不超過0.061。相應(yīng)地，人民幣兌港元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元實(shí)際匯率的數(shù)據(jù)落在區(qū)制1中的觀測值的數(shù)量及其比例分別為 87（45.5%）、28（14.7%）、28（14.7%）、30（15.7%）和 47（24.6%）。而人民幣兌日元、人民幣兌新臺幣以及人民幣兌盧布卻不能拒絕零假設(shè)，即接受人民幣兌這些國家或地區(qū)貨幣的實(shí)際匯率不存在門限效應(yīng)，那么我們就可以對這些不存在門限效應(yīng)的對應(yīng)國家的實(shí)際匯率做線性單位根檢驗(yàn)。

（二）門限單位根檢驗(yàn)結(jié)果

由于人民幣兌港元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元的實(shí)際匯率存在門限效應(yīng)，所以下一步的工作就是在考慮門限效應(yīng)的基礎(chǔ)上檢驗(yàn)是否存在相應(yīng)的實(shí)際匯率數(shù)據(jù)是否存在單位根。門限單位根估計結(jié)果如表2所示，其中主要報告了人民幣兌主要貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)實(shí)際匯率估計的最優(yōu)延遲參數(shù)m、門限單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計量R1T、Bootstrap在常規(guī)顯著性水平下的臨界值以及Bootstrap p值。人民幣兌港元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元的門限單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計量R1T均小于相應(yīng)顯著性水平上的Bootstrap臨界值，因此我們不能拒絕零假設(shè)接受備擇假設(shè)，進(jìn)而本文的估計結(jié)果表明人民幣兌港元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元不滿足長期購買力平價理論。人民幣兌港元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元的實(shí)際匯率非線性調(diào)整的來源可能來自于兩國之間貿(mào)易往來存在的大量交易成本、外匯市場上投資者之間的異質(zhì)性以及中央銀行的干預(yù)等因素，這些因素的存在導(dǎo)致實(shí)際匯率不存在向其均值回復(fù)的趨勢。而人民幣兌新加坡元的門限單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計量R1T均大于相應(yīng)顯著性水平上的Bootstrap臨界值，人民幣兌新加坡元的實(shí)際匯率是門限平穩(wěn)的，從而得出人民幣兌新加坡元滿足長期購買力平價理論。

（三）線性單位根檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)前面的門限效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，人民幣兌日元、人民幣兌新臺幣以及人民幣兌盧布不存在門限效應(yīng)，下面針對這幾個實(shí)際匯率序列接著做線性單位根檢驗(yàn)。為了保證單位根檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，我們選取了常用的兩種單位根檢驗(yàn)方法ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)彼此進(jìn)行對照和比較，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。首先對人民幣兌日元的實(shí)際匯率進(jìn)行檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)的t統(tǒng)計量和P值分別為-2.678、0.080以及-2.780、0.063，均在10%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的零假設(shè)即可得到人民幣兌日元的實(shí)際匯率是平穩(wěn)序列，滿足長期購買力平價理論。其次，對人民幣兌新臺幣而言，ADF檢驗(yàn)和PP檢驗(yàn)的t統(tǒng)計量和P值分別為-2.800、0.199以及-2.912、0.161，在任意常規(guī)顯著性水平上均不能拒絕零假設(shè)，從而人民幣兌新臺幣沒有向其均值回復(fù)的趨勢，不滿足長期購買力平價理論。最后，人民幣兌盧布兩個單位根檢驗(yàn)的t統(tǒng)計量和P值分別為-1.927、0.319以及-1.742、0.409，同樣不能拒絕零假設(shè)，我們接受人民幣兌盧布不滿足長期購買力平價理論的結(jié)論。

四、結(jié)論與政策含義

本文基于1995年1月—2011年12月人民幣兌港元、人民幣兌日元、人民幣兌新加坡元、人民幣兌韓元、人民幣兌新臺幣、人民幣兌英鎊、人民幣兌盧布以及人民幣對美元的實(shí)際匯率數(shù)據(jù)使用非線性門限單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜋z驗(yàn)了人民幣對主要貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)貨幣是否滿足長期購買力平價理論。檢驗(yàn)結(jié)果表明，人民幣兌港元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊以及人民幣兌美元存在門限單位根，人民幣兌新臺幣和人民幣兌盧布存在線性單位根而人民幣兌新加坡元是門限平穩(wěn)過程，人民幣兌日元是線性平穩(wěn)過程。上述檢驗(yàn)結(jié)果使得我們可以做出如下結(jié)論，即人民幣兌港元、人民幣兌韓元、人民幣兌英鎊、人民幣兌美元、人民幣兌新臺幣和人民幣兌盧布不滿足長期購買力平價理論，實(shí)際匯率不存在向其均值回復(fù)的趨勢而人民幣兌新加坡元和人民幣兌日元滿足長期購買力平價理論，實(shí)際匯率分別存在向其均值非線性和線性的回復(fù)趨勢。

實(shí)證結(jié)論表明人民幣兌主要貿(mào)易伙伴國家或地區(qū)貨幣長期購買力平價理論除了人民幣兌新加坡元和人民幣兌日元外大都不成立。其主要政策含義如下：

第一，由于人民幣長期購買力平價理論大部分情況下不成立，而我國從2011年起全面參與世界銀行組織的新一輪的國際比較項(xiàng)目活動，測算人民幣的購買力平價。因此，在購買力測算過程中應(yīng)謹(jǐn)慎選擇貿(mào)易品和非貿(mào)易品的種類以及比重，并且在將其應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)總量比較、人力資本比較、區(qū)域結(jié)構(gòu)性發(fā)展基金分配等研究分析和行政決策中應(yīng)充分考慮到其局限性，對其比較結(jié)果要有一個相對清醒的認(rèn)識。

第二，如果某些國家或地區(qū)的內(nèi)在發(fā)展條件和外部沖擊因素存在相似之處進(jìn)而使這些國家或地區(qū)之間的實(shí)際匯率存在向其均值回復(fù)的趨勢，那么我們可以認(rèn)為這些國家或地區(qū)可以成為潛在的最優(yōu)貨幣區(qū)。因而，長期購買力平價理論與Mundell提出的最優(yōu)貨幣區(qū)理論之間存在密切的關(guān)系。由于人民幣兌新加坡元和人民幣兌日元的序列存在向其均值回復(fù)的趨勢，我們可以說我國與日本、新加坡存在組成東亞最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，但是至于人民幣兌韓元、人民幣兌港元以及人民幣兌新臺幣為何沒有向其均值回復(fù)的趨勢目前并不清楚，這也是未來文獻(xiàn)值得進(jìn)一步研究的地方。因此，基于目前的條件，我國可繼續(xù)與日本、新加坡等國加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易往來，制定和實(shí)施促進(jìn)我國與周邊國家經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易一體化的政策，為東亞最優(yōu)貨幣區(qū)的最終形成積極創(chuàng)造條件。

第三，從1994年1月1日我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度到2010年6月19日我國進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，人民幣匯率形成機(jī)制改革過程即為人民幣形成機(jī)制日益市場化的過程。人民幣長期購買力平價理論大部分情況下不成立的一個重要原因是人民幣日益市場化的過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了穩(wěn)定外匯市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的需要對外匯市場進(jìn)行必要的干預(yù)。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要減少對人民幣匯率的干預(yù)，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化，這樣做可以更加有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部均衡，人民幣長期購買力平價理論會在更多的場合成立，進(jìn)而建立在購買力平價理論上的各種各樣的匯率決定理論會有更大的應(yīng)用價值。

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