企業(yè)低碳決策是利益驅(qū)使亦或制度使然?

牛曉葉

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，北京 100081)

1 引言

基于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和假設(shè)［1］，企業(yè)低碳行為是決策者根據(jù)相關(guān)的成本/風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行比較分析而做出的選擇;而組織社會(huì)學(xué)的制度理論認(rèn)為［2］，企業(yè)決策未必基于管理者的理性經(jīng)濟(jì)分析，政府管制、市場(chǎng)要求和社會(huì)期望等制度因素對(duì)企業(yè)低碳決策的影響十分重要。那么我國(guó)企業(yè)目前的低碳決策更適合用哪種理論解釋呢?是利益驅(qū)使還是制度壓力作用的結(jié)果?本文選用我國(guó)企業(yè)是否對(duì)碳披露項(xiàng)目 (Carbon Disclosure Project，CDP)做出回應(yīng)來(lái)衡量企業(yè)是否做出低碳決策，研究企業(yè)低碳決策的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。碳信息披露項(xiàng)目是2001年由全球大型機(jī)構(gòu)投資者在英國(guó)設(shè)立的民間組織，其目的是通過(guò)向全球大型企業(yè)發(fā)出調(diào)查問(wèn)卷，來(lái)了解氣候變化對(duì)企業(yè)的影響及企業(yè)的應(yīng)對(duì)措施，2008年碳披露項(xiàng)目首次對(duì)中國(guó)市值最大的100家公司發(fā)放了CDP調(diào)查問(wèn)卷。

2 文獻(xiàn)回顧與假設(shè)的提出

2.1 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于企業(yè)做出生態(tài)環(huán)保行為的驅(qū)動(dòng)機(jī)制的研究主要有四個(gè)方面:合法性動(dòng)因、利益相關(guān)者壓力、追逐經(jīng)濟(jì)利益和道德驅(qū)動(dòng)。合法性在促使企業(yè)做出生態(tài)行為方面的重要性已經(jīng)被學(xué)者廣泛認(rèn)可，日益加強(qiáng)的懲罰、罰款和違法成本使得企業(yè)不得不遵從政府環(huán)境立法，企業(yè)保持比立法領(lǐng)先一步可以避免日后昂貴的資產(chǎn)改裝費(fèi)用［3］;企業(yè)利益相關(guān)包括顧客、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)、環(huán)保組織乃至自然環(huán)境本身等也會(huì)對(duì)企業(yè)決策過(guò)程中是否考慮生態(tài)環(huán)境因素產(chǎn)生影響，企業(yè)通過(guò)做出生態(tài)環(huán)保決策能夠避免負(fù)面的公眾關(guān)注并獲得利益相關(guān)者的支持;經(jīng)濟(jì)利益的追逐也是企業(yè)做出生態(tài)環(huán)保決策的動(dòng)因之一，通過(guò)集約化的生產(chǎn)過(guò)程，公司能夠在降低對(duì)環(huán)境影響的同時(shí)降低能源和廢棄物處置成本，公司還可以通過(guò)綠色營(yíng)銷、變廢為寶或提供環(huán)境專家咨詢服務(wù)來(lái)提高銷售收入［4］。公司的聲譽(yù)、學(xué)習(xí)能力和產(chǎn)品質(zhì)量等基礎(chǔ)資源都能通過(guò)保護(hù)生態(tài)相關(guān)活動(dòng)得到提升;道德倫理也能激發(fā)公司做出生態(tài)環(huán)保行為，使其認(rèn)為保護(hù)生態(tài)環(huán)境是要做的正確之事。總之，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)做出生態(tài)環(huán)保決策的動(dòng)因可以概括為:遵守環(huán)境立法，建立良好的利益相關(guān)者關(guān)系，追逐經(jīng)濟(jì)利益或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和保持生態(tài)平衡。

國(guó)內(nèi)關(guān)于企業(yè)采取環(huán)保行為動(dòng)因的實(shí)證研究論文比較少，為數(shù)不多的幾篇也是采用向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷的方法［5－6］來(lái)獲取企業(yè)環(huán)保行為的動(dòng)機(jī)，而本文則基于行為計(jì)劃理論［7］，用企業(yè)對(duì)CDP問(wèn)卷是否做出回應(yīng)來(lái)衡量企業(yè)的低碳決策意向，從而預(yù)測(cè)企業(yè)的低碳決策行為，實(shí)證測(cè)試企業(yè)的低碳決策動(dòng)因。本文暫不考慮企業(yè)基于保持生態(tài)平衡的道德動(dòng)因?qū)Φ吞紱Q策的影響，并把遵守環(huán)境立法與建立良好的利益相關(guān)者關(guān)系統(tǒng)稱為制度壓力動(dòng)因 (前者是來(lái)自政府的正式的環(huán)境監(jiān)管壓力，后者是來(lái)自利益相關(guān)者的期望或訴求，為非正式制度壓力)，研究企業(yè)做出低碳決策的動(dòng)因是獲取經(jīng)濟(jì)利益，還是制度壓力作用的結(jié)果。

2.2 低碳決策的利益思量

關(guān)于企業(yè)低碳行為可否為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，有兩種主流觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)認(rèn)為［8］，企業(yè)采用低碳行為應(yīng)對(duì)氣候變化會(huì)減少股東價(jià)值，因?yàn)楸Ｗo(hù)環(huán)境會(huì)擠掉公司的其他投資資源，分散公司賺取利潤(rùn)的能力，使公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為［9］，公司低碳投資能夠提升投資者價(jià)值，其原因是低碳排放的公司降低了未來(lái)遵從環(huán)境管制的成本，進(jìn)而能降低未來(lái)的經(jīng)營(yíng)成本，同時(shí)提升了公司環(huán)保形象，增強(qiáng)了利益相關(guān)者對(duì)公司的忠誠(chéng)度，改善了與政府的關(guān)系，從而在行業(yè)環(huán)境立法和氣候政策制定中提高自身話語(yǔ)權(quán)能力，降低公司未來(lái)可能的環(huán)境負(fù)債、訴訟風(fēng)險(xiǎn)以及非政府組織的激進(jìn)運(yùn)動(dòng)，最終會(huì)提升公司價(jià)值。

Fisher-Vanden認(rèn)為［10］，只有同降低潛在負(fù)債、遵守和管制風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)才與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是正相關(guān)關(guān)系;從投資者角度來(lái)講，環(huán)境投資被認(rèn)為額外增加了公司的成本，如果公司不這么做，就會(huì)面臨嚴(yán)格的非遵守懲罰、法律行動(dòng)或環(huán)境保護(hù)者抗議［11］。Hsu ＆Wang［12］實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在非強(qiáng)制減排的美國(guó)制度背景下，投資者并不看好公司對(duì)氣候變化做出的反應(yīng)，認(rèn)為這會(huì)耗費(fèi)公司額外的資源。而我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家并未被《京都議定書》限定強(qiáng)制減排，碳排放交易、碳稅等經(jīng)濟(jì)限排工具也未開(kāi)始實(shí)施，雖然政府一直提倡企業(yè)節(jié)能減排，制定了《節(jié)能減排綜合性工作方案》，并出臺(tái)了綠色證券、綠色保險(xiǎn)和綠色信貸制度，但是要真正激勵(lì)企業(yè)自主做出低碳決策，恐怕還不夠。因此，本文預(yù)計(jì)我國(guó)當(dāng)前的低碳環(huán)境市場(chǎng)可能并不看好企業(yè)的自主低碳決策，并給予負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，企業(yè)缺乏利益驅(qū)使下的自主低碳決策。

假設(shè)1:相對(duì)于未做出低碳決策的公司，做出低碳決策的公司會(huì)有負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。不同行業(yè)的能源成本、面臨的環(huán)境潛在負(fù)債和管制風(fēng)險(xiǎn)是不同的，比如電力企業(yè)與金融企業(yè)。相對(duì)于其他行業(yè)，環(huán)境敏感行業(yè)采取低碳決策更能降低能源成本和未來(lái)管制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展更有利。

假設(shè)2:在做出低碳決策的公司中，環(huán)境敏感行業(yè)的負(fù)面反應(yīng)程度會(huì)小于非環(huán)境敏感行業(yè)。

2.3 低碳決策的制度壓力

企業(yè)面臨的制度壓力包括正式規(guī)制與非正式規(guī)制，正式規(guī)制是來(lái)自政府的行政命令控制［13］，非正式規(guī)制是來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)者、顧客、供應(yīng)商或社區(qū)公眾等企業(yè)相關(guān)利益群體的期望或壓力。在我國(guó)，政府環(huán)境監(jiān)管規(guī)定是企業(yè)滿足生存“合法性”必須遵守的，否則會(huì)面臨罰款甚至關(guān)停并轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但是我國(guó)環(huán)境規(guī)制具有地方性特征，即地方政府對(duì)國(guó)家沒(méi)有制定的環(huán)境項(xiàng)目有權(quán)自行設(shè)定地方標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)環(huán)保的執(zhí)行力度由于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)和社會(huì)條件也會(huì)有所不同。可以預(yù)計(jì)企業(yè)的低碳決策可能性與其所在地的政府環(huán)境監(jiān)察和執(zhí)行力度有關(guān)，企業(yè)所在地區(qū)的政府監(jiān)察和執(zhí)法力度越嚴(yán)，做出低碳決策的可能性越大。

假設(shè)3:企業(yè)所在地區(qū)的政府環(huán)境監(jiān)管越嚴(yán)格，企業(yè)做出低碳決策的可能性就越大。除了具備生存合法性，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要獲得利益相關(guān)者的支持，并滿足利益相關(guān)者的訴求，以使得組織具有“合宜性”。企業(yè)消極遵守政府規(guī)定的污染排放標(biāo)準(zhǔn)的行為是“合法”的，但未必是“合宜”的，因?yàn)檫@可能并不符合多數(shù)利益相關(guān)者的期望。公司的利益相關(guān)者有很多，包括競(jìng)爭(zhēng)者、供應(yīng)商、顧客、社區(qū)公眾和政府等。本文選取顧客群體和社區(qū)公眾兩類利益相關(guān)者進(jìn)行研究，前者屬于企業(yè)直接利益群體，后者屬于間接利益群體［14］。從顧客群體角度來(lái)說(shuō)，本文認(rèn)為如果企業(yè)產(chǎn)品有外銷傾向，由于綠色貿(mào)易壁壘的存在以及歐美諸國(guó)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品“碳足跡”的重視，企業(yè)將被期許保持“低碳企業(yè)”形象，則做出低碳決策的可能性會(huì)大一些。

假設(shè)4:企業(yè)的產(chǎn)品出口傾向越高，企業(yè)做出低碳決策的可能性越大。從社區(qū)公眾角度來(lái)講，社區(qū)壓力是企業(yè)改善環(huán)境績(jī)效的一個(gè)非常重要的因素，在某些條件下，能彌補(bǔ)政府規(guī)制的缺失或不足［15］。我國(guó)政府為了讓公眾參與環(huán)境治理，設(shè)立了舉報(bào)投訴、信訪制度、聽(tīng)證制度、環(huán)境影響評(píng)價(jià)制度以及新聞?shì)浾摫O(jiān)督制度等。而這些制度是否能夠落到實(shí)處，跟社區(qū)公眾對(duì)當(dāng)?shù)丨h(huán)境問(wèn)題的關(guān)注和重視程度有關(guān)。

假設(shè)5:企業(yè)所在地區(qū)的公眾對(duì)環(huán)境問(wèn)題越關(guān)注，企業(yè)做出低碳決策的可能性越大。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 研究樣本

本文選取2008—2011年我國(guó)受邀填寫CDP問(wèn)卷的企業(yè)為樣本，根據(jù)《CDP中國(guó)報(bào)告》，每年受邀企業(yè)為100家，四年共400家企業(yè)，剔除在B股、H股的公司83家，得到317家公司。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源:一是手工整理2008—2011年的中國(guó)CDP報(bào)告，收集樣本公司的回應(yīng)情況;二是通過(guò)CSMAR城市統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)獲得我國(guó)31個(gè)省級(jí)地區(qū)的環(huán)境相關(guān)信息;三是通過(guò)《中國(guó)環(huán)境報(bào)》披露的環(huán)境投訴受理信息，得到31個(gè)省級(jí)地區(qū)的環(huán)境投訴數(shù)量;四是通過(guò)wind數(shù)據(jù)庫(kù)收集樣本公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息。本文對(duì)所有變量做了1%的縮尾處理，所用統(tǒng)計(jì)軟件為stata10.0。

3.2 變量定義

(1)企業(yè)是否做出低碳決策 (l_carbon)。本文選用企業(yè)是否對(duì)CDP問(wèn)卷做出回應(yīng)來(lái)衡量企業(yè)是否做出低碳決策。我國(guó)企業(yè)對(duì)CDP問(wèn)卷的回應(yīng)情況有四種:填寫問(wèn)卷、提供信息、沒(méi)有回應(yīng)和拒絕答復(fù)。本文把填寫問(wèn)卷和提供信息均視為企業(yè)做出了低碳決策，l_carbon取1，否則l_carbon取0。

(2)市場(chǎng)反應(yīng) (CAR)。本文用股票市場(chǎng)對(duì)公司低碳決策事件的累計(jì)超額收益率來(lái)衡量市場(chǎng)反應(yīng)?！吨袊?guó)CDP報(bào)告》分別公布于2008年10月24日、2009年11月25日、2010年10月29日與2011年11月03日 (見(jiàn)www.syntao.com)。本文將這四個(gè)日期定為事件日，事件窗口取 ［－5，5］與 ［－10，10］，估計(jì)窗口取事件日之前的［－200，－30］共171個(gè)交易日，CAR的計(jì)算采用單因素市場(chǎng)模型。

(3)環(huán)境敏感行業(yè) (s_ind)。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，制造業(yè)取二級(jí)代碼，其他行業(yè)取一級(jí)代碼，根據(jù)環(huán)辦函 (2008)373號(hào)文，取B、C1、C3、C4、C6、C8、D和E等八類行業(yè)為環(huán)境敏感行業(yè)，s_ind取1，否則s_ind取0。

(4)地區(qū)政府環(huán)境監(jiān)管壓力 (h_gover)。本文借鑒傅京燕和李麗莎的做法，用地區(qū)工業(yè)三廢去除率水平衡量地區(qū)政府環(huán)境監(jiān)管嚴(yán)厲程度［16］。具體選擇了工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率、二氧化硫排放去除率、工業(yè)煙塵去除率和工業(yè)固體廢物綜合利用率等四個(gè)指標(biāo)，首先對(duì)各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行無(wú)綱量化處理，然后用四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化值的平均數(shù)衡量該地區(qū)當(dāng)年的政府環(huán)境監(jiān)管水平，指標(biāo)越大，政府環(huán)境監(jiān)管力度越大，最后以政府環(huán)境監(jiān)管水平的中位數(shù)為分界點(diǎn)，在中位數(shù)水平以上的h_gover取1，否則h_gover取0。

(5)產(chǎn)品出口傾向 (h_client)。本文用企業(yè)的產(chǎn)品外銷比例，即產(chǎn)品境外銷售收入與總收入之比來(lái)衡量產(chǎn)品的出口傾向，以中位數(shù)作為分界點(diǎn)，產(chǎn)品外銷比例高于中位數(shù)水平的h_client取1，否則h_client取0。

(6)社區(qū)公眾對(duì)環(huán)境的關(guān)注度 (h_pub)。社區(qū)公眾對(duì)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注可以通過(guò)舉報(bào)投訴、信訪以及聽(tīng)證制度來(lái)行使。我國(guó)環(huán)境保護(hù)部為了加強(qiáng)公眾對(duì)企業(yè)環(huán)境問(wèn)題的監(jiān)督，于2009年6月5日開(kāi)通了“010－12369”環(huán)保舉報(bào)熱線，實(shí)現(xiàn)了各省、市、自治區(qū)環(huán)保部門“12369”的聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行。因此，本文選取31個(gè)省級(jí)地區(qū)公眾的環(huán)境投訴數(shù)量來(lái)衡量社會(huì)公眾對(duì)環(huán)境的關(guān)注度。同樣以中位數(shù)作為分界點(diǎn)，地區(qū)環(huán)境投訴數(shù)量高于中位數(shù)水平的h_pub取1，否則h_pub取0。

(7)控制變量。公司低碳決策事件的事件日均發(fā)生在11月份，為了控制季報(bào)的影響，本文控制了第三季度未預(yù)期盈余 (Δroe)的影響，還控制了資產(chǎn)規(guī)模 (size)、資產(chǎn)負(fù)債率 (lev)、公司成長(zhǎng)性 (q)指標(biāo)。在對(duì)logistic回歸中，本文控制了盈利能力 (roa)、負(fù)債比例 (lev)、成長(zhǎng)性(q)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額 (cash)、是否國(guó)有控股 (state)等影響。其中，Δroe為 (第三季度凈利潤(rùn)－第二季度凈利潤(rùn))/第三季度凈資產(chǎn);size等于上年年末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù);lev等于上年年末公司負(fù)債占總資產(chǎn)的比例;q等于上年年末 (公司權(quán)益總市值+負(fù)債)/公司賬面總資產(chǎn);roa等于上年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/資產(chǎn)總額;cash等于上年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/公司總股數(shù);企業(yè)屬于國(guó)有企業(yè)，state取1，否則取0。

3.3 模型設(shè)定

本文采用事件研究法來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2，采用Logistic回歸模型來(lái)驗(yàn)證假設(shè)3到假設(shè)5。

(1)事件研究法。

CAR= ?0+ ?1l_carbon+ ?2size+ ?3Δroe+ ?4lev+?4q+ε

CAR=?0'+?1'l _carbon+?2'l_carbon×s_ind+?3's ize+?4'Δroe+ ?5'lev+?6'q+ε

(2)Logistic回歸模型。

f(l_carbon)=1/(1+e-l_carbon)

l_carbon= β0+ β1h_* + β2roa+ β3cash+β4lev+ β5q+ β6state+ ε

其中，h_*分別表示 h_gover、h_client和h_pub三個(gè)解釋變量，其系數(shù)均預(yù)計(jì)為正。

4 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果與差異性檢驗(yàn)

表1中Panel A為樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。l_carbon均值為0.375，即37.5%的受邀企業(yè)做出了低碳決策。事件窗口的市場(chǎng)反應(yīng)CAR整體為負(fù)，表明股市整體不景氣，這與2008年全球金融危機(jī)有關(guān)。h_gover、h_client與h_pub三個(gè)變量的均值表明，樣本位于政府環(huán)境監(jiān)管壓力高地區(qū)的占比85.5%，產(chǎn)品出口傾向高的企業(yè)占比47.3%，位于社區(qū)公眾環(huán)境投訴數(shù)量較高地區(qū)的企業(yè)占比48.3%。Panel B為是否做出低碳決策與是否為環(huán)境敏感行業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)的差異性t檢驗(yàn)?？梢钥闯?，做出低碳決策的樣本組的CAR明顯低于未做出低碳決策樣本組的，而在做出低碳決策樣本組中，環(huán)境敏感行業(yè)組明顯高于非敏感組，初步判斷市場(chǎng)給予了低碳決策樣本公司負(fù)面反應(yīng)，但環(huán)境敏感行業(yè)的反應(yīng)顯著好于非環(huán)境敏感行業(yè)。Panel C報(bào)告了是否做出低碳決策兩樣本組面臨的制度壓力差異的列聯(lián)表檢驗(yàn)?？梢钥闯?，做出低碳決策樣本組的政府監(jiān)管壓力和產(chǎn)品出口傾向明顯高于未做出低碳決策樣本組的，初步支持假設(shè)3和假設(shè)4。但在社區(qū)公眾期望上，兩樣本組沒(méi)有顯著差異，假設(shè)5未得到支持。

4.2 多元回歸結(jié)果分析

表2報(bào)告了公司是否做出低碳決策市場(chǎng)反應(yīng)的CAR模型回歸結(jié)果。我們發(fā)現(xiàn)，模型 (1)和模型(3)中的l_carbon系數(shù)分別為－0.003和－0.009，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)做出低碳決策的公司給予了負(fù)面反應(yīng)，但是統(tǒng)計(jì)上不顯著，部分支持了假設(shè)1。而模型 (2)和模型 (4)中的l_carbon×s_ind的系數(shù)分別為0.037和0.044，并分別在1%和5%的水平上顯著，說(shuō)明雖然市場(chǎng)對(duì)低碳決策公司給予了不顯著的負(fù)面反應(yīng)，但是對(duì)環(huán)境敏感行業(yè)的市場(chǎng)反應(yīng)顯著高于非環(huán)境敏感行業(yè)，支持了假設(shè)2。表明投資者認(rèn)為環(huán)境敏感行業(yè)進(jìn)行低碳決策是有必要的，有利于公司價(jià)值的提升。與Ziegler et al、Hsu ＆Wang［14，17］的發(fā)現(xiàn)一致，即在非強(qiáng)制減排背景下的美國(guó)，投資者并不看好提前為氣候變化做出應(yīng)對(duì)的公司，但能源公司除外。

表1 相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)及差異性檢驗(yàn)

表3報(bào)告了制度壓力對(duì)公司做出低碳決策影響的Logistic回歸結(jié)果。模型 (1)中政府環(huán)境監(jiān)管壓力的系數(shù)為0.978，在5%水平上顯著，表明企業(yè)所在地區(qū)的政府環(huán)境監(jiān)管越嚴(yán)格，企業(yè)做出低碳決策的可能性越大，假設(shè)3得到驗(yàn)證;模型 (2)中企業(yè)產(chǎn)品外銷傾向的系數(shù)為0.694，在1%水平上顯著，表明產(chǎn)品外銷傾向越大，企業(yè)做出低碳決策的可能性越大，假設(shè)4得到驗(yàn)證;模型 (3)中企業(yè)所在地區(qū)環(huán)境投訴水平的系數(shù)為0.312，但不顯著，假設(shè)5未通過(guò)驗(yàn)證，表明來(lái)自“社區(qū)公眾”這個(gè)間接利益相關(guān)者的環(huán)境壓力并不能顯著影響企業(yè)低碳決策，支持了企業(yè)對(duì)于不同利益相關(guān)者施加的環(huán)境壓力反應(yīng)不同的結(jié)論［18］。而與 Arora ＆ Cason［15］得出的“社區(qū)公眾是企業(yè)環(huán)境績(jī)效的重要影響因素”不一致，其原因可能是環(huán)境績(jī)效指標(biāo)的選取不同，Arora＆Cason選取的是直接危害當(dāng)?shù)鼐用竦摹坝卸疚镔|(zhì)釋放量”，而本文選取的是企業(yè)自主的“碳信息回應(yīng)”。總的來(lái)說(shuō)，制度因素中政府監(jiān)管壓力和顧客群體壓力得到了驗(yàn)證，表明我國(guó)制度壓力是促使企業(yè)做出低碳決策的主要?jiǎng)右颉?/p>

表2 公司是否做出低碳決策的市場(chǎng)反應(yīng)CAR模型回歸結(jié)果

5 研究結(jié)論與啟示

本文研究結(jié)論如下:①投資者目前并不看好企業(yè)的低碳決策行為，對(duì)做出低碳決策樣本組給予了一定的負(fù)面反應(yīng)，但是對(duì)于環(huán)境敏感行業(yè)，負(fù)面反應(yīng)程度要顯著小一些，總體上表明我國(guó)企業(yè)缺乏由于經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)而做出低碳決策的動(dòng)因;②政府環(huán)境監(jiān)管壓力、產(chǎn)品出口傾向與企業(yè)做出低碳決策的可能性顯著正相關(guān)，社區(qū)公眾期望對(duì)企業(yè)低碳決策可能性沒(méi)有顯著影響，表明來(lái)自政府、顧客的壓力和期望是企業(yè)做出低碳決策的主要驅(qū)動(dòng)力，而社區(qū)公眾這個(gè)間接利益群體的期望對(duì)企業(yè)影響不顯著。本文的研究證據(jù)表明，我國(guó)企業(yè)低碳決策的利益驅(qū)使動(dòng)因不足，主要是制度壓力作用的結(jié)果。

制度壓力驅(qū)動(dòng)下的低碳決策行為雖然可以說(shuō)明制度壓力起到了一定作用，但同時(shí)也表明我國(guó)企業(yè)當(dāng)前的低碳決策是被動(dòng)的，缺乏經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)下的主動(dòng)性。而我國(guó)減排目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)不能僅僅靠壓力和管制，還需要政府給予政策支持和引導(dǎo)，通過(guò)一系列低碳政策，如稅收優(yōu)惠、專項(xiàng)資金補(bǔ)助、節(jié)能降耗技術(shù)支持以及碳交易市場(chǎng)的實(shí)施等，營(yíng)造出投資者愿意為綠色企業(yè)多付錢的市場(chǎng)環(huán)境，使得企業(yè)在低碳的同時(shí)企業(yè)價(jià)值也得到提高，從而引導(dǎo)企業(yè)自發(fā)的低碳行為。

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