貨幣供給、通貨膨脹和糧食價格波動互動關(guān)系研究

周明華

(廣東海洋大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東 湛江 524088)

一、引言

2009年中國經(jīng)濟(jì)逐步消除了國際金融危機(jī)的沖擊，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇，進(jìn)入2010年由于國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲，我國食品價格迅速上揚(yáng)，形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹，影響了國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，保持物價穩(wěn)定特別是糧食價格穩(wěn)定，緩解通貨膨脹預(yù)期，是當(dāng)前政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要任務(wù)。

早期對農(nóng)產(chǎn)品及糧食價格研究主要是從微觀角度關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品供需失衡、農(nóng)產(chǎn)品價格彈性以及市場勢力等因素。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深化，金融危機(jī)、匯率波動、貨幣供給等宏觀因素對農(nóng)產(chǎn)品價格影響日益成為研究的重要課題?，F(xiàn)實(shí)中，貨幣政策已經(jīng)成為許多國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，貨幣供應(yīng)量變化(從而信貸總量、利率水平)對農(nóng)產(chǎn)品以及糧食價格的影響成為農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究的重要課題。已有研究對這一問題有不同的觀點(diǎn)。第一種觀點(diǎn)注重貨幣供給擾動的最終結(jié)果，堅持貨幣中性假設(shè)，貨幣供給擾動與真實(shí)產(chǎn)量無關(guān)，只是影響價格總水平，但是不會影響農(nóng)產(chǎn)品和非農(nóng)產(chǎn)品的相對價格，貨幣只是一種面紗;第二種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣供給擾動關(guān)注價格變化的傳導(dǎo)，認(rèn)為非農(nóng)產(chǎn)品價格首先對貨幣做出反應(yīng)，并引起物價總水平變化，繼而傳導(dǎo)到農(nóng)產(chǎn)品;第三種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣供給擾動首先引起農(nóng)產(chǎn)品價格超調(diào)，繼而引起非農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)成本變化，最終導(dǎo)致物價總水平變化。

近年來，中國貨幣供應(yīng)量快速增加，貨幣因素對中國的農(nóng)產(chǎn)品及糧食價格產(chǎn)生多大的影響，具體的路徑是怎樣的，已經(jīng)成為政策制定者關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

已有研究主要是研究農(nóng)產(chǎn)品價格與貨幣供給之間的關(guān)系。貨幣供應(yīng)量與農(nóng)產(chǎn)品價格在長期內(nèi)協(xié)整，在短期內(nèi)貨幣供給變化對農(nóng)產(chǎn)品價格變化沖擊較非農(nóng)品更強(qiáng)烈(Young et al，1993)，總體上貨幣供給變化對農(nóng)產(chǎn)品價格變化有顯著影響(Schuhs，1974)，但是Saundars(1988)通過檢驗(yàn)美國貨幣供應(yīng)量與農(nóng)產(chǎn)品價格關(guān)系，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量增長率對農(nóng)產(chǎn)品價格波動存在滯后效應(yīng)，滯后期不能確定。在國內(nèi)，由于名義利率調(diào)節(jié)不足，貨幣供給增加導(dǎo)致真實(shí)利率下降，使投資行業(yè)就業(yè)增加，農(nóng)業(yè)就業(yè)下降，從而農(nóng)產(chǎn)品供給下降，價格上升(宋國青，2008)，國內(nèi)多名學(xué)者也支持貨幣超發(fā)是導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格上升的重要因素，認(rèn)為貨幣供給過快增長是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的真實(shí)動力，因?yàn)樵诂F(xiàn)階段中國貨幣發(fā)行是根據(jù)投資、外匯儲備的多少等來決定發(fā)行的，超額發(fā)行的貨幣就會導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價格上漲(薛淑珍等，2008)，并且農(nóng)產(chǎn)品價格波動與貨幣供應(yīng)量存在明顯的對應(yīng)關(guān)系，對應(yīng)于農(nóng)產(chǎn)品價格大幅度上漲階段，往往在前期曾出現(xiàn)過貨幣供應(yīng)量明顯增長的歷史;對應(yīng)于農(nóng)產(chǎn)品價格大幅度下跌階段，往往在前期曾出現(xiàn)過供給量增長速度明顯放緩的歷史，貨幣供應(yīng)量增長率變化是農(nóng)產(chǎn)品價格明顯變動的必要條件(李國祥，2010)。貨幣供給對農(nóng)產(chǎn)品價格變動具有統(tǒng)計意義的顯著性影響，但只能解釋9%左右的農(nóng)產(chǎn)品價格波動(馬龍等，2010)，在開放經(jīng)濟(jì)條件下貨幣供給沖擊大約解釋了農(nóng)產(chǎn)品價格變動的15%(方鴻，2011)。糧食是可囤積的農(nóng)產(chǎn)品，這是糧食與其他農(nóng)產(chǎn)品(如蔬菜、水果和水產(chǎn)品等)在物理屬性上的典型差異，通脹水平上升將導(dǎo)致投機(jī)性存糧上升，并進(jìn)一步導(dǎo)致糧食價格上升，按照這一思路，糧食價格應(yīng)對貨幣供應(yīng)量更為敏感。

糧食價格波動的另一個焦點(diǎn)是貨幣沖擊是通過什么途徑傳導(dǎo)到糧食價格，當(dāng)貨幣供給增加時，是首先引起通脹水平上升，繼而糧食價格上升，還是糧食價格上升繼而通脹水平上升?，F(xiàn)實(shí)中通脹水平變化已經(jīng)反映了糧食價格的變化，并且中國貨幣供給具有較強(qiáng)內(nèi)生性，這就意味糧食價格變動可能受到上期貨幣政策影響，進(jìn)而影響到下期貨幣供應(yīng)量。在實(shí)證方面的研究中，盧鋒、彭凱翔(2002)采用Granger檢驗(yàn)方法認(rèn)為通貨膨脹是糧食價格波動的原因，而趙國慶(2008)采用同樣的方法得出的結(jié)論是糧食價格和貨幣供應(yīng)量互為因果。對這個問題的不同結(jié)論可能的解釋是中國貨幣供給內(nèi)生性變動，在上世紀(jì)八十年代后發(fā)生了巨大變化，在糧食統(tǒng)購統(tǒng)銷時期，政府決定上調(diào)農(nóng)產(chǎn)品價格時，必須發(fā)行對應(yīng)數(shù)量的貨幣，所以在這個階段是糧食價格引發(fā)通貨膨脹，而在糧食價格放開后，特別是2000年以后，由于國家實(shí)施強(qiáng)制結(jié)匯制度，央行對沖巨額貿(mào)易順差，被動投放貨幣，結(jié)果是過多的貨幣追逐較少的商品，所以這個階段的特征是通脹引起糧食價格上揚(yáng)。

綜合來看已有一些研究關(guān)注糧食價格波動的貨幣因素，但有幾個問題需進(jìn)一步厘清，一是貨幣供應(yīng)變化將對糧食價格造成多大的沖擊，糧食價格波動中有多大程度是由于貨幣因素引起的;二是貨幣因素對糧食價格滯后影響的滯后期是多少;三是在貨幣供給沖擊過程中，是否首先引起通貨膨脹，進(jìn)而導(dǎo)致糧食價格變動。

三、理論框架和研究設(shè)計

(一)模型設(shè)定

由于中國尚未建立市場化利率體系，貨幣數(shù)量論作為對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的近似，是分析中國價格水平變化的有效起點(diǎn)(Chow，1987)，如果貨幣供應(yīng)量與糧食價格序列均為d階單整，存在長期穩(wěn)定關(guān)系，意味貨幣供應(yīng)量和糧食價格雖然具有各自的長期波動規(guī)律，但變量之間存在一個長期穩(wěn)定的比率關(guān)系，可通過構(gòu)建VAR模型分析多個時間序列變量之間復(fù)雜關(guān)系。含有N個變量滯后k期的VAR模型表示如下:

Yt為N×1階時間序列列向量。μt為N×1階常數(shù)項列向量，為向量白噪聲，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)及不與等式右邊的變量相關(guān)。β，…，βk均為N×N階參數(shù)矩陣。如果變量之間是協(xié)整的，可進(jìn)行方差分解(Sims，1980)。

貨幣供應(yīng)量對糧食價格變動具有統(tǒng)計意義的顯著性影響，但解釋力度較輕，如果研究中只包含貨幣供應(yīng)量、糧食價格兩個變量，可能忽略貨幣供給到糧食價格變動的中間傳導(dǎo)渠道，降低研究結(jié)論的有效性。根據(jù)費(fèi)雪方程式Mv=PY，如果貨幣流通速度v穩(wěn)定，貨幣供應(yīng)量M變化將部分或全部反映到價格P中，引起通貨膨脹或通貨緊縮，通脹水平是反映貨幣供應(yīng)量變化的指標(biāo)，因此可將通脹水平引入模型作為貨幣供給到糧食價格變動的中間變量?？稍诠?1)基礎(chǔ)上，建立三變量VAR模型。

公式(2)中 FPt、CPIt、M2t分別表示糧食價格、通貨膨脹和貨幣供應(yīng)量的時間序列。在VAR模型基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步進(jìn)行方差分解，分析未來t+s期的yj，t+s的預(yù)測誤差的方差由不同新息的沖擊影響的比例。

由公式(1)得到相應(yīng)的VMA(∞)表示為:

可知第i個變量yit可以寫成:

yit的方差可以分解成k種不相關(guān)的影響，因此為了測定各個擾動相對yit的方差有多大程度的貢獻(xiàn)，

公式(3)中RVC(Relative Variance Contribution)(相對方差貢獻(xiàn)率)是根據(jù)第j個變量基于沖擊的方差對yit的方差的相對貢獻(xiàn)度來觀測第j個變量對第i個變量的影響。

(二)數(shù)據(jù)說明

數(shù)據(jù)范圍從1997年3月～2011年12月，共計178個樣本。選用的變量包括:FP、M2和CPI。FP表示糧食價格，M2表示廣義貨幣存量，CPI是消費(fèi)價格指數(shù)，表示社會物價總水平，用以度量通貨膨脹水平。

1.糧食價格變量。中國主要糧食品種有大米、小麥、玉米和大豆，根據(jù)國家統(tǒng)計局農(nóng)村社會經(jīng)濟(jì)調(diào)查總隊公布的月度主要糧食集貿(mào)市場價格，參照盧鋒等(2002)的方法采用等權(quán)法編制中國糧食價格月度平均價格。數(shù)據(jù)來源于2004—2012年《中國農(nóng)產(chǎn)品價格調(diào)查統(tǒng)計年鑒》，時間從1997年3月至2011年12月。90年代中期開始中國逐步形成和建立了以市場為基礎(chǔ)的糧食價格體系，糧食集貿(mào)市場價格反映了市場的真實(shí)價格，是市場對各種因素變化的體現(xiàn)，其中就包括了市場對貨幣因素的反映。由于糧食價格具有一定季節(jié)性，本文采用X－12季節(jié)調(diào)整法的乘法模型進(jìn)行調(diào)整。

2.貨幣供給變量。中國貨幣供應(yīng)量層次有M0、M1和M2，經(jīng)多次測試M2與價格指數(shù)具有協(xié)整關(guān)系，本文選擇M2作為貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，這與大多數(shù)文獻(xiàn)相同。M2數(shù)據(jù)來自《中國金融年鑒》1998－2012年。M2是貨幣存量，為降低數(shù)據(jù)短期波動，對數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)化處理，以獲得M2長期變動趨勢。

3.通貨膨脹指標(biāo)。通貨膨脹與通貨緊縮是當(dāng)今世界各國經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它們都與貨幣的供求緊密相連，實(shí)際上是貨幣供求失衡的兩種表現(xiàn)形式。通貨膨脹是物價水平持續(xù)上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，那么，就可以用一定時期內(nèi)物價的上漲率，來判斷經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是否發(fā)生了通貨膨脹，以及通貨膨脹的程度如何。世界上大多數(shù)國家采用消費(fèi)物價指數(shù)(CPI)來測量通貨膨脹。本文CPI數(shù)據(jù)來源于1998－2012年《中國統(tǒng)計年鑒》，并將其調(diào)整為2005年3月為100的定基指數(shù)。由于CPI也具有一定季節(jié)性，本文采用X－12季節(jié)調(diào)整法的乘法模型進(jìn)行調(diào)整。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)計量分析結(jié)果

VAR模型要求變量是平穩(wěn)序列或變量之間存在協(xié)整關(guān)系，首先對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。采用Pillips－Perron(P.P)檢驗(yàn)對 FPt、CPIt和 M2t進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，表1給出了檢驗(yàn)結(jié)果，F(xiàn)Pt、CPIt和M2t原序列未能通過檢驗(yàn)，一階差分后△FPt、△CPIt和△M2在1%的置信通過了單位根檢驗(yàn)，三個時間序列變量是一階平穩(wěn)序列。根據(jù)LR、FPE和AIC值確定最大滯后階數(shù)為13，符合月度數(shù)據(jù)的一般要求。

表1 FPt、CPIt和M2t平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

基于以上變量設(shè)置，VAR模型回歸分析結(jié)果如表2所示。通過該模型結(jié)果可以發(fā)現(xiàn):

第一，影響糧食價格變動的貨幣因素。1997年3月～2011年12月期間，滯后1階、3階和11階通貨膨脹指標(biāo)對糧食價格具有顯著影響，滯后1階顯著性最強(qiáng)，參數(shù)均為正值，滯后1階的參數(shù)值最大，表明通貨膨脹對糧食價格有較明顯影響，具體表現(xiàn)在通貨膨脹出現(xiàn)后的下月就會導(dǎo)致糧食價格出現(xiàn)上漲，并持續(xù)11個月左右。滯后1階至13階貨幣供應(yīng)量對糧食價格沒有顯著性影響，說明貨幣供應(yīng)量對糧食價格沒有直接影響。值得注意的是，滯后1階、4階和7階糧食價格均有顯著性影響，說明糧食價格具有較強(qiáng)的慣性，可能的原因是由于糧食的可囤積性，當(dāng)通貨膨脹水平上升時人們預(yù)期糧食價格將出現(xiàn)上漲，導(dǎo)致糧食囤積活動，并進(jìn)一步推動真實(shí)糧食價格上升，這種糧食價格上升時間將持續(xù)7個月左右的時間。另外滯后12階的參數(shù)為負(fù)值，原因是價格出現(xiàn)超調(diào)，12月之后開始向均衡水平回歸，這造成參數(shù)為負(fù)值(馬龍等，2010)。

第二，糧食價格、貨幣供給對通貨膨脹的影響。糧食價格對通貨膨脹并無顯著性影響，驗(yàn)證了盧鋒、彭凱翔(2002)通貨膨脹與糧食價格變動之間存在單向因果關(guān)系，即通貨膨脹是糧食價格波動的原因，糧食價格不是形成通貨膨脹的原因。滯后3期、5期和7期貨幣供應(yīng)量對通貨膨脹有顯著影響，表明貨幣供應(yīng)量會影響物價總水平。同時，通貨膨脹具有較強(qiáng)的慣性，通貨膨脹在受到隨機(jī)因素沖擊后偏離長期均衡的趨勢會持續(xù)一段時間。

第三，滯后11期和12期通貨膨脹對貨幣供應(yīng)量有顯著性影響，參數(shù)值為正值，表明通脹水平上升時，會帶來貨幣供應(yīng)量增加，中國貨幣供給具有內(nèi)生性。糧食價格對貨幣供給沒有顯著影響。

表2 糧食價格與貨幣供應(yīng)量VAR回歸分析結(jié)果(僅含顯著變量)

(二)方差分解

方差分解的基本思想是，把系統(tǒng)中的全部內(nèi)生變量的波動按其成因分解為與各個方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而得到新息對模型內(nèi)生變量的相對重要程度。圖1顯示Monte Carlo方法貨幣供給、通貨膨脹和糧食價格自身對糧食價格波動的相對重要程度。

圖1 糧食價格波動解釋的方差分解

圖1顯示貨幣供給能夠解釋糧食價格波動的20%左右，通貨膨脹能夠解釋糧食價格波動的42%左右，糧食價格自身能夠解釋38%左右。通貨膨脹對糧食價格的影響從出現(xiàn)通貨膨脹后的第一個月開始顯現(xiàn)，到第10個月達(dá)到峰值后逐漸穩(wěn)定，貨幣供給對糧食價格的影響是從貨幣供給變動后的第5個月后開始出現(xiàn)，在第20個月后趨于穩(wěn)定。因此可以看出貨幣供給對糧食價格的影響小于通貨膨脹的影響，并且糧食價格會迅速反映通貨膨脹變化，而對貨幣供給的反映則是滯后了5個月左右的時間。

圖2 CPI變動解釋的方差分解

圖2顯示了通貨膨脹方差分解結(jié)果，貨幣供給對通貨膨脹約有15%的解釋力，說明1997年以來我國發(fā)生通貨膨脹(或者通貨緊縮)的主要原因不是貨幣供給變動所致。糧食價格只能解釋5%左右的通貨膨脹，而通貨膨脹自身能夠解釋80%左右。從時間上看，糧食價格出現(xiàn)變化會立即反映到通貨膨脹指數(shù)上，貨幣供給在6個月后反映到通脹指數(shù)上，通脹發(fā)生后會持續(xù)10個月左右后趨于穩(wěn)定。

五、主要結(jié)論和后續(xù)研究方向

根據(jù)貨幣供應(yīng)量、通貨膨脹和糧食價格三因素之間關(guān)系的模型估計結(jié)果，可以得出如下結(jié)論:1.貨幣供給對糧食價格波動沒有顯著影響，只能解釋糧食價格波動的20%左右，通貨膨脹對糧食價格存在顯著影響，能夠解釋糧食價格的42%左右。2.從時間順序上看，貨幣供給發(fā)生變化，首先引起通貨膨脹指數(shù)變化，再導(dǎo)致糧食價格變化。在糧食價格與貨幣供給之間存在通貨膨脹變化這一傳導(dǎo)途徑。3.糧食價格對通貨膨脹的解釋力只有5%左右，不是引起通脹的主要原因，糧食價格與通貨膨脹之間存在單向因果關(guān)系，貨幣因素能夠解釋通貨膨脹的15%，通貨膨脹的主要原因是通貨膨脹慣性①。4.貨幣供應(yīng)量受到通貨膨脹水平的影響，而糧食價格變動不影響貨幣供應(yīng)量變化。

上述結(jié)論具有較強(qiáng)的政策含義，政府試圖抑制糧食價格來控制通貨膨脹效果有限，貨幣當(dāng)局也無法通過貨幣供應(yīng)量影響糧食價格，控制通貨膨脹的主要措施是調(diào)整通貨膨脹慣性，并適當(dāng)調(diào)整貨幣供應(yīng)量。影響糧食價格的貨幣因素還包括匯率，本文假設(shè)人民幣匯率變化包含在貨幣供應(yīng)量變動中，雖然這在中國強(qiáng)制結(jié)匯的背景下具有一定的合理性，但是畢竟忽略了人民幣匯率彈性正在不斷增強(qiáng)這一特征事實(shí)，如果能將匯率因素考慮到研究中，并納入計量分析將是有意義的研究方向。

[注釋]

① 通貨膨脹慣性產(chǎn)生的原因可能是價格剛性和和經(jīng)濟(jì)參與人的后視行為，該命題不是本文研究范圍.

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