我國上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析

陸旦強

（南京工業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院,江蘇 南京 211816）

所謂企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)的資本構(gòu)成及其比例關(guān)系，即權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例，以及兩者各自的內(nèi)部構(gòu)成及比例。對于企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)的合理與否，關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的開展，最終會影響企業(yè)的盈利情況乃至企業(yè)的生存與發(fā)展。商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)是指商業(yè)銀行的債務(wù)資本與其自有資本之間的比例關(guān)系，其資本結(jié)構(gòu)同時影響銀行的融資成本及最終價值。有研究指出，一般公司資本結(jié)構(gòu)的理論及其實證研究并不一定適用于商業(yè)銀行。因為商業(yè)銀行具有負(fù)債經(jīng)營、依靠高杠桿比率的經(jīng)營特點，使其經(jīng)營存在較大的風(fēng)險；同時商業(yè)銀行作為現(xiàn)代金融市場的重要中介機構(gòu)及直接參與者，對一國經(jīng)濟的重要性遠(yuǎn)超過一般工商企業(yè)，從而使其一直以來具有受到監(jiān)管部門包括資本充足率、存款保險制度、法定準(zhǔn)備金制度等措施嚴(yán)格監(jiān)管的外部性。但是，也正由于這些特殊性，使得對商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析更具理論及實際價值。[1]

一、文獻(xiàn)回顧

王劍萍等指出我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理、附屬資本缺乏、不良資產(chǎn)率高及核心資本充足率偏低等問題，這使得我國商業(yè)銀行具有很高的財務(wù)風(fēng)險、資本監(jiān)管壓力、撥備壓力及經(jīng)營的波動性和低安全性威脅。[2]馬秀萍則指出，我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在股權(quán)集中度偏高、附屬資本短缺而造成的資本結(jié)構(gòu)失衡及權(quán)益資本構(gòu)成中股本或?qū)嵤召Y本占比高而留存收益占比低。[3]張杰則指出，我國國有商業(yè)銀行存在一個在真實資本極少得到補充且不良貸款比率居高不下的情況下仍能保持穩(wěn)定的資本金謎團，造成這一謎團的原因是，在國家的有利擔(dān)保之下，國有商業(yè)銀行能夠把居民儲蓄存款的相當(dāng)一部分視為自有資本，從而使得國家既無補充銀行資本的激勵，也無補充資本金的必要。這一資本金謎團的存在給我國國有商業(yè)銀行的資本管理帶來了極大隱患。[4]

上述學(xué)者指出的我國商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)存在的問題對我國商業(yè)銀行的持續(xù)健康經(jīng)營帶來了嚴(yán)重威脅，而如何改善乃至消除商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)中存在的問題就需要深入分析商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并確定各類因素的影響方向及權(quán)重，從而提出幫助各商業(yè)銀行管理者解決上述資本結(jié)構(gòu)問題的對策建議。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

假設(shè)1：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)間存在正相關(guān)關(guān)系。

銀行規(guī)模越大，其對風(fēng)險的抵御能力也越強，因為規(guī)模大的銀行往往有大量分散在各地的分支機構(gòu)，各分支機構(gòu)之間通常可以進(jìn)行資金的內(nèi)部調(diào)度；而規(guī)模小的銀行，其經(jīng)營業(yè)務(wù)限于某一區(qū)域，使其更多的受到該區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展、政治狀況、居民消費習(xí)慣等一系列因素的影響，不能像大銀行那樣分散風(fēng)險，其資金也無法實現(xiàn)更大范圍的合理配置，故規(guī)模小的銀行負(fù)債比率不高。Myers&Majluf（1984）根據(jù)信息不對稱理論指出，由于公司需要面對信用評級，公司規(guī)模越大，公眾給予的關(guān)注也越多，其產(chǎn)生信息不對稱的成本也就越小，故資產(chǎn)中的負(fù)債比率越高。[5]對于商業(yè)銀行，規(guī)模越大，儲戶對其越信任，也就越樂于將錢存入大銀行。因此，可以認(rèn)為商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)2：上市商業(yè)銀行的盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

上市商業(yè)銀行改善資本結(jié)構(gòu)的途徑主要有通過發(fā)行股票獲得股權(quán)資本；吸引居民存款增加儲蓄負(fù)債；提高自身盈利能力增加留存收益；發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券與次級債券等。其中通過提高盈利能力并保持一定的盈利留存比率，銀行可以保留更多的留存收益以滿足融資的需要，而并不需要再從外部融資。這樣銀行就可以盡量減少債務(wù)融資，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率。王俊籽通過對城市商業(yè)銀行資本管理的研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力對資本的補充作用逐漸受到城市商業(yè)銀行的重視，隨著城市商業(yè)銀行經(jīng)營狀況的改善而帶來的盈利水平的提高，將直接影響其資本的內(nèi)源補充，未分配利潤將成為補充資本金的重要途徑。[6]因此，可以認(rèn)為商業(yè)銀行盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)3：上市商業(yè)銀行的成長能力與其資本結(jié)構(gòu)間存在正相關(guān)關(guān)系。

當(dāng)銀行具有較強的成長能力時，其必須籌集大量的資本金，然而當(dāng)銀行的成長速度超過通過自身盈利能力的改善而增加利潤的速度時，僅靠增加留存收益等內(nèi)部融資渠道并不能滿足企業(yè)的資金需求，這時銀行就需要從外部籌集資本金來維持其高速成長。但由于發(fā)行新股耗時長、手續(xù)復(fù)雜且會稀釋已有股權(quán)，并不是商業(yè)銀行融資的首選，此時負(fù)債融資往往成為商業(yè)銀行成長過程中的籌資方式。所以，成長能力越強的商業(yè)銀行往往負(fù)債較多，資產(chǎn)負(fù)債比率也較高，即商業(yè)銀行的成長能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

假設(shè)4：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

溫偉（2011）認(rèn)為商業(yè)銀行突出的高杠桿率的經(jīng)營特點，使得流動性風(fēng)險管理成為商業(yè)銀行持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容。[7]銀行的流動比率對資本結(jié)構(gòu)具有雙重影響。首先，銀行的流動比率越高，就說明銀行短期債務(wù)越少，其資產(chǎn)中的債務(wù)資本也就相應(yīng)較少。其次，銀行流動比率高，說明銀行具有較多的流動性資產(chǎn)，并且可以使用這些流動性資產(chǎn)來作為新的投資資金，從而減少對債務(wù)的需求。所以，商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性與其負(fù)債負(fù)相關(guān)，因而與商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

假設(shè)5：上市商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全性與其資本結(jié)構(gòu)間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

安全性同樣是商業(yè)銀行高杠桿經(jīng)營特點下，持續(xù)經(jīng)營管理的重點內(nèi)容。安全性高的商業(yè)銀行對債權(quán)人權(quán)益的保障程度高，銀行總資產(chǎn)中來源于債權(quán)人提供的資金比重低，所以商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

（二）變量選擇

在變量的選擇上，被解釋變量為商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)，采用目前商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)研究中一些通用的測量指標(biāo)對該潛變量進(jìn)行度量，這些指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率。

解釋變量則選擇銀行資產(chǎn)規(guī)模，該潛變量用銀行期末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)、資產(chǎn)抵押價值及全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率指標(biāo)來度量；盈利能力，該潛變量用銷售毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率及每股收益指標(biāo)來度量；成長能力，該潛變量用銀行營業(yè)收入增長率、資產(chǎn)增長率指標(biāo)來度量；流動性，該潛變量用流動性指標(biāo)來度量；安全性，該潛變量用資本充足率、核心資本充足率及不良貸款比率來度量。

（三）研究數(shù)據(jù)及模型

本文使用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）對我國滬深兩市的15家商業(yè)銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，以確定上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素。由于我國商業(yè)銀行的上市時間各不相同，本文僅選取了各商業(yè)銀行最近兩年，即2010及2011年財報中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文使用的結(jié)構(gòu)方程模型涉及兩類模型、三個方程，模型表述及參數(shù)設(shè)定如下：

方程（1）、（2）為測量模型，表示潛變量與測量指標(biāo)之間的關(guān)系。通過測量模型，可以由觀測指標(biāo)來定義潛變量。觀測指標(biāo)x、y按兩類線性方程與相應(yīng)的潛變量ξ、η相連接，并且有相應(yīng)的系數(shù)Λx、Λy，以及測量誤差項 δ、ε。方程（3）為結(jié)構(gòu)模型，η為內(nèi)生潛變量，ξ為外源潛變量，方程（3）通過B和Γ系數(shù)矩陣，以及誤差向量ζ把內(nèi)生和外源潛變量聯(lián)系起來，其中，Γ代表ξ對η的影響，B代表不同內(nèi)生潛變量η之間的相互影響關(guān)系。

本文的等價方程如式（4）：

三、實證結(jié)果與分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計

由于各潛變量測量指標(biāo)存在單位不統(tǒng)一的問題，本文的數(shù)據(jù)分析除特別指出外均采用樣本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)。表1、表2提供了有關(guān)樣本的描述性統(tǒng)計量。其中表1提供了各潛變量測量指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、最大值及最小值（這些統(tǒng)計量使用的是指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化前的數(shù)據(jù)）；表2提供了潛變量的Cronbach α和相關(guān)系數(shù)。表2提供的Cronbach α大于或接近可接受的信度水平0.70。

（二）檢驗結(jié)果與分析[8]

表3提供了測量模型（驗證性因子分析）的一些統(tǒng)計量，即指標(biāo)與因子（潛變量）之間的完全標(biāo)準(zhǔn)化因子負(fù)荷及對應(yīng)t值。因子負(fù)荷是指標(biāo)對因子的回歸權(quán)數(shù)，通常越大越好。如果因子負(fù)荷太低，則說明該指標(biāo)不適合測量該因子。除了表4提供的數(shù)據(jù)外，測量模型的卡方值等于247.80，自由度 為 89 （p<0.001）, χ2/df=2.784,RMSEA 等 于0.032,NFI等于0.89,NNFI等于 0.91,CFI等于0.93，這些指標(biāo)顯示出模型擬合得較好。表4顯示了結(jié)構(gòu)方程測量模型的主要統(tǒng)計量。表5給出了當(dāng)因變量為銀行資本結(jié)構(gòu)時，模型的等價方程的路徑參數(shù)和t估計值。

表1 樣本的描述性統(tǒng)計

表2 潛變量的相關(guān)系數(shù)

從以上所得路徑系數(shù)估計表可知，模型的路徑參數(shù)均比較理想，都通過了顯著性檢驗（p<0.05）。根數(shù)上述模型參數(shù)，本文得到如下的結(jié)構(gòu)方程：

資本結(jié)構(gòu)=0.45×資產(chǎn)規(guī)模-0.77×盈利能力+0.75×成長能力-0.28×流動性-0.57×安全性+ζ

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文首先提出了5個有關(guān)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究假設(shè)，然后使用結(jié)構(gòu)方程模型對我國15家上市商業(yè)銀行的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，分析的結(jié)果驗證了之前提出的5個假設(shè)，即商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)分別與銀行資產(chǎn)規(guī)模、成長能力呈正相關(guān)關(guān)系，而與銀行盈利能力、流動性及安全性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

其中商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力的（負(fù)）相關(guān)關(guān)系最大，這也驗證了王俊籽的研究結(jié)論。隨著我國銀行業(yè)對外開放的進(jìn)一步深化，面對日益激烈的市場競爭，我國商業(yè)銀行都在竭盡全力改善自己的經(jīng)營業(yè)績，提高自己的盈利能力。盈利能力的提高既增加了投資者對商業(yè)銀行的信心，同時也將直接影響其資本的內(nèi)源補充，未分配利潤將會成為其補充資本金越來越重要的渠道。當(dāng)然成長能力也是影響上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的重要因素，其與盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響程度相當(dāng)，只不過方向相反。商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模、安全性及流動性對資本結(jié)構(gòu)也具有重要的影響，其中安全性的影響程度較高，可見商業(yè)銀行作為國民經(jīng)濟的重要金融服務(wù)機構(gòu)，資產(chǎn)的安全性是影響其資本結(jié)構(gòu)不可忽視的因素。

表3 結(jié)構(gòu)方程測量模型結(jié)果

表4 結(jié)構(gòu)方程測量模型主要統(tǒng)計量

表5 因變量為銀行資本結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)方程路徑估計系數(shù)及對應(yīng)t值

（二）相關(guān)建議

1.規(guī)模較大的商業(yè)銀行增加負(fù)債與調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)并行

對于規(guī)模較大的上市商業(yè)銀行，可以基于規(guī)模經(jīng)營的考慮而增加負(fù)債，擴大杠桿經(jīng)營效應(yīng)，發(fā)揮其對經(jīng)濟的促進(jìn)作用。在負(fù)債的結(jié)構(gòu)方面，商業(yè)銀行應(yīng)該一改以往被動負(fù)債為主的局面，可以適當(dāng)增加金融債券等主動負(fù)債，尤其可以在政策允許的條件下利用公募或私募方式來增強附屬資本次級債的發(fā)行力度，增加附屬資本，增強資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)控能力。

2.提高盈利能力，改善權(quán)益資本結(jié)構(gòu)

與此同時商業(yè)銀行應(yīng)該提高資產(chǎn)運營效率，改善經(jīng)營狀況，提高自身盈利能力，增加未分配利潤，擴大資本金的內(nèi)源資本補充渠道，提高留存收益在權(quán)益資本乃至整個資產(chǎn)中的比重，改善資本結(jié)構(gòu)。

3.在保證資產(chǎn)流動性及安全性前提下發(fā)揮成長能力

對于成長能力較強的商業(yè)銀行，應(yīng)當(dāng)合理控制其成長速度。特別是對于存在不良資產(chǎn)率高而核心資本充足率偏低問題的商業(yè)銀行，必須把資產(chǎn)流動性、安全性管理放在第一位，其次在考慮上述兩項指標(biāo)達(dá)到合理標(biāo)準(zhǔn)的前提下實現(xiàn)持續(xù)良性發(fā)展。商業(yè)銀行只有在對自身資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、成長能力、流動性及安全性進(jìn)行綜合權(quán)衡考慮后，合理確定其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)投資者、管理者、客戶等利益相關(guān)者均受益的多贏局面，最大限度地發(fā)揮其在經(jīng)濟發(fā)展中的金融服務(wù)職能，促進(jìn)經(jīng)濟的健康快速發(fā)展。

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