淺議自由現(xiàn)金流視角的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造

摘要：隨著經(jīng)濟(jì)的日趨發(fā)展，自由現(xiàn)金流觀念越來(lái)越深入人心，并逐漸成為衡量企業(yè)價(jià)值的重要目標(biāo)，因此從自由現(xiàn)金流的角度來(lái)研究企業(yè)價(jià)值的提升也成為學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。本文正是以此為切入點(diǎn)，在探討自由現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，提出了企業(yè)價(jià)值的提升對(duì)策，從而為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化提供借鑒。

關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流；優(yōu)勢(shì)；價(jià)值創(chuàng)造；

價(jià)值最大化是現(xiàn)代公司追求的基本經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，是一切財(cái)富管理工作的中心，這就使得企業(yè)如何達(dá)到價(jià)值最大化，成為日益迫切的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。近年來(lái)，隨著“現(xiàn)金為王”理念的深入人心，自由現(xiàn)金流量觀念越來(lái)越引起投資者和企業(yè)管理者的廣泛關(guān)注。因此，本文從自由現(xiàn)金流的視角出發(fā)，通過(guò)分析自由現(xiàn)金流在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)價(jià)值的提升提出相應(yīng)的對(duì)策，以期能夠?yàn)槠髽I(yè)通過(guò)現(xiàn)金流管理達(dá)到價(jià)值最大化提供一定的參考。

一、相關(guān)理論概述

1986年，哈佛商學(xué)院的詹森最早提出了自由現(xiàn)金流量的概念，他將自由現(xiàn)金流量定義為滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量。目前，對(duì)于自由現(xiàn)金流的概念，大家比較公認(rèn)的有標(biāo)準(zhǔn)普爾的定義：自由現(xiàn)金流量是稅前利潤(rùn)減去資本性支出；美國(guó)肯尼斯.漢克爾與尤西.李凡特的定義：自由現(xiàn)金流量是指除了在庫(kù)房、廠房、設(shè)備、長(zhǎng)期股權(quán)等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量[1]。

在企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是被西方廣泛認(rèn)同和接受的主流公司價(jià)值評(píng)估方法，在資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，這一模型被廣泛應(yīng)用于投資分析、公司并購(gòu)和公司財(cái)務(wù)等領(lǐng)域。FCF折現(xiàn)模型認(rèn)為公司價(jià)值等于公司預(yù)期現(xiàn)金流量按公司資本成本進(jìn)行折現(xiàn)，在評(píng)估實(shí)務(wù)中，一般采用“二階段模型”，這種理論認(rèn)為企業(yè)價(jià)值由兩部分組成，一是預(yù)測(cè)期企業(yè)價(jià)值，二是穩(wěn)定增長(zhǎng)后的永續(xù)價(jià)值。其基本公式為：Vc= （其中WACC是加權(quán)資金成本，t為預(yù)測(cè)的年限，g是永續(xù)增長(zhǎng)率）[2]。

二、自由現(xiàn)金流量評(píng)估企業(yè)價(jià)值的優(yōu)勢(shì)

（一）反映資本時(shí)間價(jià)值，使評(píng)估結(jié)果更客觀、準(zhǔn)確

在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的， 忽略了賒銷款的回收風(fēng)險(xiǎn)和資本的時(shí)間價(jià)值，而且它并不能代表企業(yè)實(shí)際可支配的現(xiàn)金數(shù)額。同時(shí)由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的靈活性和可選擇性，增大了企業(yè)夸大利潤(rùn)的可能性，。而自由現(xiàn)金流量則是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的， 避免了賒銷款項(xiàng)的回收風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)考慮到了資本的連續(xù)運(yùn)動(dòng)過(guò)程，反映了資本的時(shí)間價(jià)值，比較客觀地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和真實(shí)價(jià)值[3]。

（二）立足于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，使評(píng)估結(jié)果更合理

自由現(xiàn)金流包含著持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的資本支出，而其他指標(biāo)則是著眼于當(dāng)前， 沒(méi)有考慮企業(yè)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)應(yīng)當(dāng)增加的投資。因此， 自由現(xiàn)金流量立足于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在考核企業(yè)過(guò)去獲現(xiàn)能力的同時(shí)，也將企業(yè)未來(lái)創(chuàng)現(xiàn)能力納入評(píng)估中，這樣使得對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更合理。

（三）信息綜合性強(qiáng)，使評(píng)估結(jié)果更全面

會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)自于損益表， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量來(lái)自于現(xiàn)金流量表，它們的計(jì)算僅局限于各自所在的財(cái)務(wù)報(bào)表，而自由現(xiàn)金流量的計(jì)算所需的信息則來(lái)自于損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表，綜合了這三張報(bào)表的重要信息，比較綜合地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成效。

三、基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價(jià)值提升對(duì)策

按照自由現(xiàn)金流理論，公司的價(jià)值等于公司預(yù)期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量按公司資本成本折現(xiàn)的凈現(xiàn)值。從“二階段模型”的分析可以看出，企業(yè)價(jià)值的決定因素主要有三方面，一是自由現(xiàn)金流量的高低，即獲現(xiàn)能力的強(qiáng)弱；二是企業(yè)存續(xù)期的長(zhǎng)短，即持續(xù)發(fā)展能力的好壞；三是折現(xiàn)率的大小，即資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。因此企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化，可從以下三方面著手：

（一）增加現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

首先，要提高營(yíng)運(yùn)效率。公司營(yíng)運(yùn)效率的高低直接影響其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，所以提高營(yíng)運(yùn)效率能為公司創(chuàng)造額外價(jià)值。其次，要降低公司稅務(wù)負(fù)擔(dān)。公司的價(jià)值是稅后現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)一定時(shí)，任何能降低公司稅負(fù)的行為都能增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流。最后，要管理不良投資。企業(yè)應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)信息管理水平降低庫(kù)存和營(yíng)運(yùn)資本提高公司現(xiàn)金流。

（二）增加公司高速增長(zhǎng)期和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)度

企業(yè)價(jià)值的提升，在一定程度上也由企業(yè)存續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短來(lái)決定，存續(xù)期越長(zhǎng)，尤其是高速增長(zhǎng)期的時(shí)間越久，自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值越大。而且只有在持續(xù)發(fā)展的情況下，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估才有意義。因此，企業(yè)應(yīng)提升持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化奠定基礎(chǔ)。

（三）優(yōu)化融資決策及資本結(jié)構(gòu)

評(píng)估模型中折現(xiàn)率的高低實(shí)質(zhì)上是由企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定的。因此，公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理應(yīng)按照自身的需要，從可持續(xù)發(fā)展和企業(yè)價(jià)值最大化的角度進(jìn)行。應(yīng)平衡當(dāng)前融資與后續(xù)持續(xù)融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力并且盡可能降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

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