研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的中介效應(yīng)研究

[摘要]： 本文以中小板上市企業(yè)為研究對象。以中小板上市企業(yè)2008-2010年度的面板數(shù)據(jù)為樣本，利用年度報告中公開發(fā)布的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，建立回歸模型，利用統(tǒng)計方法進行實證檢驗：股權(quán)集中度、股權(quán)制衡、研發(fā)投入都與企業(yè)績效存在正向關(guān)系，并且研發(fā)投入在一定范圍下，傳導(dǎo)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，即具有中介作用。

[關(guān)鍵詞]：研發(fā)投入 企業(yè)績效 股權(quán)結(jié)構(gòu) 中介效應(yīng)

一、研究意義

我國經(jīng)濟發(fā)展起步較晚，面對改革開放的重大轉(zhuǎn)折，企業(yè)整體缺乏自主創(chuàng)新能力，沒有核心技術(shù)手段，一直處于“中國制造”的被動地位。要想扭轉(zhuǎn)這種不利局面，建立“中國創(chuàng)造”的主動地位，企業(yè)必須重視研發(fā)經(jīng)費的投入，以及研發(fā)投入所產(chǎn)生的效果。研究與開發(fā)（Research Development，簡稱RD）是企業(yè)進行科技創(chuàng)新的重要方式，是一國經(jīng)濟增長的源泉和提高企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵，研發(fā)支出的數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)成為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獦?biāo)志，是企業(yè)在激烈的市場競爭中取得長期優(yōu)勢的基本的保證。本文擬采用規(guī)范與實證相結(jié)合的方法，選取我國中小板上市企業(yè)作為分析樣本，運用描述性統(tǒng)計、線性回歸、等數(shù)理統(tǒng)計方法，對中小企業(yè)的研發(fā)活動狀況進行分析，研究企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間的相關(guān)性、中介效應(yīng)等。通過三者關(guān)系的研究，可以進一步了解中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)在影響企業(yè)績效的同時，是否會通過對其他因素的作用進而影響企業(yè)績效，并且揭示出相互之間的關(guān)系。這將有助于增強企業(yè)經(jīng)營者加大研發(fā)投入的信心，科學(xué)地進行研發(fā)項目的選擇與管理，有利于提升研發(fā)投入的有效性。根據(jù)三者之間的關(guān)系，可以增強企業(yè)經(jīng)營者對研發(fā)投入的重視，并對研發(fā)投入項目的管理提供決策依據(jù)，進而對提高企業(yè)績效有一定的理論意義。

二、假設(shè)的提出、變量的選取

（一）假設(shè) 1：第一大股東持股比例與企業(yè)績效存在正相關(guān)關(guān)系

假設(shè) 2：股權(quán)制衡與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系

假設(shè) 3：股權(quán)集中度與企業(yè)績效正相關(guān)

假設(shè) 4：第一大股東持股比例與研發(fā)投入為正相關(guān)關(guān)系

假設(shè) 5：股權(quán)制衡與企業(yè)研發(fā)投入之間存在正相關(guān)關(guān)系

假設(shè) 6：股權(quán)集中度與研發(fā)投入之間存在正相關(guān)關(guān)系

假設(shè) 7：研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系具有中介效應(yīng)

（二）樣本的選擇

本文以我國中小板上市公司年報中披露研發(fā)投入相關(guān)信息的公司為研究樣本 ，樣本時間范圍是2008 年至2010 年。通過整理中小板上市的中小企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除數(shù)據(jù)不完全和被ST的在中小板上市的企業(yè)三個年度，共1025個研究樣本，本文將運用己收集和整理的1025個面板數(shù)據(jù)對研究假設(shè)進行一一驗證。數(shù)據(jù)處理主要運用SPSS16.0，EVIEWS3.1，EXCEL統(tǒng)計軟件來完成。研究采用的主要方法有描述性統(tǒng)計分析、相關(guān)性分析、回歸分析和中介效應(yīng)檢驗。

（三）變量選取

1、企業(yè)績效的衡量。本文選擇主營業(yè)務(wù)利潤率衡量企業(yè)績效的指標(biāo)。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量。在描述性分析中，對樣本公司的股權(quán)集中度、股權(quán)制衡狀況和第一大股東持股比例做了分析，用前五大股東持股比例之和（CR5）度量股權(quán)集中度，用公司第2至第5大股東持股比例之和與第一大股東持股比例的比值表示股權(quán)制衡度（CB），第一大股東持股比例用TOP1表示 。

3、研發(fā)投入強度衡量指標(biāo)的選擇。本文中企業(yè)績效的衡量指標(biāo)為主營業(yè)務(wù)收益率。

4、控制變量的選擇。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率（L）

資產(chǎn)負(fù)債率（L）=期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額

（2）企業(yè)規(guī)模（LN）

本文將企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的衡量指標(biāo)。其計算公式如下：

企業(yè)規(guī)模（LN）=LN（年末資產(chǎn)總額）

（3）現(xiàn)金實力（CASH）

現(xiàn)金流量的編制基礎(chǔ)是收付實現(xiàn)制，不易受人為主觀操作，更加具有客觀性，能夠較為客觀、準(zhǔn)確、真實地反映公司財務(wù)情況和經(jīng)營情況。其計算公式為：

現(xiàn)金實力（CASH）=凈現(xiàn)金流量/年末資產(chǎn)總額

（4）年度變量（YEAR）

本文采用了三個年度虛擬變量，YEAR1-YEAR3依次代表了從2008年到2010年。例如，若年度為2007年，則YEAR1-YEAR3均取值為0；若年度為2010年，則YEAR3取值為1，其余年度變量取值為0；依次類推。

三、模型構(gòu)建

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的檢驗?zāi)Ｐ?/p>

根據(jù)設(shè)計的相關(guān)變量，對于各變量之間的相關(guān)關(guān)系的模型構(gòu)建如下：

模型1：

QM=a0+a1*TOP1+a2*CB+a3*LN+a4*CASH+a5*L+a6*YEAR1+a7*YEAR2+a8*YEAR3

模型2：

QM=a0+a1*CR5+a2*LN+a3*CASH+a4*L+a5*YEAR1+a6*YEAR2+a7*YEAR3

其中，企業(yè)績效的衡量指標(biāo)QM是主營業(yè)務(wù)利潤率；RD代表研發(fā)投入強度；TOP1是公司第一大股東持股比例，CR5表示股權(quán)集中度即前五大股東持股比例，CB是第二至第五大股東對第一大股東的制衡，該三個指標(biāo)總體用來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司規(guī)模LN、現(xiàn)金實力CASH、資產(chǎn)負(fù)債率L、年份YEAR為控制變量，用來消除這些因素對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，以免對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；a0代表殘差。模型1驗證第一大股東持股比例、股權(quán)制衡對企業(yè)績效的影響；為了驗證股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響，構(gòu)建了模型2。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入關(guān)系的檢驗?zāi)Ｐ?/p>

為了驗證股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)研發(fā)投入的影響，構(gòu)建的模型為：

模型3：

RD=b0+b1*TOP1+b2*CB+b3*LN+b4*CASH+b5*L+b6*YEAR1+b7*YEAR2+b8*YEAR3

模型4：

RD=b0 +b1*CR5+b2*LN+b3*CASH+b4*L+b5*YEAR1+b6*YEAR2+b7*YEAR3

其中，RD代表研發(fā)投入強度；TOP1是公司第一大股東持股比例，CR5表示股權(quán)集中度即前五大股東持股比例，CB是第二至第五大股東對第一大股東的制衡，該三個指標(biāo)總體用來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司規(guī)模LN、現(xiàn)金實力CASH、資產(chǎn)負(fù)債率L、年份YEAR為控制變量，用來消除這些因素對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，以免對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；b0代表殘差。模型3用來驗證第一大股東持股比例、股權(quán)制衡與研發(fā)投入之間的關(guān)系；為了檢驗股權(quán)集中度與企業(yè)績效之間的相關(guān)關(guān)系構(gòu)建了模型4。

3、研發(fā)投入、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系的檢驗?zāi)Ｐ?/p>

根據(jù)文章中的研究假設(shè)，在模型3和模型4的基礎(chǔ)上，引入研發(fā)投入作為中介變量，驗證三者之間的關(guān)系

模型5：

QM=c0+c1*TOP1+c2*CB+c3*LN+c4*CASH+c5*L+c6*YEAR1+c7*YEAR2+c8*RD+c9*YEAR3

模型6：

QM=c0+c1*CR5+c2*LN+c3*CASH+c4*L+c5*YEAR1+c6*YEAR2+c7*RD+c8*YEAR3

其中，企業(yè)績效的衡量指標(biāo)QM是主營業(yè)務(wù)利潤率；RD代表研發(fā)投入強度；TOP1 是公司第一大股東持股比例，CR5表示股權(quán)集中度即前五大股東持股比例，CB是第二至第五大股東對第一大股東的制衡，該三個指標(biāo)總體用來衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司規(guī)模LN、現(xiàn)金實力CASH、資產(chǎn)負(fù)債率L、年份YEAR為控制變量，用來消除這些因素對企業(yè)績效產(chǎn)生的影響，以免對研究結(jié)果產(chǎn)生偏差；c0代表殘差。

模型5是用來檢驗研發(fā)投入對第一大股東持股比例、股權(quán)制衡對企業(yè)績效關(guān)系的中介效應(yīng)的；而模型6是用來檢驗研發(fā)投入對股權(quán)集中度與企業(yè)績效關(guān)系的中介效應(yīng)的。

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)上面文章中所假設(shè)模型中的變量，對所有樣本公司的主營業(yè)務(wù)利潤率、研發(fā)投入強度、股權(quán)結(jié)構(gòu)等變量進行了描述性統(tǒng)計分析，使用統(tǒng)計分析軟件 SPSS16.0 對模型進行驗證：

1、主營業(yè)務(wù)利潤率的描述性統(tǒng)計結(jié)果：從2008年至2010年期間，主營業(yè)務(wù)利潤率的最小值分別為-0.13、-0.19、-0.49，表明部分企業(yè)在運營中出現(xiàn)虧損；企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率最大值分別為 0.64、0.67、0.63，08年的主營業(yè)務(wù)率較低，說明企業(yè)受到金融危機影響；09年主營業(yè)務(wù)利潤率較08年有所提高，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況較08年相比有所緩解；到2010年，企業(yè)績效再度下降。三年中主營業(yè)務(wù)利潤率的均值分別為 0.0994、0.1120、0.1139，總的均值為 0.1085，均與最大值之間差距較大。

2、研發(fā)投入強度的描述性統(tǒng)計結(jié)果：通過三年研發(fā)投入的平均值可以看出，2009年企業(yè)研發(fā)投入的均值高于2008年研發(fā)投入的均值，2010年研發(fā)投入的均值較2009年研發(fā)投入的均值仍在提高，這說明我國企業(yè)研發(fā)投入的強度呈現(xiàn)逐年提高的態(tài)勢。

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計結(jié)果：第一大股東持股比例的均值為 0.22，最小值為 0.0802，最大值為 0.74，說明目前我國中小企業(yè)和上市公司基本相同，仍然為第一大股東持股比例偏高現(xiàn)象存在；從前五大股東持股比例的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，最大值為 0.82，均值為 0.35。

4、控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果：資產(chǎn)負(fù)債率的最大值為 0.9，表明有的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率非常高；其平均值為 0.4033，維持在 40%左右，說明我國中小上市企業(yè)的總體負(fù)債水平適中；最小值為 0.03，表明有些企業(yè)的負(fù)債非常少，主要依靠的是企業(yè)本身的資金進行經(jīng)營。企業(yè)規(guī)模變量的最小值是9.26，最大值是23.49.其平均值為18.484，規(guī)模不是很大。從表中企業(yè)現(xiàn)金實力可以看出，有些企業(yè)現(xiàn)金充足，但有些卻出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)嚴(yán)重困難，均值為 0.0079>0，說明中小上市企業(yè)現(xiàn)金實力總體上來說勉強可以正常周轉(zhuǎn)。

（二）相關(guān)性分析

本文運用SPSS對所有變量進行相關(guān)分析，具體結(jié)果為：中小上市企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率與第一大股東持股比例、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、現(xiàn)金實力、企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明第一大股東持股比例越高，股權(quán)集中度越強、股權(quán)制衡度越大對于企業(yè)績效的提高越有利；研發(fā)投入也在一定程度上促進企業(yè)績效的提高，與企業(yè)績效正相關(guān)；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)。

（三）回歸檢驗與結(jié)果分析

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的回歸檢驗

在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響時，將第一大股東持股比例、股權(quán)制衡與企業(yè)績效關(guān)系的模型進行回歸，另外將前五大股東持股比例即股權(quán)集中度與企業(yè)績效關(guān)系的模型進行回歸，以股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量指標(biāo)為自變量，以企業(yè)績效作為因變量。

（1）第一大股東持股比例對企業(yè)績效影響的回歸檢驗

根據(jù)上面各變量間相關(guān)性及多重共線性檢驗，股權(quán)結(jié)構(gòu)的描述指標(biāo)之間沒有存在相關(guān)性，及第一大股東持股比例與股權(quán)制衡之間不存在多重共線性，因此將第一大股東持股比例、股權(quán)制衡同時放入到方程中進行分析。回歸方程通過了5%的顯著性檢驗，F(xiàn)=17.408，P=0.009，該模型擬合度還可以。

①股權(quán)制衡與企業(yè)績效在5%的水平上顯著正相關(guān)，系數(shù)為0.074，假設(shè)2得到驗證。

②第一大股東持股比例與企業(yè)績效是正相關(guān)，其回歸系數(shù)為0.015>0，假設(shè)1得到支持，即第一大股東持股比例越高，企業(yè)績效越大。

（2）股權(quán)集中度對企業(yè)績效的回歸檢驗

通過運用SPSS軟件對方程進行回歸，F(xiàn)=22.969，p=0.007，，R2=0.35，通過5%的顯著性檢驗，即股權(quán)集中度與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。另外，企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金實力都與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率則與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，所以假設(shè)3得到驗證。第一大股東持股比例、股權(quán)制衡與企業(yè)績效顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度與企業(yè)績效也顯著正相關(guān)，所以假設(shè)1與假設(shè)2都得到了驗證。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入的回歸檢驗

（1） 第一大股東持股比例、股權(quán)制衡對研發(fā)投入的回歸檢驗

第一大股東持股比例對研發(fā)投入的回歸結(jié)果：F=11.209， P=0.008，且回歸方程通過了 5%的顯著性檢驗，模型 3通過檢驗。回歸方程中，第一大股東持股比例的回歸系數(shù)為0.033，其與研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系，假設(shè) 4 得到驗證。股權(quán)制衡對企業(yè)的研發(fā)投入通過了10%的檢驗，回歸方程中，股權(quán)制衡的回歸系數(shù)為0.04，股權(quán)制衡與研發(fā)投入之間是正相關(guān)的關(guān)系，說明中小股東為了維護自身利益，會利用手中持有的股權(quán)比例影響企業(yè)大股東的投資決策，牽制大股東的投資行為，進而提高企業(yè)績效，實現(xiàn)股東的自身利益。由以上檢驗結(jié)果可以驗證假設(shè)5，并且模型4通過檢驗。

（2）股權(quán)集中度與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的回歸檢驗

兩者關(guān)系的實證檢驗結(jié)果：方程P=0.006，F(xiàn)=3.467，并通過了5%的顯著性檢驗?；貧w模型中，股權(quán)集中度的回歸系數(shù)為0.036，說明企業(yè)的股權(quán)集中度與研發(fā)投入強度之間存在正相關(guān)關(guān)系，所以前面模型 4 通過檢驗，假設(shè) 6 得到驗證。

3、 研發(fā)投入對股權(quán)制衡與企業(yè)績效關(guān)系的中介效應(yīng)檢驗

從上面的回歸檢驗中可以看出，中小企業(yè)第一大股東持股比例、股權(quán)制衡與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且第一大股東持股比例上升、提高股權(quán)制衡度都有利于企業(yè)進行研發(fā)投入；股權(quán)集中度對企業(yè)績效具有顯著性影響，對研發(fā)投入也會產(chǎn)生一定的影響。利用統(tǒng)計軟件SPSS對建立的模型進行回歸檢驗，得到的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果如下表 所示。

步驟 1 檢驗了中小企業(yè)第一大股東持股比例、股權(quán)制衡與企業(yè)績效之間的關(guān)系，步驟 2 檢驗了第一大股東持股比例、股權(quán)制衡對研發(fā)投入強度的影響，步驟 3 將研發(fā)投入作為中介變量，進一步驗證了研發(fā)投入對第一大股東持股比與企業(yè)績效關(guān)系的中介作用。第三步中的擬合度R2=0.371，較步驟 1 中的R2=0. 28的擬合度有所提高。以上三個步驟可以看出，各變量之間是顯著正相關(guān)關(guān)系，且第一大股東持股比例、股權(quán)制衡的回歸系數(shù)不等于零，說明研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間關(guān)系存在中介作用，而且起到了部分中介的作用。

4、研發(fā)投入對股權(quán)集中度與企業(yè)績效的中介效應(yīng)檢驗

根據(jù)對模型的回歸檢驗可以得出，中小企業(yè)股權(quán)集中度對企業(yè)績效的影響具有顯著性，股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間也具有顯著相關(guān)性。通過用SPSS進行多元線性回歸，對研發(fā)投入的中介效應(yīng)進行檢驗，得到的結(jié)果如下表所示。從表中可知：步驟一的股權(quán)集中度系數(shù)為0.0069，R2=0.35；步驟三中的股權(quán)集中度系數(shù)為0.0068，R2=0.38較步驟一種顯著性系數(shù)略有降低，擬合度R2略有提高。并且回歸過程中，三個模型的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗?？梢缘弥邪l(fā)投入對股權(quán)集中度與企業(yè)績效間的關(guān)系具有中介效應(yīng)。

中可以看出，中小企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系存在中介作用，并且是部分中介效應(yīng)。也就是說，研發(fā)投入部分傳導(dǎo)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)會通過對研發(fā)投入強度的控制，促進企業(yè)績效的提高。所以，研發(fā)投入是股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的中介變量，驗證了前面的假設(shè)7，同時模型6也通過顯著性檢驗。

（五）研究結(jié)論

研究結(jié)果顯示：中小企業(yè)的研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系起到一定的中介作用，三者之間存在內(nèi)在聯(lián)系。具體來說，可歸納為以下幾點：

1、第一大股東持股比例與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。隨著第一大股東持股比例的增加，其利益與企業(yè)績效之間的關(guān)系就越緊密。擁有控制權(quán)的大股東就越關(guān)心企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，在企業(yè)戰(zhàn)略選擇上投入更多的精力，有利于企業(yè)績效的提高，所以第一大股東持股比例與企業(yè)績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。股權(quán)制衡與企業(yè)績效也呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，說明除了大股東之外的其他股東，為了自身的利益，雖然沒有控制權(quán)，但會依靠自身控制的股權(quán)對第一大股東的行為進行牽制，起到了監(jiān)督、制衡作用。

2、第一大股東持股比例與企業(yè)研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系。說明企業(yè)第一大股東處于自身利益的考慮，更加重視對企業(yè)核心競爭力的建立，進而加大對企業(yè)研發(fā)投入的力度。股權(quán)制衡、股權(quán)集中度都與企業(yè)研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)大部分股東面對當(dāng)前經(jīng)濟緊縮的情況下，不是選擇減少研發(fā)投入的開支，反而對于企業(yè)進行研發(fā)投入表示支持。

3、研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效關(guān)系存在部分中介作用，研發(fā)投入部分傳導(dǎo)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的作用，包括對股權(quán)集中度與企業(yè)績效的關(guān)系，以及股權(quán)制衡對企業(yè)績效的關(guān)系。也就是說，企業(yè)股東們會通過對研發(fā)投入的控制，來影響企業(yè)績效的提高或降低。并且研發(fā)投入對股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效間關(guān)系的中介效應(yīng)是顯著存在的。

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