金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證分析

摘 要：金融發(fā)展通過促進(jìn)儲蓄率的增長、提高儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率和資本利用效率，最終推動經(jīng)濟(jì)的增長。以經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的研究為基礎(chǔ)，根據(jù)貴州省的實(shí)際情況，構(gòu)建貴州省金融發(fā)展—經(jīng)濟(jì)增長模型，并用貴州省1980—2011年數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。通過分析得到以下結(jié)論：貴州省金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用更多地體現(xiàn)在長期的發(fā)展過程中，貴州省需要以國發(fā)2號文件的出臺為契機(jī)，規(guī)劃具有貴州特色的金融發(fā)展戰(zhàn)略，從整體上規(guī)范和完善貴州省金融市場的發(fā)展，并且注重資本市場發(fā)育的質(zhì)量，以有效提高金融效率，最后有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長；實(shí)證分析

中圖分類號：F12 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）09-0001-04

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系一直都是經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)。金融發(fā)展理論認(rèn)為，不管是從理論層面上還是從實(shí)證層面上都得出了金融在經(jīng)濟(jì)增長中起著重要的作用（Levine， 1997）。Gupta（1987）認(rèn)為，金融發(fā)展理論應(yīng)劃分為金融結(jié)構(gòu)論和金融抑制論兩個(gè)方面。金融結(jié)構(gòu)論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長受到金融變量的數(shù)量及結(jié)構(gòu)影響，因此金融深化與金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。McKinnon（1973）和Shaw（1973）首先提出的金融壓抑論則側(cè)重于價(jià)格變量對經(jīng)濟(jì)增長的影響，認(rèn)為實(shí)際利率與實(shí)際匯率的自由化是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素，但是低于均衡的實(shí)際利率與高估的國內(nèi)貨幣等形式的金融壓阻礙了經(jīng)濟(jì)的增長。本文以貴州省為例，對貴州省金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行實(shí)證研究，并根據(jù)研究結(jié)果給出有效的政策建議。

一、影響經(jīng)濟(jì)增長的金融因素

Levine（1997）提出，金融有五個(gè)基本功能：（1）便利風(fēng)險(xiǎn)的交易、規(guī)避、分散和聚集。（2）配置資源。（3）監(jiān)督經(jīng)理人，促進(jìn)公司治理。（4）動員儲蓄。（5）便利商品與勞務(wù)的交換。他認(rèn)為通過發(fā)揮這五個(gè)基本功能能夠有效解決市場中存在的高信息成本和高交易成本，通過促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，從而影響經(jīng)濟(jì)增長。金融的發(fā)展有效地降低了信息與交易費(fèi)用，構(gòu)建了資金盈余者和資金缺乏者之間的橋梁。投資者通過多元化的投資組合，降低了資金流動性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，提高了投資回報(bào)率。生產(chǎn)者則通過靈活的融資方式獲取足夠的資金，投資到技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，提高投資生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。資本向著高效率方向流動（R增加），社會總收入增加，從而提高了儲蓄率（s增加），加速儲蓄的投資轉(zhuǎn)化（ β提高），投資增加，促進(jìn)資本積累和技術(shù)創(chuàng)新，最后促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（g提高）。金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)理（如下頁圖所示）：

資本利用效率的主要影響因素是技術(shù)創(chuàng)新，在貴州省這樣的西部省份，技術(shù)創(chuàng)新往往十分緩慢，所以本文假設(shè)資本積累是貴州省經(jīng)濟(jì)增長的主要因素，則金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用主要體現(xiàn)在儲蓄率s和儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率 β上。在此對影響儲蓄率和儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率的因素進(jìn)行分析。

第一，儲蓄率s的影響因素。周小川（2009）指出，儲蓄率受到富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場的發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會保障的優(yōu)劣等因素的影響。同時(shí)，實(shí)際利率（名義利率—通貨膨脹率）、經(jīng)濟(jì)貨幣化程度以及影響金融發(fā)展和金融效率因素都會對儲蓄率產(chǎn)生一定的影響。

第二，儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率β的影響因素。居民儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率是居民儲蓄中扣除消費(fèi)后的居民可支配收入余額直接轉(zhuǎn)化或金融轉(zhuǎn)化為投資量的比率，在一定程度上顯示了金融發(fā)展水平和金融部門效率。一般的，我們用某一時(shí)點(diǎn)上現(xiàn)存金融資產(chǎn)的總額與國民財(cái)富的比率來衡量金融發(fā)展水平，通常簡化為金融資產(chǎn)總量與名義GDP之比。同時(shí)，金融效率指標(biāo)FE用來衡量金融機(jī)構(gòu)將儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率，F(xiàn)E一般用貸款和存款的比值來表示。

在這里，應(yīng)該指出，金融發(fā)展不光在儲蓄率和儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率方面影響經(jīng)濟(jì)增長，在一定程度上也會從資本的利用效率上對經(jīng)濟(jì)增長造成一定程度的影響。

二、金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長影響的實(shí)證分析

（一）模型構(gòu)建

其中，δi （i=0，1，2，3）是解釋變量的影響系數(shù)，u是隨機(jī)變量；RGDP是實(shí)際GDP增長率，表示經(jīng)濟(jì)增長；FIR是金融規(guī)模指標(biāo)，表示為M2/GDP；FE是金融效率指標(biāo)，表示為貸款/存款；FSS是金融儲蓄結(jié)構(gòu)，表示為居民儲蓄/全部存款，其中，貴州省的FSS從1993年起就穩(wěn)定在0.5左右，說明存款中居民儲蓄占比較大。FIR， FE和FSS度量了金融發(fā)展水平和金融效率，他們通過影響儲蓄率s和儲蓄的投資轉(zhuǎn)化率β來影響經(jīng)濟(jì)增長。

（二）實(shí)證分析

本文運(yùn)用軟件Eviews5.0對貴州省1980—2011年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，數(shù)據(jù)來源于《2011貴州統(tǒng)計(jì)年鑒》、《貴州六十年》以及貴州統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、中國人民銀行貴陽中心支行網(wǎng)站上公布的金融數(shù)據(jù)。

1.變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法對變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果（見表1）：

從表1中可以看出，變量RFDP、FIR、FE、FSS沒有拒絕原假設(shè)：序列存在單位根。他們?yōu)榉瞧椒€(wěn)的時(shí)間序列，存在時(shí)間趨勢；進(jìn)行一階差分后，變量DRGDP、DFIR、DFE、DFSS則都拒絕了原假設(shè)，說明他們是平穩(wěn)的，可以運(yùn)用一階差分后的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

協(xié)整檢驗(yàn)探求非平穩(wěn)變量之間的長期均衡關(guān)系，本文采用Johansen法來檢驗(yàn)貴州省金融發(fā)展變量和經(jīng)濟(jì)增長之間的協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果（見下頁表2）：

根據(jù)表，在95%的置信水平下，變量DRGDP、DFIR、DFE和DFSS之間存在著長期的均衡關(guān)系，具有共同的隨機(jī)趨勢，他們之間存在著協(xié)整關(guān)系。

3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，滯后4期和5期的貴州省RGDP、FIR、 FE、FSS之間的關(guān)系比滯后1期時(shí)發(fā)生了明顯的變化。在滯后4期，95%的置信水平下，只有貴州省的金融效率FE是GDP增長率的Granger原因；在滯后5期，95%的置信水平下，貴州省的金融相關(guān)比率FIR與貴州省的GDP增長率之間存在單向的Granger原因，并且貴州省GDP增長率和金融儲蓄結(jié)構(gòu)FSS也存在單向的Granger原因。但是，貴州省GDP增長率與金融效率FE卻不存在Granger因果。

4.VAR模型的估計(jì)

（1）式中，三個(gè)因素中影響經(jīng)濟(jì)增長率RGDP的主要因素是金融儲蓄結(jié)構(gòu)FSS，而金融相關(guān)系數(shù)FIR和金融效率FE則與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是滯后3期時(shí)我們卻可以從（2）式中發(fā)現(xiàn)，DFIR、DFE、DFSS同時(shí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，并且，影響系數(shù)分別為12.61、24.88和1.19，金融相關(guān)系數(shù)和金融效率對經(jīng)濟(jì)增長的影響改變較大，金融儲蓄結(jié)構(gòu)的影響力度明顯下降。這說明貴州省金融發(fā)展在長期內(nèi)對經(jīng)濟(jì)增長具有明顯的推動作用。

三、結(jié)論及政策建議

貴州省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有長期相互促進(jìn)的協(xié)整關(guān)系，同時(shí)，通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，當(dāng)置信水平為95%時(shí)，在滯后4期的情況下，金融效率FE與GDP增長率之間存在單向Granger關(guān)系，滯后5期時(shí)，金融相關(guān)比率FIR與GDP增長率之間存在單向Granger關(guān)系，并且貴州省GDP增長率是金融儲蓄結(jié)構(gòu)FSS的單向Granger原因。由此我們可以得到，貴州省的金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期的相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，通過VAR模型的估計(jì)我們也可明確，貴州省金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用更多地體現(xiàn)在長期發(fā)展上。苗馨允（2008）在對比江蘇、上海、寧夏金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)以后，得出，越發(fā)達(dá)地區(qū)金融深化程度對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)越小。因?yàn)榘l(fā)達(dá)地區(qū)投資和籌資渠道豐富，金融機(jī)構(gòu)的作用相比落后地區(qū)淡化。反方向看來，這也說明在發(fā)展落后的貴州，金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長中具有重要作用，以實(shí)證分析為基礎(chǔ)，筆者提出以下政策建議。

第一，有效提高金融效率，注重資本市場發(fā)育質(zhì)量的提高。從研究結(jié)果來看，在滯后2期的時(shí)候，金融深化指標(biāo)FIR和金融效率FE對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生了明顯的負(fù)影響，這個(gè)結(jié)果是出乎意料的。經(jīng)過進(jìn)一步的分析，發(fā)現(xiàn)這是由于貨幣政策的逆周期操作造成的。在經(jīng)濟(jì)增長率較高的時(shí)候，貨幣當(dāng)局往往選擇緊縮的貨幣政策以控制周期的波動，較低的M2和較高的GDP造成了金融深化指標(biāo)FIR相對較低，反之，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)貨幣政策的逆周期操作也會造成FIR的提高。Harris的研究表明：在欠發(fā)達(dá)國家，股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長大多是非常弱的，而在發(fā)達(dá)國家，股票市場的活動水平的確有助于解釋人均實(shí)際GDP的增長。所以，筆者認(rèn)為這個(gè)結(jié)果是由于貴州省金融發(fā)展尚在初期，其不規(guī)范性和欠完善性都造成了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長負(fù)影響的原因。其次，貴州省的證券業(yè)、股票市場等發(fā)展不僅受到經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)因素的影響，由于發(fā)展起步晚，還在一定程度上受到群眾心理、投資意識等因素的影響。另外，投資資金的使用效率不高也在一定程度上影響了經(jīng)濟(jì)增長。但是在滯后3期時(shí)，模型結(jié)果發(fā)生了顯著的變化，三個(gè)影響因素均促進(jìn)GDP增長率的提高，其中金融效率FE提升1%，可以帶來經(jīng)濟(jì)增長24.88%，是模型中的三個(gè)因素中影響力最大的一項(xiàng)。貴州省金融發(fā)展程度低，但金融效率FE和金融相關(guān)比率FIR都是GDP增長率的Granger原因，從另外一個(gè)方面思考，特別是從長期發(fā)展上看，這說明了貴州省的金融發(fā)展?jié)摿薮螅⑶覍?jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生重要影響。貴州省的金融機(jī)構(gòu)起步晚，資本市場發(fā)育慢，所以必須并且有必要從發(fā)展初期就汲取國內(nèi)外先進(jìn)的、適用的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從政策和市場兩方面重視資本市場的發(fā)育質(zhì)量，有效提高金融效率，以提高投資的數(shù)量和質(zhì)量為有效手段，最終促進(jìn)貴州省經(jīng)濟(jì)的增長。

第二，以《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)貴州經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展的若干意見》（國發(fā)2號文件）的出臺為契機(jī)，規(guī)劃具有貴州特色的金融發(fā)展戰(zhàn)略。貴州省的金融增加值貢獻(xiàn)率（金融增加值占GDP比重）近年來維持在3%～4%之間，而全國的金融增加值貢獻(xiàn)率是6%，貴州省與全國平均水平差距較大。從數(shù)據(jù)上看，金融業(yè)的增長值占貴州省GDP的比重不算很高，并且對經(jīng)濟(jì)增長的直接貢獻(xiàn)不大，一方面是由于貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后，經(jīng)濟(jì)對金融發(fā)展的帶動性不強(qiáng)；另一方面也是由于金融市場發(fā)展起步較晚，經(jīng)驗(yàn)不足，金融政策和發(fā)展機(jī)制都不夠完善和成熟。2012年度發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)貴州經(jīng)濟(jì)社會又好又快發(fā)展的若干意見》國發(fā)2號文件給貴州省的發(fā)展帶來了前所未有的機(jī)遇，金融發(fā)展也不例外。所以，貴州省應(yīng)該緊緊抓住這個(gè)契機(jī)，制定具有貴州特色的金融發(fā)展策略，鞏固和擴(kuò)大金融產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提高金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，先從政策導(dǎo)向、金融可持續(xù)發(fā)展、金融發(fā)展環(huán)境等方面進(jìn)行規(guī)劃發(fā)展，最終落實(shí)到加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)建設(shè)、拓寬社會融資渠道、優(yōu)化金融資源配置、改進(jìn)農(nóng)村金融服務(wù)、擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面以及增強(qiáng)政策扶持力度等領(lǐng)域，進(jìn)一步完善貴州省金融市場發(fā)展策略，以達(dá)到最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。

第三，從全局出發(fā)，規(guī)范和完善貴州省金融市場的發(fā)展。貴州的金融市場處于發(fā)展初期，金融機(jī)構(gòu)單一，融資渠道缺乏多元化等問題都嚴(yán)重限制了金融市場競爭力的提升，根據(jù)實(shí)證結(jié)果分析，貴州省金融規(guī)模和金融效率都比較低。所以，要想通過金融發(fā)展有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，必須規(guī)范和完善金融市場，做到以下幾點(diǎn)：首先，把金融機(jī)構(gòu)建設(shè)放在重中之重。2012年，《貴州省人民政府關(guān)于貫徹落實(shí)國發(fā)2號文件精神促進(jìn)金融加快發(fā)展的意見》中提出“引金入黔”，鼓勵(lì)和支持銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、期貨、基金等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐貴州。在大力發(fā)展原有金融機(jī)構(gòu)的同時(shí)，想方設(shè)法吸引更多有造血功能的外來金融機(jī)構(gòu)加入貴州。以銀行業(yè)為例，近年來，貴州省的銀行業(yè)已經(jīng)從國有銀行一枝獨(dú)秀的局面開始轉(zhuǎn)變，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、花旗銀行、招商銀行等有實(shí)力的銀行在貴州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，外資銀行、區(qū)域性銀行等多種銀行百花齊放。同時(shí)貴州省也在加快地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的步伐，貴州銀行于2012年掛牌成功，積極推動貴陽銀行上市，大力支持華創(chuàng)證券的發(fā)展。貴州省在鼓勵(lì)組建多種所有制體質(zhì)形成的投資公司或者資產(chǎn)管理公司，建立多層次、多元化的金融結(jié)構(gòu)取得一定成效的同時(shí)，必須要注重這些金融機(jī)構(gòu)在貴州的長遠(yuǎn)的發(fā)展，網(wǎng)點(diǎn)向城市和有基礎(chǔ)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)全面延伸覆蓋。其次，支持金融機(jī)構(gòu)的硬件發(fā)展，提高信息技術(shù)水平，完善信息發(fā)展網(wǎng)絡(luò)，有效促進(jìn)金融發(fā)展。第三，建立相關(guān)的法律對貴州投資融資機(jī)制體制進(jìn)行保障和監(jiān)督，規(guī)范發(fā)展，創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。長期看來，金融發(fā)展不管是在量的提高還是質(zhì)的改變上，都能夠促進(jìn)貴州經(jīng)濟(jì)的增長。因此，從全局上看，貴州省金融業(yè)的總體發(fā)展將是貴州省未來發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要途徑。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]