國(guó)營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)問題研究

摘 要：隨著中國(guó)加入WTO，企業(yè)面臨著更多更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，特別是人才的競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)擁有并利用好人才，誰(shuí)就能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，戰(zhàn)勝對(duì)手。然而，歷史遺留下來的產(chǎn)權(quán)不清的問題，使中國(guó)企業(yè)難以建立“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)、自負(fù)盈虧”的現(xiàn)代企業(yè)制度，因而使企業(yè)效益低下，失去活力，甚至?xí)蛊髽I(yè)資產(chǎn)和人才不斷流失。進(jìn)行加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)理論研究，并為實(shí)際操作和執(zhí)行提供有效可行的解決思路和方案；另一方面，研究工作是以目前國(guó)有企業(yè)對(duì)經(jīng)理人激勵(lì)存在缺陷為入手點(diǎn)，以提高國(guó)有企業(yè)在吸引人才和留住人才方面的競(jìng)爭(zhēng)力。該研究是國(guó)有企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)制度的一次深化，也是將其理念推廣應(yīng)用和理論聯(lián)系實(shí)際的一次嘗試。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；委托代理；股權(quán)激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F270 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）09-0025-02

一、股權(quán)激勵(lì)作用與方式

股權(quán)激勵(lì)是一種通過經(jīng)營(yíng)者獲得公司股權(quán)形式給予企業(yè)經(jīng)營(yíng)者一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤(rùn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而勤勉盡責(zé)地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。

（一）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度可以發(fā)揮以下幾方面的作用

1.同一目標(biāo)，從根本上改善公司治理。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施目的主要是為了建立長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，激勵(lì)的對(duì)象主要集中在公司的高管職員、核心技術(shù)研發(fā)職員和有特殊貢獻(xiàn)的職員。通過授予他們股票期權(quán)，將其個(gè)人利益和公司的利益聯(lián)系在一起，被授予者只有盡力提升公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效才能增加個(gè)人財(cái)富。其結(jié)果不僅保持了公司外部股東和公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)者利益上的一致，而且自然降低了代理本錢，從根本上改善公司治理。

2.實(shí)現(xiàn)低本錢的工效掛鉤，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)給經(jīng)營(yíng)者提供了通過正常渠道取得高收入的途徑，增強(qiáng)了持有者的安全感，減輕經(jīng)營(yíng)者的防御心理，只要努力工作，業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，就可以獲得相應(yīng)的高收進(jìn)，這樣就降低了高管職員的道德風(fēng)險(xiǎn)和為了防范道德風(fēng)險(xiǎn)而必須支出的本錢。

3.優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定治理層。股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)大了治理者對(duì)公司的投資，可以在一定程度上優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這種開放式的股權(quán)結(jié)構(gòu)又有利于企業(yè)吸引優(yōu)秀的治理精英同時(shí)，對(duì)行權(quán)期限的附加限制，增加了治理者的離職本錢，從而有利于穩(wěn)定治理層。

（二）股權(quán)激勵(lì)方式

1.業(yè)績(jī)股票。是指在年初確定一個(gè)較為合理的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如果激勵(lì)對(duì)象到年末時(shí)達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，則公司授予其一定數(shù)量的股票或提取一定的獎(jiǎng)勵(lì)基金購(gòu)買公司股票。

2.股票期權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)以事先確定的價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的本公司流通股票，也可以放棄這種權(quán)利。

3.虛擬股票。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象一種虛擬的股票，激勵(lì)對(duì)象可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅權(quán)和股價(jià)升值收益，但沒有所有權(quán)，沒有表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開企業(yè)時(shí)自動(dòng)失效。

4.股票增值權(quán)。是指公司授予激勵(lì)對(duì)象的一種權(quán)利，如果公司股價(jià)上升，激勵(lì)對(duì)象可通過行權(quán)獲得相應(yīng)數(shù)量的股價(jià)升值收益，激勵(lì)對(duì)象不用為行權(quán)付出現(xiàn)金，行權(quán)后獲得現(xiàn)金或等值的公司股票。

5.限制性股票。是指事先授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，但對(duì)股票的來源、拋售等有一些特殊限制，一般只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)（如扭虧為盈）后，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益。

二、當(dāng)前國(guó)營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)存在的問題

1.產(chǎn)權(quán)所有者虛位，股權(quán)激勵(lì)委托人缺失。由于作為所有者與初始委托人的國(guó)家不直接簽約和控制決策，初始委托人對(duì)最終代理人的企業(yè)家缺乏有效的激勵(lì)和約束手段，因而實(shí)際上形成了產(chǎn)權(quán)所有者的虛位，股權(quán)激勵(lì)委托人缺失的局面。國(guó)家作為出資者和所有者，實(shí)行委托代理經(jīng)營(yíng)時(shí)，需要面對(duì)眾多的代理人，委托層次多、代理鏈條長(zhǎng)。這種長(zhǎng)鏈條的結(jié)果便是股權(quán)激勵(lì)委托人的實(shí)際缺失以及內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制導(dǎo)致公司激勵(lì)的主、客體為同一對(duì)象，自己設(shè)定目標(biāo)，自己考核自己，從而難以形成符合現(xiàn)代企業(yè)制度的客觀公正的激勵(lì)，結(jié)果造成股權(quán)激勵(lì)效果極其不佳。

2.企業(yè)高管實(shí)行“行政任命制”。在國(guó)企中，企業(yè)高管由政府任命，代表政府控制和管理企業(yè)，他們的行為體現(xiàn)著各級(jí)政府的意志和利益。企業(yè)高管的升遷、獎(jiǎng)懲和調(diào)動(dòng)也是遵循公務(wù)員體制進(jìn)行的，在這種高管形成機(jī)制下，企業(yè)高管可以“高枕無憂”，即使業(yè)績(jī)不夠出色，也無須面臨被解職的風(fēng)險(xiǎn)。這種職務(wù)形成機(jī)制和強(qiáng)調(diào)高付出、高回報(bào)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制背道而馳，而且企業(yè)高管經(jīng)營(yíng)自主權(quán)受到限制，其所得薪酬與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性小，因而缺乏努力工作的動(dòng)力。

3.股票市場(chǎng)弱有效性以及國(guó)資委對(duì)行權(quán)價(jià)格實(shí)施限定。中國(guó)股票市場(chǎng)有效性弱，市場(chǎng)信息分布不均且時(shí)效性差，股價(jià)不能反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值很大程度上不一致。即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力工作，企業(yè)績(jī)效有明顯的增長(zhǎng)，股價(jià)也并不隨之波動(dòng)，然而國(guó)資委在股權(quán)激勵(lì)試行辦法中規(guī)定經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格不得低于市場(chǎng)價(jià)，這就使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)者面臨極大的股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿绻?jīng)營(yíng)者在企業(yè)股票價(jià)格較高的情況下“接盤”，獲取股權(quán)激勵(lì)，那么不管在經(jīng)營(yíng)中做出何等努力，只要股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)者手中持有的股票就會(huì)成為不良資產(chǎn)，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的作用也就蕩然無存。所以，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可能不但不能從股票期權(quán)中獲取收益，相反必須為企業(yè)股票價(jià)格下跌直接承擔(dān)經(jīng)濟(jì)上的損失。

4.激勵(lì)不足。國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法規(guī)定，實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的企業(yè)，其高級(jí)管理人員期權(quán)激勵(lì)所得收益不得超過薪酬的30%。這就意味著那些僥幸能夠?qū)嵐善逼跈?quán)激勵(lì)機(jī)制的國(guó)有控股上市公司，即使經(jīng)營(yíng)者所持有的股票上漲，也不會(huì)從中獲取太多收益，因?yàn)樵摬糠质杖氩坏贸^薪酬的30%。

三、完善國(guó)營(yíng)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)策

1.在制度和辦法比較健全，監(jiān)管比較到位的情況下推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以保證其公正性。股票期權(quán)是把雙刃劍，股票期權(quán)的有效運(yùn)行離不開完善的監(jiān)督機(jī)制。作為一種先進(jìn)的股權(quán)激勵(lì)制度，股票期權(quán)對(duì)企業(yè)的監(jiān)督機(jī)制提出了更高的要求，激勵(lì)的力度越大，約束的力度就應(yīng)越強(qiáng)。對(duì)國(guó)有企業(yè)來說，最核心的問題就是建立規(guī)范董事會(huì)，完善公司法人治理結(jié)構(gòu)，這是股權(quán)激勵(lì)有效實(shí)施的前提。

2.激勵(lì)和約束應(yīng)該配套，以保證激勵(lì)的正效應(yīng)。股權(quán)激勵(lì)是上市公司治理結(jié)構(gòu)完善的重要方面，但不能片面強(qiáng)調(diào)激勵(lì)，在推出股權(quán)激勵(lì)同時(shí)，也要有相應(yīng)的懲治措施。應(yīng)該在企業(yè)內(nèi)部不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制的基礎(chǔ)上，制定和完善法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)高管的監(jiān)督和制約，加大對(duì)造假的懲罰力度，從外部實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的硬約束。

3.完善資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)。經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期激勵(lì)制度特別是股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施效果，很大程度上取決于市場(chǎng)環(huán)境的完善程度。一方面必須完善資本市場(chǎng)。通過加強(qiáng)監(jiān)管、強(qiáng)化信息披露，使股票價(jià)格盡可能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力和經(jīng)理的經(jīng)營(yíng)管理水平，提高證券市場(chǎng)的有效性。其次是加大國(guó)有企業(yè)用人機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程，培育和完善經(jīng)理人市場(chǎng)。一個(gè)有效的經(jīng)理人市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確反映職業(yè)經(jīng)理人的價(jià)格和質(zhì)量的真實(shí)信息，能夠?yàn)槠髽I(yè)所有者提供一個(gè)有效的選拔、鑒別職業(yè)經(jīng)理人能力與品質(zhì)的機(jī)制，還能降低經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，保證經(jīng)理人員得到公平合理的報(bào)酬。目前，國(guó)有控股上市公司大股東派出的董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員，在公司董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)中占多數(shù)，并且派出的董事大多數(shù)在公司任重要職務(wù)，大股東通過控制董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，基本控制了上市公司。由于一股獨(dú)大，而又缺乏應(yīng)有的監(jiān)督與制衡機(jī)制，國(guó)有控股上市公司屢次發(fā)生大股東侵占公司資產(chǎn)的行為。為了改善上市公司的治理水平，建議在董事會(huì)中推舉一定數(shù)量的工會(huì)代表出任董事，限制大股東派出的董事在公司擔(dān)任職務(wù)等；同時(shí)，在監(jiān)事會(huì)中大股東不派監(jiān)事，增加員工監(jiān)事的比重，真正起到監(jiān)督的作用。

4.嚴(yán)格規(guī)定股票期權(quán)授予的范圍和授予對(duì)象，并對(duì)規(guī)定行權(quán)的時(shí)間并實(shí)施有效監(jiān)督，同時(shí)對(duì)實(shí)施股票期權(quán)的費(fèi)用一定要計(jì)入公司成本。這樣使股票期權(quán)的實(shí)施更加規(guī)范透明，有利于維護(hù)股東的基本權(quán)利和股票期權(quán)激勵(lì)與約束作用的有效發(fā)揮。其核心在于建立完善的考核體系，這是將經(jīng)營(yíng)者薪酬與所有者利益和企業(yè)發(fā)展密切聯(lián)系起來的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

5.完善股權(quán)激勵(lì)方案。根據(jù)企業(yè)盈利水平、資產(chǎn)增值、股東價(jià)值增長(zhǎng)或是總資產(chǎn)增長(zhǎng)，制定股權(quán)激勵(lì)方案需要注意平衡各方的利益及關(guān)注點(diǎn)。在現(xiàn)行的法律框架下，可以實(shí)行以下幾種股權(quán)激勵(lì)模式建立和完善國(guó)有企業(yè)的激勵(lì)約束機(jī)制。（1）業(yè)績(jī)股權(quán)。即首先在某個(gè)周期開始確定期間業(yè)績(jī)目標(biāo)（可以為一年或一個(gè)任期，若為一個(gè)任期，可以考慮同時(shí)設(shè)立階段性目標(biāo)），如果激勵(lì)對(duì)象未達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)或階段性目標(biāo)，則公司授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買一定股票的權(quán)利。對(duì)業(yè)績(jī)目標(biāo)的確定，可以采用凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、利稅總額、經(jīng)濟(jì)增加值、其他財(cái)務(wù)指標(biāo)、綜合性指標(biāo)等。（2）股東價(jià)值成長(zhǎng)股權(quán)。即在某個(gè)周期開始時(shí)，將股價(jià)上升作為股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)準(zhǔn)，如果股價(jià)在既定周期達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo)，授予激勵(lì)對(duì)象按既定價(jià)格購(gòu)買一定股票的權(quán)利。這種激勵(lì)模式是基于在全流通的背景下，股東的價(jià)值將由二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來衡量。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)劣、經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目好壞等因素，會(huì)直接對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響。（3）資產(chǎn)增值股權(quán)。將總資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)）作為股權(quán)激勵(lì)的條件，即在某個(gè)周期開始時(shí)，如果總資產(chǎn)（或凈資產(chǎn)）達(dá)到或者階段性達(dá)到某一目標(biāo)，則授予激勵(lì)對(duì)象一定股權(quán)。這種模式是基于部分公司面臨并購(gòu)、業(yè)務(wù)多元化以及正運(yùn)作一些對(duì)公司未來發(fā)展影響重大的項(xiàng)目，采用資產(chǎn)增值股權(quán)比較有意義。（4）限制性股權(quán)。提出這種股權(quán)是改變只有激勵(lì)而約束不力的情況，即通過對(duì)激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)獲得、拋售條件進(jìn)行限制，只有當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成特定目標(biāo)后，激勵(lì)對(duì)象才可拋售限制性股票并從中獲益。

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