我國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理文獻(xiàn)綜述

作者簡介：胡佳月（1989-），女，湖北仙桃人，貴州大學(xué)管理學(xué)院研究生研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略與人力資源管理。

摘要：2007年金融危機(jī)的爆發(fā)，掀起了我國企業(yè)海外并購的浪潮，盡管我國企業(yè)海外并購的動(dòng)因美好，實(shí)際結(jié)果卻不盡如人意，成功率僅三成。研究我國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)指導(dǎo)我們企業(yè)成功參與海外經(jīng)營至關(guān)重要，本文以時(shí)間為線索，梳理了不同階段我國企業(yè)海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理的研究成果。

關(guān)鍵詞：海外并購；風(fēng)險(xiǎn)管理；文獻(xiàn)綜述

1.緒論

在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，海外并購已成為企業(yè)拓寬市場參與國際競爭的有效途徑，而發(fā)達(dá)國家企業(yè)因市場成熟更早的參與跨國并購活動(dòng)，有關(guān)國際化經(jīng)營、海外并購風(fēng)險(xiǎn)的研究也更深入和微觀。我國自上世紀(jì)90年代起海外并購活動(dòng)趨于頻繁，有關(guān)海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理的研究逐漸成熟，整體看來海外并購風(fēng)險(xiǎn)管理研究從時(shí)間序列上看分為三個(gè)階段。

2.第一階段

第一階段從1921年到1970年，這一階段產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)管理的概念、性質(zhì)、內(nèi)容，且提出了專門的風(fēng)險(xiǎn)管理職能的觀點(diǎn)。1921年美國芝加哥學(xué)派的創(chuàng)始人Knight在其發(fā)表的《風(fēng)險(xiǎn)、不確定性及利潤》一書中認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是由不確定性因素的大小和收益函數(shù)的性質(zhì)所導(dǎo)致的損失，并指出風(fēng)險(xiǎn)是一種可以測(cè)定概率的不確定性事情。所羅門.許布納于 1930年在美國管理協(xié)會(huì)發(fā)起的一項(xiàng)保險(xiǎn)問題會(huì)議上首次提出風(fēng)險(xiǎn)管理一詞。1937年Coase從動(dòng)因的角度提出了交易費(fèi)用理論，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)間進(jìn)行縱向并購的目的在于實(shí)現(xiàn)市場交易的內(nèi)部化，減少貿(mào)易中高昂的交易成本，從而降低交易費(fèi)用。1956 年的《哈佛商學(xué)評(píng)論》出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的最早文章，拉賽爾.加拉爾建議進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理人的權(quán)限，在企業(yè)中應(yīng)該有專人負(fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)的全職風(fēng)險(xiǎn)管理者，他們不僅要被動(dòng)、消極地轉(zhuǎn)嫁的保險(xiǎn)功能，還要具有把潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化、提升為積極因素的事前風(fēng)險(xiǎn)管理功能。Tobin于1969年闡述了著名的價(jià)值低估理論，他認(rèn)為并購公司在利用自身信息優(yōu)勢(shì)的情況下認(rèn)為被并購目標(biāo)存在市場價(jià)值被低估的情況時(shí)，就會(huì)傾向?qū)⑵洳①彶⒌却怠?/p>

3.第二階段

第二階段從上世紀(jì)70年代初到90年代中期，風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展迅速；隨著海外并購活動(dòng)在全球范圍內(nèi)延伸，海外并購的風(fēng)險(xiǎn)管理理論也出現(xiàn)較大的突破。20世紀(jì)80年代初各主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長和企業(yè)并購經(jīng)驗(yàn)的成熟，海外并購成為一些大型企業(yè)進(jìn)行爭奪市場、獲取資源和布局全球經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)的有效手段。海外并購風(fēng)險(xiǎn)也來源于風(fēng)險(xiǎn)和海外并購等理論的結(jié)合，是對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的延展。1987年P(guān)orter以及1990Chakrabarti等人通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，并購企業(yè)在經(jīng)營四年后普遍出現(xiàn)業(yè)績下滑的現(xiàn)象，多半數(shù)的并購并沒有取得預(yù)期效果。1992年Anderson認(rèn)為，隨著跨國公司將更多資源投放于海外市場，其市場開拓和競爭能力不斷增強(qiáng)，從而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)也不斷提高；1992年開始研究者們開始了定性分析以外的定量分析，試圖通過引入計(jì)量模型，客觀的評(píng)估并控制風(fēng)險(xiǎn)。1992年Hwang量化測(cè)度了一些并購活動(dòng)的政治風(fēng)險(xiǎn)；之后學(xué)者們對(duì)具體的指標(biāo)因子與體系進(jìn)行了研究，1992年Mille嘗試構(gòu)建了一個(gè)能調(diào)節(jié)多維度問題的國際風(fēng)險(xiǎn)模型 （PEU模型），通過向相關(guān)從業(yè)人員發(fā)放風(fēng)險(xiǎn)感知調(diào)查問卷的方法評(píng)測(cè)評(píng)風(fēng)險(xiǎn)，他在1993年設(shè)計(jì)了包含35個(gè)問題的問卷對(duì)拉美六國的企業(yè)做了評(píng)測(cè)；1996年BroutherS、Werner等學(xué)者基于PEU模型對(duì)荷蘭448家企業(yè)進(jìn)行了調(diào)查，并修訂了新的PEUZ模型，他們將環(huán)境不確定性分為政府政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、資源和基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)品市場和需求、競爭等5個(gè)方面的不確定性。

4.第三階段

第三階段為上世紀(jì) 90 年代后，風(fēng)險(xiǎn)管理有了新發(fā)展，HaimeS于2007年提出了利用等級(jí)全息建模（HHM）的思想進(jìn)行多層次識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的理念，使人們可以全方位地認(rèn)識(shí)各種潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并介紹了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)過濾的八重法則；2009年JohaathanMun等對(duì)各種海外并購的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了蒙特卡羅模擬試驗(yàn)，通過設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)模擬軟件對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化分析，為測(cè)度海外并購的風(fēng)險(xiǎn)提供了一種有價(jià)值的參考方法。

同時(shí)在我國提倡“走出去”的大時(shí)代背景下，逐漸有部分企業(yè)走出國門收購海外企業(yè)，參與跨國經(jīng)營，然而我國企業(yè)并購海外企業(yè)的戰(zhàn)績卻不盡如人意，屢屢受挫。國內(nèi)的研究者在借鑒外國理論成果的基礎(chǔ)上開始探討我國資源型企業(yè)海外并購的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與控制措施。

2004年葉建木、王洪運(yùn)指出跨國并購會(huì)形成一條風(fēng)險(xiǎn)鏈，貫穿于并購決策、融資支付及整合三個(gè)階段，分別是決策風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。海外并購企業(yè)首先要支付并購費(fèi)用，接著是目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)，最后是增量投入資金，資金的使用貫穿始末，而且只有量的要求和結(jié)構(gòu)上的要求同時(shí)得到滿足，才能避免風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2006年湯谷良、胡佳超主要是從財(cái)務(wù)視角來分析海外并購風(fēng)險(xiǎn)。分為四類：并購動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績規(guī)劃風(fēng)險(xiǎn)和制度風(fēng)險(xiǎn)。在每一類風(fēng)險(xiǎn)中都結(jié)合典型的海外并購案例進(jìn)行具體分析，并且結(jié)合數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)能力和管控制度等方面入手透視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2009年林源指出在中國海外并購20多年的歷史中，道路異常艱辛，主要是面臨很多風(fēng)險(xiǎn)，必須加以管控進(jìn)行規(guī)避。海外并購所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，可以從宏觀、微觀兩個(gè)層次分析，分為外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，前者有國家風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；后者包括決策風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。最后強(qiáng)調(diào)企業(yè)和政府兩個(gè)層面都要著手構(gòu)建海外并購風(fēng)險(xiǎn)管控體系來防范這些風(fēng)險(xiǎn)。2010年李杰指出海外并購的主要風(fēng)險(xiǎn)有政治法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、并購整合風(fēng)險(xiǎn)。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在并購支付方式與融資方式的選擇兩個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)應(yīng)遵循資金成本最小化和風(fēng)險(xiǎn)最低化的原則，選擇合理的對(duì)價(jià)方式，實(shí)施并購支付對(duì)價(jià)。同時(shí)，并購企業(yè)要根據(jù)自身獲得流動(dòng)性的能力，對(duì)并購支付方式進(jìn)行合理設(shè)計(jì)，滿足收購雙方的需要，降低并購成本和風(fēng)險(xiǎn)。2010年郭雪平指出在面對(duì)海外并購的嚴(yán)酷現(xiàn)實(shí)的同時(shí)要正視面臨的風(fēng)險(xiǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、客戶風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)等。在諸多風(fēng)險(xiǎn)中，作者強(qiáng)調(diào)最突出的是法律風(fēng)險(xiǎn)，詳細(xì)論述了法律風(fēng)險(xiǎn)在各個(gè)階段的表現(xiàn)，像信息披露風(fēng)險(xiǎn)、法律專業(yè)化操作風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和反收購風(fēng)險(xiǎn)等都有所體現(xiàn)，最終提出對(duì)策。李玉梅、桑百川于2010年指出后金融危機(jī)時(shí)期中國企業(yè)海外并購的特點(diǎn)表現(xiàn)為在規(guī)模、并購主體、動(dòng)因、領(lǐng)域和并購區(qū)域的變化，海外并購面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。盡管國內(nèi)學(xué)者在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的構(gòu)建的研究上已比較成熟但是在風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)評(píng)與應(yīng)對(duì)措施上還有待進(jìn)一步研究。

5.結(jié)論

總體而言，現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)管理的研究沖破原有理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的狹隘理解和認(rèn)識(shí)，進(jìn)入整體化風(fēng)險(xiǎn)管理階段，把風(fēng)險(xiǎn)看做一個(gè)整體來研究解決的是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的整體影響，是站在整個(gè)公司角度的風(fēng)險(xiǎn)管理，也稱為全面風(fēng)險(xiǎn)管理，主要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖目的以及對(duì)整個(gè)公司價(jià)值的影響和作用，從而引出了風(fēng)險(xiǎn)管理理論發(fā)展的最新方向。其核心思想是：公司的風(fēng)險(xiǎn)來自很多方面，最終是所有風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合對(duì)公司產(chǎn)生影響，公司只有從整體角度進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)管理才最有效。風(fēng)險(xiǎn)管理既包括了針對(duì)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，又開始從整個(gè)組織機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略管理的角度，將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子整合在一起，從而進(jìn)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)。（作者單位：貴州大學(xué)管理學(xué)院）

基金項(xiàng)目：本課題得到貴州大學(xué)創(chuàng)新基金（編號(hào)：研人文2013021）支助

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