曹宸綱耐得住寂寞，守得住收獲

思蒙

專注于亞洲并購市場的聯(lián)宇投資基金又交出一份答卷。4月9日，聯(lián)宇投資在香港宣布完成向Genuine Parts Company（以下簡稱“GPC ”）出售澳大利亞和新西蘭地區(qū)汽車售后零配件供應(yīng)商Exego Group（以下簡稱“Exego”）70%股權(quán)，總交易額達(dá)到8億美元。這一交易是澳大利亞地區(qū)到目前為止在2013年最大的一筆并購項(xiàng)目?！拔覀兎浅８吲d完成這次交易?！甭?lián)宇投資基金合伙人曹宸綱對《投資與合作》記者說。

令人欣喜的交易

汽車行業(yè)是聯(lián)宇投資基金重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)之一。Exego是澳大利亞和新西蘭汽車替換部件和配件的經(jīng)銷商，通過遍布澳大利亞、新西蘭的435家門店服務(wù)商業(yè)和零售用戶，年收入約為11億澳元。Exego有四個部門：汽車售后經(jīng)銷商Repco澳大利亞有限公司和Repco新西蘭有限公司、電氣和溫控產(chǎn)品的專業(yè)經(jīng)銷商Ashdown Ingram公司、摩托車零配件McLeod零配件公司、經(jīng)營專業(yè)產(chǎn)品的Motospecs公司。

Exego在澳大利亞和新西蘭汽車售后零部件和配件市場中享有極高的美譽(yù)，這是聯(lián)宇投資基金關(guān)注該公司的原因之一。曹宸綱說：“這家1922年就成立的公司在澳大利亞非常有影響力。”

Exego于2003年上市，但市場表現(xiàn)不佳，業(yè)績沒能實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)增長，于是在2006年完成私有化。“我們覺得時機(jī)正好，”曹宸綱告訴記者，“因?yàn)楣镜慕?jīng)營存在一些問題，因此當(dāng)我們找到Exego的管理層并表示有收購意向時，對方的反應(yīng)很積極?！币恢彼艡C(jī)而動的聯(lián)宇投資基金以“非常合理”的價格完成了對Exego的收購。

“我們一直做并購基金，通常會全資進(jìn)入或持大比例股份，所以在投資早期就會考慮到將來可能存在的買方?！辈苠肪V坦言。

聯(lián)宇投資基金曾完成過不少汽車行業(yè)的并購?fù)顿Y，在進(jìn)入Exego初期時，聯(lián)宇投資基金亦留意到美國公司GPC。此前，GPC在2012年1月購入了Exego 30%的股權(quán)，本次交易完成后GPC將成為Exego的全資股東。

曹宸綱沒有透露這次交易的具體收益，但他并不掩飾這個項(xiàng)目完成后的欣喜。此前有媒體計(jì)算出聯(lián)宇投資基金完成Exego的出售，資本回報率可能超過3倍，對此曹宸綱沒有否認(rèn)。

把握對市場的理解

澳大利亞汽車售后與中國有很大的不同?！爸袊钠囀酆笸ǔ６荚?S店，澳大利亞的汽車售后維修卻很少在4S店中進(jìn)行，”曹宸綱說，“澳大利亞人喜歡自己動手，這一點(diǎn)和美國很相似，所以在澳大利亞能看到很多維修汽車的小門店，這些店面對零部件有很多需求，這也是為什么Exego在澳大利亞和新西蘭會有很高的市場占有率的原因?！?/p>

盡管家大業(yè)大，但Exego的發(fā)展并不是那么一帆風(fēng)順。聯(lián)宇投資基金敏銳地發(fā)現(xiàn)了Exego的短板。澳大利亞汽車零部件銷售市場賣得最好的零件并不是賺錢最多的。曹宸綱說：“基本上每家都有經(jīng)常需要更換的零部件，這就出現(xiàn)了一定的價格競爭，我們發(fā)現(xiàn)賣得最多的零件其實(shí)賺不到錢，因而覺得要改變策略?！?/p>

聯(lián)宇投資基金及時轉(zhuǎn)變了Exego的經(jīng)營思路，除了配備常用的汽車零件外，Exego的非常用零部件的配備同樣非常全面。在聯(lián)宇投資基金看來，這是留住客戶的法寶之一?！斑@些零件可能好幾年才會更換一次，所以一些小零部件店鋪不會庫存有合適的配件，但如果客戶能在Exego找到，那就會對這個品牌產(chǎn)生好感和依賴?！辈苠肪V說。

配備足夠豐富的零部件最重要的一個環(huán)節(jié)就是采購。聯(lián)宇投資基金入主Exego以后，在中國建立了采購分公司。曹宸綱說：“中國的制造能力在全世界都是毋庸置疑，很多零件上都寫著Made in China，我們在中國乃至亞洲市場有很好的資源，可以方便公司打通采購渠道。”此后，由于Exego省去了幾層經(jīng)銷商的環(huán)節(jié)，極大地壓縮了采購成本。

“此前，Exego在澳大利亞曾經(jīng)有一個水平相當(dāng)?shù)母偁幤放?，但自從改變策略之后，Exego成為了澳大利亞最大的品牌?！辈苠肪V說。

內(nèi)部大換血

消除了外部競爭勁敵的隱患后，聯(lián)宇投資明白了做好內(nèi)功的重要性。2003年，Exego登陸資本市場，很多高管在一夜之間成為了富翁。但這次上市并沒有給Exego本身帶來多大的實(shí)質(zhì)性好處。

“不少高管隨后都紛紛退出套現(xiàn)，”曹宸綱說，“由于市場競爭激烈，企業(yè)業(yè)績不佳，再加上套現(xiàn)行為影響了公司的市場價格，當(dāng)時Exego在資本市場上的表現(xiàn)并不好?！?/p>

為了改變這一不利的局面，2006年聯(lián)宇投資基金提出將上市僅3年的Exego私有化，Exego董事會欣然接受了這一要約收購。于是，聯(lián)宇投資基金全資收購了Exego完成了私有化。

此后一年，Exego經(jīng)歷了一場內(nèi)部大換血。曹宸綱坦言：“我們幾乎換掉了所有的管理層?！迸c中國并購市場不同的是，這一次聯(lián)宇投資基金在更換管理層的過程中幾乎沒有遇到任何阻力，曹宸綱將這歸因于澳大利亞并購市場的成熟度?！霸诎拇罄麃啿①徍艹Ｒ?，并購一定會帶來管理層的更換，他們對此并不陌生。所以聯(lián)宇投資基金幾乎沒有遇到阻力?！辈苠肪V說。

大換血之后，聯(lián)宇投資基金聘請美國AutoZone 公司的退休CEO John Adams 擔(dān)任獨(dú)立董事，這位頗有經(jīng)驗(yàn)的顧問將美國成熟的采購渠道和經(jīng)驗(yàn)帶到了Exego，使公司的業(yè)務(wù)重新走入正軌。

在聯(lián)宇投資基金主導(dǎo)Exego期間，公司現(xiàn)金流增長超過了一倍。最重要的是，聯(lián)宇投資基金在Exego和GPC之間架起了了一座溝通的橋梁。

“我們讓Exego的管理人員到美國參觀學(xué)習(xí)。起初只是在Exego和GPC之間建立了一定的聯(lián)系，Exego在采購方面參考了GPC的體系，”曹宸綱說，“后來我們提出了出售的想法，GPC的董事會稍顯謹(jǐn)慎，他們擔(dān)心Exego未來的業(yè)績能否持續(xù)增長?！?/p>

2012年1月，GPC買入Exego30%的股份，并與Exego約定，如果Exego的業(yè)績增長可以達(dá)到預(yù)計(jì)目標(biāo)，GPC會買入另外70%的股份。

“事實(shí)上這次交易提前了，本來預(yù)計(jì)今年底才會達(dá)到約定的目標(biāo)，”曹宸綱說，“但去年底就已經(jīng)完成了，我們問GPC是否要等到今年底再進(jìn)行，但雙方都覺得沒有再猶豫的必要了?！?/p>

事實(shí)上，聯(lián)宇投資基金主導(dǎo)經(jīng)營Exego的6年時間里，是雙方共同成長的一段經(jīng)歷，他們甚至選擇在同一年份更改自己的企業(yè)名字。2009年，Exego的前身Repco變更為現(xiàn)在的品牌Exego，聯(lián)宇投資基金也正式從摩根大通獨(dú)立出來。這個項(xiàng)目的完成，表明聯(lián)宇投資基金向更為成熟的全球并購?fù)顿Y者邁進(jìn)了一步。

專注并購

Exego是聯(lián)宇投資基金第27個成功退出的項(xiàng)目。在聯(lián)宇投資基金的大部分退出案例中，僅有2例是以IPO方式退出，這也顯示了聯(lián)宇投資基金在并購市場上的深厚積累與沉淀。

盡管在中國創(chuàng)業(yè)板剛推出時，動輒幾十倍的市盈率也曾一度讓曹宸綱羨慕不已，但在他看來，只有耐得住寂寞，才守得住自我。他告訴記者：“我們基本上只投資5000萬美元以上的項(xiàng)目，而且不投資早期和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這實(shí)際上給自己劃定了很多限制，但我們是在做自己擅長的事情?！?/p>

聯(lián)宇投資基金致力于在歐美企業(yè)與中國市場之間尋找可能存在的聯(lián)系空間。曹宸綱說：“我們投資了很多歐美企業(yè)，但事實(shí)上，幾乎每一家企業(yè)都跟中國有聯(lián)系?！被谶@些經(jīng)驗(yàn)，聯(lián)宇投資基金幫助Exego在中國建立了采購中心。聯(lián)宇投資基金通過在中國投資所積累的經(jīng)驗(yàn)形成了自己獨(dú)到的投資邏輯：在歐美收購公司，按照專業(yè)程序，進(jìn)行比武招親；與中國市場建立聯(lián)系，尋找合適的合作伙伴，淡化本土企業(yè)對外資企業(yè)的沖擊。

近幾年來，中國并購市場日漸成熟，這無形中給了聯(lián)宇投資基金更大的鼓勵。2012年12月，聯(lián)宇投資基金以13億元人民幣的價格順利完成了中興力維交易案，這是聯(lián)宇投資基金第二次嘗試在中國做大型企業(yè)集團(tuán)非核心業(yè)務(wù)的并購。中興力維是電訊企業(yè)中興集團(tuán)的子公司，是中國監(jiān)測與監(jiān)控系統(tǒng)解決方案提供商。此前，聯(lián)宇投資基金曾投資過凱迪電力的非核心業(yè)務(wù)凱迪環(huán)保。事實(shí)上，在大企業(yè)非核心剝離過程中尋找并購機(jī)會是國外普遍的一種投資方式。

目前，聯(lián)宇投資基金已完成大部分投資的退出，現(xiàn)時投資于6家公司，其中包括中興力維、海沃集團(tuán)，空調(diào)國際熱能系統(tǒng)和餐飲公司巴貝拉。曹宸綱表示，聯(lián)宇投資基金在今后將繼續(xù)掘金中國并購市場。