尚德最后的底牌

于小龍

3月20日，無錫市中級人民法院依據(jù)《破產(chǎn)法》裁定，對無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱：無錫尚德）實施破產(chǎn)重整。無錫市國聯(lián)發(fā)展集團（下稱：無錫國聯(lián)）將部分或全部對無錫尚德進行接管。

據(jù)無錫市政府一位不愿意透露姓名的相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)國家周刊》透露，破產(chǎn)重整與破產(chǎn)清算不同，此次破產(chǎn)重整，是對無錫尚德的一種保護。無錫國聯(lián)在接手無錫尚德后，不會注入資金，而是保證無錫尚德核心資產(chǎn)的安全，促成相關(guān)債務(wù)和可轉(zhuǎn)債的債轉(zhuǎn)股進程。

債務(wù)危機

債務(wù)違約是導(dǎo)致無錫尚德破產(chǎn)重整的主要原因。

這些違約債務(wù)主要包括兩部分：海外投資者，尤其是華爾街資產(chǎn)管理機構(gòu)和對沖基金持有的5.41億美元可轉(zhuǎn)債；中國銀行、國開行等8家國內(nèi)銀行約10億元的逾期貸款。

從2012年危機爆發(fā)以來，尚德電力的海外投資者，尤其是華爾街資產(chǎn)管理機構(gòu)和對沖基金，一直希望通過子公司無錫尚德的破產(chǎn)和出賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來避免5.41億美元可轉(zhuǎn)債違約，避免在美國上市的尚德電力破產(chǎn)。

一旦尚德電力進行破產(chǎn)清算，債務(wù)清償將按照銀行貸款、一般債務(wù)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、普通股的順序依次進行。依照目前尚德電力的資產(chǎn)情況，華爾街資產(chǎn)管理機構(gòu)和對沖基金大量持有的普通股和可轉(zhuǎn)債將難以得到償還。

然而，作為約10億元逾期違約貸款的債權(quán)人，中國銀行、國開行等8家國內(nèi)銀行最擔(dān)心的是，尚德電力在破產(chǎn)前，會掏空無錫尚德的核心資產(chǎn)，隨后逼迫無錫尚德進行破產(chǎn)清算。于是，確保尚德電力的核心資產(chǎn)——無錫尚德，就成了國內(nèi)銀行乃至無錫市政府的首要選擇。

此前，尚德電力的海外機構(gòu)投資者一直認(rèn)為，如果無錫尚德破產(chǎn)，無錫市政府迫于維穩(wěn)和銀行壞賬壓力，會對無錫尚德施以援手。

在尚德電力出現(xiàn)債務(wù)違約后，“逼迫無錫市政府成為他們的接盤人，無疑是海外投資機構(gòu)的最佳選擇?！?尚德電力一位高管表示。

一位熟悉施正榮的知情人士告訴記者，此前，為了緩解國內(nèi)銀行的壞賬壓力，防止政府被迫接盤，尚德電力原董事長施正榮決心用自己的方式解決這場債務(wù)危機。

施正榮認(rèn)為，只要保住尚德電力的核心資產(chǎn)，與國內(nèi)債權(quán)銀行達成貸款延期協(xié)議，海外投資機構(gòu)為了避免血本無歸，只能選擇在尚德電力破產(chǎn)前，將5.41億美元可轉(zhuǎn)債變成股權(quán)。屆時，不僅可以解除危機，尚德電力還可以獲得重生的機會。

對于施正榮的方案，無錫市政府和國內(nèi)8家債權(quán)銀行都表示過擔(dān)心。無錫市政府希望無錫尚德能夠擺脫壞賬的壓力，起死回生；同時也做好了施正榮失去尚德電力的控制權(quán)后，立即對無錫尚德實施破產(chǎn)重整、保全資產(chǎn)的準(zhǔn)備。

尚德保衛(wèi)戰(zhàn)

2012年中，隨著中國銀行、國開行等8家國內(nèi)銀行約10億元貸款的陸續(xù)到期，施正榮的尚德保衛(wèi)戰(zhàn)就已經(jīng)打響。

尚德電力原副總裁龔學(xué)進告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，當(dāng)時尚德電力的股東們勸說施正榮放棄無錫尚德，以此讓尚德電力盡快擺脫債務(wù)危機，確保美國上市資產(chǎn)的安全。然而，這一要求立即遭到了施正榮的反對。

施正榮認(rèn)為，放棄無錫尚德無異于飲鴆止渴，并且還不負(fù)責(zé)任地把企業(yè)包袱甩給了國內(nèi)的銀行和無錫市政府。

“放棄無錫尚德，雖然能暫時緩解債務(wù)危機，但也意味著尚德電力將喪失核心資產(chǎn)。” 龔學(xué)進說，近7000名員工的安置和銀行債務(wù)，也將成為要挾地方政府救助的砝碼，無錫市政府將不得不以資產(chǎn)重組的方式，為尚德電力的債務(wù)買單。

2012年7月，股東們提議的放棄無錫尚德的重組方案被施正榮拒絕后，他們又把目光投向了尚德電力持有的環(huán)球太陽能基金（Global Solar Fund，下稱：GSF），希望能出售GSF的股權(quán)，來償還即將到期的5.41億美元可轉(zhuǎn)債。

迫于股東的壓力，施正榮在2012年7月30日將GSF存在反擔(dān)保瑕疵的消息公之于眾，使GSF無法出售。

截至股東計劃拋售前，GSF電站已實現(xiàn)了大部分的并網(wǎng)發(fā)電，并每年為尚德電力帶來3億歐元的收益。按照20年的利益保障權(quán)計算，預(yù)期盈利將達到60億歐元。

GSF作為尚德電力在歐洲的合作伙伴，不僅是尚德電力的主要利潤來源，更是無錫尚德海外市場的主要銷售渠道。一旦尚德電力在危機中拋售GSF資產(chǎn)，不僅將遭到買方的惡意壓價，同時也斷送了尚德電力在歐洲的銷售渠道。與無錫尚德的破產(chǎn)一樣，GSF相關(guān)資產(chǎn)的出售，將掏空尚德電力的核心資產(chǎn)，并且葬送了尚德電力未來重生的希望。

曾經(jīng)的創(chuàng)富英雄，已經(jīng)成為股東們實現(xiàn)利益最大化的障礙。為此，施正榮被迫于2012年8月15日辭去了首席執(zhí)行官的職務(wù)。

無法出售GSF，使尚德電力的股東們和華爾街投資機構(gòu)不得不又把視線重新轉(zhuǎn)向無錫尚德。

而彼時，施正榮正在加強與政府、銀行間的合作，并將部分個人財產(chǎn)在銀行辦理了抵押手續(xù)，從而換取了銀行對尚德電力貸款歸還的延期。

無錫市政府相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶，施正榮突然披露GSF反擔(dān)保事件，將尚德危機激化的舉措，一開始確實讓政府摸不清頭腦，大量的市場傳言也令政府承受了巨大壓力。

但是，“通過查實，無錫市政府對尚德電力的情況已經(jīng)搞清楚了。尚德電力的情況并沒有最初想象的那么嚴(yán)重。”上述無錫市政府相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

施正榮回歸？

拒絕出售無錫尚德和GSF，使施正榮與海外股東、華爾街投資機構(gòu)之間的矛盾越發(fā)不可調(diào)和。3月4日，按照尚德電力注冊地開曼群島法律，董事會罷免了施正榮的董事長職務(wù)。隨后，尚德電力董事會便開始旨在避免尚德電力破產(chǎn)、出售核心資產(chǎn)以及加速無錫尚德破產(chǎn)的清障工作。

3月11日，尚德電力宣布，久拖未決的GSF項目反擔(dān)保案最終以與GSF基金運營者GSF Capital 及其管理人Javier Romero達成和解協(xié)議而告終，GSF Capital退出在GSF基金中所持有的股權(quán)。尚德電力將完全控制GSF基金并進行會計賬目合并，從而為出售GSF的光伏電站、回籠資金掃清法律障礙。

3月12日，尚德電力公告，尚德3月15日即將到期的5.41億美元可轉(zhuǎn)債中，約60%的債券持有人已經(jīng)簽署了延期協(xié)議。債券持有人同意，除非有任何導(dǎo)致提前終止的事件發(fā)生，否則不會在2013年5月15日前行權(quán)。

罷免了施正榮的董事長職務(wù)后，尚德電力的董事會并沒有讓公司走出危機。3月14日，尚德電力宣布：“沒有完成將于明天（3月15日）到期的5.41億美元債券本金的償付計劃”。

就在施正榮被罷免董事長三天后的3月7日，已被擱置了近半年之久的8家國內(nèi)銀行債權(quán)人訴無錫尚德破產(chǎn)重整申請卻突然啟動。

3月20日，經(jīng)無錫市中級人民法院裁定，無錫尚德破產(chǎn)重整開始進入程序。無錫國聯(lián)將部分或全部對無錫尚德進行接管。

無錫市政府一位不愿透露姓名的相關(guān)負(fù)責(zé)人向《財經(jīng)國家周刊》透露，此次重整無錫尚德，無錫市政府不會注入資金，而是要保護無錫尚德核心資產(chǎn)的安全，促成尚德電力相關(guān)債務(wù)和可轉(zhuǎn)債債轉(zhuǎn)股的進程，從而幫助尚德電力走出危機。

另有尚德內(nèi)部人士透露，尚德電力核心產(chǎn)業(yè)的保留以及海外投資機構(gòu)的妥協(xié)，將有可能使現(xiàn)任董事會付出代價，屆時，施正榮有可能重新入主董事會。

此外，關(guān)于施正榮非法關(guān)聯(lián)交易掏空尚德的傳聞，龔學(xué)進表示，第三方機構(gòu)每年都對尚德電力進行各種審計。如果尚德電力存在不恰當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，在“美國雙反”調(diào)查中早已暴露無遺。

對于上述傳聞，施正榮在接受《財經(jīng)國家周刊》采訪時表示，自己問心無愧。希望在合適的時機，給公眾一個交代。