中國(guó)貨幣需求函數(shù)的實(shí)證分析

平媛媛

【摘要】本文應(yīng)用誤差修正模型對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行了估計(jì)，結(jié)果說(shuō)明：實(shí)際貨幣余額一直與GDP、通貨膨脹率之間保持著協(xié)整關(guān)系。同時(shí)建立誤差修正模型表明，M2的增長(zhǎng)幅度小于中國(guó)GDP的增長(zhǎng)幅度，貨幣需求同通貨膨脹之間存在反相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明近年來(lái)出臺(tái)的貨幣政策能有效調(diào)整貨幣需求波動(dòng)性。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策；貨幣需求；誤差修正模型

一、引言

人民銀行在1994年將貨幣供應(yīng)量確定為貨幣政策中介目標(biāo)，對(duì)貨幣政策制定和貨幣供應(yīng)調(diào)控產(chǎn)生了重要的指導(dǎo)意義。但1997年以來(lái)，松動(dòng)性貨幣政策的效果似乎不那么明顯了。2011年，主要采取穩(wěn)健的貨幣政策，一方面可以使貨幣供給增加逐步與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況相匹配，避免物價(jià)全面上漲；另一方面可以保持適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境采取不同的貨幣政策，導(dǎo)致產(chǎn)生的效果也不同，但是我國(guó)的貨幣政策效果究竟如何？本文擬通過(guò)對(duì)我國(guó)貨幣需求函數(shù)的實(shí)證分析來(lái)展開(kāi)討論。

二、文獻(xiàn)綜述

在我國(guó)，由于金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，在研究貨幣需求模型時(shí)，將重點(diǎn)放在影響公眾持有貨幣數(shù)量的因素上。謝富勝，戴春平（2000）利用季度數(shù)據(jù)建立線性回歸模型研究了中國(guó)貨幣需求函數(shù)，表明我國(guó)貨幣政策有效性受制于貨幣需求和貨幣供給兩方面的機(jī)制性障礙，重構(gòu)貨幣政策發(fā)揮作用的機(jī)制的政策思路，但是直接建立線性關(guān)系似乎有所欠缺。張勇、范從來(lái)（2006）利用1994-2004年的季度數(shù)據(jù)，得到我國(guó)貨幣需求與相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，且M1和M2實(shí)際余額的收入彈性分別為1.09和1.2，利率彈性分別只有-0.05和-0.048。黃化化，吳曉卉（2004）從目前中國(guó)貨幣需求現(xiàn)狀出發(fā)，運(yùn)用協(xié)整分析方法進(jìn)行實(shí)證研究得出：我國(guó)貨幣需求的收入彈性偏低；名義利率與各層次貨幣需求之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。近年來(lái)對(duì)該問(wèn)題的研究越來(lái)越多采用協(xié)整的方法，然后通過(guò)建立誤差糾正模型分析長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系對(duì)短期貨幣需求是否具有顯著地調(diào)控力。本文運(yùn)用誤差協(xié)整修正模型對(duì)中國(guó)相關(guān)變量的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

三、協(xié)整理論和誤差修正模型

（一）協(xié)整理論

如果序列{}和{}是協(xié)整的，如果它們滿足下列兩條：

條件1：假設(shè)有兩個(gè)非平穩(wěn)序列{}和{}，且{}和{}都是I（1）的；

條件2：存在系數(shù)使和線性相關(guān)，且殘差項(xiàng)為過(guò)程。這里稱為協(xié)整向量，稱為協(xié)整系數(shù)。

協(xié)整性揭示了序列間一種長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系，{}和{}圍繞上下波動(dòng)，偏差不會(huì)太大。這表明經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)即使存在外部的沖擊或干擾，其所造成的影響也僅僅是短暫的，不能破壞其穩(wěn)定關(guān)系，即它具有自我調(diào)節(jié)的功能。

（二）誤差修正模型

雖然協(xié)整序列是非平穩(wěn)時(shí)間序列，但可以通過(guò)構(gòu)建誤差修正模型來(lái)描述非平穩(wěn)變量間的長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。其模式如下：

（1）

其中滿足是誤差項(xiàng)。通常系數(shù)為負(fù)值，意味著存在調(diào)整機(jī)制可以防止殘差不斷擴(kuò)大，剔除異方差性，從而使得所構(gòu)建的模型具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性。Engle-Granger的兩步協(xié)整檢驗(yàn)來(lái)解決此問(wèn)題：利用普通最小二乘法，檢驗(yàn)殘差的平穩(wěn)性，如果通過(guò)檢驗(yàn)，直接運(yùn)用普通最小二乘法。

四、實(shí)證結(jié)果及政策建議

本文選取我國(guó)貨幣需求的影響變量，然后通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)考察是否存在長(zhǎng)期均衡方程，如果存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，就建立貨幣需求的短期誤差修正模型。

（一）數(shù)據(jù)選擇及處理

結(jié)合我國(guó)實(shí)際，假設(shè)以下規(guī)模變量和成本變量對(duì)我國(guó)貨幣需求有決定性影響。本文選取2000年第一季度到2011年第四季度的數(shù)據(jù)，用廣義貨幣M2表述貨幣需求量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP表示產(chǎn)出量以及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI表述通貨膨脹。首先用移動(dòng)平均法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，再對(duì)季節(jié)調(diào)整后的序列分別取自然對(duì)數(shù)，記為lnM2、lnGDP和lnCPI。所有數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)。

1.單位根檢驗(yàn)

由于非平穩(wěn)的變量數(shù)據(jù)序列可能產(chǎn)生偽回歸。這里，采用PP檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 單位根檢驗(yàn)（PP）結(jié)果

變量 PP檢驗(yàn)值 臨界值（1%） 檢驗(yàn)結(jié)果

LnM2 20.28554 -2.615093 非平穩(wěn)

LnCPI 0.385095 -2.615093 非平穩(wěn)

LnGDP 12.68918 -2.615093 非平穩(wěn)

D（LnM2） -10.33637 -2.617364 平穩(wěn)

D（LnCPI） -3.855473 -2.616203 平穩(wěn)

D（LnGDP） -2.783977 -2.616203 平穩(wěn)

結(jié)果顯示，序列l(wèi)nM2、lnGDP和lnCPI在1%的顯著性水平下均不是平穩(wěn)序列，但三個(gè)變量的一階差分在1%的顯著性水平下均呈現(xiàn)出穩(wěn)定趨勢(shì)。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

這里采用Engle & Granger兩步法證明變量之間存在協(xié)整關(guān)系：

第一步，用貨幣需求量對(duì)產(chǎn)出值和通貨膨脹做OLS回歸，回歸結(jié)果為：

（2）

這里為樣本估計(jì)殘差項(xiàng)。從回歸結(jié)果看，方程的擬合優(yōu)度均令人滿意，各變量的回歸系數(shù)和理論預(yù)期完全一致。經(jīng)濟(jì)含義是：第t期的貨幣需求不僅和第t期的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值成正相關(guān)關(guān)系，還和第t期的通貨膨脹成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第二步，對(duì)殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果證明其平穩(wěn)。因此序列l(wèi)nM2、lnGDP和lnCPI之間存在協(xié)整關(guān)系。

（二）誤差修正模型建立

上文建立了各變量與貨幣需求的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，長(zhǎng)期均衡常常面臨短期的非均衡沖擊。故以下將建立誤差分析模型，說(shuō)明中國(guó)短期貨幣需求的影響因素以其短期非均衡向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的過(guò)程。

在協(xié)整的基礎(chǔ)上建立其誤差修正模型，按式（2）對(duì)變量作OLS回歸，結(jié)果如下：

（3）

誤差修正模型說(shuō)明了中國(guó)貨幣需求的短期變化的主要影響因素和方式。長(zhǎng)期方程中的參數(shù)變化率仍是影響貨幣需求短期變化率的重要因素。

（1）我國(guó)貨幣需求的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值彈性為0.409473，這是因?yàn)槲覈?guó)的的日常交易隨著現(xiàn)代支付手段的不斷引入，從而降低了人們對(duì)現(xiàn)金的需求，故導(dǎo)致GDP的增長(zhǎng)幅度大于M2的增長(zhǎng)幅度。

（2）貨幣需求同通貨膨脹之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即通貨膨脹增加時(shí)，人們對(duì)貨幣的需求就會(huì)減少。因?yàn)楫?dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí)，為了避免通貨膨脹帶來(lái)貨幣貶值的損失，就會(huì)減少手中所持有的貨幣量，從而導(dǎo)致貨幣需求量的降低。

（3）為誤差修正項(xiàng)，表明利用上一年對(duì)均衡值的偏離來(lái)修正當(dāng)年的貨幣需求。從誤差修正模型可以看出，短期內(nèi)我國(guó)貨幣需求模型的調(diào)整系數(shù)為0.028851，每年大約有2.8%左右的調(diào)整。這說(shuō)明我國(guó)近年來(lái)出臺(tái)的貨幣政策有效調(diào)整貨幣需求波動(dòng)性，中央銀行應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注貨幣需求數(shù)量的變化，以便及時(shí)調(diào)整貨幣供給量，確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、健康地發(fā)展。

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