基于央行資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)狀淺析人民幣升值壓力下中國經(jīng)濟(jì)走向

常曉

【摘要】如今，全球金融危機(jī)的影響仍未消散，以美國為首的發(fā)達(dá)國家仍然通過量化寬松等一系列政策緩解和挽救國家經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展。人民幣升值的呼聲隨之水漲船高，中國經(jīng)濟(jì)何去何從引發(fā)深思。本文通過分析2006-2013年央行資產(chǎn)負(fù)債表情況，對央行及國家現(xiàn)有的政策狀況進(jìn)行歸納，結(jié)合目前全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的最新動向，從而對中國未來經(jīng)濟(jì)走向提出自己的建議和看法。

【關(guān)鍵詞】央行資產(chǎn)負(fù)債表；QE；人民幣升值；建議看法

一、央行資產(chǎn)負(fù)債表分析

貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表是央行貨幣政策的反映，通過整理資產(chǎn)負(fù)債表2006-2012年年末的數(shù)據(jù)以及2013年一季度末的數(shù)據(jù)（其信息涵蓋了金融危機(jī)前后的整個過程及最新動態(tài)），我們對其資本狀況進(jìn)行了分析。

（一）國外資金占據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表的大半江山，從2006年的67%上漲到2013年一季度末的85%。國外資金對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定產(chǎn)生極大影響。其中，2012年占比略有下降（82%），這與央行實(shí)行緊縮的貨幣政策，即上調(diào)存款準(zhǔn)備金率有很大關(guān)系。但是，為了維持經(jīng)濟(jì)健康有效的發(fā)展，央行的貨幣政策隨后進(jìn)行了松化，使得2013年比率又一次上升。

（二）央行持有的國債金額較少。由2006年的2856.41萬億元到2013年一季度末的15313.69萬億元，雖然絕對額大幅上漲，但是這歸功于2007年將近400%的增幅所致，其后，此比例逐漸小幅下降（1%-3%），最終于2013年反映為5%。

（三）其他存款性公司債券占資產(chǎn)總額的比值過小。截止2013年一季度末此金額僅為11374.77萬億元，較上年下降了32%，但其絕對值比例僅為4%。這說明盡管央行希望通過管控金融機(jī)構(gòu)的再貸款和再貼現(xiàn)政策進(jìn)行貨幣政策的調(diào)控，但是由于其所占比例過小，只能在一定范圍內(nèi)進(jìn)行小幅調(diào)控。

（四）儲備貨幣中的貨幣發(fā)行和其他存款性公司存款占比逐年上升，但貨幣發(fā)行的增長速度及占比遠(yuǎn)小于其他存款性公司存款。貨幣發(fā)行數(shù)目是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資金流動性的最重要的體現(xiàn)，其他存款性公司存款則是商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率的表現(xiàn)。這說明中國貨幣政策的過行政化，沒有完全利用貨幣的自發(fā)流動性進(jìn)行資金的再分配效應(yīng)。

（五）發(fā)行債券數(shù)額在金融危機(jī)后逐步下降。金融危機(jī)前，發(fā)行債券數(shù)額的增長率分別為16%和33%，而08年以后，此數(shù)額趨勢為-8%，-4%，-42%及-41%。這說明央行公開市場操作的措施正在趨緩。

綜上所述，從央行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)分析可以判斷，我國仍然是外匯儲備大國，國外資金將長期影響我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向，而國債和再貸款、再貼現(xiàn)的比率相對過小，使得央行掌控資金能力薄弱，不能全面有效的解決貨幣政策中的突發(fā)問題。此外，貨幣發(fā)行占比遠(yuǎn)小于其他存款性公司存款，說明中國貨幣政策的政策干預(yù)度較大，貨幣自由度水平不足。但是，二者的持續(xù)增長以及發(fā)行債券數(shù)額的下降也說明央行正在積極轉(zhuǎn)變政策方向，提高央行貨幣管控能力。

二、國際變化新動向

（一）量化寬松政策持續(xù)作用下，美、日等國股市水平出現(xiàn)大幅回升

美、日等國QE政策通過非常規(guī)貨幣政策增加貨幣發(fā)行量并降低利率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖，刺激消費(fèi)。近日，美、日股市均產(chǎn)生大幅回升。來自美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，截止目前，基金經(jīng)理們對美、日的配置不斷升高，海外投資者正在撤出中國市場。大量資金從中國流出，將使得中國資金流動性及金額產(chǎn)生巨大變化，加大資產(chǎn)泡沫破裂的可能性，這對于中國股市、樓市等將產(chǎn)生極大危害。

（二）中國勞動力結(jié)構(gòu)升級，“劉易斯拐點(diǎn)”亦或出現(xiàn)

中國一直以來是勞動力密集市場，廉價的勞動力水平是我國出口型結(jié)構(gòu)形成的關(guān)鍵因素，但是，隨著中國人口層級的改變，要求的勞動報(bào)酬率有了大幅提升，這使得中國勞動力成本有可能大幅提升，使得競爭性優(yōu)勢喪失。

（三）人民幣升值壓力一直存在

發(fā)達(dá)國家一直通過各種渠道對人民幣升值施壓，企圖通過其政策調(diào)整壓制中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的現(xiàn)狀，促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的提升。中國政府雖然在一定程度上穩(wěn)定了人民幣匯率的大幅波動，但是其對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢仍然存在，影響中國經(jīng)濟(jì)良好有序的發(fā)展。同時，中國作為全球外匯儲備大國，美元的不斷貶值使得我國外匯儲備急劇縮水，使得中國資產(chǎn)質(zhì)量惡化。

三、中國經(jīng)濟(jì)未來走向的建議

（一）優(yōu)化外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

我國的外匯儲備過度集中于美元資產(chǎn)，目前將近4萬億美元的外匯儲備中，美元資產(chǎn)比例遠(yuǎn)超過半數(shù)。QE使美元對世界其他國家和地區(qū)的貨幣進(jìn)一步貶值。如果美國延續(xù)此項(xiàng)政策，將對中國貨幣水平產(chǎn)生極大沖擊。我國應(yīng)該加大其他外匯幣種的持有量，參考一籃子定價機(jī)制，保持外匯儲備量的穩(wěn)定性。逐步增持非美元資產(chǎn)（如歐元、英鎊）或增持與美元走勢相反的資產(chǎn)頭寸，如黃金、石油、白銀等。

（二）貨幣的去美元化及本幣結(jié)算合作范圍的擴(kuò)大

全球以美元作為基礎(chǔ)貨幣，使得美元長期使用債務(wù)政策，將自身債務(wù)轉(zhuǎn)嫁于各國，使各國資產(chǎn)貶值。為了減少美元貶值危害，在雙邊貿(mào)易和投資領(lǐng)域中，我們應(yīng)積極提倡不用美元計(jì)價結(jié)算，從而減少受美元波動的影響，尤其是美聯(lián)儲濫發(fā)貨幣的影響，匯率風(fēng)險更容易得到控制。成立地區(qū)性的貨幣互換和本幣結(jié)算業(yè)務(wù)等實(shí)現(xiàn)貨幣的去美元化流通。

（三）推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加深直接投資

目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)失衡，激化人民幣升值壓力。我們應(yīng)在貿(mào)易生產(chǎn)率提升的前提上鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，開發(fā)高科技含量的比較優(yōu)勢產(chǎn)品。同時，使自身由國際儲蓄者變?yōu)閲H投資者，鼓勵企業(yè)對外直接投資，在境外設(shè)立企業(yè)、并購企業(yè)和參股企業(yè)等，培育強(qiáng)大的跨國公司，進(jìn)行全球化布局。

（四）優(yōu)化總需求結(jié)構(gòu)

中國是以出口、投資為主的發(fā)展中國家，內(nèi)需不足使得我國經(jīng)濟(jì)需要不斷依靠外部實(shí)體推動本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而金融危機(jī)的出現(xiàn)使得我國出口遭到嚴(yán)重阻礙。因此，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)，完善總需求的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，使得總需求（國內(nèi)吸收與凈出口）保持恰當(dāng)?shù)谋壤?/p>

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