我國企業(yè)資產證券化淺析

張鳳茂

【摘要】企業(yè)要想長遠健康發(fā)展，必須為企業(yè)注入足夠資金，資產證券化是融資的有效渠道。文章介紹了企業(yè)實施資產證券化的意義和風險，并分析了我國實施企業(yè)資產證券化的實踐案例。

【關鍵詞】融資渠道；證券資產；資產證券化

資產證券化產品自誕生以來，由于經過風險分離與重組后的產品安全性得到極大提高，在市場上得到了投資者的廣泛青睞，已經發(fā)展成為一項成熟的金融工具。目前，我國的資產證券化業(yè)務沿著信貸資產證券化和非金融企業(yè)資產證券化兩個方向進行探索，已經取得顯著進展。

一、我國企業(yè)資產證券化概述

中國的資產證券化目前處于試點階段，發(fā)展水平還非常低，并與資產證券化發(fā)源地美國表現(xiàn)出了不同的特點。中國的資產證券化出現(xiàn)了兩種類型：信貸資產證券化和企業(yè)資產證券化。這兩類資產證券化受不同部門監(jiān)管，在不同市場上流通。信貸資產證券化由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在銀行間債券市場交易。企業(yè)資產證券化由證監(jiān)會監(jiān)管，證券化產品在交易所市場交易。

這是由中國的債券市場現(xiàn)狀決定的。由于歷史原因，中國的債券市場被分割為銀行間債券市場和交易所市場。商業(yè)銀行開始信貸資產證券化，證券化產品流通自然選擇銀行間債券市場。因為信貸資產證券化并沒有為企業(yè)提供資產證券化的渠道，于是，又有了企業(yè)資產證券化，證券化產品在交易所市場流通。

企業(yè)資產證券化試點開始于2005年8月，第一個試點項目“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡租賃費收益計劃”正式推出。2009年5月，證監(jiān)會發(fā)布《證券公司企業(yè)資產證券化業(yè)務試點指引（試行）》。截至2012年底，共有10家企業(yè)發(fā)行了12個企業(yè)資產證券化產品，發(fā)行規(guī)模合計為287億元。

二、企業(yè)資產證券化的意義

1.資產證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產證券化既是對企業(yè)已有存量資產的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產證券化特有的交易結構和技術實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產隔離。

2.資產證券化降低了融資成本

證券化資產結構重組后，實現(xiàn)了其信用風險與公司的整體風險相隔離；同時通過對證券化資產的信用增級，降低證券化資產的風險水平，從而降低了融資成本。

3.增加了證券資產的流動性

通過資產證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產轉換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產流動性不足的問題。資產證券化能夠快速地將證券化資產轉化為現(xiàn)金，并將其從原始權益人的經營資產中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權益人的借款能力，原始權益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務，降低資產負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結構，增加股東財富。

4.為投資者提供了新的投資渠道

當前，我國境內投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產泡沫，不利于了國內金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。

三、我國企業(yè)資產證券化的一般風險因素

一般來說，資產證券化可能遇到信用風險、利率風險、資產池可回收風險、質量和價格風險等，這些風險普遍存在于世界各國的資產證券化過程中。然而，目前我國企業(yè)資產證券化還具有以下特殊的風險因素。

（一）法律風險

通過財產信托創(chuàng)造的資產證券化產品并不適用我國《證券法》的相關規(guī)定，這種典型的私募產品在相關法律沒有正式出臺前都得不到法律法規(guī)的支持。此外，目前還沒有完善的法律體系制定出一個全面的標準體系，以保障參與者的權利和義務，明確利潤分配，減少經營風險，并提供必要的穩(wěn)定性和流動性。

（二）政策風險

在資產證券化的形成發(fā)展過程中，政府起著決定性的作用。政府的基本職能主要是對合法資產提供保護系統(tǒng)。

（三）流動性風險

迄今為止，流動性問題已成為中國證券信托產品發(fā)展的嚴重限制。缺乏流動性的資產證券化產品需求往往具有更高的流動性溢價，大大增加了資產證券化的成本，這與“非流動性資產證券化為高流動性證券”的初衷相背而馳。因此，要加快中國資產證券化進程，必須提高產品的流動性，這也是目前亟需突破的關鍵。

四、案例分析

2012年12月4日，華僑城A發(fā)布公告稱“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”正式成立，合計募集資金18.5億元。這意味著，經過近一年的籌劃，華僑城A的資產證券化計劃終于塵埃落定。

在公告中，華僑城表示，本次專項資產管理計劃以自該計劃成立之次日起五年內特定期間華僑城A及其兩家子公司擁有的歡樂谷主題公園入園憑證為基礎資產，并設優(yōu)先級受益憑證和次級受益憑證兩種受益憑證。在具體安排上，優(yōu)先級受益憑證將分為華僑城1至華僑城5共5檔，期限分別為1年至5年，募集資金17.5億元，由符合資格的機構投資者認購；次級受益憑證規(guī)模為1億元，由原始權益人之一的華僑城A全額認購。

華僑城方面表示，募集資金將專項用于歡樂谷主題公園游樂設備和輔助設備維護、修理和更新，歡樂谷主題公園配套設施建設和補充日常運營流動資金。

這表明，在未來幾年，歡樂谷項目的門票收入將變成證券向投資人發(fā)行，以實現(xiàn)融資的目的。該項嘗試既打破了原有主題公園長期依賴門票收入的僵局，也反轉了依靠地產資金反哺主題公園的尷尬模式，被業(yè)內給予了高度評價。

華僑城主題公園每年的穩(wěn)定人流在1915萬人次，穩(wěn)定的門票收入為24億元左右，也就是說，如果華僑城能利用這一部分收入進行資產證券化，其凈負債率可維持在120%以上，這將有力維持公司的高杠桿運作并改善負債結構。

華僑城董事會秘書倪征表示，如果專項計劃能夠順利施行，華僑城分布于全國各地的歡樂谷就能夠借助文化產業(yè)蓬勃發(fā)展的契機，獲得寶貴的資金支持，這將明顯帶動歡樂谷在各區(qū)域的滾動發(fā)展，促進公司實力增長和品牌提升，從而幫助華僑城和歡樂谷在競爭中進一步搶占先機。

參考文獻

[1]劉少靜.企業(yè)資產證券化研究[J].中國市場，2012，52.

[2]楊春琦.論我國企業(yè)資產證券化的風險分析與防范[J].時代金融，2012，33.

[3]周蓉.企業(yè)資產證券化的實踐思考[J].當代經濟（下半月），2012，8.