淺析財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益的關(guān)系

唐瀅瀅

【摘要】本文以截至2012年12月31日在深滬兩地上市的86家汽車制造業(yè)上市公司為研究樣本，對(duì)其2010—2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系，說明財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益之間的關(guān)系，并對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司提出建議，以期優(yōu)化其財(cái)務(wù)杠桿水平，提高其籌資效益。

【關(guān)鍵詞】汽車制造業(yè)上市公司；財(cái)務(wù)杠桿；籌資效益

我國(guó)汽車制造業(yè)以目前的發(fā)展水平來看具有較高的成長(zhǎng)性。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年全國(guó)汽車產(chǎn)銷1927.18萬輛和1930.64萬輛，同比分別增長(zhǎng)4.6%和4.3%，產(chǎn)銷創(chuàng)歷史新高，再次蟬聯(lián)世界第一。汽車消費(fèi)的不斷增加帶動(dòng)了汽車制造及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，同時(shí)政府對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)的政策支持，保證了我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)在未來一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。我國(guó)汽車制造業(yè)由于其資金投入量大、占用時(shí)間長(zhǎng)，屬于資本密集型行業(yè)，因此，研究其負(fù)債融資水平及其財(cái)務(wù)杠桿作用、籌資效益具有特別重要的意義。

一、我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司負(fù)債融資現(xiàn)狀分析

研究我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益的關(guān)系，必須對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的負(fù)債融資現(xiàn)狀有所了解。我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司負(fù)債融資具有如下兩大特點(diǎn)。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低

我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，這主要是因?yàn)槲覈?guó)上市公司由于環(huán)境和理念原因偏好股權(quán)融資。雖然股權(quán)融資比負(fù)債融資的成本高，但是股權(quán)融資籌資風(fēng)險(xiǎn)小、沒有固定的股利負(fù)擔(dān)等使我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司對(duì)股權(quán)融資愛不釋手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)很多的汽車制造業(yè)上市公司是由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)型而來的，則很多股東為國(guó)有股東，股權(quán)融資對(duì)他們來講，成本低，超額收益大。因此我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司會(huì)想方設(shè)法去獲得配股、增發(fā)新股等股權(quán)融資資格，通過股權(quán)融資獲取大量新資本金的同時(shí)，也直接降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的重要方面之一，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。債務(wù)融資的渠道頗多，包括短期借款、長(zhǎng)期借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用、票據(jù)等。企業(yè)應(yīng)當(dāng)均衡安排短期、長(zhǎng)期負(fù)債，并保持適當(dāng)?shù)谋壤?，以適應(yīng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中不同的資金要求。我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司近年來的債務(wù)融資主要來源于銀行借款，渠道比較單一，無法有效分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重極高，近年來汽車制造業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重超過90%以上，此比率偏高，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難、還本付息壓力增加，這樣會(huì)增加企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益的關(guān)系

（一）樣本的選取

本文選取在深滬兩市上市的所有汽車制造業(yè)上市公司作為研究樣本，分析其2010-2012三年間財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益的關(guān)系。截至2012年年末，我國(guó)汽車制造業(yè)共有上市公司89家，其中深市51家，滬市38家。其中*ST黃海、*ST黑豹、*ST西儀屬于ST類上市公司，為保持財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性和穩(wěn)定性，故將其剔除，因此樣本企業(yè)數(shù)量為86。

（二）相關(guān)指標(biāo)的總體水平和趨勢(shì)分析

在本文對(duì)財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益關(guān)系的研究過程中，參與分析的相關(guān)指標(biāo)有財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率。其中用總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率來衡量籌資效益。

表1反映的是2010-2012三年間我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率的總體水平和變化趨勢(shì)。從中可以看出：（1）我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率三年間總體呈上升趨勢(shì)，其中，2011年比2010年上升1.58%；2012年比2011年上升2.87%，并且各企業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率的差距在縮小。（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)三年間呈上升趨勢(shì)，其中2012年增幅為1.20%，且各企業(yè)間財(cái)務(wù)杠桿作用程度的差距在逐漸擴(kuò)大，說明利息費(fèi)用的影響在各企業(yè)間呈上升趨勢(shì)，且對(duì)各企業(yè)影響明顯不同。（3）總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率三年間總體呈上升趨勢(shì)，總資產(chǎn)報(bào)酬率從2010年的6.6603%增加到2012年的9.3717%，平均每年增加20.35%；凈資產(chǎn)收益率從2010年的10.874%增加到2012年的14.969%，平均每年增加18.83%。說明我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%這一水平時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，進(jìn)一步說明此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮較好，籌資效益高。

（三）我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益的關(guān)系

1.不同資產(chǎn)負(fù)債率水平下主要指標(biāo)情況

對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司樣本根據(jù)不同資產(chǎn)負(fù)債率水平分類后的主要指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如表2所示。

由表2可以看出：資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下這一區(qū)間時(shí)，三年間的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率及凈資產(chǎn)收益率均呈逐年下降趨勢(shì)，且企業(yè)之間的差距比其他兩個(gè)區(qū)間要大；資產(chǎn)負(fù)債率在50%-70%這一區(qū)間時(shí)，企業(yè)數(shù)量較多，所占比重較大，2011年之后有較大幅度的上升，此時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)逐年增加且對(duì)各企業(yè)的影響差距在增大，總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率呈逐年遞增趨勢(shì)，其中11年同10年相比增長(zhǎng)7.04%、5.53%，12年同11年相比增長(zhǎng)52.26%、45.44%，說明這一區(qū)間財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)發(fā)揮較好；在資產(chǎn)負(fù)債率為70%以上這一區(qū)間內(nèi)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)逐年上升，但總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率總體上呈逐年下降趨勢(shì)，這說明，當(dāng)企業(yè)負(fù)債過多時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的是負(fù)效應(yīng)，即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于財(cái)務(wù)杠桿帶來的收益，企業(yè)的籌資效益低下。

2.不同財(cái)務(wù)杠桿水平下主要指標(biāo)情況

對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司樣本根據(jù)不同財(cái)務(wù)杠桿作用程度分類后的籌資效益主要指標(biāo)總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，如表3所示。

由表3可以看出：（1）如果按照傳統(tǒng)觀念以DFL落在[1，2]區(qū)間為安全經(jīng)營(yíng)區(qū)間的話，那么2010年、2011年、2012年分別有62.79%、76.67%、66.28%的企業(yè)位于該區(qū)間，這一區(qū)間財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總體較小。由此可以推斷，我國(guó)大多數(shù)上市公司處于安全經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，但處于這一區(qū)間的企業(yè)數(shù)量有下降趨勢(shì)，說明我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)中的不穩(wěn)定性逐漸增強(qiáng)。（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于[1，2]這一區(qū)間時(shí)，總資產(chǎn)報(bào)酬率的均值是四個(gè)區(qū)間里最高的，為8.32%，但各企業(yè)之間的差異程度較大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于[2，+∞]時(shí)的總資產(chǎn)報(bào)酬率的均值是四個(gè)區(qū)間里最小的，為2.88%，比8.32%下降185.42%個(gè)百分點(diǎn)。由此上分析可以推斷：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與總資產(chǎn)報(bào)酬率之間存在一定的關(guān)系，企業(yè)若想獲得較高的總資產(chǎn)報(bào)酬率，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一般應(yīng)處于[1，2]區(qū)間內(nèi)。（3）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于[1，2]這一區(qū)間時(shí)，凈資產(chǎn)收益率的均值是四個(gè)區(qū)間里最高的，為14.77%，但各企業(yè)之間的差異程度較大。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于[2，+∞]時(shí)的凈資產(chǎn)收益率的均值是四個(gè)區(qū)間里最小的，為2.08%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于14.77%。由此上分析可以推斷：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與凈資產(chǎn)收益率之間存在一定的關(guān)系，企業(yè)若想獲得較高的凈資產(chǎn)收益率，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一般應(yīng)處于[1，2]區(qū)間內(nèi)。

從以上分析可知，財(cái)務(wù)杠桿與籌資效益之間存在一定的關(guān)系，企業(yè)若想提高籌資效益，財(cái)務(wù)杠桿一般維持在1-2的水平，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種因素在此基礎(chǔ)上選擇恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

三、對(duì)我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司負(fù)債融資的相關(guān)建議

（一）客觀分析企業(yè)盈利能力

在確定我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)之前，首先要客觀分析上市公司的盈利能力及其穩(wěn)定性。盈利能力是企業(yè)經(jīng)營(yíng)和理財(cái)業(yè)績(jī)的主要方面，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。對(duì)于一個(gè)健康的企業(yè)而言，其償債資金一般來源于盈利，而非負(fù)債資金，這樣企業(yè)才有能力抗擊各種風(fēng)險(xiǎn)。總之，高盈利能力有利于控制籌資風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)償債能力。我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的較高盈利能力為其舉債經(jīng)營(yíng)提供一定的保障，其負(fù)債水平可以適當(dāng)高一些。

（二）合理確定資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)籌資應(yīng)當(dāng)在負(fù)債價(jià)值最大和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之間選擇最佳點(diǎn)，在該點(diǎn)企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大，并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性，即達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平偏低，同時(shí)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致無法充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)、籌資效益低下。我國(guó)汽車制造業(yè)企業(yè)可以適當(dāng)增加負(fù)債，提高資產(chǎn)負(fù)債率總體水平；減少短期負(fù)債，增加長(zhǎng)期負(fù)債。

（三）建立并完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制

負(fù)債融資是把“雙刃劍”，可以給企業(yè)帶來“抵稅效益”、財(cái)務(wù)杠桿效益等巨大的利益，但是也存在籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)拮據(jù)而無法按期償還，則會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。

我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司負(fù)債籌資渠道較單一，主要依靠銀行借款。同時(shí)，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，這些都不利于籌資風(fēng)險(xiǎn)的分散。因此，我國(guó)汽車制造業(yè)上市公司必須立足市場(chǎng)，建立一套有效的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，并不斷加以完善。在有效的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制下，我國(guó)汽車制造企業(yè)能夠有效地將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在有接受的范圍內(nèi)，同時(shí)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，達(dá)到優(yōu)化籌資效益的目的。

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