基于協(xié)整的統(tǒng)計套利在玻璃期貨中的應用研究

宋洪波　劉盛坤

【摘要】統(tǒng)計套利是一種利用資產(chǎn)價格歷史規(guī)律來進行套利的方法。統(tǒng)計套利的方法十分豐富，本文將基于協(xié)整的統(tǒng)計套利方法應用在玻璃期貨這個新品種上。實證結(jié)果表明該方法取得了不錯的效果，希望能為期貨市場的投資者們提供一些參考。

【關鍵詞】協(xié)整；統(tǒng)計套利；配對交易

1.研究背景

全球首個玻璃期貨自從2012年12月3日在國內(nèi)上市以來，備受各界關注。從今年1月到目前為止，該品種的成交量和成交額雙雙雄踞鄭州商品交易所榜首，其活躍程度可見一斑。如何在這個新品種交易過程中獲利，是否存在好的跨期套利機會，是本文后面將要展開的內(nèi)容。

2.方法簡介

價差套利和比價套利是套利的兩種傳統(tǒng)方式，原理基本一致，也都有一些明顯的缺點，主要是由于這兩種套利方法受主觀因素的影響比較大，在操作上需要豐富的經(jīng)驗和一些運氣的成分，沒有牢靠的理論基礎來支持。而基于協(xié)整的統(tǒng)計套利，它的思路是先找到相關度比較高的若干投資品種（主要從基本面考慮），在此基礎上確定它們之間的長期均衡關系（協(xié)整關系）。價差往往圍繞某一固定值上下波動，如果價差偏離到達一定程度且回復的可能性比較大時，我們便開始建倉，買入被低估和賣出被高估的品種，當這種偏離得到糾正時，我們進行反向平倉操作獲利了結(jié)。

3.實證分析

3.1 樣本及數(shù)據(jù)

玻璃期貨的兩個不同的合約因為對應同一個標的物，所以存在長期協(xié)整關系的基礎。本文選取玻璃期貨FG1401和FG1402兩個合約作為分析樣本，時間跨度是從2013年2月22日至5月16日，數(shù)據(jù)頻率為15分鐘，共825組數(shù)據(jù)。所采用分析軟件為EViews6.0，數(shù)據(jù)來源于招商證券智遠理財服務平臺v2.12版本。

3.2 協(xié)整檢驗

在進行協(xié)整檢驗前，先檢驗兩合約序列是否為平穩(wěn)時間序列。如果兩合約序列存在單位根，即它們?yōu)榉瞧椒€(wěn)時間序列。對于兩個時間序列，如果它們是同階單整時，說明有可能存在協(xié)整關系?，F(xiàn)利用EG兩步法對其進行檢驗。

3.4 套利交易策略

價差SPREAD的均值為-0.04，玻璃期貨報價的最小變動單位是1元，為了方便計算，所以本文用0來代替價差的均值。設建倉閥值為k1（k1>0）；設止損閥值為k3，令k3=k2+δ，其中k2為實際建倉值的絕對值（k2>0），k3與k2相比離均值更遠，δ為k3到k2的距離值（δ>0）。

（1）當價差大于k1時，建立價差的空頭頭寸，即做空FG1401合約的同時做多FG1402合約。

（2）當價差小于-k1時，建立價差的多頭頭寸，即做多FG1401合約的同時做空FG1402合約。

（3）若建立多頭套利頭寸后，當價差運行到0及0以下時，進行反向平倉，即建立與建倉合約方向相反的頭寸來獲利了結(jié)；同理，若是建立空頭套利頭寸的，當價差運行到0及0以上時反向平倉。

（4）當價差偏離正常（均值）且進一步擴大時，反向建倉止損出局。當原來是空頭頭寸，當價差運行到大于或等于k3時止損；當原來是多頭頭寸，當價差運行到小于或等于-k3時止損。

3.5 樣本內(nèi)套利收益計算

由于一次套利成本我們假定的是6個點，而本文的k1賦值最小為5，也就是說用5來做交易閥值有很多次交易是得不償失的（5<6），之所以最后采用了k1=5是因為在k3一定的情況下且k1>=6時，隨著k1逐漸遞減，盈利越來越大，為了求出最佳的建倉閥值，所以采用了k1=5的情況，結(jié)果表明，當k1=5時的盈利小于k1=6時的盈利。從表中可以看出，k1=6時盈利達到最大。所以在該樣本內(nèi)，最優(yōu)建倉閥值是6，最優(yōu)止損閥值在大于建倉值6～8個點之間。

4.結(jié)論

本文通過對玻璃期貨兩個鄰近合約的價格序列進行分析，從理論上確立了該品種跨期套利的可行性。從上面的分析結(jié)果看，基于協(xié)整的跨期套利取得了不錯的效果。事實上，統(tǒng)計套利并非單純的無風險套利，在實際操作中仍需要注意對風險的把控，若不能及時止損和變通方法，也可能導致巨虧。下面列舉了本文方法的一些缺點和需要注意的地方：（1）15分鐘間隔序列并不是連續(xù)的數(shù)據(jù)，在建倉后的某個時間點內(nèi)可能已經(jīng)止損出局，由于時間的非連續(xù)性所以沒有表現(xiàn)出來；（2）目前FG1401為主力合約，F(xiàn)G1402為非主力合約，它的流動性不好，每天的成交量只有幾十手，會大大地削弱套利的能力，之所以選擇鄰近合約是因為它們共同的生命周期更長；（3）樣本外數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征很可能會發(fā)生變化，在實際的套利行為中切不可盲目利用上述結(jié)論。

參考文獻

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