上市公司分紅政策對股市的影響

姚倩

摘 要：經(jīng)過了二十多年的發(fā)展，我國的股市在很多方面取得了長遠(yuǎn)的進(jìn)步，為企業(yè)的融資提供了一條非常有效的的渠道，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。但是我們必須正視的是，雖然我國的股市取得了一定的發(fā)展，但是與一些發(fā)達(dá)國家相比，還存在著很多的問題，股市不夠穩(wěn)定，成熟，很多時候股市會出現(xiàn)巨大波動，經(jīng)常會出現(xiàn)“牛市”以及“熊市”的現(xiàn)象，這給投資者帶來了很不穩(wěn)定的因素。在很多上市的公司中，由于其分紅的水平低，甚至有些公司很長時間都沒有進(jìn)行過分紅，所以投資者的權(quán)益根本沒有辦法得到保證。只有切實的保證投資者的利益，社會大眾才敢放心的將手中的資金投入到企業(yè)中，企業(yè)也才能順利的獲得資金的周轉(zhuǎn)。本文的目的是通過對我國政府出臺的強制性分紅政策的討論和研究，探究其對我國股市的影響。強制性分紅政策的積極性是毋庸置疑的，本文希望通過對相關(guān)理論，數(shù)據(jù)的探討，具體的研究其有效性和對我國股市未來的影響。

關(guān)鍵詞：強制分紅；股價波動；股票市場；上市公司

中圖分類號：F279.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1673-2596（2013）09-0115-03

一、我國分紅政策的概述

分紅可以分紅強制分紅和自愿分紅。現(xiàn)在，大部分的國家，包括我國為了保障投資者的利益，都出臺了一些政策強制性要求上市公司分紅。由于我國沒有出臺任何自愿分紅的政策，所以本章主要討論我國近些年出臺的一些強制性分紅政策和這些政策對于我國股市的影響。

（一）強制分紅政策的理論

并非所有的上市公司都會主動的像投資者發(fā)放股利，這種情況是世界上所有國家的股市都會出現(xiàn)的問題，因此，很多國家都制定了相關(guān)的政策，強制性要求上市公司進(jìn)行分紅，其根本目的是為了保護(hù)投資者的利益，提高投資者投資的積極性。強制性分紅政策通常會對上市公司的利潤分配形式，以及利潤分配率進(jìn)行強制性要求。

我國證監(jiān)會早在2001年就頒布了相關(guān)的條例規(guī)范上市公司的股利分紅，具體的方法是將股利分配數(shù)量和該公司的融資資格聯(lián)系起來，如果上市公司上一年的股利分配量達(dá)不到政策的要求，那么該公司下一年就失去在融資的資格，這個頒布之后取得了一定效果，在一定程度上保證了投資者獲得回報的權(quán)利。2008年，證監(jiān)會又對公開再融資的上市公司提出了進(jìn)一步的要求，要求分紅比例不得低于上市公司近三年凈利潤的30%。

（二）我國強制分紅政策的特點

我國的強制性股利政策的特點主要表現(xiàn)在：

1.約束性不強，證監(jiān)會的強制分紅政策其實并非絕對的強制性，從實際情況看，我國很多上市公司在該類政策頒布以后仍然有不分紅的行為。

2.選擇性硬約束，由于我國上市公司的股利分紅與再融資資格存在著聯(lián)系，有再融資需求或潛在的再融資需求的上市公司形成有效的約束。

二、我國上市公司分紅現(xiàn)狀及問題

（一）分紅情況雖有改善，但“鐵公雞”仍然很多

由于我國證監(jiān)會頒布的強制性分紅政策實際上并非絕對的“強制性”，因此很多上市公司實際上并沒有嚴(yán)格執(zhí)行這一政策，整個股市的分紅比例仍然偏低。尤其是A股市場，籌資金額要遠(yuǎn)大于分紅數(shù)量。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，我國上市公司盡在2011年籌資就超過了4.1萬億元，而我國上市公司在過去二十年里的分紅總和大約為2.1萬億元，兩者之間巨大的差異反映出了我國上市公司分紅比例明顯的偏低，很多上市公司甚至全年都不分紅。

（二）缺乏法律法規(guī)約束力

證監(jiān)會頒布的強制系分紅政策之所以難以起到很好的效果，主要是缺乏相關(guān)法律法規(guī)的支持，對于達(dá)不到強制分紅政策要求的上市公司，能夠做出的處罰性措施僅限于限制他們的再融資，而在一段時間內(nèi)，并非所有的上市公司都需要進(jìn)行再融資，因此這種分紅政策具有比較明顯的漏洞，也可以說證監(jiān)會并沒有真正意義上的對上市公司提出強制性要求。

三、實證分析

（一）分紅對于股票價格波動的影響

根據(jù)以上的分析我們可以知道，很多的企業(yè)很少進(jìn)行分紅。比如一些房地產(chǎn)的公司，有部分企業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年沒有進(jìn)行過分紅，所以我們將研究分紅以及沒分紅的公司的股價的波動情況。

通過對上圖的研究我們可以直觀的看出，分紅的次數(shù)越高的企業(yè)其股價的波動性也就越小，反之一些很長時間沒有分紅的企業(yè)，其股價的波動性就比較大。所以分紅對于維護(hù)一個企業(yè)的股價的穩(wěn)定性具有重要的作用。這樣也能夠維護(hù)股市的穩(wěn)定性。

（二）分紅對股票價值的影響

理論上來講，分紅對于股票應(yīng)該沒有影響。舉一個例子，A、B兩家公司的年凈資產(chǎn)增長率為20%，當(dāng)年的凈資產(chǎn)為5元每股，當(dāng)前動態(tài)市盈率為5倍。

在不考慮個人所得稅的情況下，假設(shè)A公司每年的凈資產(chǎn)增長全部分紅，B企業(yè)拿出其中20%分紅。那么A企業(yè)的凈資產(chǎn)不增長，A公司的股票每年每股有1元錢的利潤。B公司的股票每年的利潤為0.2元，但B公司的凈資產(chǎn)每年增加16%。因此A公司的每股價值為1元/20%=5元，B公司的股票價值為=0.2元/（20%-16%）=5元.兩個公司的股價均為5元，即兩者的股票價值相同，分紅對于股票價值沒有影響。

（三）分紅對投資者收益的影響

假設(shè)某上市公司股本2億元、每年凈利潤2億元、股價為25元、凈資產(chǎn)10億元、店面100個，每個店面每年增長利潤10%，對應(yīng)市值50億元、EPS1元、PB5倍、PE25倍、單店利潤0.02億元、單店凈資產(chǎn)0.1億元、凈資產(chǎn)收益率20%。李先生投資25000元買入A股票1000股，假設(shè)A股票每年穩(wěn)定保持25倍PE，比較一下該股票完全分紅與不分紅情況下李先生的資金收益情況。

如果上市公司對投資者進(jìn)行分紅，假設(shè)2億元利潤全部用于分紅，分紅為每股1元，李先生一共可以獲得分紅1000元，這1000年如果購買股票可以購入A股票40股，那么李先生的股票總數(shù)變?yōu)?040股，A公司店面數(shù)量仍為100個，每年公司利潤為100×0.02×110%=2.2億元，EPS1.1元，則股價27.5元，此時張先生帳戶資金為1040×27.5=2860元，增長14.4%。

如果該公司不進(jìn)行分紅，而是將2億元凈利潤用于繼續(xù)投資，例如增加店面，那么可以增加店面20個，店面數(shù)量變?yōu)?20個，每個店面利潤增加10%，那么A公司一年后凈利潤為120×0.02×110%=2.64億元，EPS1.32元，則股價1.32×25=33元，此時李先生的帳戶資金為1000×33=33000元，增長32%；

再看一下部分分紅的情況，假設(shè)該公司拿出一半利潤進(jìn)行分紅，其余繼續(xù)投資開店，那么李先生可以增加200股，該公司的店面將會增加10個，公司利潤2.42億元，EPS1.21元，則股價30.25元，李先生的帳戶資金為1020 *30.25=30855元，增長23.42%。

我們可以看出，此例中，不分紅情況下投資者的收益比分紅情況下更高，并且分紅率越高，投資者收益率越低。如果考慮投資者由于分紅所需繳納的稅金和交易費，分紅帶來的收益還應(yīng)進(jìn)一步減少。

（四）結(jié)果分析

通過上述圖表的的驗證，我們進(jìn)行的假設(shè)基本成立，其結(jié)論也顯而易見。

上市公司的分紅顯然可以起到穩(wěn)定股票價格的作用，因為分紅可以使其股票的市場價格符合并接近于實際價值。反之，公司對投資者的分紅越少，那么表示其股價越波動，在股市中其價格與實際價值的偏差就越大。

通過上面的研究我們可以發(fā)現(xiàn)，公司的分紅對股票市場的良好運行有重要的作用。但是在實際的市場中，很多正在發(fā)展中的公司更傾向于不分紅，這樣就能夠獲取大量的資金擴(kuò)大公司的規(guī)模，與此同時也能夠在未來為投資者取得更大的回報。然而，就目前我國證券行業(yè)的發(fā)展情況來看，管理缺乏制度化，也就存在著一些公司進(jìn)行上市只是為了獲取資金，而根本沒有將投資者的利益考慮在其中，這樣的公司會喪失信用，最終也不會獲得長久的發(fā)展。

在股市方面，我們國家的起步較晚，因此很多方面都不健全，所以我國可以借鑒其他國家的發(fā)展經(jīng)驗。從西方發(fā)達(dá)國家的證券業(yè)發(fā)展來看，一些上市企業(yè)的分紅，原本屬于董事會和股東大會的重要決策事項，國家的政府部門沒有權(quán)利干涉。我們也應(yīng)該清楚，在西方，其股市能夠擁有完整的制度以及規(guī)范的額流程，市場機(jī)制比較靈活，而且股市中的信息也比較真實，所以西方國家的股市可以不需要政府的參與，因為其自身就有完好的體系。而我國股市的發(fā)展不健全，缺乏很多的規(guī)范，如果政府不進(jìn)行管制，那么股市將會出現(xiàn)震蕩，不利于社會穩(wěn)定。

四、股票分紅政策與股價波動原因

（一）分紅政策與投資模式

1.現(xiàn)金股利形式

現(xiàn)金股利就是說上市的公司對于投資者實行的分利，通過現(xiàn)金的方法進(jìn)行分派。這種分紅方式可以使股東獲得直接的現(xiàn)金收益，所以深受投資者的喜愛，也是分紅中最常見的一種形式。但是具體到實際過程中，其到底分配多少現(xiàn)金就成為了公司與股東之間矛盾的焦點。一方面，如果公司滿足股東的意愿，即分配的資金過多，那么公司用于生產(chǎn)的資金勢必就會相應(yīng)的減少，這樣就不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。而另一方面，如果公司為了發(fā)展而忽視股東的權(quán)益的話，雖然生產(chǎn)上得到滿足，但是股東的眼前利益受到了影響，公司的股票也會受到影響。

2.股票股利形式

這也就是說上市的公司通過本公司的股票作為一種分紅的方法向股東進(jìn)行分紅。這種分紅是不涉及現(xiàn)今的分紅，只是通過股權(quán)進(jìn)行分紅的。在進(jìn)行分配股權(quán)時是按照每位股東在公司的股權(quán)的比例進(jìn)行分配的，所以經(jīng)過分配后是不會影響原來的股東所占的股權(quán)的。并且這種方式只是在公司的內(nèi)部進(jìn)行，不會影響到公司的資產(chǎn)以及負(fù)債的變動。

3.財產(chǎn)股利形式

在這種形式中，上市公司并不直接向投資者分紅，而是通過評估公司的財產(chǎn)的增長使投資者了解到自己獲得的利益。主要是以公司所持有的其它公司的有價證券作為股利發(fā)放。有些時候就用公司所生產(chǎn)的產(chǎn)品作為分紅的一種形式，這樣的好處是既可以維護(hù)股東的權(quán)益，同時也能夠使自己的產(chǎn)品有銷路，并且還能夠獲得充分的資金。

4.負(fù)債股利形式

通常情況下，債券和應(yīng)付票據(jù)和現(xiàn)金一樣，也是具有價值和可支付性的，因此，通過獲得債券和應(yīng)付票據(jù)投資者也可以獲得投資回報。這種形式短期內(nèi)股東雖然無法獲得現(xiàn)金，但在未來的一段時間內(nèi)可以獲得利息，也能實現(xiàn)股東的利益。在上面介紹的四種分紅的形式中，現(xiàn)金股利形式是西方最普遍的一種分紅形式。

（二）分紅政策與投資政策導(dǎo)向

將配股作為分紅是一種常見的分紅形式，在我國很多上市公司都采用這種分紅方式。這種分紅形式的普遍應(yīng)用也有一定的原因，因為在實際的分紅過程中，投資者往往無法直接獲得配股，需要出資購買，而根據(jù)以往的案例，投資者的購買價格經(jīng)常偏高，經(jīng)過計算投資者在這種分紅方式中獲得的回報往往比較有限，很難讓投資者滿意。

有些上市公司將公積金轉(zhuǎn)增資送股所為一種分紅形式進(jìn)行分紅，其實這種做法是不合理的。因為送股屬于增發(fā)股票，股東在獲得這些增發(fā)股票時無需出資，也就是說投資者從送股中得到的利益嚴(yán)格的講并非分紅回報。不同上市公司的送股的形式也不僅相同，有的采用的是紅利轉(zhuǎn)贈形式，有的是公積金轉(zhuǎn)贈，不論是哪一種形式，投資者獲得的轉(zhuǎn)贈都不應(yīng)屬于分紅。

（三）分紅政策與投資心理預(yù)期

1.對于不同資金的投資者來說，進(jìn)行投資時的心理預(yù)期也是不同的。不同的資金的投資者所形成的的心理預(yù)期也會不同。對于收入水平較低、資本實力較小的投資者，其資金畢竟是有限的，所以其目光不會太長遠(yuǎn)，通常都是比較傾向于短期內(nèi)能夠見到收益的投資。而對于資金實力比較雄厚的投資者來說，其比較傾向于長遠(yuǎn)的投資，屬于“放長線釣大魚”的類型。

2.年齡的不同的投資者對于投資的心理預(yù)期也是不一樣的。通常來說，年輕人的思維比較敏捷但是其容易沖動，其進(jìn)行投資時考慮的因素不到位，往往會出現(xiàn)一些風(fēng)險較高的投資。然而中老年人由于社會經(jīng)驗的豐富，所以其在進(jìn)行投資之前會有充分的調(diào)查研究，對風(fēng)險的防范能力也比較強。

3.不同文化層次的人的投資預(yù)期也有所不同。一般來說，文化程度較高的人對股市的敏銳度較高，其投資就會更加謹(jǐn)慎，所以獲得的效益通常比較穩(wěn)定，但是文化程度低的人進(jìn)行投資的時候由于缺乏對股市的了解，往往投資比較片面，因此收益是未知的。

五、結(jié)論

企業(yè)想要獲得資金，最好的方法就是要上市，這樣能夠快速的融資，當(dāng)然，企業(yè)要對投資者負(fù)責(zé)任，要在發(fā)展的同時兼顧投資者的利益，盡最大可能保障投資者的權(quán)益。通過上述研究可以了解到，分紅對于一個企業(yè)具有很重要的意義，如果一個企業(yè)的分紅次數(shù)比較多，其投資者的權(quán)益就會得到充分的保障，企業(yè)的市場股價才會更加穩(wěn)定，其價格與價值才會更加趨近。但是如果一個企業(yè)的分紅次數(shù)過少甚至沒有，那么勢必會損害投資者的合法權(quán)益，與此同時，其股價也會出現(xiàn)大幅度的波動，其價格與價值也會越差越遠(yuǎn)，不利于企業(yè)的長久發(fā)展。所以作為一個上市的企業(yè)要想獲得良好的持續(xù)發(fā)展應(yīng)該積極保障投資者的利益，并且這也是一個企業(yè)負(fù)責(zé)人的表現(xiàn)。寬泛的說，這是企業(yè)的社會責(zé)任。在當(dāng)今社會，企業(yè)的成功不僅僅體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)效益上，還體現(xiàn)在社會責(zé)任上。這二者是不矛盾的，縱觀世界的五百強企業(yè)，之所以那么成功都離不開其有良好的社會責(zé)任感，因此可見企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任對企業(yè)的未來的發(fā)展也是有利的。所以政府要加強對股市的管制，還要加強對企業(yè)責(zé)任的規(guī)范，只有這樣，我國的股市才會發(fā)展的越來越好，才會越來越穩(wěn)定。

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（責(zé)任編輯 徐陽）