公司治理對R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)研究

張昌輝

摘 要：R&D（研究與開發(fā)）活動，對于全面提高企業(yè)創(chuàng)新能力、競爭力等方面，起到了舉足輕重的作用，但同時因其具有風(fēng)險性、信息不對稱性以及收益跨期性等特點，又對R&D項目投資產(chǎn)生了巨大的制約作用。實踐中可以看到，由于公司治理制度的落實，可有效控制企業(yè)經(jīng)理人盲目追求無效戰(zhàn)略行為，因此公司治理與R&D投入、企業(yè)績效等，都存在著非常密切的關(guān)系。本文將對公司治理對R&D投入與企業(yè)績效關(guān)系調(diào)節(jié)效應(yīng)問題進行分析研究，并在此基礎(chǔ)上提出一些建設(shè)性建議，以供參考。

關(guān)鍵詞：公司治理；R&D活動；企業(yè)績效；調(diào)節(jié)效應(yīng)；研究

中圖分類號：F273.1；F272 文獻標(biāo)識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.09.61 文章編號：1672-3309（2013）09-138-02

據(jù)調(diào)查顯示，國內(nèi)關(guān)于公司治理與R&D投入之間的關(guān)系時，將焦點放在了公司治理對企業(yè)R&D投入的影響方面，隨著研究的深入，開始認(rèn)識到公司治理一方面會對R&D投入產(chǎn)生影響，另一方面還會通過一系列的監(jiān)督、激勵機制，對經(jīng)理人的所謂機會主義行為產(chǎn)生制約和影響，以確保企業(yè)資源的優(yōu)化配置，最終對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。這樣的情況下，公司治理便成為R&D投入、績效關(guān)系調(diào)節(jié)的重要調(diào)節(jié)變量。

一、公司治理變量對企業(yè)R&D投入、績效關(guān)系的有效調(diào)節(jié)

從本質(zhì)上來講，R&D投入的最終目的在于有效提高企業(yè)自身的發(fā)展績效，而R&D支出不會自動提高企業(yè)的績效，這種作用能否有效發(fā)揮，關(guān)鍵取決于支出的利用效果。實踐中可以看到，由于企業(yè)資源的利用和配置可能不會產(chǎn)生預(yù)期效果，即使R&D投入相同的兩個同類企業(yè)，其創(chuàng)新能力也可能存在著較大的差異性，R&D投入產(chǎn)生的績效也有較大的區(qū)別。據(jù)調(diào)查顯示，當(dāng)前國內(nèi)很多企業(yè)的經(jīng)理人存在著相同的偏好，即企業(yè)多余資金長期留置在企業(yè)之中，而不將其分配給股東。該種現(xiàn)象的存在，過剩的R&D支出，意味著需要更多的代理成本費用開支，因此并非R&D支出越高的企業(yè)，其績效就會越好。實踐證明，企業(yè)的R&D投入與績效之間的關(guān)系，在很大程度上受某種因素的影響，這就是公司治理變量。三者之間的關(guān)系，可通過以下圖示來展示。

通過上圖關(guān)系分析可知，當(dāng)公司治理變量、R&D之間的交互項統(tǒng)計較為顯著時，若公司治理變量和績效之間沒有產(chǎn)生明顯的關(guān)系，則可判斷出該公司治理變量只是一個沒有價值的純調(diào)節(jié)變量；若公司治理變量和績效之間的關(guān)系也比較顯著，則說明公司治理變量就成為一個半調(diào)節(jié)性的變量；當(dāng)公司治理變量、企業(yè)R&D之間的交互項未通過顯著性檢驗時，若公司治理變量、績效或者R&D投入變量顯著相關(guān)，則說明公司治理變量并非有效的調(diào)節(jié)變量；若公司治理變量、績效或者R&D投入變量均為表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，則對樣本實施分組檢驗，看各組之間的差異性，從而進一步檢驗公司治理變量是否為同質(zhì)調(diào)節(jié)變量。

二、公司治理與績效之間的關(guān)系分析

一般而言，公司治理是作為企業(yè)制度建立核心問題而存在的，當(dāng)前各類企業(yè)均致力于公司治理體系的建立和完善，并以此來提高企業(yè)績效。對于公司治理與企業(yè)績效之間的關(guān)系，大量的研究試驗所得出結(jié)論并不趨同，常見的有以下幾種觀點：觀點一，公司治理對企業(yè)績效所產(chǎn)生的影響，往往是通過對高層管理人員的行為改變來實現(xiàn)的；觀點二，治理變量與企業(yè)績效之間，關(guān)系并不顯著。造成這一現(xiàn)象的主要原因可能是治理變量、企業(yè)績效間存在著一個中間過度過程或者其他的影響因素。同時，在國內(nèi)作為一個制度層面的安排，公司治理也會對績效產(chǎn)生影響。雖然上述研究和觀點，涉及到了治理機制、績效關(guān)系，并且還提到了二者之間的中間過程，但似乎研究的重點都集中在了治理機制、企業(yè)績效之間的直接關(guān)系上，對所謂的中間過程，缺乏深入的研究。然而，筆者相信，這才是問題的關(guān)鍵所在。在當(dāng)前的國內(nèi)經(jīng)濟體制下，應(yīng)當(dāng)將研究的重點轉(zhuǎn)移到治理機制要素是如何通過中間因素對企業(yè)績效產(chǎn)生影響。

對于公司治理而言，首先它應(yīng)當(dāng)是一套機制層面的安排，主要用來支配具有重大利害關(guān)系的各類團體，比如投資者、企業(yè)經(jīng)理人以及職工之間的關(guān)系。

首先，CEO持有企業(yè)的股權(quán)與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究表明，當(dāng)企業(yè)CEO未持股權(quán)時，通常會以投機形式來獲得更高的收入，并確保自身職位的安全性。在這樣的情況下，他們的關(guān)注點更多的放在了企業(yè)的短期績效上，對于市場機遇的把握明顯不足，而且也不愿意將企業(yè)的資金大量地投在高風(fēng)險項目上；相反，若CEO持有一定的股權(quán)，則他們的行為傾向也發(fā)生了改變，更多地會選擇增加股東財富的投資行為。同時，CEO與股東之間的聯(lián)系也會更加的緊密，并且為實現(xiàn)更多的利益，往往會選擇一些高風(fēng)險、高收益的項目。這一明顯的對比說明，CEO擁有企業(yè)的股權(quán)越多，個人對公司價值的依賴感也就越強，企業(yè)績效便隨之增加。

其次，兩職分離與績效之間的關(guān)系。所謂兩職分離，即董事長與公司總經(jīng)理這兩個職位的分離問題，本文研究的是兩職分離對董事會的作用，對董事會、經(jīng)營班子的影響。管理理論認(rèn)為，不管董事長、經(jīng)理是否兩職分離，他們都是公司的忠實管家，都會為股東的利益做事。這說明，兩職理應(yīng)合二為一，這樣可以有效加強雙方之間的協(xié)作，對于減少糾紛、提高企業(yè)績效具有重要作用。

最后，股權(quán)集中度與績效之間的關(guān)系。所謂股權(quán)集中度，實際上就是股權(quán)“量”的一種體現(xiàn)，表現(xiàn)為集中、分散以及適度集中等類型。在股權(quán)高度集中的情況下，公司只有一個決定對控股股東，其對公司擁有絕對控制權(quán)。實踐中可以看出，股權(quán)集中度的不同，對公司治理作用能否有效發(fā)揮，也起到了非常重要的作用。這種正面、負(fù)面上的影響，可能會在一定程度對公司治理效率產(chǎn)生影響。實踐證明，股權(quán)集中度越高，對企業(yè)CEO股權(quán)的激勵性就會越低，這對企業(yè)績效會產(chǎn)生非常不利的影響。

三、實證結(jié)論分析

通過以上公司治理變量對企業(yè)R&D投入、績效關(guān)系的有效調(diào)節(jié)以及公司治理與績效之間的關(guān)系分析，可以得出以下結(jié)論：

第一，國有控股對企業(yè)R&D投入、績效之間的關(guān)系，存在著負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即國有控股對企業(yè)R&D投入、績效關(guān)系的形式和發(fā)展方向起到了調(diào)節(jié)作用。國有控股對企業(yè)R&D執(zhí)行之所以不利，主要有兩個原因：其一，國有控股企業(yè)，擺脫不了政府的干預(yù)，這就形成了一個事實上的內(nèi)部人控制體系；其二，國有控股企業(yè)的社會責(zé)任較多，風(fēng)險較大的一些R&D投資項目通常是由國有企業(yè)來承擔(dān)的，而且這些項目的成功率都非常低，這些項目與社會效益相掛鉤，即便成功了，其收益并不專屬企業(yè)所有。因此，國有控股對企業(yè)R&D投入、績效關(guān)系的調(diào)節(jié)是負(fù)向的。

第二，公司董事會會議的召開次數(shù)，對R&D投入、績效關(guān)系強度具有一定的調(diào)節(jié)作用，而且是間接性、負(fù)向等調(diào)節(jié)。當(dāng)公司董事會會議召開的次數(shù)較少或者頻率相對較低時，R&D投入與績效之間具有正相關(guān)性，反之則二者之間的關(guān)系并不顯著?；诖?，當(dāng)公司的R&D投入的執(zhí)行效果較好，而且R&D投入與績效具有明顯的正相關(guān)性時，公司的董事會會議頻率一定較低；當(dāng)公司的R&D投入執(zhí)行效果不好，而且R&D投入與績效關(guān)系并不顯著時，公司的董事會會議頻率一定會較高。這說明中國董事會會議頻率與公司經(jīng)營狀態(tài)的關(guān)系是反向?qū)?yīng)的，當(dāng)董事會會議頻率高時，說明公司經(jīng)營狀態(tài)不佳，反之亦然，董事會被動解決問題。

第三，公司獨立董事對企業(yè)R&D投入、績效產(chǎn)生的影響。研究表明，公司的獨立董事對企業(yè)R&D投入、績效關(guān)系并不起到明顯的調(diào)節(jié)作用。之所以會有這樣的結(jié)論，主要有兩方面的原因：第一，國內(nèi)獨立董事自身存在著一些問題。從當(dāng)前的現(xiàn)狀及上文關(guān)系分析可以推測，當(dāng)前國內(nèi)公司獨立董事的設(shè)定，很大程度上是迫于制度的約束，并非公司或企業(yè)自發(fā)設(shè)置的，被動的制度驅(qū)使必會影響?yīng)毩⒍抡邕x標(biāo)準(zhǔn)和要求設(shè)定，多數(shù)情況下公司只是為滿足制度上的要求，而由經(jīng)理人隨便介紹一個熟人，作為公司的獨立董事。然而從實踐來看，這種熟人董事在實際工作中，或是礙于面子而不提異議，或是工作能力達不到要求而成為一個擺設(shè)。

第四，公司經(jīng)理層擁有股權(quán)，對R&D投入、績效關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果顯示，公司經(jīng)理層在擁有股權(quán)的激勵下，會對R&D投入、績效關(guān)系強度具有一定的調(diào)節(jié)作用。公司經(jīng)理層持股，R&D投入、績效之間表現(xiàn)出非常明顯的正相關(guān)性；經(jīng)理層未持股的公司，R&D投入、績效之間的關(guān)系就不那么顯著。這說明公司經(jīng)理層股權(quán)激勵機制，可有效降低經(jīng)理人與股東之間存在的代理問題，可確保R&D投入項目朝著股東利益最大化方向發(fā)展。

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