股指期貨套期保值策略探討

朱小慧

【摘 要】股指期貨是為規(guī)避證券市場系統(tǒng)性風(fēng)險而設(shè)計的金融衍生品，由于其顯著的優(yōu)越性，在誕生后迅猛發(fā)展，成為金融市場上最受青睞的避險工具，在資本市場上扮演著舉足輕重的角色。本文在以前理論研究的基礎(chǔ)上，對我國的上市公司進(jìn)行分析，指出其存在的問題并提出策略建議。

【關(guān)鍵詞】股指期貨套期保值策略研究；問題

一、我國目前股指期貨套期保值現(xiàn)狀

股指期貨交易對我國來說是個新鮮事物，具有很高的杠桿效應(yīng)，是一種能以小博大的理想工具。能夠有效地規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險，正是它吸引大量投資者的重要原因。但是如果投資策略不當(dāng)，就有可能給投資者帶來嚴(yán)重的損失。因此對股指期貨交易策略的研究很有必要，特別是如何有效利用股指期貨對股票現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值對投資者來說具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。目前，國際上已經(jīng)做了大量關(guān)于股指期貨套期保值方面的研究，但由于衍生品市場自身的復(fù)雜性以及我國證券市場和金融市場發(fā)展的階段性，國外的研究也未必完全適合我國國情。另外，目前我國大陸只推出了滬深300股指期貨仿真交易，投資者對這一全新的產(chǎn)品缺乏全面的了解和認(rèn)識，對股指期貨的套期保值的交易策略仍處于探索階段。

二、我國目前股指期貨套期保值存在的問題

1.對上市公司的制度存在問題的分析。（1）信息披露制度不夠透明度，相關(guān)措施有漏洞和抵觸現(xiàn)象，且隨意性較大。（2）披露的財務(wù)信息不真實(shí)，不可靠。首先，企業(yè)管理者出于經(jīng)營管理上的特殊目的，有意歪曲或不愿披露詳細(xì)、其實(shí)的信息，低估損失、高估收益，使得上市公司財務(wù)信息不夠真實(shí)。其次，上市公司運(yùn)用個恰當(dāng)?shù)臅嬏幚磙k法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財務(wù)報告，以粉飾經(jīng)營業(yè)績。（3）披露的財務(wù)信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中，對有利于公對的財務(wù)信息過重披露，而對不利于公司的財務(wù)信息、披露不夠充分。（4）披露的財務(wù)信息不夠公平。證券監(jiān)管部門一再強(qiáng)調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上發(fā)布信息，然而迄今為止仍有個別上市公司不分時間、場合、地點(diǎn)隨意披露財務(wù)信息，甚至有些上市公司的有關(guān)重要信息尚未公開披露，市場一部分人已了如指掌，有些上市公司還擅自公布涉及國家經(jīng)濟(jì)政策方面的重要信息，助長了股市的投機(jī)性，有些上市公司公布的財務(wù)信息朝出夕改。

2.對風(fēng)險的明晰及分析。（1）市場風(fēng)險。比如，因?yàn)楣芍钙谪泝r格的不利變動帶來的資金上的損失，會直接導(dǎo)致投資者現(xiàn)金流的不足，從而引發(fā)被強(qiáng)行減倉或平倉的風(fēng)險。（2）操作風(fēng)險：國際銀行業(yè)監(jiān)管協(xié)議——《新巴塞爾資本協(xié)議》中將操作風(fēng)險特別定義為：由于不健全或失敗的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)及外部事件所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。因此操作風(fēng)險來源于兩個方面，一方面是由于IT等技術(shù)原因造成的損失；另一方面是由于內(nèi)部監(jiān)管不力，人員疏忽等人為因素造成的損失。（3）市場流動性風(fēng)險：一般來說，對一個市場的流動性評價有三個方面，風(fēng)別是市場的廣度、深度和彈性。在有彈性的市場上，市價既不會一蹶不振，也不會只漲不跌。對于供需雙方的突然變動，市價總能迅速靈活地調(diào)整到保持供需均衡的水平上，金融市場的彈性應(yīng)強(qiáng)調(diào)市場價格機(jī)制的機(jī)動靈活性。（4）現(xiàn)金流缺額風(fēng)險：現(xiàn)金流缺額風(fēng)險是指當(dāng)投資者沒有足夠的資金來滿足建立或者維持股指期貨保證金的要求所帶來的風(fēng)險。不管對于商品期貨還是金融期貨，由于他們都是采用逐日盯市和保證金杠桿交易的交易制度，因此如果在資金上的管理不當(dāng)，很有可能會造成可用資金不夠無法開倉或可用資金為負(fù)，而被期貨公司強(qiáng)行減倉或平倉。（5）法律風(fēng)險：法律風(fēng)險貫穿于整個交易過程中，為了避免法律風(fēng)險，投資者需要在參與交易之前適當(dāng)了解有關(guān)的法律法規(guī)。和期貨交易相關(guān)的法律主要有《公司法》、《合同法》等，另外，投資者還需要了解交易所制定的期貨交易規(guī)則，如《期貨交易管理?xiàng)l例》。

三、對股指期貨套期保值策略的建議

1.規(guī)范上市公司財務(wù)信息披露的有效對策。（1）建立健全上市公司內(nèi)部控制機(jī)制。第一，必須要合理、有效地設(shè)置會計機(jī)構(gòu)。第二，上市公司必須加強(qiáng)內(nèi)部審計制度建設(shè)，設(shè)置內(nèi)部審計機(jī)構(gòu)，對會計業(yè)務(wù)進(jìn)行日常的內(nèi)部審計監(jiān)督。第三，強(qiáng)化財務(wù)人員的信息供給主體的地位，加強(qiáng)披露財務(wù)信息的內(nèi)部的監(jiān)督。（2）規(guī)范科學(xué)、配套的會計規(guī)范體系。在我國，上市公司會計規(guī)范體系主要由《會計法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)會計準(zhǔn)則》、《企業(yè)會計制度》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》等法律規(guī)范構(gòu)成。但是目前我國現(xiàn)有現(xiàn)行法規(guī)制度中仍存在著不足，比如，財務(wù)信息披露制度中對重大事件披露的規(guī)定顯得不夠完整和規(guī)范，商業(yè)秘密和必須披露的財務(wù)信息間的界限不夠明確等等，這些缺錢和缺失都要進(jìn)行修改和補(bǔ)充。（3）加大證券市場財務(wù)信息披露的監(jiān)督管理力度。一方面要改變多頭管理的體制。參照國際慣例，對現(xiàn)行證券市場管理體制和上市公司財務(wù)信息披露制度進(jìn)行相應(yīng)改革。另一方面要建立上市公司信息監(jiān)查員制度。由中國證監(jiān)會及其駐各地派出機(jī)構(gòu)委派信息監(jiān)查員到各上市公司，對上市公司的信息包括招股說明書、中報、年報、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督，防止外界各個相關(guān)利益集團(tuán)對會計部門的信息供給橫加干涉。最后，證券監(jiān)管部門要制定一套切實(shí)可行的上市公司財務(wù)信息披露的監(jiān)督管理辦法，對違規(guī)行為予以明確界定，堅(jiān)決杜絕“你講你的，我做我的”這種不規(guī)范行為。對于業(yè)已頒布的法規(guī)制度，要加大執(zhí)法力度，做到違法必究，盡快在上市公司及證券市場參與者心目中樹立法制意識，尤其對財務(wù)狀況異常的ST公司更要加強(qiáng)監(jiān)管。（4）發(fā)展和完善注冊會計師審計制度。第一，要大力加快會計師事務(wù)所體制改革，改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，制定相應(yīng)的執(zhí)業(yè)自律準(zhǔn)則，業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準(zhǔn)。第二，要嚴(yán)格遵守獨(dú)立審計準(zhǔn)則及其他執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。我國證監(jiān)會和中國注協(xié)對會計師事務(wù)所和注冊會計師的審查應(yīng)形成制度，采取有效措施以控制和提高證券市場民間審計服務(wù)質(zhì)量。第三，應(yīng)借鑒海外注冊會計師行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立注冊會計師懲戒制度。

2.風(fēng)險管理與控制。（1）風(fēng)險識別。有效識別風(fēng)險是風(fēng)險管理的最基本要求。風(fēng)險識別包括感知風(fēng)險和分析風(fēng)險兩個環(huán)節(jié)。（2）風(fēng)險計量。風(fēng)險計量是全面風(fēng)險管理，通過數(shù)量化的指標(biāo)和多種風(fēng)險計量技術(shù)，以定量和定性相結(jié)合的方式度量風(fēng)險狀況。（3）風(fēng)險監(jiān)測。風(fēng)險監(jiān)測包括兩層含義：一是監(jiān)測各種可量化的關(guān)鍵風(fēng)險指標(biāo)，以及不可量化的風(fēng)險因素的變化和發(fā)展趨勢，確?？梢詫L(fēng)險在進(jìn)一步加大之前識別出來；二是將所有風(fēng)險的定性、定量評估結(jié)果，以及采取的風(fēng)險管理和控制措施的質(zhì)量與效果，報告給相關(guān)部門和決策領(lǐng)導(dǎo)。但滿足不同風(fēng)險層次和不同職能部門對于風(fēng)險發(fā)展?fàn)顩r的多樣化需求是一項(xiàng)極為艱巨的任務(wù)。（4）風(fēng)險控制。風(fēng)險控制是對經(jīng)過識別和計量的風(fēng)險采取分散、對沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補(bǔ)償?shù)却胧M(jìn)行有效管理和控制的過程。在日常風(fēng)險管理操作中，具體的風(fēng)險管理、控制措施采取從基層業(yè)務(wù)單位到業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險主管，最終到高級管理層的三級管理方式。

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