金融與好的社會(huì)

2008年9月，雷曼兄弟公司的破產(chǎn)引發(fā)了全球金融危機(jī)，一時(shí)間，向來在金融市場(chǎng)占有霸權(quán)地位的金融帝國開始傾倒，一直在金融業(yè)前沿的頂級(jí)金融公司轟然倒塌，那些傳奇的金融人物退到歷史的角落，傳統(tǒng)的金融基礎(chǔ)理論也在危機(jī)中受到挑戰(zhàn)……正如我在2008年年末在《改變未來的金融危機(jī)》一書的序中寫道：“我們?yōu)橐粋€(gè)又一個(gè)金融王國的轟然倒塌而震驚、為一個(gè)又一個(gè)事件中人性道德的喪失而沮喪，為一次又一次制度的缺陷而驚訝，為一批又一批財(cái)富的煙消云散而惋惜，為一次又一次出現(xiàn)的人類的短視而痛苦。我們?cè)谟^察中思考，在困惑中體會(huì)，在斑斑事件中尋找歷史，在層層硝煙中探尋明天。”

關(guān)于金融危機(jī)的思考一次次把我?guī)У搅艘敶髮W(xué)教授羅伯特·希勒面前。我對(duì)希勒教授歷來尊重。最早知道希勒教授是閱讀他1989年的專著《市場(chǎng)波動(dòng)》，當(dāng)時(shí)正在學(xué)習(xí)有效市場(chǎng)理論，該理論認(rèn)為，市場(chǎng)上的金融工具的價(jià)格能夠準(zhǔn)確、及時(shí)地反映各種信息，因此金融資產(chǎn)能夠被準(zhǔn)確定價(jià)。價(jià)格的高估或者低估只是一種幻覺，股價(jià)波動(dòng)服從統(tǒng)計(jì)意義上“隨機(jī)游走”。我對(duì)這種市場(chǎng)的完美性有相當(dāng)?shù)膽岩?。希勒教授?duì)投機(jī)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行了數(shù)學(xué)分析和行為分析，論證了“理性人”、“充分信息”和“充分定價(jià)”，由此推論“有效市場(chǎng)”的不存在。在有效市場(chǎng)中，單只股票會(huì)隨機(jī)游走，但整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格水平并不證明市場(chǎng)的有效性。我被他明確的觀點(diǎn)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?、近乎完美的?shù)學(xué)推演和清晰的表述所折服。

我一直對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)金融管理有興趣，希勒教授在1993年出版的《宏觀市場(chǎng)：建立管理社會(huì)最大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制》讓我入迷。他提出了用多種新的風(fēng)險(xiǎn)管理合同建立廣義宏觀市場(chǎng)，從而維持宏觀經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和收入分配公允。例如他提出運(yùn)用國民收入與不動(dòng)產(chǎn)期貨合同等，引領(lǐng)了一場(chǎng)適應(yīng)現(xiàn)代人生活水平的風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的新革命。他運(yùn)用高深的數(shù)學(xué)工具的自如性也令我贊嘆。這本書在1996年獲得美國教師退休基金會(huì)的薩繆爾森獎(jiǎng)。

20世紀(jì)90年代后期，美國的股票市場(chǎng)道瓊斯指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)以及納斯達(dá)克[微博]指數(shù)不斷創(chuàng)造歷史新高，投資者投資熱情高漲。希勒教授則敏銳地觀察到繁榮背后隱藏的危機(jī)。2000年，希勒教授出版了《非理性繁榮》。他比較了美國近140年來股票市場(chǎng)市盈率的變化情況，指出當(dāng)時(shí)美國股票市場(chǎng)指數(shù)大幅上漲是脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的反?，F(xiàn)象，揭示了金融市場(chǎng)中非理性的一面，他以大量的數(shù)據(jù)和案例分析了自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中資本市場(chǎng)內(nèi)在的不穩(wěn)定性，預(yù)言了股票市場(chǎng)的下跌。沒多久，美國股市發(fā)生了巨震，道瓊斯指數(shù)在短短幾周之內(nèi)下跌了近20%，納斯達(dá)克指數(shù)跌幅超過30%。

2005年，希勒教授在《非理性繁榮》第2版中新增了關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)分析的章節(jié)，希勒教授指出當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮中隱含著大量的泡沫，房價(jià)可能在未來幾年中下跌。“次貸危機(jī)”果然來臨，希勒教授專門寫了《終結(jié)次貸危機(jī)》，再一次強(qiáng)調(diào)，非理性繁榮是美國股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫的源頭，根本原因是金融體系安排存在重大缺陷，加之人們面對(duì)泡沫時(shí)產(chǎn)生的心理恐慌，爆發(fā)全球金融危機(jī)在所難免。他認(rèn)為只把危機(jī)原因歸結(jié)于按揭貸款人的欺詐，證券投資人、對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的貪得無厭，甚至是美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)前主席格林斯潘所犯下的錯(cuò)誤是不夠的。他從心理和社會(huì)因素層面剖析次貸危機(jī)的形成，指出根本在于美國金融體制的弊端，需要采取切實(shí)的步驟，重新構(gòu)筑住房市場(chǎng)和金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的制度基礎(chǔ)。

最近，希勒教授融合了他之前著述的主要觀點(diǎn)，包括他的《金融新秩序》以及他和阿克洛夫教授合作的《動(dòng)物精神》，推出了新著《金融與好的社會(huì)》，系統(tǒng)地闡述了他的理念。希勒教授再一次提出股票市場(chǎng)是不穩(wěn)定的，股價(jià)的時(shí)漲時(shí)落決定了人們不可能從中獲得穩(wěn)定的收益。他批評(píng)人們過度迷信股票市場(chǎng)，妄想通過股票市場(chǎng)賺取財(cái)富。而這種對(duì)股票市場(chǎng)的過分迷信也助長了金融體系的不穩(wěn)定性。人們通過在金融市場(chǎng)上交易這些新型金融工具，分散和化解這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。他提出在改進(jìn)金融信息基礎(chǔ)設(shè)施上，讓盡可能多的人受益于金融活動(dòng)、金融產(chǎn)品及金融服務(wù)，擴(kuò)展市場(chǎng)的范圍，開放零售金融工具，為消費(fèi)者提供更大的保障。希勒教授希望通過金融創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)金融民主化，從而分散風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)生活提供更加牢固的基礎(chǔ)。

一般金融著述研究市場(chǎng)和市場(chǎng)行為、運(yùn)行方式，有些研究體制和機(jī)構(gòu)。希勒教授則更進(jìn)一步，他研究廣義金融體系的制度、機(jī)構(gòu)、參與者、運(yùn)行機(jī)制和法律監(jiān)管框架。他更進(jìn)一步研究作為參與主體的“人”的行為，既包括商業(yè)銀行家、投資銀行家、券商、交易商、保險(xiǎn)商、金融工程師、衍生產(chǎn)品提供者，也包括監(jiān)管者、會(huì)計(jì)師和審計(jì)師，以及代表政府的政治家的行為。他認(rèn)為傳媒和輿論可能使公眾心理因素在股票價(jià)格波動(dòng)中起很大的作用。他研究這些行為主體面臨的激勵(lì)和懲罰機(jī)制，行為約束和相互制約；他們之間的合作和博弈，以及他們和“市場(chǎng)”之間的合作和博弈。由此揭示這些參與主體的“人”的理性和非理性行為和市場(chǎng)的結(jié)果。這些論點(diǎn)和方法都是前沿性的，因此本書讀來生動(dòng)有趣又引人深思。

我和希勒教授相識(shí)多年，也曾多次同臺(tái)發(fā)言。2005年冬季達(dá)沃斯論壇的主題是全球權(quán)力轉(zhuǎn)移，我和希勒教授共同在論壇的第一天的主會(huì)場(chǎng)上發(fā)言。當(dāng)時(shí)會(huì)議整體對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的崛起持樂觀態(tài)度，希勒教授和我則持相對(duì)冷靜的觀點(diǎn)。我們都認(rèn)同新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長強(qiáng)勁，也認(rèn)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長，但我們也認(rèn)為不能夸大其詞，因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的總量有限，而從新興經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長速度強(qiáng)勁到所謂“權(quán)力轉(zhuǎn)移”更是一個(gè)歷史的長期變更。同時(shí)新興經(jīng)濟(jì)的中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展也面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，包括從出口導(dǎo)向到內(nèi)需主導(dǎo)的增長模式的變更、金融體系的改革，尤其是收入分配政策和建立社會(huì)保險(xiǎn)體系等。我們都呼吁學(xué)術(shù)界加大對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的研究，提出更多的政策建議。2009年，希勒教授到中國人民大學(xué)講學(xué)，我也有幸應(yīng)邀發(fā)言。會(huì)議在中國人民大學(xué)的一個(gè)大會(huì)場(chǎng)舉行，主席臺(tái)很寬敞。有趣的是，會(huì)議在主席臺(tái)上我們座位的上方懸掛了我們的大幅畫像，我開玩笑說好像坐在自己的遺像下發(fā)言，全場(chǎng)大笑。希勒教授則平靜地說，從未來看過去也是經(jīng)濟(jì)學(xué)家一種有趣的視角。話音未落，滿會(huì)場(chǎng)瞬時(shí)安靜下來，希勒教授即席開講。那天我們對(duì)中國房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫進(jìn)行了有趣的辯論，觀點(diǎn)不盡相同，彼此相互尊重。

希勒教授是一個(gè)跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家，他即是古典經(jīng)濟(jì)金融學(xué)家，又是非常規(guī)的。他運(yùn)用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論和方法，論證嚴(yán)謹(jǐn)，歷史分析、數(shù)據(jù)說話，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)技術(shù)的測(cè)度和證明，嚴(yán)密的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論邏輯。他在經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究遍及金融市場(chǎng)、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、不動(dòng)產(chǎn)、統(tǒng)計(jì)方法以及市場(chǎng)公眾態(tài)度、意見與道德評(píng)判等領(lǐng)域。希勒教授是行為金融學(xué)領(lǐng)域的奠基人之一。有別于傳統(tǒng)金融學(xué)研究中“理性人”假設(shè)，行為金融學(xué)研究側(cè)重于從人們的心理和行為出發(fā)，研究和解釋現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的現(xiàn)象?！斗抢硇苑睒s》出版后好評(píng)如潮，他也成為公眾人物，有段時(shí)間幾乎天天在布隆伯格電視和CNBC電視露面，但他主動(dòng)淡出，繼續(xù)他的研究，不斷深化他的理論體系，每兩年就有新著面世。他首創(chuàng)了希勒住房指數(shù)并創(chuàng)立了一家公司經(jīng)營這個(gè)指數(shù)，現(xiàn)在希勒住房指數(shù)是全世界最權(quán)威的住房指標(biāo)之一，被市場(chǎng)廣泛引用。他參加對(duì)市場(chǎng)的宏觀政策咨詢，也和大型商業(yè)金融機(jī)構(gòu)合作研究新的金融理論，開發(fā)新的金融工具。他本人則永遠(yuǎn)是謙和認(rèn)真的。我有一次和他討論起他的雙重身份，希勒教授說，我們都是社會(huì)的一分子，我們都有用我們的專業(yè)貢獻(xiàn)人類知識(shí)和推進(jìn)社會(huì)實(shí)踐的雙重責(zé)任。這種把自己放進(jìn)去的觀點(diǎn)和行動(dòng)是我歷來尊重的。

我一直認(rèn)為希勒教授是理想主義者，他相信人性的光輝，他認(rèn)為可以通過技術(shù)安排為公眾的利益重塑金融業(yè)，把金融業(yè)作為人類財(cái)富的管理者，通過公眾的廣泛參與，讓金融業(yè)為人類社會(huì)的良性發(fā)展服務(wù)。全民的廣泛參與也會(huì)打破金融的精英權(quán)力結(jié)構(gòu)，使得金融民主化，并實(shí)現(xiàn)財(cái)富分配的公平。這些理念都引起我的共鳴。希勒教授的新著中文版發(fā)行之際，他和出版社都希望我能為中文版作序，我當(dāng)然愿意。但是國際貨幣基金組織[微博]的日常工作非常繁重，我又經(jīng)常出差。匆就這篇短文，謹(jǐn)向讀者推薦希勒教授的新作。（據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)）

（作者為國際貨幣基金組織副總裁、央行前副行長。本文為《金融與好的社會(huì)》推薦序，略有修改。）