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    我國(guó)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)及其控制

    2012-12-31 00:00:00謝娉娉
    2012年21期

    摘要:目前我國(guó)采用“多層次”的養(yǎng)老金計(jì)劃,它由社會(huì)養(yǎng)老、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老以及個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老組成。盡管經(jīng)過多年的改革實(shí)踐,企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)(即企業(yè)年金)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定起到了重要的保障作用,但是還沒有真正成為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的支柱。另外,由于越來越多的企業(yè)都實(shí)行了企業(yè)年金制,年金基金的風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)系到大多數(shù)人的切身利益,甚至是整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定,如何在最小化風(fēng)險(xiǎn)的前提下最大化的利用企業(yè)年金是一個(gè)值得深入思考和研究的問題。

    關(guān)鍵詞:企業(yè)年金;風(fēng)險(xiǎn)管理;基金運(yùn)作

    一、 概述

    企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在參加政府強(qiáng)制事實(shí)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)之外,在國(guó)家政策的指導(dǎo)下,根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。企業(yè)年金基金,是指根據(jù)依法制定的企業(yè)年金計(jì)劃籌集的資金及其投資運(yùn)營(yíng)收益形成的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金[1]。它主要包括個(gè)人繳費(fèi)、企業(yè)繳費(fèi)、全部繳費(fèi)所產(chǎn)生的投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金額。企業(yè)年金作為一種養(yǎng)老保障手段之一,關(guān)系到眾多企業(yè)和職工退休生活待遇的切身利益,是和諧勞動(dòng)關(guān)系及穩(wěn)定社會(huì)的需要。隨著越來越多的企業(yè)實(shí)行了企業(yè)年金制,企業(yè)年金基金應(yīng)如何監(jiān)管以控制風(fēng)險(xiǎn),對(duì)確保養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇,完善補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展,促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展,促進(jìn)和諧社會(huì)健康前進(jìn)起著舉足輕重的作用。

    二、 我國(guó)企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)特征

    1.我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大

    我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理,缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固定收益類產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品,企業(yè)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)。歐、美等國(guó)家企業(yè)債券融資通常是通過股市融資的3-10倍[2]。與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比,中國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大,而且市場(chǎng)交易制度單一,缺乏有利于機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)的交易制度。

    2.利率調(diào)整對(duì)年金基金的影響較大

    在我國(guó),是由中國(guó)人民銀行制定利率水平和調(diào)整利率結(jié)構(gòu),因此利率的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為政策的變化帶來的利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)近年來的情況來看,政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中更多地使用利率手段,而利率變化頻率、波動(dòng)幅度都是難以預(yù)測(cè)的,這些都提高了利率風(fēng)險(xiǎn)。

    3.我國(guó)企業(yè)年金復(fù)雜的委托關(guān)系使風(fēng)險(xiǎn)加大

    在我國(guó)企業(yè)年金制度的運(yùn)行中,企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)和職工與年金受托人之間建立的是信托關(guān)系,而受托人將企業(yè)年金的賬戶管理、投資管理以及基金資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)委托給外部專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作從而形成了委托代理關(guān)系。信托關(guān)系和委托代理關(guān)系的復(fù)合是我國(guó)企業(yè)年金管理中一個(gè)顯著的特點(diǎn)。在復(fù)雜的委托代理關(guān)系中,會(huì)出現(xiàn)年金管理各個(gè)環(huán)節(jié)信息不對(duì)稱的問題,任何一方當(dāng)事人的道德風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)直接損害受益人的利益,這使得相互制衡機(jī)制變得復(fù)雜,風(fēng)險(xiǎn)控制鏈延長(zhǎng)。

    三、 企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制

    1.優(yōu)化企業(yè)年金基金投資資產(chǎn)配置,逐步擴(kuò)展基金投資范圍

    從2008年的金融危機(jī)中可以看出,由于全球資本市場(chǎng)的高度聯(lián)動(dòng)性,我國(guó)的資本市場(chǎng)所遭受到的沖擊是和外部緊密連接的了,再加上企業(yè)年金具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn),通貨膨脹或者資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等都會(huì)給企業(yè)年金的保值增值帶來巨大的挑戰(zhàn)和壓力[3]。因此,我們應(yīng)該積極研究拓展投資范圍,增強(qiáng)基金在面對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)的抗壓能力,同時(shí),通過更加靈活的投資資產(chǎn)配置比例使較高收益的資產(chǎn)得到充分的配置,從而提高收益水平。

    要拓寬企業(yè)年金基金投資范圍,可以從以下兩個(gè)方面入手:

    ① 適度放寬投資比例限制

    首先可以降低最低比例限制,比如銀行存款類這種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具,提高權(quán)益類產(chǎn)品如股票等收益較高的投資產(chǎn)品的比例,因?yàn)樽C券投資基金從收益上說會(huì)高于市場(chǎng)平均水平,而從風(fēng)險(xiǎn)上說介于債券投資與股票投資這兩者之間。另外,由于開放式基金很符合年金基金對(duì)流動(dòng)性、安全性的要求,可以隨時(shí)贖回、透明度高、在規(guī)模上不受限制。其次,在企業(yè)年金投資中適當(dāng)提高權(quán)益類產(chǎn)品的比例可以增強(qiáng)企業(yè)年金投資的盈利性。我國(guó)股市正向更加理性、成熟的方向發(fā)展,隨著上市公司質(zhì)量的逐步提高,適當(dāng)提高權(quán)益類產(chǎn)品在企業(yè)年金投資中的比例是完全可行的。逐年擴(kuò)展企業(yè)年金基金投資范圍

    隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善,未來應(yīng)允許年金基金投資房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資等市場(chǎng)。因?yàn)榉康禺a(chǎn)、實(shí)業(yè)投資等投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益性質(zhì)顯著不同于股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品,企業(yè)年金等長(zhǎng)線資金對(duì)這些產(chǎn)品的投資,可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用[4]。

    2.健全我國(guó)企業(yè)年金基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

    (1)確定補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)

    我國(guó)目前采用的是一種信托型企業(yè)年金計(jì)劃模式,企業(yè)年金的投資管理涉及多個(gè)具有委托關(guān)系的當(dāng)事人,所以其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度也應(yīng)該是一個(gè)由多方共同分擔(dān)的機(jī)制[5]。在此基礎(chǔ)上建立的信托關(guān)系使得受托人的行為對(duì)受益人的投資收益具有很大的影響力,因此,受托人必須承擔(dān)起保值增值的責(zé)任,同時(shí)對(duì)受益人提供最低收益保證。最低收益保證,顧名思義,是對(duì)投資人收益最低水平的保證。過高,會(huì)極大挫傷受托人以及投資管理人的投資積極性;過低,又無法達(dá)到企業(yè)年金的社會(huì)目標(biāo)。在養(yǎng)老金體系中,有很多可以作為參照物的指標(biāo),采用平均收益率本身是市場(chǎng)運(yùn)作的產(chǎn)物,與市場(chǎng)變化息息相關(guān)更適于作為參照物來確定投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)。

    (2)建立有效的激勵(lì)機(jī)制

    按照目前法規(guī),無論投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?,都不?shí)施激勵(lì)與懲罰,不利于控制基金投資風(fēng)險(xiǎn)。良好的激勵(lì)與懲罰機(jī)制能夠增強(qiáng)投資管理者的責(zé)任感,如果投資管理人能夠根據(jù)受托人的投資策略,科學(xué)制定具體投資組合方案,促進(jìn)實(shí)現(xiàn)增加預(yù)期投資收益及風(fēng)險(xiǎn)的平衡,則應(yīng)給予獎(jiǎng)勵(lì);反之,對(duì)違反內(nèi)部規(guī)定、因謀求高收益而引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)博弈加大投資風(fēng)險(xiǎn)造成損失的投資管理人,則應(yīng)進(jìn)行懲罰[6],這將有利于年金基金按照規(guī)范化決策流程進(jìn)行理性投資,降低投資管理人投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

    3.建立企業(yè)年金基金運(yùn)作管理的制衡機(jī)制

    (1)企業(yè)年金運(yùn)作管理制度制衡。

    為控制企業(yè)年金的市場(chǎng)化運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn),必須建立企業(yè)年金運(yùn)作中不同管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的相互制衡制度及每個(gè)環(huán)節(jié)的具體制度制衡措施。信托法的有關(guān)規(guī)定制約著委托人與受托人之間的信托關(guān)系;合同法的有關(guān)規(guī)定制約著受托人與賬戶管理人、投資管理人、托管人和有關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的委托關(guān)系[7];法人受托機(jī)構(gòu)、托管人和投資管理人還應(yīng)分別受各金融監(jiān)管法規(guī)制度制約。例如,受托人必須建立各種管理人的選擇標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作流程、投資策略的決策、投資管理安全保障、風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部稽核以及外部審計(jì)監(jiān)督等方面的制度對(duì)企業(yè)年金運(yùn)作各方權(quán)力進(jìn)行制約[8];賬戶管理人、托管人和投資管理人必須建立向受托人提交企業(yè)年金基金托管情況、財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露的制度;受托人必須建立向委托人提交企業(yè)年金基金管理報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告的制度,各管理人對(duì)所報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé),以保證企業(yè)年金基金的投資以及賬戶管理的安全性,維護(hù)委托人的利益[9]。

    (2)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)計(jì)量的制衡機(jī)制。

    現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒有詳細(xì)規(guī)定如何對(duì)投資估值以確定企業(yè)年金基金的公允價(jià)值,為降低會(huì)計(jì)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)建立補(bǔ)充細(xì)則對(duì)企業(yè)年金基金會(huì)計(jì)計(jì)量進(jìn)行制衡?;诔杀九c效益原則,可以采用程序確定法對(duì)基金投資進(jìn)行估值,分層級(jí)確定企業(yè)年金基金投資的公允價(jià)值[10]:比如說,對(duì)既沒有法律約束力的協(xié)議、又不存在活躍市場(chǎng)的企業(yè)年金基金投資項(xiàng)目,應(yīng)當(dāng)以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)(類似投資項(xiàng)目的最近交易價(jià)格)取得其公允價(jià)值;按照上述仍然無法可靠估計(jì)的,應(yīng)當(dāng)以該投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為其公允價(jià)值。賬戶管理人、托管人、投資管理人對(duì)企業(yè)年金基金投資的估值計(jì)量應(yīng)當(dāng)相互一致,在會(huì)計(jì)計(jì)量確定年金基金投資的公允價(jià)值上形成制衡[11],保證企業(yè)年金基金管理報(bào)告會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。另一方面,應(yīng)完善信息披露機(jī)制,通過附注披露企業(yè)年金各類投資的公允價(jià)值的確定方法和確定準(zhǔn)則、各類投資占投資總額的比例(特別是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資)、可能使投資價(jià)值受到重大影響的其他事項(xiàng)等,起到對(duì)會(huì)計(jì)計(jì)量的不確定性的輔助制約作用。

    (3)政府主管部門的監(jiān)管制衡機(jī)制。

    由政府主管部門包括勞動(dòng)和社會(huì)保障部、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等部門(或會(huì)同企業(yè)年金基金理事會(huì))共同組成養(yǎng)老金綜合監(jiān)管委員會(huì),對(duì)養(yǎng)老基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管與制約[12]:完善企業(yè)年金相關(guān)法規(guī),建立受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的準(zhǔn)入和退出制度,排除不具備資格的申請(qǐng)機(jī)構(gòu);堅(jiān)持獨(dú)立性原則,防止企業(yè)年金各管理機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)利益勾結(jié)而損害企業(yè)年金受益人的利益;嚴(yán)厲懲處、取締有違規(guī)行為的機(jī)構(gòu);通過企業(yè)年金基金財(cái)務(wù)報(bào)告,監(jiān)督、指導(dǎo)和管理基金投資運(yùn)作;主動(dòng)監(jiān)管企業(yè)年金基金籌集、投資管理及支付,維護(hù)企業(yè)年金基金正常運(yùn)作。(作者單位:云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

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