衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)問題探析

摘要：雷曼公司破產(chǎn)致使衍生金融工具作為始作俑者浮出了水面，毋庸置疑，衍生金融工具是一個(gè)具有魔力的產(chǎn)品，衍生金融工具既可以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，又可能給經(jīng)濟(jì)造成巨大的損失。但如果人們能夠了解什么是衍生金融工具以及它的風(fēng)險(xiǎn)和功能，找到控制衍生金融工具投資風(fēng)險(xiǎn)的措施，那么就可以使衍生金融工具的功能發(fā)揮正作用，使經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展

關(guān)鍵詞：衍生金融工具；投資風(fēng)險(xiǎn)；雷曼兄弟；

一、從雷曼兄弟的破產(chǎn)案例我們來探究衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)究竟有哪些。

（一）市場風(fēng)險(xiǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)是指金融衍生工具價(jià)格由于標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格波動(dòng)而導(dǎo)致變動(dòng)的不確定性。我們根據(jù)衍生工具價(jià)格變動(dòng)的不同原因可以將市場風(fēng)險(xiǎn)分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)和商品風(fēng)險(xiǎn)四種。我們就以利率風(fēng)險(xiǎn)為例來了解市場風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)的普遍定義為：由于市場利率變動(dòng)具有不確定性，從而使銀行凈利率與預(yù)期收入之間出現(xiàn)了偏差。比如兩千年后，由于實(shí)際利率降低，借貸款利息下降，一些根本沒有能力購房的人受到房地產(chǎn)市場的影響，認(rèn)為房價(jià)會(huì)不斷漲高，即使自己沒有能力還款，也可通過售房來得到還款的數(shù)額。這些收入不具有穩(wěn)定性甚至根本沒有一絲收入的群體，因?yàn)樾庞玫燃夁_(dá)不到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，即低信用貸款者，被稱為次級信用貸款人。隨著買房者的增多，房地產(chǎn)市場在這樣的情況下不想上漲都難，消費(fèi)力也隨著房價(jià)而漲，在這種環(huán)境下，借貸雙方都認(rèn)為別人會(huì)為自己的風(fēng)險(xiǎn)買單，或者認(rèn)為根本就是低風(fēng)險(xiǎn)高收入，不賺白不賺，但一旦利率上調(diào)，原來的貸款者還不起錢，這時(shí)隨著房價(jià)走低，賣房還款的愿望破滅，次貸違約率當(dāng)然就會(huì)上升，隨著而來的后果就是雷曼等那些持有的次貸證券的投資銀行發(fā)生大幅度縮水，此時(shí)為了降低風(fēng)險(xiǎn)水平，各金融機(jī)構(gòu)只能大量拋售這些具有風(fēng)險(xiǎn)的債券以降低風(fēng)險(xiǎn)水平，而這一舉動(dòng)又使次貸證券價(jià)格的進(jìn)一步下滑，最終這些金融衍生產(chǎn)品變?yōu)閺U紙一張。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是指因衍生工具合約的一方違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)，包括在貸款掉期、期權(quán)交易及結(jié)算過程中因交易對手不能或不愿履行合約承諾而遭受的損失。要想了解信用風(fēng)險(xiǎn)首先要看看信用評級分為幾等：信用級別越高，則該債券違約可能性越小，而信用息差就越小。所以，很多公司為了出售自己的產(chǎn)品，就想盡辦法增加自己產(chǎn)品的信用。

（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具持有者，不能以合理的價(jià)格迅速地賣出或?qū)⒐ぞ咿D(zhuǎn)手而導(dǎo)致

損失的可能性。比如雷曼兄弟在住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)上獨(dú)占鰲頭，但這些工具因?yàn)榫?/p>

有很高的信用和利率風(fēng)險(xiǎn)而被華爾街稱為“有毒資產(chǎn)”。當(dāng)利率猛升時(shí)，這些債務(wù)工具成本也大幅度上升，恐慌的人們紛紛出售手中持有的這些債務(wù)工具，市場面臨崩潰，此時(shí)根本就沒有交易對手愿意出錢購買，導(dǎo)致雷曼兄弟無法以歷史成本價(jià)脫手，只能承擔(dān)損失直至破產(chǎn)。

二、衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因以及雷曼兄弟破產(chǎn)原因

衍生金融工具一開始是作為避險(xiǎn)工具產(chǎn)生的，雷曼兄弟破產(chǎn)的罪魁禍主要是以下衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。

（一）衍生金融工具自身的風(fēng)險(xiǎn)

衍生金融工具一開始雖然是作為避險(xiǎn)工具使用，但不能忘記的是它自身也是具有風(fēng)險(xiǎn)的。首先衍生金融工具本身沒有價(jià)值，它的價(jià)值依附于基礎(chǔ)金融工具，它的價(jià)格也是由基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)引起的，所以與傳統(tǒng)金融工具比較起來，對價(jià)格變動(dòng)更敏感，風(fēng)險(xiǎn)更大。其次衍生金融工具的杠桿性也加劇了風(fēng)險(xiǎn)，參加者通過少量的保險(xiǎn)金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的金額交易，雖然初始凈投資額很少，但卻使交易風(fēng)險(xiǎn)無限擴(kuò)大，一旦情況發(fā)生變化比如利率上調(diào)則會(huì)損失慘重，甚至使企業(yè)一厥不起。

（二）企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及企業(yè)內(nèi)部控制制度的不健全

對于衍生金融工具來說，管理層的所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好占有很大的比重，不能忽視。比如2006年之前的雷曼，一切基本以穩(wěn)妥為主，比如從事風(fēng)險(xiǎn)低的經(jīng)紀(jì)商，可以說用資金開展自營投資是很少的。但2006年后，管理層認(rèn)為MBS相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)會(huì)為雷曼帶來巨大經(jīng)濟(jì)利益，于是將雷曼的發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型到動(dòng)用自有資金參與商業(yè)房地產(chǎn)貸款等高風(fēng)險(xiǎn)高收入的業(yè)務(wù)中以獲取管理層期望的高額收益，即使次貸市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后，錯(cuò)估形勢的雷曼高層仍認(rèn)為不會(huì)影響其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。在內(nèi)部控制方面，管理層在推行高風(fēng)險(xiǎn)策略時(shí)，突破了公司風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)定，甚至在2007年解雇了反對公司激進(jìn)擴(kuò)張的首席風(fēng)險(xiǎn)官和固定收益部總裁，此時(shí)，公司內(nèi)部的治理機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制都趨于失效。

（三）對投資風(fēng)險(xiǎn)的評估不足

從2006年以來到破產(chǎn)，雷曼兄弟一直在大量銷售MBS和商業(yè)地產(chǎn)債券，由此引起雷曼不斷上漲的業(yè)績，而由此又引發(fā)商業(yè)地產(chǎn)債券的不斷增多，即使在房地產(chǎn)可以預(yù)見或明顯下滑的年份，雷曼持有的這些“有毒”債券仍在增多。在巨大的利益誘惑面前，雷曼忽略了將要面對的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，他們被不斷上升的市場，流動(dòng)性泛濫的假象所迷惑，忽略了風(fēng)險(xiǎn)與利益是并生的。

（四）業(yè)務(wù)高度集中，沒有分散風(fēng)險(xiǎn)

雷曼兄弟的業(yè)務(wù)過于集中于固定收益部分。近年來，雷曼兄弟次級按揭貸款業(yè)務(wù)的發(fā)行量和銷售量排名第一。相應(yīng)的，雷曼兄弟的資產(chǎn)中證券投資和抵押短期合約占比超過80%以上。雷曼兄弟的證券投資和金融工具中，按揭貸款及房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)占比最大，在次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候仍高達(dá)35.5%。當(dāng)市場崩潰時(shí)，一直上漲的房價(jià)如降落傘突然下跌，人們不愿再買這種債務(wù)工具，流動(dòng)性緊張資金匱乏，巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)直接引發(fā)了雷曼兄弟的危機(jī)。

（五）風(fēng)險(xiǎn)控制過度依賴數(shù)理化模型技術(shù)分析，未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)

債券之王雷曼兄弟公司的風(fēng)險(xiǎn)控制肯定不錯(cuò)的，風(fēng)控模型他們應(yīng)該能使用的都用了，結(jié)果仍然不能避免破產(chǎn)的命運(yùn)。因?yàn)椴还軘?shù)理模型多么完美，即使它涵蓋人們所能考慮到的所有風(fēng)險(xiǎn)，但卻永遠(yuǎn)忽略了一樣?xùn)|西，即變化。不論模型多么的精巧，如果死守模型，不在生活中檢驗(yàn)，那也只能是紙上談兵。

（六）管理層處理危機(jī)的能力不足

風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)和理念由于管理層的盲目樂觀而沒有得到徹底的貫徹。在次貸危機(jī)發(fā)生時(shí)，管理層對于有利于雷曼生存的機(jī)遇仍然優(yōu)柔寡斷，最終錯(cuò)失良機(jī)。（作者單位：屆銅陵學(xué)院）