財務(wù)杠桿原理及其運用

摘要：隨著我國資本市場的發(fā)展和銀行的商業(yè)化，企業(yè)籌資來源及風(fēng)險發(fā)生改變，企業(yè)如何安排籌資來源及資本結(jié)構(gòu)成為利益相關(guān)方共同關(guān)注的問題。本文從財務(wù)杠桿的角度分析了其對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化所起的重要作用，為企業(yè)決策服務(wù)。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；運用前提

引言

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證，資金短缺常常會成為企業(yè)在發(fā)展過程中的短板。發(fā)達(dá)國家的企業(yè)大多采用負(fù)債經(jīng)營，我國仍存在受傳統(tǒng)消費觀念而不愿負(fù)債經(jīng)營的狀況，這更加劇了資金鏈的緊張。負(fù)債經(jīng)營是把雙刃劍，既可以放大權(quán)益收益，又會帶來財務(wù)風(fēng)險，因此，企業(yè)如何通過財務(wù)杠桿來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，已成為企業(yè)籌資決策的核心問題。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

西方資本結(jié)構(gòu)理論是財務(wù)管理學(xué)中的重要理論之一，主要研究既定財務(wù)目標(biāo)下企業(yè)資本的構(gòu)成問題，闡述了公司負(fù)債、公司價值和資本成本之間的關(guān)系。20世紀(jì)50年代以來，資本結(jié)構(gòu)理論不斷發(fā)展豐富，對企業(yè)的籌資行為產(chǎn)生了重大影響。其中主要有Modigliani和Miller提出的MM理論，權(quán)衡模型，啄序理論等。財務(wù)杠桿是幫助公司決策者確定公司資本結(jié)構(gòu)的有效工具之一，幫助達(dá)到風(fēng)險和收益的最優(yōu)均衡。

由此分析可得影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有：一是負(fù)債利息，與財務(wù)杠桿系數(shù)呈正方向變化；二是息稅前利潤，與財務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變化。

財務(wù)杠桿十分形象的描述了企業(yè)資金運用的放大效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)總資產(chǎn)收益率大于負(fù)債的利息率時，負(fù)債資金通過投資所獲得的利潤回報可以同時補(bǔ)償負(fù)債籌資的資本成本并為權(quán)益資本帶來額外的收益，即正杠桿效應(yīng)。反之，負(fù)債的利用會大幅度降低每股利潤，給權(quán)益資本造成損失，此時負(fù)債所體現(xiàn)的是負(fù)杠桿效應(yīng)。

當(dāng)財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)時，負(fù)債比例越大 ，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大 ，企業(yè)收益越大 ，財務(wù)風(fēng)險也越大。財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)在兩方面：一是未來息稅前利潤的不確定性 ，負(fù)債經(jīng)營可能給股東帶來更大收益 ，或者更大損失；二是企業(yè)不能按期還本付息的可能性所造成的各種損失。因此，控制財務(wù)風(fēng)險是發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)的基礎(chǔ)。

三、財務(wù)杠桿原理的運用

首先，保證息稅前利潤超過每股利潤無差別點的水平。每股利潤無差別點是指在債務(wù)籌資和股權(quán)籌資兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤水平。根據(jù)每股利潤無差別點，可以通過分析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)預(yù)期企業(yè)未來息稅前利潤超過每股利潤無差別點時，利用負(fù)債追加籌資可使普通股每股利潤提高。顯然，預(yù)期的不確定性要求企業(yè)還要考慮預(yù)期息稅前利潤超過每股利潤無差別點的可能性大小和額度大小。

結(jié)語

本文從財務(wù)杠桿原理角度出發(fā)，充分分析財務(wù)杠桿作用機(jī)制及其在資本結(jié)構(gòu)中的作用。圍繞利用財務(wù)杠桿如何來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行公式推導(dǎo)分析，說明財務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的應(yīng)用，以便于財務(wù)管理人員在決策中運用該原理進(jìn)行有效的財務(wù)決策。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

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