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    基于高頻分析的股指期貨和現貨關系研究

    2012-12-31 00:00:00楊名
    2012年21期

    摘要:本文基于協(xié)整理論和VAR模型,運用Granger因果檢驗、脈沖響應分析和方差分解分析等方法,研究高頻交易模式下股指期貨和現貨的相互關系。研究發(fā)現滬深300股指期貨和現貨之間存在長期的均衡關系,同時滬深300股指期貨和滬深300指數之間存在雙向的Granger因果關系。但就日內交易而言,二者的相互關系主要體現在股指期貨對現貨的價格引導作用。

    關鍵詞:股指期貨;現貨;VAR模型;Granger因果檢驗方法

    股指期貨與現貨的關系一直是研究的熱點,但基于高頻數據研究二者日內交易中近期關系的研究相對較少。本文選取我國滬深300股指期貨和滬深300 指數作為研究對象,以1分鐘為時間區(qū)間,研究日內高頻交易中,股指期貨和現貨市場之間的信息傳遞和相互影響,揭示股指期貨的價格發(fā)現功能及有效程度,為股指期貨和現貨市場的日內交易行為提供參考。

    一、研究方法

    本文基于協(xié)整理論和VAR模型來進行期貨市場和現貨市場之間信息傳遞及相互影響的研究。首先檢驗股指期貨和現貨指數序列的相關性和平穩(wěn)性,并通過協(xié)整檢驗確定股指期貨和現貨指數的長期均衡關系。然后進行Granger 因果檢驗,研究股指期貨和現貨指數的作用關系,并通過脈沖響應分析和方差分解分析進一步驗證。

    二、數據選擇與處理

    本文僅針對高頻數據進行短期交易行為研究,無需構建連續(xù)期貨合約,僅選擇距離交割時間最近的一只滬深300股指期貨合約代表期貨市場。我國期貨市場和現貨市場并不具備同時性,相對于現貨市場,股指期貨市場開盤提前15分鐘,收盤推遲15分鐘,因此需要剔除二者交易序列中不同步的數據。本文將研究的時間區(qū)間定義為1分鐘,選擇1分鐘的收盤價進行分析。

    以IF1204合約代表股指期貨,滬深300指數代表現貨,選擇2012年3月19日至2012年3月30日10個交易日間的1分鐘收盤價,共2400組交易數據。其中IF1204合約數據來自于萬得資訊,滬深300指數數據來源于通達信。數據處理采用Eviews6.0軟件,數據表述分別以IF表示IF1204滬深300股指期貨,以HS300表示滬深300指數。

    三、實證分析

    1.IF合約和滬深300指數相關性分析

    從圖1中IF合約和滬深300指數在樣本期間內的走勢關系可知,IF合約和滬深300指數吻合度較高,兩者的漲跌變化基本一致。經過計算二者的相關性達到0.997713(檢驗結果見表1),表明IF合約和滬深300指數之間具有很強的相關性。

    2.ADF單位根檢驗

    選擇含常數項但不含趨勢項的ADF 單位根檢驗方法對IF合約和滬深300指數序列進行平穩(wěn)性檢驗,并根據AIC原則來確定滯后階數,結果見表2。

    由表2可知,IF合約和滬深300指數都是非平穩(wěn)的時間序列,它們的ADF檢驗值大于顯著性水平1%-10%的臨界值。IF合約和滬深300指數序列經過一階差分變換后ADF檢驗值小于顯著性水平1%-10%的臨界值,可知IF合約和滬深300指數都是一階平穩(wěn)過程。

    3.協(xié)整檢驗

    選擇含常數項但不含趨勢項的Johansen檢驗判斷IF合約和滬深300指數之間是否存在長期均衡關系。

    如表3所示,在99%的置信水平下,零假設r≤0被拒絕,而零假設r≤1不能被拒絕,IF合約和滬深300指數之間存在長期的均衡關系。

    4.Granger因果檢驗

    通過Granger因果檢驗確定IF合約價格和滬深300指數之間自變量與因變量的關系。

    如表4所示,在99%的置信水平下,IF合約價格是滬深300指數的Granger原因,滬深300指數是IF合約價格的Granger原因。說明股指期貨價格可以引導現貨價格,現貨價格也能引導股指期貨價格,二者的影響是相互的。

    5.脈沖響應

    通過Granger因果檢驗發(fā)現IF合約價格與滬深300指數互為Granger原因,因此需要脈沖響應圖來描述二者相互影響的程度。

    圖3表示,滬深300指數在第2期開始對IF合約產生沖擊并趨于穩(wěn)定;圖4表示IF合約從第1期開始對滬深300指數產生沖擊,此后沖擊逐漸增加,第8期后趨于穩(wěn)定??傮w而言,IF合約對滬深300指數的影響遠遠大于滬深300指數對IF合約的影響,同時IF合約領先滬深300指數8期,其對信息的反應速度領先滬深300指數大約8分鐘。

    結合Granger因果檢驗的結果可知,在IF合約和滬深300指數的相互關系中,股指期貨對現貨的價格引導作用占主導地位,體現了股指期貨在信息傳遞上的有效性,具有價格發(fā)現功能。

    6.方差分解分析

    基于方差分解分析可知,對于股指期貨而言,影響股指期貨變動的方差絕大部分來自于期貨市場自身。滯后期為1時,現貨市場對于期貨市場的影響為0,滯后期為2時,現貨市場對股指期貨開始產生影響,隨著滯后期的增長影響逐漸增大,最終達到1.47%,這和前文中脈沖分析結果是一致的。

    對于現貨市場而言,影響現貨市場價格變動的方差很大一部分來自于股指期貨,股指期貨的對現貨市場的影響從滯后期為1時就達到44.05%,隨滯后期增長影響逐漸增大,滯后期達到8后,期貨市場對現貨市場的影響趨于平穩(wěn),最終達到59.9%,也與前文中脈沖分析結果相一致。

    四、結論

    通過高頻數據的分析可知,在日內交易中,我國股指期貨對現貨起到了信息傳遞功能和價格發(fā)現的作用,股指期貨價格變化能夠有效引導現貨市場的價格變化,而現貨市場對期貨市場的影響則相對較小。

    首先,協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗表明,股指期貨和現貨市場之間存在長期均衡關系,同時二者互為Granger原因。股指期貨的價格變化能引導現貨市場的變化,現貨市場的變化也會對股指期貨的價格產生反作用。

    其次,脈沖響應分析表明,股指期貨和現貨市場的變化都會對對方產生沖擊,驗證了Granger因果檢驗的結果。但股指期貨對現貨市場的沖擊更加顯著,且股指期貨對信息的反應速度更迅速,信息傳遞效率更高,領先現貨市場8分鐘左右,驗證了股指期貨的價格發(fā)現功能。考慮到本文研究中剔除了股指期貨交易每日9:15-9:30和15:00-15:15兩個交易時段共30分鐘的交易數據,現實市場交易中,股指期貨交易對現貨市場的價格發(fā)現功能實則更加顯著。

    最后,方差分解分析表明,股指期貨價格變動對現貨市場價格變動的影響較大,而現貨市場價格變動對股指期貨價格變動的影響較小,這與脈沖響應分析的結果也是一致的。(作者單位:湖北大學商學院金融系)

    參考文獻:

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    [4]黃嘉,林麗.中國股票期貨市場與現貨市場關系實證研究[J]重慶工商大學(社會科學版),2011(4):27-31

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