信托業(yè)兌付危機(jī)

“大而不倒”一向是巨無(wú)霸金融企業(yè)的護(hù)身符，但是，近5年來(lái)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)的中國(guó)信托業(yè)卻正在經(jīng)歷“變大”的煩惱。

這個(gè)飽經(jīng)憂患的行業(yè)，歷史上曾數(shù)次在“發(fā)展—整頓—發(fā)展”的怪圈中輪回往復(fù)。自2007年迎來(lái)新生后，在供需兩旺的市場(chǎng)背景下，中國(guó)信托業(yè)以每年上萬(wàn)億的資管規(guī)模增量迎來(lái)了“井噴式”的大發(fā)展。這也讓幾年前還幾近邊緣化的信托業(yè)開(kāi)始被冠以“金融新貴”的稱號(hào)。

但經(jīng)過(guò)幾年的快速發(fā)展，信托業(yè)面臨的瓶頸卻也越來(lái)越多。

一方面，隨著銀行、保險(xiǎn)、券商等金融子行業(yè)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的滲透逐步深入，群雄爭(zhēng)霸導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，信托業(yè)曾經(jīng)“一枝獨(dú)秀”的局面將難以為繼。

另一方面，隨著資產(chǎn)規(guī)模的迅速膨脹和產(chǎn)品創(chuàng)新的不斷深入，信托機(jī)構(gòu)的研發(fā)和資產(chǎn)管理能力受到挑戰(zhàn)。一些原本在信托行業(yè)“剛性兌付”規(guī)則下包裹得嚴(yán)嚴(yán)實(shí)實(shí)的兌付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，也因?yàn)樯骐U(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模越來(lái)越龐大，而開(kāi)始逐漸暴露。

一位接近監(jiān)管層的業(yè)內(nèi)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，“銀監(jiān)會(huì)之前的態(tài)度是信托項(xiàng)目‘堅(jiān)決不能出事’。現(xiàn)在則已經(jīng)變成允許有風(fēng)險(xiǎn)，但希望利用市場(chǎng)機(jī)制成功化解兌付危機(jī)，不必?zé)o論對(duì)錯(cuò)總是‘剛性兌付’”。

“通道優(yōu)勢(shì)”難以為繼

從2007年開(kāi)始，信托資產(chǎn)規(guī)模就在以每年1萬(wàn)億元以上的規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。短短5年間，便將證券業(yè)、基金業(yè)甩在了身后。

但對(duì)于中國(guó)信托行業(yè)下一步的發(fā)展，不少業(yè)內(nèi)人士都向本刊記者表示，“形勢(shì)相當(dāng)嚴(yán)峻”。

業(yè)內(nèi)人士指出，在過(guò)去的十年中，信托公司依照法律法規(guī)的規(guī)定，名正言順地扮演著中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)“先導(dǎo)者”的角色。

然而近幾年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)各金融子行業(yè)紛紛放開(kāi)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的限制，銀行、保險(xiǎn)、證券、信托、基金、PE、第三方理財(cái)?shù)榷奸_(kāi)始披掛上陣，根據(jù)各自的資源積累與市場(chǎng)定位深耕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，引發(fā)了資本管理市場(chǎng)的激烈商戰(zhàn)。

信托業(yè)內(nèi)多數(shù)公司自身研發(fā)能力不足，是制約行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前多數(shù)中小型信托公司主業(yè)都停留在“通道業(yè)務(wù)”狀態(tài)。在現(xiàn)有的5.5萬(wàn)億元的信托資產(chǎn)中，相當(dāng)大一部分業(yè)務(wù)都不是信托自己的主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)，更多的是為銀行、PE等機(jī)構(gòu)做通道業(yè)務(wù)。其中，僅銀信合作就占去了1.8萬(wàn)億。

而在這部分業(yè)務(wù)中，信托公司只起到“通道”作用。雖然目前通道費(fèi)價(jià)格不菲，但這只是金融分業(yè)下的暫時(shí)現(xiàn)象。

“預(yù)計(jì)不久的將來(lái)，這種銀信合作產(chǎn)品就會(huì)隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品的信托本質(zhì)的確定而消亡?！蹦戏揭患倚磐泄靖吖茉诮邮鼙究浾卟稍L時(shí)表示，但偏偏業(yè)內(nèi)很多小信托公司就靠給別人當(dāng)通道生存，自身并沒(méi)有什么研發(fā)能力。現(xiàn)在雖然活得很滋潤(rùn)，但這種生存模式不可能長(zhǎng)久。

用益信托工作室首席分析師李旸告訴記者，未來(lái)隨著其他金融子行業(yè)資管和理財(cái)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，信托的通道優(yōu)勢(shì)將大打折扣。這對(duì)整個(gè)信托業(yè)而言，沖擊都是很大的。

兌付危機(jī)閃現(xiàn)

在憂慮發(fā)展問(wèn)題的同時(shí)，信托行業(yè)能否維持和穩(wěn)固當(dāng)前已經(jīng)取得的成績(jī)，也同樣令業(yè)內(nèi)擔(dān)憂。

“當(dāng)下信托機(jī)構(gòu)必須面對(duì)的另一個(gè)現(xiàn)實(shí)，是龐大的存量信托資產(chǎn)需要穩(wěn)健管理。這對(duì)信托機(jī)構(gòu)的后期管理能力和風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力是一個(gè)考驗(yàn)?！痹珖?guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室副主任王連洲在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)指出。

今年以來(lái)，信托兌付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題閃現(xiàn)，引起了業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。

其中，中誠(chéng)信托30億元的“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”項(xiàng)目能否確保兌付，目前仍然是市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)；今年4月，中誠(chéng)信托的華業(yè)地產(chǎn)（600240）項(xiàng)目已經(jīng)因?yàn)樾磐杏?jì)劃到期無(wú)力償還而由華融資產(chǎn)接盤。

而近一兩年被媒體曝出兌付危機(jī)的信托項(xiàng)目，還有“綠城事件”、吉林信托騙貸案以及華澳信托長(zhǎng)信2號(hào)等幾起。

眼下，市場(chǎng)最為關(guān)注的是在前兩年發(fā)行中盛極一時(shí)的房地產(chǎn)信托，能否平穩(wěn)度過(guò)當(dāng)前的兌付高峰。

據(jù)中國(guó)信托協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至今年一季度，房地產(chǎn)信托余額達(dá)6865.70億元。由于房地產(chǎn)信托期限多為1至2年，前兩年發(fā)售的房地產(chǎn)信托計(jì)劃今年面臨集中兌付期。

此前，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂的3月份首輪兌付小高潮有驚無(wú)險(xiǎn)，而三季度正是此類產(chǎn)品的兌付最高峰。

對(duì)于此種擔(dān)心，用益信托工作室首席分析師李旸在接受本刊記者采訪時(shí)表示，鑒于監(jiān)管層和信托公司本身對(duì)房地產(chǎn)信托項(xiàng)目嚴(yán)格的風(fēng)控要求和措施，所以此類產(chǎn)品出現(xiàn)大面積風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性不大。

針對(duì)近期閃現(xiàn)的信托項(xiàng)目?jī)陡段C(jī)，多位業(yè)內(nèi)人士在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)都坦言，信托做的是投融資活動(dòng)，出現(xiàn)個(gè)別項(xiàng)目的虧損其實(shí)是很正常的。

“就像我們對(duì)飛機(jī)的安全性要求很高，但要求零風(fēng)險(xiǎn)是不可能做到的?！鼻笆瞿戏侥彻救耸窟@樣向記者表示。

“常在河邊走，怎能不濕鞋?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士也告訴本刊記者，個(gè)別項(xiàng)目投資失敗對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)而言其實(shí)是很正常的?？梢哉f(shuō)，絕大多數(shù)信托公司都遇到過(guò)此類情況。只是因?yàn)樯姘附痤~不大，信托行業(yè)又有“剛性兌付”原則，所以信托公司都“自掏腰包”支付了投資者本金和收益，悄悄內(nèi)部消化了而已，投資者沒(méi)有遭到任何實(shí)質(zhì)性損失，媒體對(duì)此類事件也少有報(bào)道。

事實(shí)上，“剛性兌付”是當(dāng)前中國(guó)信托行業(yè)一條極其特殊的規(guī)則。所謂剛性兌付，即監(jiān)管部門要求信托產(chǎn)品到期，無(wú)論投資盈虧，信托公司都必須分配給投資者本金和固定收益。

于信托業(yè)而言，“剛性兌付”其實(shí)是一條行業(yè)“明規(guī)則”。

至于虧損項(xiàng)目如何兌付，信托業(yè)內(nèi)也明確了幾種方式，包括信托公司自有資金接盤、第三方資產(chǎn)管理公司接盤、信托公司大股東出資接盤等。

但在信托業(yè)“剛性兌付”原則下，近期仍有這么多起項(xiàng)目被媒體曝出危機(jī)，這不能不引起信托業(yè)的警惕。

“剛性兌付”桎梏

“剛性兌付”原則，恰恰是中國(guó)信托業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的又一大桎梏。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，“剛性兌付”既是信托產(chǎn)品發(fā)售的鐵甲金身，也是信托行業(yè)發(fā)展的慢性毒藥。

業(yè)內(nèi)人士向記者透露，這些年很多信托產(chǎn)品在非正規(guī)渠道的宣傳里，都會(huì)把“剛性兌付”作為賣點(diǎn)之一。

也正是因?yàn)樾磐小皠傂詢陡丁钡奶匦?，使得信托產(chǎn)品具備了“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”特征。這不僅吸引了身價(jià)數(shù)百萬(wàn)的中產(chǎn)階級(jí)前赴后繼，就連囊中羞澀的低收入階層也頻頻通過(guò)親友聯(lián)盟，以團(tuán)購(gòu)形式組成“偽高凈值客戶”，搶購(gòu)信托產(chǎn)品。這恰是很多信托項(xiàng)目一經(jīng)披露即被“秒殺”的根源所在。

“可以說(shuō)，信托行業(yè)在這一個(gè)十年的快速發(fā)展，還要得益于‘剛性兌付’原則的保證?！崩顣D告訴本刊記者。

業(yè)內(nèi)人士指出，在資產(chǎn)規(guī)模和高額利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，“剛性兌付”已經(jīng)成為一劑猛藥，確保信托產(chǎn)品的高效募資和高速擴(kuò)張。在此情況下，沒(méi)有誰(shuí)愿意自斷尚方寶劍。

但如今，隨著信托項(xiàng)目規(guī)模的不斷放大，為每一個(gè)出問(wèn)題的項(xiàng)目埋單正在變得越來(lái)越困難。中誠(chéng)信托此次30億礦產(chǎn)能源項(xiàng)目危機(jī)，最令業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的就在于最終如何確保兌付。

“未來(lái)隨時(shí)信托項(xiàng)目規(guī)模越來(lái)越大，信托公司埋不起單的時(shí)候，該怎么辦？”李旸表示，一直保持剛性兌付，信托公司最終就可能不堪重負(fù)。因此信托業(yè)應(yīng)該早做準(zhǔn)備，建立起風(fēng)險(xiǎn)緩釋和化解機(jī)制，并在投資者中深入普及“買者自負(fù)”的投資理念。