寬松之下防通縮

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的新一輪貨幣“寬松”浪潮，在CPI已出現(xiàn)反彈的中國，引發(fā)了市場對未來輸入型通脹壓力加大的擔(dān)憂。同時，CPI的上游、受經(jīng)濟(jì)走勢影響更為直接的PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）卻在反向運行，截至2012年8月已連續(xù)6個月下跌，且跌幅不斷擴(kuò)大。

看似扭曲的數(shù)據(jù)，折射的是中國內(nèi)需疲弱的局面仍沒有改善。企業(yè)去庫存化的艱難及多領(lǐng)域產(chǎn)能全面過剩困境，加劇了工業(yè)品生產(chǎn)領(lǐng)域的通縮隱憂。

在生意社首席分析師劉心田看來，QE3對大宗商品的利好此前市場已經(jīng)有所消化，現(xiàn)在已經(jīng)開始往回走了，“商品市場最值得關(guān)注的是原油暴跌，這發(fā)生在QE3推出不久，出乎不少人意外”。

劉心田認(rèn)為，原油是對QE3反應(yīng)最早最直接的，后市將有其他品種會隨QE3的作用消退而“浮華盡褪”。

職業(yè)投資者揚韜對此觀點表示認(rèn)同。他認(rèn)為，QE3實際上是降低美國國債的收益率，等于變相的降息，會使得美元的資金、貸款比較多，導(dǎo)致美元計價的商品價格上漲，“這并不存在必然的關(guān)系，決定原材料價格的最終還是需求，而對于中國來說，目前需求明顯不足”。

揚韜的判斷并非沒有依據(jù)。

作為宏觀經(jīng)濟(jì)運行的先行指標(biāo)，9月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人預(yù)覽指數(shù)(PMI)為47.8，已連續(xù)11個月處于萎縮。PMI產(chǎn)出指數(shù)為47.0，達(dá)10個月最低水平。表明中國制造業(yè)仍面臨困境。

發(fā)電量也不樂觀。電監(jiān)會9月17日公布數(shù)據(jù)顯示，8月份全社會用電量4495億千瓦時，同比增長3.58%。增速創(chuàng)出今年2月公布用電量數(shù)據(jù)以來的新低。

狹義貨幣供給量M1增速一直被視為反映企業(yè)資金狀況和經(jīng)濟(jì)景氣度的重要信號。8月末M1同比增速只有4.5%，雖比4、5月份的歷史低點有所上升，但依然處于極低水平。

安信證券高級固定收益分析師景曉達(dá)指出，如果真實的經(jīng)濟(jì)狀況指的是工業(yè)企業(yè)或制造業(yè)企業(yè)情況，那中國經(jīng)濟(jì)很早就進(jìn)入通縮和產(chǎn)能過剩的狀態(tài)了。

然而，目前CPI與PPI走勢的背離，無疑增加了政策判斷的難度。

記者對比歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近十年來，CPI和PPI的走勢非常一致，PPI的持續(xù)負(fù)增長，都會帶來CPI隨后出現(xiàn)負(fù)增長。最近一次是2008年12月至2009年11月，PPI連續(xù)出現(xiàn)了12個月的負(fù)增長，CPI則在稍后兩個月，從2009年2月至2009年10月連續(xù)9個月負(fù)增長。

“目前CPI很難和PPI一起進(jìn)入通縮狀態(tài)的原因是里面有很多結(jié)構(gòu)性問題，這些結(jié)構(gòu)性問題集中體現(xiàn)在與勞動力成本相關(guān)的項目漲價的壓力很大?！本皶赃_(dá)對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝提出一個新命題：資產(chǎn)的通縮和物價的通脹是否能穩(wěn)態(tài)地長時間存在？在他看來，這是一種非穩(wěn)定的狀態(tài)。最終的走向還是物價通縮?！拔覀冎v債務(wù)的風(fēng)險其實最終還是增長出了問題，收入增長跟不上債務(wù)膨脹的速度，通脹預(yù)期升級最終導(dǎo)致泡沫破裂?！?/p>

中國人民大學(xué)發(fā)布的《2012年第三季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測報告》指出，政府目前以市場為主導(dǎo)，通過調(diào)結(jié)構(gòu)以保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可持續(xù)增長，應(yīng)該成為政策目標(biāo)的首要選擇。報告建議，政府需要進(jìn)一步推進(jìn)工業(yè)化與城市化?！斑M(jìn)一步的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化不僅是釋放巨大需求、穩(wěn)定短期增長的有效手段，也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的切入點和重要實現(xiàn)途徑?！?/p>

在中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春看來，基建項目投資對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長會有一定的效果，但這種效果不是刺激性的。目前看中國下一步還會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的回落，央行9、10月份將處于觀望的狀態(tài)。主要看9、10月份通脹反彈的力度，CPI回到3%的話，若央行進(jìn)一步降息，則回到負(fù)利率時代，對資產(chǎn)價格逆轉(zhuǎn)是一個刺激。

他認(rèn)為，在全球采取積極的貨幣政策的時候，對于資本的逆轉(zhuǎn)也應(yīng)該要有一些前瞻性的判斷，可能匯率的波動會適度提高，貨幣當(dāng)局可以適度加大貨幣寬松的程度?！澳壳柏泿耪邞?yīng)加大對實體經(jīng)濟(jì)的滲透和支持，而不是簡單的釋放流動性?！?/p>