中國(guó)上市公司控制權(quán)的內(nèi)部配置

[摘要]控制權(quán)在資本市場(chǎng)以及公司治理中占有重要的地位，在現(xiàn)代的企業(yè)制公司中，控股權(quán)主要分配在各股東、董事會(huì)以及經(jīng)理層的三個(gè)層次上。本文就分析了目前中國(guó)上市公司的委托代理關(guān)系，研究了上市公司的內(nèi)部控制權(quán)的配置中存在的問(wèn)題，并針對(duì)這些問(wèn)題提出了相應(yīng)的解決措施。

[關(guān)鍵詞]上市公司 控制權(quán) 委托代理關(guān)系 內(nèi)部配置

一、控制權(quán)概述

1.控制權(quán)概念?，F(xiàn)代企業(yè)理論中的控制權(quán)最早由米恩斯和伯利提出，他們認(rèn)為控制權(quán)就是選舉董事會(huì)大部分董事的權(quán)利；而在德姆塞茨的企業(yè)理論中，他將控制權(quán)定義為一組排他性的使用和處置企業(yè)的包括人力資源和財(cái)務(wù)資源在內(nèi)的稀缺資源的一種權(quán)利約束。格羅斯曼、約翰·莫爾和奧利弗·哈特等人提出了不完全合約理論（簡(jiǎn)稱(chēng)GHM理論），在GMH理論以企業(yè)管理的合約性以及合約的不完全性為基礎(chǔ)來(lái)理解和解釋了所有權(quán)關(guān)系，將對(duì)企業(yè)的控制權(quán)的研究轉(zhuǎn)到了剩余控制權(quán)的研究上來(lái)。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)大師Tirole認(rèn)為，控制權(quán)就是參與者對(duì)于整個(gè)行動(dòng)過(guò)程的干預(yù)權(quán)，比如投資者對(duì)企業(yè)管理決策的影響等。Tirole對(duì)企業(yè)控制權(quán)的定義概括性很強(qiáng)，很好地體現(xiàn)了控制權(quán)的含義。總的來(lái)說(shuō)，控制權(quán)就是對(duì)企業(yè)決策對(duì)企業(yè)簡(jiǎn)接或直接的影響力，包括企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略決定、聯(lián)盟、并購(gòu)、解雇及日常管理等。企業(yè)的控制權(quán)是不可分割的整體，可以通過(guò)投票權(quán)、董事會(huì)席位、合約條款既清算權(quán)等不同的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的管理。

2.控制權(quán)配置?？刂茩?quán)的配置是企業(yè)管理的內(nèi)部控制機(jī)制，主要是指控制權(quán)在公司的股東、董事會(huì)以及經(jīng)理層之間的分配以及各個(gè)層面的控制權(quán)主體間的關(guān)系，主要包括企業(yè)內(nèi)部管理者之間的競(jìng)爭(zhēng)、董事會(huì)內(nèi)部構(gòu)成以及大股東的監(jiān)督等?？刂茩?quán)的配置與外部的控制權(quán)市場(chǎng)組成了企業(yè)的控制機(jī)制。但現(xiàn)代控制權(quán)的理論研究和實(shí)踐研究大部分都集中在了外部控制權(quán)市場(chǎng)上，對(duì)企業(yè)內(nèi)部的控制機(jī)制的理論研究還沒(méi)有形成一個(gè)完整的統(tǒng)一的體系。對(duì)企業(yè)控制權(quán)的有效配置直接關(guān)系著現(xiàn)代企業(yè)理論的發(fā)展，是提高企業(yè)管理能力和管理效果的重要保障。

二、中國(guó)上市公司委托代理關(guān)系

上市公司的委托代理關(guān)系一般包括股東與董事會(huì)、董事會(huì)與管理當(dāng)局以及管理當(dāng)局各部門(mén)經(jīng)理三種代理關(guān)系。委托人是企業(yè)的所有者，具有公司資產(chǎn)的行使權(quán)；代理人就是受委托方，在委托人的委托下行使經(jīng)營(yíng)權(quán)。我國(guó)的上市公司中，政府扮著委托人和代理人的雙重角色，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于資本市場(chǎng)中，債權(quán)人市場(chǎng)還不夠完善，中國(guó)上市公司的委托代理關(guān)系表現(xiàn)出很強(qiáng)的多樣性，除了西方傳統(tǒng)的金融理論中反復(fù)提到的幾種以外，還具有以下幾種獨(dú)有的委托代理關(guān)系：

1.大、小股東之間的代理關(guān)系。我國(guó)上市公司的股權(quán)一般集中在國(guó)家一級(jí)國(guó)有法人上，董事會(huì)議事規(guī)則以及一股一權(quán)原則規(guī)定上市公司的股權(quán)始終都是由國(guó)有經(jīng)濟(jì)代理人代表大股東來(lái)操控，大股東掌握了絕對(duì)的控制權(quán)。這為大股東向控股母公司或者其他關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)入上司公司的各類(lèi)資源提供了機(jī)會(huì)。上市公司大股東對(duì)小股東的侵害較為嚴(yán)重，大股東與小股東之間的利益沖突較為嚴(yán)重。

2.股東與經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系。由于存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，在所有的控股權(quán)與剩余索取權(quán)分開(kāi)的經(jīng)濟(jì)組織中，最常見(jiàn)的現(xiàn)象就是股東與在位經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系。目前，我國(guó)上市公司的外部監(jiān)督以及內(nèi)部控制的體制還不夠完善，股東還缺乏有效的控制手段來(lái)管控在位經(jīng)理，這使得上市公司的委托代理問(wèn)題與國(guó)有經(jīng)濟(jì)的委托代理問(wèn)題相互影響，構(gòu)成了更加脆弱的委托代理鏈。

3.國(guó)有資產(chǎn)內(nèi)部的委托代理關(guān)系。國(guó)有資產(chǎn)具有復(fù)雜、龐大及分散性等特點(diǎn)，這就決定了國(guó)家不可能對(duì)內(nèi)部國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行管理和調(diào)控，只能通過(guò)尋找下一個(gè)代理人來(lái)進(jìn)行管理。這就形成了一個(gè) “國(guó)家→政府→國(guó)有資產(chǎn)的管理部門(mén)→國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)公司→董事會(huì)→經(jīng)理人”委托代理鏈。前四個(gè)層次是所有權(quán)的委托人和代理人，而最后一個(gè)層次則是經(jīng)營(yíng)權(quán)的代理人。

三、中國(guó)上市公司控制權(quán)的內(nèi)部配置中存在的問(wèn)題

1.國(guó)有資產(chǎn)的控制權(quán)的代理錯(cuò)位。在國(guó)有上市公司中，國(guó)家充當(dāng)?shù)氖谴蠊蓶|的角色，大股東將國(guó)有資本投入到上市是公司中，取得了國(guó)有上市企業(yè)的控制權(quán)以及剩余索取權(quán)。國(guó)有上市公司的剩余索取權(quán)應(yīng)由國(guó)家或國(guó)家授權(quán)的代理機(jī)構(gòu)掌握的，但實(shí)際上是由政府官員所掌握的，然而政府官員根本不具有對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。就是說(shuō)，政府官員是作為國(guó)家的代言人在履行控制權(quán)。在實(shí)際市場(chǎng)運(yùn)行中，由于受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及市場(chǎng)的有效性程度等因素的影響，企業(yè)未來(lái)收益的不確定性很強(qiáng)。作為企業(yè)控制權(quán)的代理行使者，政府官員以及管理者所擁有的信息與企業(yè)的小股東以及其他的利益相關(guān)者所擁有的信息不對(duì)稱(chēng)，而后者很難對(duì)前者進(jìn)行合理有效的監(jiān)督和控制，很容易出現(xiàn)政府官員或者管理者以權(quán)謀私的問(wèn)題。這不僅侵害了中、小股東的利益，也造成了國(guó)有資產(chǎn)的損失。

2.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。股東具有參與股東大會(huì)、陳述意見(jiàn)以及投票等表決權(quán)，通過(guò)在股東大會(huì)上的表決形式來(lái)反應(yīng)全體股東的總體思想。也就是說(shuō)，除企業(yè)的共同收益以外的資本的使用權(quán)及決策權(quán)均由股東大會(huì)來(lái)行使。出席股東大會(huì)的股東的表決權(quán)數(shù)實(shí)際上是由其所擁有的股份數(shù)來(lái)決定的。由于中國(guó)上司公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，股東大會(huì)取得企業(yè)的控制權(quán)后，控制權(quán)較集中，這就使得大股東擁有了大部分的話語(yǔ)權(quán)以及選舉權(quán)，在一些重大的問(wèn)題上，大股東起著決定性的作用，這就導(dǎo)致了部分大股東濫用職權(quán)的問(wèn)題。而其他的股東則被排擠到了支配的地位，這使得控股股東對(duì)于各小股東的利益侵占問(wèn)題加劇。

3.代理成本高。代理成本指的是代理人在接受委托人的委托下代表委托人進(jìn)行活動(dòng)所產(chǎn)生升的額外成本，代理成本包括了監(jiān)督成本、激勵(lì)費(fèi)用、機(jī)會(huì)成本、搜索成本以及不可控成本五個(gè)部分。目前，由于投資者自身的素質(zhì)缺乏、流通股股東過(guò)于依賴(lài)監(jiān)管部門(mén)以及政府、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)等的硬性，代理成本在我國(guó)的上市公司中還沒(méi)有得到足夠的重視，代理成本的增加對(duì)股票價(jià)格幾乎沒(méi)有影響。

四、優(yōu)化中國(guó)上市公司的控制權(quán)內(nèi)部配置的策略

1.優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。要合理有效地優(yōu)化國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)管理體制，就需要合理地減少政府部門(mén)對(duì)企業(yè)的行政干預(yù)，并在此基礎(chǔ)上加強(qiáng)對(duì)上市公司的管理者的監(jiān)督力度及約束力度，以防止因監(jiān)督不足而產(chǎn)生的內(nèi)部壟斷控制?？毓蓹?quán)市場(chǎng)對(duì)公司的管理者具有一定的約束作用，尤其是完成公司的股權(quán)分配改革以后，市場(chǎng)定價(jià)直接體現(xiàn)了國(guó)有股份的價(jià)格。同時(shí)，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理者的考核評(píng)價(jià)也主要由市場(chǎng)來(lái)確定。這不僅有利于真實(shí)地反應(yīng)國(guó)有資產(chǎn)價(jià)格，還能促進(jìn)對(duì)于針對(duì)高層管理的市場(chǎng)化評(píng)估機(jī)制的建立及完善。

2.加強(qiáng)股東對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人的控制。目前，中國(guó)目前的許多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是由法人股以及國(guó)家股兩部分的非流通股組成，其中國(guó)家股所占的比例最大，在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的情況下，企業(yè)應(yīng)把最優(yōu)控制權(quán)交給所有者，限制在位經(jīng)理人的權(quán)利，確保股東掌握應(yīng)有的控股權(quán)，使公司管理達(dá)到Pareto最優(yōu)，從而減少委托代理的成本，以提高企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)效率。

3.促進(jìn)小股東權(quán)利的行使。我國(guó)的大部分上市公司中，國(guó)家股占了控股地位，“一股一權(quán)”使得大股東在董事會(huì)中占優(yōu)勢(shì)，而其余的小股東，雖然人數(shù)較多，但仍然處于票數(shù)上的劣勢(shì)，大股東侵占了小股東的權(quán)益，小股東的投票權(quán)幾乎為零，這使得公司的管理出現(xiàn)了“無(wú)效區(qū)”。要確保小股東擁有應(yīng)有的所持股票相應(yīng)的投票權(quán)，可以采用提高小股東所持股票對(duì)應(yīng)的投票權(quán)，比如對(duì)于一些股權(quán)比例低于15%的小股東，可以采取一股兩權(quán)或者一股三權(quán)的規(guī)則進(jìn)行投票。也可以建立一個(gè)由大小股東組成的代表機(jī)構(gòu)，以此來(lái)與大股東抗衡。同時(shí)，應(yīng)將這些機(jī)構(gòu)建立的必要性、形成渠道以及權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容以制度化的形式體現(xiàn)在大會(huì)章程中。

4.進(jìn)一步完善外部控制權(quán)市場(chǎng)的配置。內(nèi)部及外部的控制市場(chǎng)之間存在相互約束和相互促進(jìn)的關(guān)系，在發(fā)展公司的控制權(quán)市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)充分地考慮市場(chǎng)內(nèi)部配置與外部配置之間的這種內(nèi)在關(guān)系，盡快地建立健全相關(guān)的法規(guī)和制度，促進(jìn)內(nèi)外部控制權(quán)市場(chǎng)的合理配置。通過(guò)實(shí)行這種自然選擇的機(jī)制可以對(duì)一些缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的公司進(jìn)行收購(gòu)，以合理地整合資源，從而提高公司的整體運(yùn)營(yíng)效率。此外，通過(guò)提高外部控制市場(chǎng)的控制效率，可以有效地促進(jìn)控制權(quán)的內(nèi)部配置不斷地改革和完善，從而降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

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