創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素實證分析

【摘要】創(chuàng)業(yè)板上市公司恰當(dāng)?shù)墓衫?，不僅能夠在證券市場中樹立起公司健康向上的正面形象，而且能夠增加廣大投資者對于公司的信心，為創(chuàng)業(yè)板上市公司取得穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的條件和機會。本文以我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年股利分配的現(xiàn)狀為依據(jù)，對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策影響因素進(jìn)行實證分析分析，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模、股本轉(zhuǎn)增能力和創(chuàng)業(yè)板上市公司長期以來的盈利能力是其最主要的影響因素。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板上市公司 股利分配 股利政策 影響因素

一、影響創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況

一般情況下在國家宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮階段，各行各業(yè)發(fā)展快速，產(chǎn)品和服務(wù)的需求增加，創(chuàng)業(yè)板上市公司產(chǎn)品和服務(wù)的銷售也會增加；另外，由于經(jīng)濟(jì)繁榮，投資機會也比較多，而此時整體外部融資環(huán)境也較好，創(chuàng)業(yè)板上市公司能夠獲得的融資金額和機會增多，這會增加創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力。創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金流充裕，盈利能力增加，股利支付率就會相對提高。

（二）法律法規(guī)

中小投資者在我國的創(chuàng)業(yè)板證券市場上處于弱勢地位，他們持有的份額少，幾乎沒有發(fā)言權(quán)，所以其利益很難得到充分的保障。從保護(hù)投資者的利益出發(fā)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配很有必要。所以各國政府都通過制定法律法規(guī)的形式來規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配政策，以求促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場健康發(fā)展。

（三）證券市場的成熟程度

一般情況下市場的成熟程度，分為三種形式：強式有效市場、弱式有效市場和半強式有效市場。越有效的市場，其成熟度也就越高。一般來說，西方股票市場較為成熟，現(xiàn)金股利受到重視。而我國的創(chuàng)業(yè)板市場開辦到現(xiàn)在時間較短，有效性低，投資偏好混合派現(xiàn)方式的股利分配政策。

（四）創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力

創(chuàng)業(yè)板上市公司股利分配都源自于日常經(jīng)營活動中產(chǎn)生的利潤，利潤是派發(fā)股利的源泉，企業(yè)生存的根本，沒有盈利股利分配就成了純粹數(shù)字上的游戲了。一般創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利能力越好，資金方面就會越充裕，其股利支付水平也越高，反之盈利能力越差，公司越有可能陷入財務(wù)困境，其股利支付水平就可能越低。

另外上市公司的公司規(guī)模大小，投資機會，生命周期和資本公積金等因素也會影響公司的股利政策。

二、樣本選擇

本文選擇2010年12月31日之前所有創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對象，對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響因素進(jìn)行實證分析。在下文的分析中將股票股利和資本公積金轉(zhuǎn)增統(tǒng)稱為股票型股利。說明：（1）數(shù)據(jù)來自于深圳證券交易所公布的創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報，然后經(jīng)整理而得。（2）本文在研究中將股利政策分為四種類型，現(xiàn)金股利股票型股利都分配，只分配現(xiàn)金股利，只分配股票型股利，不分配。

三、實證研究

根據(jù)本文上面章節(jié)的理論研究，做出如下假設(shè)：

假設(shè)一：創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力越強，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利可能性越大；反之則越小。

假設(shè)二：創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模越小，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利越大；反之，則越小。

假設(shè)三：創(chuàng)業(yè)板上市公司經(jīng)營能力越好，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利可能性越大；反之，則越小。

假設(shè)四：創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)質(zhì)量越高，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利可能性越大；反之，則越小。

假設(shè)五：創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金流越充裕，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利可能性越大；反之，則越小。

假設(shè)六：創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)越集中，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利的可能性越大；反之，則越小。

假設(shè)七：創(chuàng)業(yè)板上市公司資本公積越多，既分配現(xiàn)金股利又分配股票型股利的可能性越大；反之，則越小。

四、構(gòu)造模型

1.本文中，上市公司的股利分配政策的選擇是一個多元選擇問題，包括分配現(xiàn)金股利和股票股利（3）、分配現(xiàn)金股利（2）、分配股票股利（1）、不分配（0），這種選擇如同個人在外出選擇出行方式一樣（如在自行車、摩托車、汽車或火車之間的選擇），響應(yīng)變量有兩個以上的次序或等級類型，應(yīng)該采取多項logit模型。

2.上市公司對股利分配政策有n種（n=4）可選擇的分配方案，可選方案的集合為A。而對股利政策選擇依據(jù)是投資者效用最大化，上市公司選擇第i種方案的條件為：

u■≥u■，i≠j…………（4.2.1）

k表示第k家上市公司，其中方案的效用u■由兩部分構(gòu)成，可觀測到的因素對投資者效用的影響v■和不可觀測到的因素對投資者效用的影響ε■：

u■=v■+ε■…………（4.2.2）

若假設(shè)隨機項ε1k，ε2k，ε3k……，εnk獨立同分布，并且分布函數(shù)為參數(shù)為（0，1）的極值分布：

由此得到上市公司k選擇方案為i的多項logit模型：

p■=exp（v■）/■exp（v■）…………（4.2.4）

該模型的參數(shù)通過對對數(shù)似然函數(shù)lnL進(jìn)行極大似然估計得到。其中：

L（Y＼X，β）=■■p■Y■…………（4.2.4）

Yik=1，當(dāng)方案i被選中時；Yik=0，方案i未被選中時。

表1

根據(jù)以上設(shè)計的7個自變量，采用Eviews統(tǒng)計軟件中的Logit逐步回歸模型進(jìn)行參數(shù)估計，在95%的顯著水平下獲得檢驗結(jié)果，如表2所示：

表2

從上述分析可以得出上市公司的公司規(guī)模和股本轉(zhuǎn)增能力是影響其是否分配股利最主要的因素，因而，接受假設(shè)二、假設(shè)七。而在公司盈利能力上，三個指標(biāo)有一些分歧。從凈資產(chǎn)收益率和每股未分配利潤來看，公司盈利能力越強，最優(yōu)分配的可能性越大。然而從最常用的每股收益上分析，盈利水平越高反而是越有可能不分配。由于創(chuàng)業(yè)板上市時間短，超募資金高，可以說是“不差錢”。每股收益衡量的是年度盈利情況，而未分配利潤則反映的是較長時間（幾年來）的盈利水平，由于創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)金充裕，所以完全有能力忽視一年的好壞而選擇股利政策。

從2010年的數(shù)據(jù)分析，X3和X5在logit模型95%的顯著水平條件下影響不顯著。也就是股權(quán)集中度與現(xiàn)金流情況對創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策的影響不明顯。

綜上，如果投資著想把握年報行情，找到最有潛力高比例分紅的股票就應(yīng)該從那些股本規(guī)模小，資本公積高且歷年以來利潤積累高的公司中去找。而監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)該注意這些股票，如果年報公布前這類型股票異動，就很有可能是提前泄露了一些信息，這類股票應(yīng)該成為監(jiān)管的重點。

參考文獻(xiàn)

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作者簡介：任尚光（1986-），男，云南民族大學(xué)在讀研究生，研究方向：證券市場與投資。