美國(guó)量化寬松政策的分析

【摘要】2012年9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第三輪量化寬松政策受到各界廣泛關(guān)注。量化寬松政策作為“非常規(guī)”貨幣政策，在對(duì)內(nèi)層面多呈現(xiàn)積極效應(yīng)，對(duì)外層面則更多地表現(xiàn)為消極效用，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的作用。新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)做好應(yīng)對(duì)，減輕其負(fù)面影響。

【關(guān)鍵詞】美國(guó) 量化寬松 效用 第三輪預(yù)測(cè)

一、美國(guó)量化寬松政策的內(nèi)容

量化寬松一詞，是由日本央行于2001年提出，指央行刻意通過向貨幣市場(chǎng)注入超額資金，包括大量印鈔或者買入政府、企業(yè)債券等讓基準(zhǔn)利率維持在零的途徑，為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新的流動(dòng)性，以鼓勵(lì)開支和借貸，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[1]。此種貨幣政策被視為屬于“非常規(guī)”的貨幣政策，所涉及的政府債券金額龐大且運(yùn)作周期長(zhǎng)，一般只有在利率等常規(guī)工具失效的情況下，貨幣當(dāng)局才會(huì)選擇這種極端的做法。在其運(yùn)作中主要是通過預(yù)期利率、調(diào)整投資組合、擴(kuò)張財(cái)政三個(gè)渠道來刺激經(jīng)濟(jì)。

2008年11月，在金融危機(jī)激化下，美聯(lián)儲(chǔ)提出并開始實(shí)施第一輪量化寬松政策（QE1）。到2010年3月第一輪量化寬松政策結(jié)束的時(shí)候。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)已經(jīng)購(gòu)買了12500億美元的抵押貸款支持證券（mortgage—backed securities，簡(jiǎn)稱MBS）、3000億美元的美國(guó)政府證券和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券（agency debt），也就是累計(jì)投放了17250億美元左右的基礎(chǔ)貨幣[2]。

2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布繼續(xù)實(shí)施第二輪量化寬松政策（QE2），其內(nèi)容是在未來的8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買6000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的低水平。這兩輪美國(guó)量化寬松的貨幣政策，實(shí)際上都是美聯(lián)儲(chǔ)通過與美國(guó)39家主要證券商以公開市場(chǎng)操作的方式增加貨幣供給量的，其影響不僅僅局限于美國(guó)國(guó)內(nèi)，更是在世界多國(guó)引起了強(qiáng)烈的反映。

2011年9月13日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第三輪量化寬松政策（QE3），每月購(gòu)買400億美元的抵押貸款支持債券，并且維持聯(lián)邦基金利率在0%～0.25%之間不變，并將這一超低利率期限延至2015年中期。

二、美量化寬松政策的效用

（一）美量化寬松政策的國(guó)內(nèi)效應(yīng)

美量化寬松政策（主要基于已完成的前兩次）被普遍認(rèn)為對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)產(chǎn)生了積極作用。在政策下，美聯(lián)儲(chǔ)向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動(dòng)性，提高信貸的可得性，促進(jìn)了金融市場(chǎng)正常運(yùn)行。同時(shí)，失業(yè)率也有所下降，提振了市場(chǎng)信心。除此之外，量化寬松政策加速了美元的貶值，一方面加強(qiáng)了美出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，另一方面?zhèn)鶛?quán)國(guó)所持美國(guó)國(guó)債等也隨之貶值，相當(dāng)于自動(dòng)減免。這些都對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了不可忽視的作用。

當(dāng)然實(shí)施量化寬松政策也對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些不良影響，例如貨幣政策財(cái)政化、美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性減弱、金融機(jī)構(gòu)難以破產(chǎn)等，這也是值得關(guān)注的。

（二）美量化寬松政策的國(guó)際效應(yīng)

在經(jīng)濟(jì)全球化下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政治相互影響，美元作為國(guó)際貨幣，不僅在美國(guó)國(guó)內(nèi)流通還可以在全世界流通，其效應(yīng)也不單單局限于國(guó)內(nèi)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了極大的影響。也就是說，美國(guó)的量化寬松貨幣政策在對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相對(duì)積極的作用的同時(shí)，也對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不容忽視的作用。

1.大宗商品價(jià)格的上升。國(guó)際上的大宗商品如石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等絕大多數(shù)都是以美元計(jì)價(jià)結(jié)算的。美國(guó)采取的量化寬松政策致使美元供給增加，以其計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格自然上升。除此之外，美元供給的增加還會(huì)帶動(dòng)對(duì)大宗商品的投機(jī)，加速其上升速度。能源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的提價(jià)，輸入國(guó)生產(chǎn)成本的增加甚至?xí)斐奢斎胄屯ㄘ浥蛎?，給世界經(jīng)濟(jì)帶來波動(dòng)。

2011年1月，世界金屬市場(chǎng)、糧食市場(chǎng)和原材料市場(chǎng)等價(jià)格都顯著上漲，已經(jīng)造成部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的輸入性通貨膨脹；在國(guó)際石油市場(chǎng)，由于美元貶值和國(guó)際游資的雙重沖擊，石油價(jià)格持續(xù)上漲（APSP表示石油平均現(xiàn)貨價(jià)格）；在黃金市場(chǎng)，價(jià)格漲速更是迅猛，黃金價(jià)格連創(chuàng)歷史新高，2011年3月4日，已經(jīng)漲到每克300元人民幣[3]。雖然大宗商品價(jià)格會(huì)在眾多因素影響下發(fā)生變動(dòng)，但不可否認(rèn)的是美國(guó)量化寬松政策下美元數(shù)量的膨脹推動(dòng)了國(guó)際市場(chǎng)上的大宗商品價(jià)格上升。

2.熱錢的頻繁流動(dòng)。國(guó)際上的投資性資金被稱作熱錢。首先，在美國(guó)金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)國(guó)家較發(fā)達(dá)國(guó)家更早恢復(fù)，投資機(jī)會(huì)相對(duì)顯得多一些，一些個(gè)人、企業(yè)、政府把資金轉(zhuǎn)投入其中，以獲得更穩(wěn)定的收入。其次，在2010年以后，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)通貨膨脹的危險(xiǎn)，政府不得不采取收縮貨幣供給量以壓縮通貨膨脹，上調(diào)基準(zhǔn)利率的情況頻繁出現(xiàn)，而美元存款利率在量化寬松政策下接近于零，也就是說發(fā)展中國(guó)家存款利率高于美國(guó)存款利率，這也使相當(dāng)部分的熱錢頻繁流入以獲利。并且，美國(guó)采取的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致充足的美元供給更加助長(zhǎng)了熱錢流入新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，它們有可能選擇房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)，催生這些行業(yè)的泡沫，對(duì)這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政治甚至社會(huì)穩(wěn)定造成極其嚴(yán)重的危害。

3.促使新興國(guó)家貨幣升值。假設(shè)其他條件不變，美元貶值會(huì)促使其他國(guó)家的貨幣升值，如：自2009年初起，巴西雷亞爾在18個(gè)月內(nèi)對(duì)美元升值30%，南非蘭特對(duì)美元上漲了37%[4]。

貨幣升值以直接的方式削弱了新興國(guó)家商品的出口競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益大幅受損的同時(shí)，還會(huì)導(dǎo)致部分出口企業(yè)的倒閉，增加失業(yè)率，影響了社會(huì)的穩(wěn)定性。同時(shí)，美國(guó)量化寬松政策削弱了美元對(duì)國(guó)際短期資本的吸引力，在新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家貨幣升值的趨勢(shì)下，大量的短期資本涌入其中，加重了通貨膨脹的壓力，危害到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.降低美元外匯儲(chǔ)備和美國(guó)債券價(jià)值。在全球化時(shí)代下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)相互依存的態(tài)勢(shì)，美元作為國(guó)際貨幣，在現(xiàn)今的國(guó)際貨幣體系中處中心地位，擁有一定數(shù)量的外匯儲(chǔ)備和其他國(guó)家的證券是維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的必要手段。因此，即使是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，美元在全球外匯儲(chǔ)備中占的絕對(duì)比重依舊很高。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù)，2011年第2季度，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)比例依然高達(dá)60%[5]。

為擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國(guó)選擇了非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，這在幫助其經(jīng)濟(jì)走出衰退的同時(shí)，也致使美元貶值，新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家手中的外匯儲(chǔ)備也隨之縮水，購(gòu)買的美國(guó)國(guó)債等也相應(yīng)地減少其價(jià)值。美國(guó)以輕松的方式轉(zhuǎn)移了新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家積累的財(cái)富。從G20多倫多峰會(huì)到2010年11月中旬的4個(gè)多月內(nèi)，美元貶值4%，僅各國(guó)所持14萬億美元國(guó)債就損失5600億美元，同時(shí)，美國(guó)此舉還推高其他國(guó)家貨幣對(duì)美元的匯價(jià)，對(duì)那些出口導(dǎo)向型國(guó)家的出口和整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性打擊[6]。

綜合來看，前兩次美量化寬松貨幣政策對(duì)美國(guó)本國(guó)有利的方面是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其國(guó)際層面的，在國(guó)際層面來說，量化寬松政策帶來的是更多的負(fù)面作用，威脅到國(guó)際經(jīng)濟(jì)的有序正常發(fā)展。

三、第三輪美量化寬松政策的預(yù)測(cè)

美國(guó)第二輪量化寬松政策（QE2）已于2011年6月末如期結(jié)束。面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊欠佳的現(xiàn)狀，2012年9月13日（當(dāng)?shù)貢r(shí)間），美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟動(dòng)第三輪量化寬松政策，每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券。

第三輪量化寬松政策與之前兩輪相比，有觀點(diǎn)認(rèn)為最大的不同在于和就業(yè)率相聯(lián)系，只有所謂的“就業(yè)市場(chǎng)”得充分好轉(zhuǎn)，才會(huì)改變其政策。并且此輪量化寬松政策沒有規(guī)定總購(gòu)買額和執(zhí)行期限，被媒體稱作“不封頂?shù)腝E3”。以上特點(diǎn)造就了其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力度是很難判斷。

但基于對(duì)前兩輪量化寬松政策的效用評(píng)估，筆者認(rèn)為第三輪同樣會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面效應(yīng)，并且由于其執(zhí)行期限的不確定性，其負(fù)面影響力度也更加難以預(yù)測(cè)。除了前兩輪貨幣寬松政策暴露出來的那些負(fù)面效應(yīng)之外，還將進(jìn)一步引起國(guó)際貨幣體系的動(dòng)蕩，惡化國(guó)際信用環(huán)境。尤其是新興的市場(chǎng)國(guó)家受到的負(fù)面影響將更為巨大，因此應(yīng)作好其應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，以減輕其對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響。

參考文獻(xiàn)

[1]楊凱育.美國(guó)二次量化寬松政策（QE2）的綜合影響[J].社會(huì)科學(xué)家，2011，12.

[2]李翀.論美國(guó)量化寬松的貨幣政策及其效應(yīng)[J].學(xué)術(shù)研究，2011，2.

[3]李永剛.美國(guó)量化寬松貨幣政策影響及中國(guó)對(duì)策[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2011，4.

[4]李永剛.美國(guó)量化寬松貨幣政策對(duì)世界新興市場(chǎng)國(guó)家的影響[J].高校理論線，2012，1.

[5]孟秀惠.國(guó)際貨幣體系失衡下中國(guó)外匯儲(chǔ)備的“美元困境”[J].商業(yè)研究，2012，4.

作者簡(jiǎn)介：賀勤超（1987-），女，漢族，四川簡(jiǎn)陽(yáng)人，現(xiàn)為四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南亞研究所11級(jí)國(guó)際關(guān)系碩士研究生，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系。