短期融資券在發(fā)電企業(yè)籌資中的應(yīng)用

摘要：隨著我國經(jīng)濟的進一步發(fā)展壯大，電力的需求日益旺盛，發(fā)電企業(yè)對于資金的需求也日益旺盛，如何擴大資金來源，降低融資成本，已經(jīng)成為企業(yè)財務(wù)管理面臨的重大挑戰(zhàn)。本文通過對短期融資券的介紹，以當前金融市場的政策要求為基礎(chǔ)，分析了短期融資券在發(fā)電企業(yè)籌資實務(wù)中的應(yīng)用前景，結(jié)合岱海發(fā)電公司連續(xù)五年成功發(fā)行短期融資券的實踐經(jīng)驗，提出了發(fā)電企業(yè)在運用短期融資券籌資中需要注意和重點關(guān)注的幾個問題，希望能為廣大財務(wù)管理人員提供實務(wù)借鑒。

關(guān)鍵詞：短期融資券；發(fā)電企業(yè)；籌資；

隨著我國電力市場運行機制的逐步完善，發(fā)電企業(yè)之間的競爭將日趨激烈，優(yōu)勝劣汰的關(guān)鍵在很大程度上取決于企業(yè)的財務(wù)資金管理。2010年10月以來央行多次上調(diào)存貸款基準利率和上調(diào)人民幣存款準備金率，使企業(yè)的融資難度加大，利息支出增加；如何在保證資金鏈安全的前提下，盡最大可能降低財務(wù)費用，將是財務(wù)管理工作近一段時間內(nèi)面臨的極大挑戰(zhàn)。短期融資券具有籌資靈活、籌資成本低、籌資數(shù)額大等特點，無疑會成為發(fā)電企業(yè)在當前緊縮貨幣政策下，開辟新籌資渠道的一項較好的選擇。

一、短期融資券簡介

短期融資券，是企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序，在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。短期融資券的發(fā)行人為符合《短期融資券管理辦法》規(guī)定條件的企業(yè)法人；發(fā)行對象為全國銀行間債券市場的機構(gòu)投資人，主要包括商業(yè)銀行、保險公司、基金管理公司和證券公司及其他非銀行金融機構(gòu)；發(fā)行價格以市場為基礎(chǔ)，采用簿記建檔集中配售的方式確定，主要受到央行票據(jù)利率、主承銷商議價能力、企業(yè)信用評級水平、企業(yè)規(guī)模大小等因素影響。央行負責對短期融資券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算、兌付進行監(jiān)督管理，管理方式實行備案制、余額管理，備案材料主要包括主承銷商盡職調(diào)查報告、募集說明書、企業(yè)現(xiàn)金流分析報告、企業(yè)償債計劃和保障措施的專項報告、評級公司的企業(yè)評級報告、律師出具的法律意見書、會計師出具的錄用數(shù)據(jù)真實性承諾書、申請文件、企業(yè)營業(yè)執(zhí)照、章程、前三年審計報告復(fù)印件（加蓋企業(yè)公章）、企業(yè)決策層決策文件（如董事會、股東會決議）等。企業(yè)在取得備案通知書后，即可在規(guī)定的時間內(nèi)一次或分次安排發(fā)行。發(fā)行后的短期融資券可在銀行間債券市場流通。

二、短期融資券融資的優(yōu)勢

自央行開辟短期融資券融資通道以來，一方面短期融資券已成為投資者追捧的投資品種，一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，另一方面企業(yè)申請發(fā)行的熱情也不斷高漲，參與的企業(yè)數(shù)量和發(fā)行的規(guī)模增長迅猛，這說明短期融資券這種融資方式有自己獨有的優(yōu)勢，主要表現(xiàn)在以下幾點。

（一）擴寬了企業(yè)籌集短期流動資金的渠道

短期融資券的出現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)造了新的直接融資窗口，降低了企業(yè)對間接融資的依賴程度。在銀行間市場發(fā)行短期融資券，企業(yè)可用便捷、低成本的方式進行融資，實現(xiàn)融資渠道多元化，回避單一融資的風險，使困擾上市公司的融資瓶頸問題有了緩解之道。

（二）降低了企業(yè)的融資成本

發(fā)行短期融資券的成本主要由以下幾部分組成：（1）支付給投資者的利息；（2）中介機構(gòu)費用；（3）發(fā)行登記費、兌付費。按目前市場狀況，信用評級AA的發(fā)行主體，一年期發(fā)行利率在4.2%左右，與一年期貸款利率6.00%相比，優(yōu)勢顯而易見。

（三）使融資更便利快捷、一次籌集資金數(shù)額大

短期融資券，采用了備案制，完成一個完整的發(fā)行過程約花費3個月時間，比起其他融資方式更快捷。2010年以來央行多次上調(diào)存款準備金率和金融機構(gòu)存貸款利率，銀行融資規(guī)模在縮小、融資成本在增加、融資難度進一步加劇，短期融資的籌資便利、籌資數(shù)額大的優(yōu)勢更加明顯。

（四）能提高企業(yè)的信譽，促使企業(yè)規(guī)范化經(jīng)營，提升企業(yè)形象。

由于短期融資券是一種無擔保票據(jù)，企業(yè)能成功發(fā)行短期融資券，表示投資者對企業(yè)信用的認同，這將有利于增強企業(yè)信譽度和在資本市場上的知名度，樹立良好的企業(yè)形象，有利于以后企業(yè)再融資。例如，岱海發(fā)電2008年-2012年連續(xù)五年成功發(fā)行短期融資券，樹立了企業(yè)在資本市場的知名度，提升了企業(yè)的形象，得到了資本市場投資者的認可，為下一步發(fā)行公司債券奠定了良好的基礎(chǔ)。

三、發(fā)電企業(yè)發(fā)行短期融資券的意義

發(fā)電企業(yè)是資本密集型行業(yè)，大規(guī)模的電力基本建設(shè)需要大量建設(shè)資金。而隨著新擴建電廠的陸續(xù)投產(chǎn)，電力產(chǎn)能被逐步釋放，電力供需日趨平衡，但隨之而來的煤炭資源緊張和電煤運力瓶頸又使近幾年電力企業(yè)的燃料成本迅速攀升，燃料成本占到發(fā)電成本的50%-70%，電力企業(yè)對生產(chǎn)流動資金的需求也不斷擴大。加之，2010年以來央行多次上調(diào)存款準備金率和金融機構(gòu)存貸款利率，銀行貸款難度進一步加劇，融資成本不斷攀升，發(fā)行短期融資券為發(fā)電企業(yè)籌集短期流動資金開辟了一條新的融資渠道，有助于發(fā)電企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提高經(jīng)濟效益，增強市場競爭力。

（一）增加了籌集短期流動資金的渠道

發(fā)電企業(yè)擁有得天獨厚的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在融資方面頗受投資者青睞。除傳統(tǒng)的銀行貸款外，國內(nèi)發(fā)電企業(yè)廣泛采用在境內(nèi)外發(fā)行股票、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)債券等直接融資方式籌措企業(yè)發(fā)展需要的中長期資本。在短期流動資金方面，發(fā)電企業(yè)一直以來主要依靠銀行流動資金貸款來解決，融資結(jié)構(gòu)單一，缺乏更廣泛的融資渠道。銀行貸款融資易受到宏觀調(diào)控的影響，有一定的流動性風險，融資成本也相對較高，會加重電力企業(yè)財務(wù)成本的負擔。短券的出現(xiàn)適時彌補了這一空缺。發(fā)電企業(yè)以其比較穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流狀況，可以獲得較高的資信評級，從而可以較低成本在銀行間債券市場發(fā)行短券，開辟了一條籌集大量流動資金的新渠道。

（二）降低了整體融資成本

短券相對于傳統(tǒng)的銀行貸款具有明顯的低成本優(yōu)勢。以岱海發(fā)電公司2010年第一期短期融資券為例，信用評級為AA，發(fā)行規(guī)模9億元，發(fā)行利率3.59%，與銀行貸款相比節(jié)約財務(wù)費用近2500萬元。

四、發(fā)電企業(yè)發(fā)行短期融資券需要注意的問題

（一）充分調(diào)研，做好發(fā)行前可行性分析。發(fā)行前應(yīng)充分了解短期融資券的發(fā)行成本、潛在風險、企業(yè)的資金需求、其他融資方式的成本及可能性，確定發(fā)行短期融資券的必要性；同時，分析企業(yè)財務(wù)狀況，了解短期融資券發(fā)行的條件，確定發(fā)行短期融資券的可能性。

（二）做好企業(yè)內(nèi)部審批程序（企業(yè)管理層辦公會、董事會議、股東大會）和發(fā)行時間安排。企業(yè)可提前同決策層溝通，在決策層有初步意向后，中介機構(gòu)就可進場做前期調(diào)查工作，同時企業(yè)內(nèi)部審批程序可同步進行，要注意各項工作在時間上的銜接，做好工作時間規(guī)劃，以縮短發(fā)行時間。

（三）確定最適合的中介機構(gòu)。最好選取同企業(yè)聯(lián)系密切的中介機構(gòu)，由于這些中介機構(gòu)為企業(yè)提供日常服務(wù)，對企業(yè)情況熟悉，一方面可減少制做備案材料的工作量，另一方面有利于服務(wù)費用的談判。在選擇主承銷商時，要著重考慮三點：一是該銀行的議價能力如何，這可通過查尋同期各銀行承銷的短期融資券的發(fā)行價格高低來判斷；二是同企業(yè)業(yè)務(wù)的緊密程度，如是否為最大的貸款支持行、企業(yè)在該行是否已取得授信額度等；三是注意選取的方式方法，注意維護同落選金融機構(gòu)的關(guān)系，避免給企業(yè)日后融資帶來不利影響。

（四）做好資金使用規(guī)劃，以選擇合適的品種，確定合理的發(fā)行時間。若用于生產(chǎn)經(jīng)營使用，則需確定資金具體使用時間；若用于歸還貸款，則需了解準備歸還的貸款是否到期，有無可提前還款的約定，并需提前同相關(guān)金融機構(gòu)溝通，盡量降低發(fā)行短期融資券而產(chǎn)生的資金沉淀成本。

（五）建立健全公司管理體制，完善企業(yè)內(nèi)部各項管理制度，為企業(yè)評級考核做準備。

（六）積極配合中介機構(gòu)做好備案材料的制做，及時提供反映企業(yè)真實情況的各項資料，并做好后三年盈利和現(xiàn)金流預(yù)測，以提高企業(yè)的評級水平和備案材料的質(zhì)量，從而降低發(fā)行成本。

（七）根據(jù)《短期融資券管理辦法》的要求，做好發(fā)行后的信息披露和后續(xù)評級工作，并隨時同主承銷商溝通，了解短期融資券市場動態(tài)，為以后再次發(fā)行奠定基礎(chǔ)。

（八）加強同金融機構(gòu)的聯(lián)系，提前做好還款規(guī)劃。

短期融資券屬于流動性融資，但目前大多數(shù)企業(yè)實際上是將其當作籌集長期資金的一種方式，到期后企業(yè)還本付息的壓力大，提前做好還款規(guī)劃顯得尤其重要。目前企業(yè)主要通過兩種方式來解決，一是加強同金融機構(gòu)的聯(lián)系，提前取得銀行長期借款以替換到期的短期融資券（目前受搭橋貸款新規(guī)影響），或先向承銷商申請臨時借款用于還本付息，然后再次組織發(fā)行短期融資券，并用募集資金歸還臨時借款；二是采用一次申請余額，分次發(fā)行的方式，并通過不同期限的品種搭配，一方面可降低到期一次還款金額，另一方面可將下次發(fā)行募集的資金補充企業(yè)現(xiàn)金流，從而緩解還本付息壓力。

五、電力企業(yè)發(fā)行短期融資券應(yīng)重點關(guān)注的幾個問題

（一）關(guān)注信用評級對籌資成本的影響。

短期融資券市場規(guī)模發(fā)展迅速，發(fā)行主體日漸多元化，定價日趨科學(xué)化，信用評級已經(jīng)成為影響短券定價的重要因素。信用風險是短券市場發(fā)展中面臨的核心問題，發(fā)展非政府債券市場，信用風險是不可回避的。從控制短券風險的實踐看，成熟市場經(jīng)濟國家對于信用風險的防范主要是通過信用評級與信息披露。受我國企業(yè)治理水平的限制，信息披露的作用不可高估，信用評級的作用就必須得到發(fā)揮。雖然電力企業(yè)資信等級在眾多短券發(fā)行人中屬于較高水平，但由于近幾年電力企業(yè)基建規(guī)模較大，同時利潤水平受煤價上漲因素影響下降較大，所以資產(chǎn)負債率上升較快，資信等級有可能受到負面影響。

（二）關(guān)注短期融資券集中到期的償付風險

短券擁有債券的一般特征，如剛性的還款計劃等。如果一次發(fā)行數(shù)額較大，到期集中還款的壓力也會比較大。發(fā)電企業(yè)在分期發(fā)行短券時，除考慮資金需求狀況外，還需要充分估計一年以內(nèi)自身現(xiàn)金流的積累情況，以及短券到期再融資時市場資金面的寬裕程度，能不能及時足額籌措到相應(yīng)的還款資金。一旦到期未能足額償還短券，企業(yè)的資信狀況將一落千丈，從而引發(fā)信用危機，不但會因為交叉違約等條款累及其他債務(wù)的正常償還，上市企業(yè)的股價也會發(fā)生波動，企業(yè)未來的融資也將受到不利影響。

（三）關(guān)注信息披露成本。

根據(jù)《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》，短券發(fā)行人必須進行充分的信息披露。除影響投資人實現(xiàn)其債權(quán)的重大事項外，發(fā)行人還必須按時披露年報、半年報和季報。這一規(guī)定對于上市企業(yè)來說比較簡單，不會額外增加信息披露成本，但是對于非上市企業(yè)，及時編制并披露定期報告的要求還是比較苛刻的。

（四）關(guān)注中介機構(gòu)在發(fā)行過程中的重要作用。

短期融資券的發(fā)行離不開眾多中介機構(gòu)的積極參與，其中包括主承銷商、律師、審計師以及評級機構(gòu)等。主承銷商負責發(fā)行文件的制作以及所有中介的聯(lián)絡(luò)協(xié)調(diào)，簿記區(qū)間的確定也依賴主承銷商的充分路演推介，所以其工作經(jīng)驗和效率對短券的成功發(fā)行至關(guān)重要。律師作為發(fā)行人的法律權(quán)益維護者，可以幫助發(fā)行企業(yè)審閱發(fā)行文件和條款，確保有關(guān)程序符合規(guī)定且發(fā)行人權(quán)益得到保障。審計師在發(fā)行過程中的主要作用是對募集說明書等文件中涉及的財務(wù)數(shù)據(jù)和財務(wù)分析進行查驗，確保資料所引述的數(shù)字準確無誤。評級機構(gòu)作為獨立第三人，負責對發(fā)行主體及短券進行信用評級，評級結(jié)果將直接反映在發(fā)行成本中，所以發(fā)行企業(yè)應(yīng)與評級機構(gòu)保持密切暢通的聯(lián)系，及時、準確向其反映企業(yè)的真實資信狀況，取得比較有利的評級結(jié)果。

綜上，發(fā)行短期融資券無疑成為當前金融形勢下，發(fā)電企業(yè)拓展融資渠道的一項不錯的選擇；發(fā)電企業(yè)一定要權(quán)衡利弊，結(jié)合企業(yè)實際情況，按本文發(fā)行短期融資券應(yīng)注意的問題和應(yīng)重點關(guān)注的問題去規(guī)劃，發(fā)行短期融資券，降低融資成本，保證資金鏈安全，一定會成為可能。

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