股票市場(chǎng)與貨幣需求研究綜述

摘 要：隨著各國(guó)信息技術(shù)的進(jìn)步、金融管制的放松和金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，貨幣需求的理論研究和實(shí)證研究更多的考慮到股票市場(chǎng)的影響。目前，已有很多國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究，并取得了豐碩的成果。對(duì)股票市場(chǎng)和貨幣需求的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)作了梳理和評(píng)述，以期對(duì)未來相關(guān)領(lǐng)域的深入研究有所裨益。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣需求；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F011 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）29-0129-2.5

貨幣需求理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心內(nèi)容，關(guān)于貨幣需求理論的研究?jī)?nèi)容豐富、流派眾多。Fisher（1911）在其《貨幣的購(gòu)買力》一書中，提出了著名的費(fèi)雪方程式。馬克思（1972）在《資本論》中論述了他的貨幣需求理論，他認(rèn)為，流通中所需要的貨幣量與商品價(jià)格總額成正比，與貨幣流通速度成反比。劍橋?qū)W派的馬歇爾和庇古等人在古典貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上提出了現(xiàn)金余額數(shù)量論。凱恩斯（1936）在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出了一個(gè)新的貨幣需求理論，他認(rèn)為，貨幣需求源于三種動(dòng)機(jī)：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。Friedman（1956）認(rèn)為，貨幣的需求取決于三種因素：以各種形式持有的總財(cái)富、資產(chǎn)的價(jià)格和收益率以及財(cái)富所有者的偏好，并給出了他的貨幣需求公式：M/P=f（）。隨著各國(guó)信息技術(shù)的進(jìn)步、金融管制的放松和金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，貨幣需求的理論研究和實(shí)證研究更多的考慮到股票市場(chǎng)的影響。

一、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)者主要是從三個(gè)方面來研究股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響，分別是交易需求、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)組合效應(yīng)。

（一） 從交易需求的角度研究股票市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響

滿足交易性需求是持有貨幣的基本動(dòng)機(jī)，股票市場(chǎng)交易與實(shí)體經(jīng)濟(jì)交易一樣會(huì)對(duì)貨幣產(chǎn)生需求，尤其是在股票市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的今天，所以，股票市場(chǎng)的交易性貨幣需求不能被忽略。

Field （1984） 對(duì)股票交易產(chǎn)生的貨幣需求進(jìn)行了開拓性研究，從理論上闡述了股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響，并運(yùn)用1919—1929年紐約市場(chǎng)的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果表明，股票交易對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了正向影響。他認(rèn)為，1925 年以后的股票交易產(chǎn)生了較大的貨幣需求，而且恰恰是貨幣當(dāng)局的緊縮性貨幣政策使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨普遍性的流動(dòng)性不足，并最終導(dǎo)致了1929 年的股市崩潰和隨后的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。Furey（1993）具體研究了股票交易中的支票交收機(jī)制對(duì)貨幣需求的影響，運(yùn)用美國(guó)市場(chǎng)1960—1988年的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，股票交易金額對(duì)貨幣需求產(chǎn)生了正向的影響。他認(rèn)為，如果不考慮股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響，貨幣政策的效果會(huì)打折扣。Palley（1995）運(yùn)用美國(guó)市場(chǎng)1976—1991年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出股票市場(chǎng)交易額和貨幣需求正相關(guān)的結(jié)論。

（二）從財(cái)富效應(yīng)的角度研究股票市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響

弗里德曼（1988） 把股票資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響歸納為財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和替代效應(yīng)。他認(rèn)為，財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)和資產(chǎn)組合效應(yīng)增加貨幣需求，而替代效應(yīng)減少貨幣需求，股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣需求的影響取決于四種效應(yīng)綜合作用的結(jié)果，他運(yùn)用1961—1986年美國(guó)市場(chǎng)季度數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了財(cái)富效應(yīng)對(duì)貨幣需求的影響。McCornar（1991）運(yùn)用1975—1987年日本市場(chǎng)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)對(duì)貨幣需求的影響。Thornton（1998）運(yùn)用協(xié)整方法和誤差修正模型，對(duì)1960—1986年德國(guó)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出股票價(jià)格對(duì)長(zhǎng)期貨幣需求的財(cái)富效應(yīng)非常顯著。

（三）從資產(chǎn)組合效應(yīng)的角度研究股票市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響

Hamburger（1977）運(yùn)用1955—1972年美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)研究了股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的資產(chǎn)組合效應(yīng)，得出股票收益率對(duì)貨幣需求的反向影響。S.B.Carpenter和J.Lange（2003）運(yùn)用1995—2002年美國(guó)市場(chǎng)季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出股票收益率對(duì)貨幣需求存在負(fù)向影響，股票價(jià)格波動(dòng)性對(duì)貨幣需求存在正向影響。Choi和Cook（2007）運(yùn)用美國(guó)市場(chǎng)1962—2005年的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了股票流動(dòng)性對(duì)貨幣需求的正向影響。

二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，股票、債券和商業(yè)債券的規(guī)模不斷擴(kuò)大，證券市場(chǎng)成為重要的融資工具。近年來，我國(guó)理論界對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展是否對(duì)貨幣有增量的需求進(jìn)行了很多研究，但是至今沒有定論。

（一）股票市場(chǎng)與貨幣需求正相關(guān)

石建民（2001）和中國(guó)人民銀行研究局課題組（2002）運(yùn)用多元線性回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了1993年1季度到2000年3季度的數(shù)據(jù)。為了消除季節(jié)因素的影響，模型變量全部采用同比增長(zhǎng)率而不是絕對(duì)量，模型的因變量為狹義貨幣余額增長(zhǎng)率，自變量包括工業(yè)生產(chǎn)總量增長(zhǎng)率、物價(jià)增長(zhǎng)率、一年期存款利率增長(zhǎng)率以及上海證券交易所股票交易額增長(zhǎng)率。運(yùn)用廣義差分法和cochrane-orutt法修正方程的序列相關(guān)性，得出中國(guó)股票市場(chǎng)交易額同貨幣交易性需求和貨幣總需求之間存在正相關(guān)關(guān)系。謝富春和戴春平兩位學(xué)者（2000）采用對(duì)數(shù)線性方程回歸了1994年1季度到1999年2季度的數(shù)據(jù)，選用的變量是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的季度原始數(shù)據(jù)、股市市值、一年期存款利率、通貨膨脹率靜態(tài)預(yù)期、各層次貨幣需求量，得出的股票市場(chǎng)與貨幣需求存在正相關(guān)的關(guān)系。王志強(qiáng)和段諭（2000）采用協(xié)整方法和誤差修正模型，選用1991年第1季度至1998年第4季度的數(shù)據(jù)，選取的變量為M1、實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、1年期存款利率，以上海股票市場(chǎng)綜合指數(shù)每季度的憑據(jù)收盤價(jià)作為股票指數(shù)、全國(guó)零售商品價(jià)格指數(shù)作為物價(jià)指數(shù)，得出股票價(jià)格對(duì)長(zhǎng)期實(shí)際貨幣需求有正的影響。

持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)股市市值和交易量已經(jīng)形成一定的規(guī)模，企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和居民的很大部分資金已經(jīng)長(zhǎng)期沉淀為證券交易資金，這部分資金幾乎很少再進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，所以應(yīng)該被視為股票市場(chǎng)的貨幣需求。因此在制定貨幣政策時(shí)應(yīng)該考慮股票市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響，制定合理的貨幣政策，使貨幣的供給量滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要。

（二）股票市場(chǎng)與貨幣需求負(fù)相關(guān)

易行建（2004）采用Johansen協(xié)整方法，選用1994年第1季度至2002年第4季度的數(shù)據(jù)，選取的變量為實(shí)際貨幣余額、實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值余額、剔除價(jià)格變化后的股票市場(chǎng)交易額的自然對(duì)數(shù)、1年期定期存款利率、虛擬變量，檢驗(yàn)了一個(gè)包括股票市場(chǎng)交易額變量的標(biāo)準(zhǔn)貨幣需求函數(shù)和貨幣流動(dòng)性函數(shù)，得出我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與擴(kuò)張減少了對(duì)狹義貨幣與廣義貨幣的需求的結(jié)論。

持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股票市場(chǎng)是通過財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)來影響貨幣需求的，除替代效應(yīng)對(duì)貨幣需求存在負(fù)向影響以外，其余三個(gè)效應(yīng)都對(duì)貨幣需求存在正向影響。由于我國(guó)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)并不顯著，資產(chǎn)組合效應(yīng)很難測(cè)算，并且通過計(jì)量分析得出股票市場(chǎng)的替代效應(yīng)大于交易效應(yīng)，所以我國(guó)股票市場(chǎng)交易與廣義貨幣需求呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

（三）股票市場(chǎng)與貨幣需求沒有相關(guān)關(guān)系

徐亞平（2005）運(yùn)用自回歸分布滯后模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，以M2為因變量，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、利率、股票指數(shù)、消費(fèi)價(jià)格指數(shù)為自變量，通過分析美國(guó)的股票市場(chǎng)與貨幣需求之間的關(guān)系，得出兩者之間不存在相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，分析了其中的原因，并提出了政策建議。

持這種觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，股票市場(chǎng)的發(fā)展并沒有對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響，原因在于股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)是相互暢通的，大量的資金在不同的領(lǐng)域內(nèi)流通。同時(shí)，他們也認(rèn)為，影響貨幣量的因素有很多，比如說，信用結(jié)構(gòu)的差異、內(nèi)生金融能力和企業(yè)債務(wù)的貨幣化，股票市場(chǎng)發(fā)展與貨幣需求量的增加沒有必然的聯(lián)系。

結(jié)語

隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，股票市場(chǎng)是否對(duì)貨幣需求有影響、有什么影響逐漸成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)者所關(guān)心的問題。與國(guó)外研究相比，國(guó)內(nèi)研究很不成熟，得出的結(jié)論可能因?yàn)榉椒?、變量的選取等方面的原因有很大的差異。希望本文能夠起到拋磚引玉的作用，引起中國(guó)相關(guān)研究學(xué)者的關(guān)注和興趣，推動(dòng)研究的進(jìn)一步深入。

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