我國國際板推出面臨的難題及應(yīng)對策略

[摘 要]我國不斷攀升的經(jīng)濟總量和巨大的股票成交金額，使推出國際板的呼聲愈烈。國際板的推出對我國既有積極作用，又會產(chǎn)生消極影響。因此，對于我國設(shè)立國際板的研究具有現(xiàn)實意義。本文首先闡述了我國證券市場開設(shè)國際板的重要意義，其次分析了推出國際板面臨的難題，最后提出問題解決的對策。

[關(guān)鍵詞]國際板；難題；應(yīng)對策略

[中圖分類號]F832. 51[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）41-0117-02

所謂國際板，通常理解為境外的企業(yè)在證交所所建立的一個專門板塊進行上市交易，它是一國的證券交易達到更高一個層次的產(chǎn)物。當然，對我國創(chuàng)建國際板問題，各方反應(yīng)不同。一些證券方面的專家及研究機構(gòu)人員認為現(xiàn)在推國際板的時機尚不成熟。而相關(guān)領(lǐng)導層則表達了積極推進國際板建設(shè)的意愿。隨著我國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟的重要性與日俱增，國內(nèi)資本要走出去，國際資本要走進來，我國的資本市場對國際市場開放成為必然趨勢。而推出國際板成為我國的資本市場對外開放所邁出的關(guān)鍵一步，是我國構(gòu)建多層次的資本市場體系中的重要一環(huán)。

1 我國國際板推出的意義

1. 1 有助于規(guī)范我國資本市場，加速其國際化

創(chuàng)設(shè)國際板主要可以吸引眾多全世界優(yōu)秀企業(yè)來我國融資上市，其成熟的管理經(jīng)營模式、完善的信息發(fā)布制度和先進投資理念都會給國內(nèi)機構(gòu)帶來學習的模板，以便國內(nèi)公司與國際接軌，提高其國際競爭力。設(shè)立國際板會使交易所的運行和監(jiān)管模式向國際標準看齊，促成證券體系的完善，為資本市場全面參與國際競爭和建設(shè)國際性金融中心做好準備。

1. 2 有助于我國證券市場結(jié)構(gòu)的完善，增強其國際影響力

目前，我國證券市場是只存在著主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的封閉性的、本土化的股票市場，而沒有國外公司來我國上市，可見這是不成熟的證券市場。建立國際板，增大證券市場供給，引入國外優(yōu)質(zhì)公司，將增強我國證券市場的國際影響力。

1. 3 有助于豐富投資者的投資品種

國際板的設(shè)立為我國的投資者增加了投資渠道，投資者可以投資經(jīng)營業(yè)績良好的境外公司，國內(nèi)投資者可以用人民幣分享全球優(yōu)質(zhì)公司的成長機會。

1. 4 有助于推進人民幣國際化進程，提升中國在國際資本市場的話語權(quán)

設(shè)立國際板，用的計價貨幣毫無置疑是人民幣。人民幣計價會使得人民幣大范圍地參與國際結(jié)算，擴大了人民幣流通范圍，而使人民幣國際化的步伐加快，參與到國際金融資源配置行列中，提升我國資本市場國際話語權(quán)和國際地位。

2 國際板推出所面臨的難題

2. 1 我國企業(yè)融資困難加劇

中國境內(nèi)的資本市場承受能力和融資效率都比較低。而國際板的設(shè)立必然會增大我國資本市場融資需求的總量，難以避免會對境內(nèi)公司發(fā)生擠出效應(yīng)，這會對我國經(jīng)濟的快速發(fā)展產(chǎn)生很不利的影響。較高的銀行存款準備金率已使貨幣市場的銀根緊縮，企業(yè)的貸款融資困難，如今又推國際板，大量資金會流向國際板，國內(nèi)企業(yè)融資狀況將雪上加霜。

2. 2 圈錢效應(yīng)難以低估

按照中國內(nèi)地以往發(fā)行新股的做法，IPO的可能性遠遠大于CDR。IPO詢價中，出于利益考慮，保薦人必定會促使國際板高溢價發(fā)行。另外，國家實行穩(wěn)健的貨幣政策，加上A股擴容的速度過快，股市資金流非常緊張，因此在單方面擴容前提下國際板會使圈錢副作用加劇。

2. 3 對外資上市公司監(jiān)管難度較大

推出國際板涉及證券市場的許多方面，在制度制定上，要全面考慮，綜合衡量。國際板的設(shè)立還存在很多法律問題，中華人民共和國的調(diào)整管理范圍不包括境外注冊公司，如果國際板的上市公司違反了中國法律，如何對違法者給予懲戒。這一系列的問題會給中國監(jiān)管機構(gòu)帶來很大困難。

2. 4 A股市場股票振幅加劇

在我國國際板上市的境外公司可能已在其他的交易所上市交易，這樣其在國際金融市場上的震蕩必然會通過這些國際股反映到A股市場上。我國股票市場板塊間的聯(lián)動效應(yīng)明顯，莊家、機構(gòu)利用中小投資者的從眾心理、盲目操作行為，致使其進行跟風操作，進而實現(xiàn)自身利益。個股價格的“畸形”波動，將加大股票價格的振幅。

3 開設(shè)國際板的應(yīng)對策略

3. 1 借鑒國外經(jīng)驗，穩(wěn)步推進國際板建設(shè)

為解決目前我國企業(yè)融資困難，A股高市盈率的情形，有效控制國際板的上市交易風險，應(yīng)該采取逐步放松對境外公司約束的辦法，積極穩(wěn)妥推進境外企業(yè)在國際板的上市過程。我們要慎重對待國際板這一新生事物。世界上各大知名交易所如何吸引外國公司到他的交易所上市的做法，給我們以很好的借鑒。作為證券市場優(yōu)質(zhì)資源的全球優(yōu)秀企業(yè)，是海外交易所爭相爭奪的對象，因此，我國要在各方條件成熟的時候，積極穩(wěn)健地推出國際板。首先，設(shè)置較高入市門檻，精選具備優(yōu)良業(yè)績的境外企業(yè)在國際板上市，同時要求這些公司在一定期限內(nèi)只能在國際板進行股票交易，不得發(fā)行股票融資；其次，根據(jù)國際板的發(fā)展情形，適時解除限制外企發(fā)行股票的權(quán)力，這樣做有利于我國投資者、境外企業(yè)、我國資本市場三者之間的了解與協(xié)調(diào)；再次，在我國資本市場完全適應(yīng)外資企業(yè)上市的基礎(chǔ)上，完全開放國際板。

3. 2 完善配套制度，促進證券市場健康發(fā)展

國際板的運行需要相關(guān)制度加以配合。首先，創(chuàng)建獨立的IPO制度。圈錢隱患源于A股的估值泡沫，估值又與IPO密切相關(guān)。如果將這種IPO發(fā)行制度照搬到國際板，那么“三高”國際板無疑變成了境外企業(yè)的提款機。因此，進一步推進新股發(fā)行市場化改革，讓市場來定價。借鑒國際上有效的定價規(guī)則，并著重參考上市公司股票在國外市場的發(fā)行價格，綜合定價。其次，改革現(xiàn)有的匯率制度。國際板若用人民幣計價，就會要求人民幣能夠自由兌換，這就要求改革現(xiàn)在的匯率制度，使人民幣能夠自由流通。政府要在確保人民幣幣值穩(wěn)定的情況下，將人民幣的國際化進程平穩(wěn)推進。將資本項目仔細修繕，留存一些外匯儲備只用作國際板的市場資金的流轉(zhuǎn)和結(jié)算。最后，完善信息披露制度。信息披露要充分展示境內(nèi)外投資環(huán)境的差異性、投資風險的特殊性，為境內(nèi)投資者進行直觀的了解提供便利。信息披露制度公正、公開化，能減少普通投資者由于信息不對稱而做出的錯誤決策，并且可以減緩操縱市場行為的發(fā)生。嘗試推行標準化會計準則，并學習和借鑒美國集體訴訟機制，更好維護投資者利益。

3. 3 加強監(jiān)督，完善監(jiān)管體系

我國資本市場上內(nèi)幕交易、市場操縱、機構(gòu)老鼠倉等損害投資者利益的事件屢屢發(fā)生，國際板的推出對我國的監(jiān)管提出了更高的要求。如何對來自世界各地的公司進行監(jiān)管將是證監(jiān)會面臨的難題。加強跨境監(jiān)管，建立完善的監(jiān)管體系將是推出國際板重要的一環(huán)。我國相關(guān)管理機構(gòu)要對國際板上市的境外企業(yè)，采取有效措施進行監(jiān)管。比如，有效監(jiān)管內(nèi)容包括：境外企業(yè)在國際板上市后募集的資金用途，資金流到國外的數(shù)額，企業(yè)的分紅狀況，企業(yè)的再融資情況等。對于數(shù)次違法違規(guī)的上市公司，在給予一部分罰金的基礎(chǔ)上，還要視違規(guī)情節(jié)的嚴重程度起訴到法院進行司法裁決，這方面可以仿效美國的做法進行約束。具體監(jiān)管策略如下：第一，建立專門的跨境監(jiān)管部門，彌合跨境監(jiān)管的漏洞，并提升跨境交易行為的評估能力。第二，加強國際金融組織的交流和合作，特別是強化與國際板的上市企業(yè)的母國監(jiān)管機構(gòu)的交流和合作。第三，積極參與到全球統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)的建立中，協(xié)調(diào)各個國家的金融政策，解決兩個市場如何監(jiān)管銜接的難題。第四，建立跨國的金融安全網(wǎng)絡(luò)，防患金融風險。

3. 4 提高避險能力，防范金融風險

國際板的推出加大了國內(nèi)外資本市場的關(guān)聯(lián)性，一旦境外股票價格波動加劇，與國際估值接軌的A股市場必然受到牽連。因此，要提高我國金融避險能力，防范金融風險。A股的避險工具相對比較缺乏，國際板給市場提供了更多的股票品種可供挑選，但仍無法對沖風險。根本問題是A股的單股無法對沖風險，不只是國際板股票。因此，應(yīng)該加大創(chuàng)新，多推出一些股指期貨，比如中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨，能夠?qū)Π鍓K、對整個指數(shù)進行對沖；另外應(yīng)多開發(fā)一些單股的對沖工具，加強場內(nèi)衍生品的創(chuàng)新，如單股的期權(quán)，對單股的融券應(yīng)該取消限制，更大力度地放開。創(chuàng)新更多的金融衍生產(chǎn)品，能夠拓展對沖渠道。通過衍生金融產(chǎn)品的交易進行風險的對沖，在市場下跌過程中降低市場賣壓，發(fā)揮減震器的功能。通過更多的對沖工具的設(shè)計與推出，將更多成效顯著的避險工具提供給境內(nèi)投資者，緩解金融風險造成的市場波動。

總而言之，國際板的推出能夠推進我國資本市場的國際化，提升我國證券市場的國際影響力和競爭力，但是在這個過程中有一系列的問題需要解決，這就需要結(jié)合現(xiàn)階段國內(nèi)現(xiàn)狀：宏觀經(jīng)濟環(huán)境相對從緊、資本市場環(huán)境極度低迷、資本項目沒有實現(xiàn)自由兌換，構(gòu)建中國特色的國際板發(fā)展模式。相信在不久的將來，國際板會有序、穩(wěn)健地擇機推出。

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[作者簡介]王雅琴（1981—），女，漢族，山西陽泉人，太原理工大學陽泉學院教師。