美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)周期影響的實(shí)證研究

黃瑞芬，宋慶孟

（中國(guó)海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系，山東青島266100）

引 言

在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)被緊密地聯(lián)系在一起，各國(guó)貨幣政策的相互影響也日益加深。美國(guó)作為經(jīng)濟(jì)大國(guó)，其貨幣政策調(diào)整所帶來(lái)的國(guó)際影響越來(lái)越明顯。2010年，中國(guó)GDP總量超過(guò)日本，成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國(guó)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，受到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響也更加顯著。改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)展條件日趨完善，在沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)合理布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，海洋經(jīng)濟(jì)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。十七大報(bào)告提出要發(fā)展海洋產(chǎn)業(yè)，把發(fā)展海洋產(chǎn)業(yè)列為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的內(nèi)容。因此，探討中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)在發(fā)展轉(zhuǎn)變中面臨的國(guó)際沖擊十分必要。

Kim和Soyoung（2001）對(duì)1974年—1996年間美國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策的溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為美國(guó)的擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)他國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有正向的影響[1]。Mackomiak（2007）研究了美國(guó)貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)果表明美國(guó)貨幣政策沖擊可以解釋新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的3%到6%[2]。賈俊雪，郭慶旺（2006）利用1992年—2005年的季度數(shù)據(jù)實(shí)證分析了美國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的影響，結(jié)果表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是顯著的[3]。李星（2009）研究了美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的影響，她認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)主要是通過(guò)金融與貿(mào)易渠道對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傳導(dǎo)，其中包括直接的傳導(dǎo)，如進(jìn)出口需求波動(dòng)，也包括間接的傳導(dǎo)，如世界利率對(duì)中國(guó)的沖擊[4]。莊佳（2009）對(duì)美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，認(rèn)為美國(guó)貨幣政策的沖擊通過(guò)政策渠道、貿(mào)易渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道對(duì)中國(guó)產(chǎn)出造成影響[5]。

本文基于貨幣政策溢出效應(yīng)的一般原理，運(yùn)用理論和實(shí)證分析方法，綜合考察和評(píng)估美國(guó)貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)的影響，以期為海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃提供有益借鑒。

1 美國(guó)貨幣政策溢出效應(yīng)對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響分析

從匯率的角度分析，美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量將導(dǎo)致人民幣升值。人民幣升值一方面引起中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)出口市場(chǎng)需求量的萎縮，不利于中國(guó)海洋出口企業(yè)的成長(zhǎng)。另一方面，人民幣升值減弱了海洋出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，不利于出口市場(chǎng)的擴(kuò)張。另外，由于美國(guó)量化寬松政策引起國(guó)際資本流入中國(guó)，會(huì)造成國(guó)內(nèi)通貨膨脹，增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，給企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)諸多壓力。

隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，進(jìn)出口貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，海洋交通運(yùn)輸業(yè)和濱海旅游發(fā)展迅速。美國(guó)實(shí)施寬松的貨幣政策引起的國(guó)際資本流動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期、人民幣升值等現(xiàn)象，會(huì)對(duì)中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)造成較大沖擊，進(jìn)而引起海洋經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。2010年中國(guó)主要海洋產(chǎn)業(yè)增加值15 531億元，比2009年增長(zhǎng)13.1%①數(shù)據(jù)來(lái)源：2002年和2010年 《中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。。2009年—2010年中國(guó)主要海洋產(chǎn)業(yè)增加值如圖1所示。從上圖可以看出，海洋漁業(yè)、海洋交通運(yùn)輸業(yè)和濱海旅游業(yè)在海洋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中占較大比重。近年來(lái)海洋油氣業(yè)得到快速發(fā)展，其對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也越發(fā)明顯。四個(gè)產(chǎn)業(yè)在2009年和2010年占海洋經(jīng)濟(jì)的總比例分別為82.2%和87.5%[6]。

圖1 2009年和2010年全國(guó)主要海洋產(chǎn)業(yè)增加值Fig.1 The added value of major ocean industries of China in 2009 and 2010

1.1 對(duì)中國(guó)海洋漁業(yè)的影響

美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量對(duì)中國(guó)海洋漁業(yè)的影響主要表現(xiàn)在：一是美國(guó)貨幣寬松政策使人民幣相對(duì)美元升值，使水產(chǎn)品出口企業(yè)的財(cái)務(wù)成本增加，影響出口企業(yè)的利潤(rùn)；二是人民幣相對(duì)升值使得中國(guó)水產(chǎn)品的外部需求下降，從而影響企業(yè)的生產(chǎn)及盈利；三是中國(guó)海洋漁業(yè)產(chǎn)業(yè)海外融資的困難加大，影響中國(guó)海洋漁業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

1.2 對(duì)中國(guó)海洋交通運(yùn)輸業(yè)的影響

海洋交通運(yùn)輸業(yè)涉及了港口設(shè)備器材、運(yùn)輸代理業(yè)、交通運(yùn)輸船舶、港口物流產(chǎn)業(yè)、相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)等40多個(gè)產(chǎn)業(yè)。美國(guó)貨幣供應(yīng)量增加一方面導(dǎo)致了能源資源價(jià)格的上漲，另一方面國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增加導(dǎo)致了出口企業(yè)用工成本的增加，這些因素導(dǎo)致了港口業(yè)務(wù)量增速放緩、出口貨量下降的趨勢(shì)。航運(yùn)業(yè)是資金密集型、具有明顯周期性的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，在全球航運(yùn)能力過(guò)剩、需求萎縮的情況下，中國(guó)航運(yùn)周期呈現(xiàn)拐點(diǎn)。

1.3 對(duì)中國(guó)濱海旅游業(yè)的影響

美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量對(duì)濱海旅游業(yè)的影響表現(xiàn)在：一是中國(guó)入境客源主要來(lái)自歐美國(guó)家，美國(guó)寬松貨幣政策使得美元貶值，外國(guó)消費(fèi)者出游意愿降低；二是美元貶值人民幣升值使得中國(guó)入境旅游的價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低，周邊國(guó)家的濱海旅游具有了相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；三是美國(guó)增發(fā)貨幣導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增加，預(yù)期的通貨膨脹降低了國(guó)內(nèi)游客的旅游意愿。這些都對(duì)中國(guó)濱海旅游業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

1.4 對(duì)中國(guó)海洋油氣業(yè)的影響

油氣能源關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使得對(duì)海洋油氣的需求越來(lái)越大，海洋油氣業(yè)面臨快速發(fā)展的機(jī)遇。美國(guó)寬松貨幣政策導(dǎo)致人民幣升值，有利于促進(jìn)中國(guó)海洋油氣裝備的進(jìn)口，降低海洋油氣開(kāi)發(fā)的成本。美國(guó)增發(fā)貨幣導(dǎo)致世界流動(dòng)性泛濫從而推動(dòng)資源、能源等大宗商品價(jià)格上漲，增加了海洋油氣資源出口的收益。從上述分析來(lái)看，美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量對(duì)中國(guó)海洋油氣業(yè)發(fā)展具有正向影響。

2 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理

為研究美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)周期的影響，本文選取美國(guó)的貨幣供應(yīng)量M2的同比增長(zhǎng)率和美元兌人民幣的匯率作為影響因素，分別用am2和huilv表示。對(duì)于海洋經(jīng)濟(jì)周期的定量描述，通過(guò)選取代表性指標(biāo)并采用主成分分析方法合成海洋經(jīng)濟(jì)狀態(tài)綜合指數(shù)，用該綜合指數(shù)描述海洋經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，并利用hp濾波法進(jìn)行處理，將處理后的海洋經(jīng)濟(jì)狀態(tài)指數(shù)（zs，見(jiàn)表1）來(lái)反映海洋經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)趨勢(shì)，樣本數(shù)據(jù)選擇從1996年到2009年②數(shù)據(jù)來(lái)源： 《中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。。變量am2和變量huilv的數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行公布的世界發(fā)展指標(biāo)。

表1 zs，am2及huilv數(shù)據(jù)表Tab.1 Original data of zs,am2 and huilv

3 實(shí)證研究

3.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)與協(xié)整分析

3.1.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸時(shí)，需要先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)方法，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2可知，變量zs、am2、huilv在1%的顯著性水平下都是不平穩(wěn)的。D（zs）、D（am2）、D（huilv）表示相應(yīng)的一階差分值，D（zs）、D（huilv）在1%、5%、10%的顯著性水平下是平穩(wěn)的，而D（am2）在1%，5%，10%的顯著性水平都是非平穩(wěn)的。綜上所述，變量zs和huilv序列在1%的顯著性水平下都是一階單整序列，可以進(jìn)一步做協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析。

3.1.2 協(xié)整檢驗(yàn)

如果經(jīng)濟(jì)變量間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，就意味著經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)不存在破壞均衡的內(nèi)在機(jī)制。如果變量在某時(shí)期受到干擾后偏離其長(zhǎng)期均衡點(diǎn)，則均衡機(jī)制將會(huì)在下一期進(jìn)行調(diào)整以使其恢復(fù)到均衡狀態(tài)。zs與huilv的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

運(yùn)用兩種協(xié)整檢驗(yàn)方法，得到一致的檢驗(yàn)結(jié)果，即在5%顯著水平下，變量間至少存在著兩個(gè)協(xié)整方程，說(shuō)明海洋經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和美元對(duì)人民幣匯率間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

表2 序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)Tab.2 Sequential stationarity tests

表3 協(xié)整分析結(jié)果Tab.3 Results of co-integration analysis

3.1.3 格蘭杰因果關(guān)系

兩變量間具有協(xié)整關(guān)系并不能說(shuō)明它們具有因果關(guān)系，需要通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)確定兩者在時(shí)間上的先導(dǎo)—滯后關(guān)系。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)Tab.4 Granger causality tests

由檢驗(yàn)結(jié)果中P統(tǒng)計(jì)量值可以看出，美元兌人民幣匯率是海洋經(jīng)濟(jì)指數(shù)的格蘭杰原因，中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)指數(shù)不是美元兌人民幣匯率的格蘭杰原因。在美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)主要海洋產(chǎn)業(yè)的影響分析中我們指出：一方面匯率通過(guò)影響進(jìn)出口商品的價(jià)格會(huì)對(duì)中國(guó)海洋涉外企業(yè)造成沖擊；另一方面，匯率的變動(dòng)會(huì)影響外資對(duì)中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)的投資力度，這進(jìn)一步對(duì)中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)的周期性波動(dòng)產(chǎn)生了影響。

3.2 脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解

3.2.1 VAR模型

由VAR模型參數(shù)估計(jì)表給出的系數(shù)我們可以得到如下方程：

從式（1）可以看出中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)指數(shù)自身的滯后項(xiàng)和美國(guó)貨幣供應(yīng)量以及美元兌人民幣的匯率的滯后項(xiàng)對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)周期的影響程度：除自身滯后項(xiàng)的影響比較大外，相對(duì)于美國(guó)貨幣供應(yīng)量，海洋經(jīng)濟(jì)周期受美元兌人民幣匯率的影響程度較大，并且滯后兩階的影響大于滯后一階。滯后一階的美元貨幣供應(yīng)量及美元兌人民幣匯率對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)周期是正向影響，而滯后二階的美國(guó)貨幣供應(yīng)量和美元兌人民幣匯率為負(fù)向影響。

表5 VAR模型參數(shù)估計(jì)表Tab.5 Parameter estimation table of VAR model

3.2.2 脈沖響應(yīng)分析

對(duì)zs，huilv兩個(gè)變量的協(xié)整檢驗(yàn)說(shuō)明它們之間存在的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，受到隨機(jī)干擾項(xiàng)的影響短期可能偏離均衡值。基于VAR模型，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)，來(lái)進(jìn)一步說(shuō)明變量受到某種沖擊對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。

圖2 脈沖響應(yīng)分析圖Fig.2 Analysis graph of impulse response

圖2反映了10期內(nèi)海洋經(jīng)濟(jì)hp濾波指數(shù)對(duì)美國(guó)貨幣供應(yīng)量同比增長(zhǎng)率和匯率變動(dòng)沖擊的脈沖響應(yīng)。zs受am2的沖擊在第2期到第4期產(chǎn)生的是負(fù)響應(yīng)，第5期到第7期產(chǎn)生的是正響應(yīng)，第8期到第10期又轉(zhuǎn)為負(fù)響應(yīng)。zs之所以在正響應(yīng)和負(fù)相應(yīng)之間出現(xiàn)這么多的反復(fù)變化，是因?yàn)槊绹?guó)貨幣供給量增加對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)有兩種截然不同的影響：一方面會(huì)導(dǎo)致中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)獲得的投資增加，海洋產(chǎn)出增加；另一方面會(huì)帶動(dòng)中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)的原料價(jià)格、消耗的能源價(jià)格、員工工資等上漲，不利于海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展。zs的響應(yīng)值出現(xiàn)的波動(dòng)是這兩種力量較量的結(jié)果，但從整體來(lái)看，zs的累積響應(yīng)值為-0.4，說(shuō)明美國(guó)增加貨幣供應(yīng)量，不利于中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

zs對(duì)huilv沖擊的響應(yīng)值在第7期開(kāi)始顯現(xiàn)，一直到第10期均為負(fù)向響應(yīng)，波動(dòng)不大。zs對(duì)huilv的累積響應(yīng)值為負(fù)，說(shuō)明從整體來(lái)看人民幣升值，有利于中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。經(jīng)觀察可以發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)人民幣兌美元升值對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)周期的影響不明顯，是因?yàn)楝F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在價(jià)格黏性以及廠商的生產(chǎn)調(diào)整需要時(shí)間。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值一方面有利于吸引更多的外資投入中國(guó)，增加海洋產(chǎn)業(yè)的投資和基礎(chǔ)設(shè)施的興建；另一方面，使中國(guó)進(jìn)口國(guó)外的大型設(shè)備變得成本更低，有利于海洋產(chǎn)業(yè)更新生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)大海洋產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)能力。所以人民幣對(duì)美元升值，有利于中國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

3.2.3 方差分解

對(duì)zs進(jìn)行方差分解，分析huilv對(duì)zs的貢獻(xiàn)率，以更清楚地解釋zs的波動(dòng)原因。

表6 方差分解表Tab.6 Variance decomposition table

由表5可以看出，zs的波動(dòng)除受自身影響外，還受到am2和huilv變動(dòng)的影響。第一期zs波動(dòng)只來(lái)自于自身的標(biāo)準(zhǔn)誤差，所以為100%，往后逐期自身的貢獻(xiàn)下降，在第10期出現(xiàn)回升。zs受到am2和huilv沖擊的影響在第二期才充分體現(xiàn)出來(lái)，am2的沖擊效應(yīng)在第6期達(dá)到最大，以后有所回落；huilv的沖擊效應(yīng)比較平均，最大時(shí)22%，最小時(shí)為15.9%?？梢钥闯?，huilv的沖擊對(duì)zs的解釋能力高于am2的沖擊對(duì)zs變化的解釋能力，且每期huilv對(duì)zs的方差貢獻(xiàn)率小于來(lái)自于zs自身的貢獻(xiàn)率，說(shuō)明zs增長(zhǎng)主要來(lái)自于自身的因素。

4 政策建議

一國(guó)貨幣政策尤其是經(jīng)濟(jì)大國(guó)的貨幣政策的溢出效應(yīng)是普遍存在的。中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及結(jié)構(gòu)調(diào)整的大局。結(jié)合前文分析提出以下幾點(diǎn)建議，以期為中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)發(fā)展能較好應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策沖擊提供決策參考。

4.1 積極利用外匯市場(chǎng)投資工具

美國(guó)貨幣政策的溢出效應(yīng)很大程度通過(guò)匯率的傳導(dǎo)來(lái)影響中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)。海洋出口企業(yè)應(yīng)積極利用各種外匯市場(chǎng)投資工具，避免出口產(chǎn)品的結(jié)售匯受到匯率變動(dòng)較大程度的影響。同時(shí)，出口占比較大的海洋產(chǎn)業(yè)可針對(duì)自己行業(yè)的特點(diǎn)開(kāi)發(fā)適合自己的外匯衍生產(chǎn)品。

4.2 促進(jìn)海洋產(chǎn)業(yè)出口產(chǎn)品市場(chǎng)多元化

通過(guò)拓寬出口產(chǎn)品的市場(chǎng)，降低對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)。在拓展日本、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家同時(shí)，應(yīng)加快對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的開(kāi)拓，形成多元化的出口市場(chǎng)，提高抵抗外部沖擊的能力。

4.3 優(yōu)化海洋產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)

應(yīng)堅(jiān)持質(zhì)量第一的發(fā)展方向，只有產(chǎn)品質(zhì)量過(guò)硬，形成自己的品牌價(jià)值，才能在市場(chǎng)上形成自己的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，有效避免價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響。大力支持和鼓勵(lì)具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)，增加出口產(chǎn)品附加值。

4.4 扶持培育針對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)的形成

美國(guó)貨幣政策的沖擊通過(guò)多種渠道對(duì)中國(guó)海洋經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，其中外資對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)的支持是這一影響的一個(gè)主要因素。目前沿海產(chǎn)業(yè)園及海洋產(chǎn)業(yè)規(guī)劃區(qū)的建設(shè)投資可依靠的資金來(lái)源不多，大部分是國(guó)家政策性銀行的資金支持[7]。政府應(yīng)培育具有針對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)民間資本與外資參與，從而對(duì)海洋產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供長(zhǎng)久穩(wěn)定的資金支持。

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