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    基于分位回歸的資本結(jié)構(gòu)與高新技術(shù)企業(yè)績效相關(guān)性研究

    2012-10-24 08:42:50陳共榮楊婭琴
    財(cái)務(wù)與金融 2012年6期
    關(guān)鍵詞:高新技術(shù)資本變量

    萬 平 陳共榮 楊婭琴

    一、引言

    關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系,最早可追溯到美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Modigliani&Miler所提出的MM定理。他們認(rèn)為,在無稅收及完全市場條件下的企業(yè),其資本結(jié)構(gòu)與市場價值無關(guān)。近半個世紀(jì)以來,該理論吸引了眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不斷跟進(jìn),對資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行更深入的研究,并在此領(lǐng)域取得了豐碩的研究成果。隨著對市場競爭這一假設(shè)條件的逐步放松,Schwartz和 Aronson(1967)提出了:研究不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否具有顯著差異可以作為研究最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的一種替代方法。若資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)差異顯著,則可能存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),反之,若不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)完全是隨機(jī)形成的,則說明可能不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。我國學(xué)者郭鵬飛、孫培源(2003)的研究認(rèn)為:行業(yè)是影響我國上市公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)重要因素,不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異,而同一行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性。實(shí)證研究表明不同行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系差異很大,甚至出現(xiàn)了研究結(jié)果相悖的情況,例如:陸正飛和辛宇(1998)以機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè)的35家上市公司進(jìn)行多元線性回歸,得出了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)的結(jié)論;張佳林等(2003)以電力行業(yè)的上市公司為例,采用截面分析法和Pearson相關(guān)系數(shù),得出了資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有積極的促進(jìn)作用的結(jié)論。國外的學(xué)者Brander和Lewis在委托代理理論(Jensen&Meckling)基礎(chǔ)上,加入產(chǎn)業(yè)組織變量,對資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行了研究,得出了兩者正相關(guān)的結(jié)論;但“啄食”順序(Myers and Majluf,1984)這一傳統(tǒng)的理論則認(rèn)為兩者之間呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)性。

    高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品研制于一體,高投入、高風(fēng)險、高智能、高聚集性、高競爭性以及高回報于一身,并以其能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、增加勞動就業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高綜合國力的優(yōu)勢自20世紀(jì)90年代以來就成為了人們關(guān)注的焦點(diǎn)。我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)今產(chǎn)業(yè)發(fā)展減速和不確定因素增加的全球背景下,依然保持了良好的發(fā)展勢頭,成為拉動國民經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。但與發(fā)達(dá)國家相比,我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)還存在諸如R&D經(jīng)費(fèi)投入不夠、自主創(chuàng)新能力較弱,產(chǎn)品商品化、產(chǎn)業(yè)化程度低、經(jīng)濟(jì)效益不高,成長所需的市場環(huán)境不健全等亟待解決的問題。要進(jìn)一步縮小與發(fā)達(dá)國家間的科技差距不僅需要政府的政策支持,更需要多渠道、多數(shù)量的各類型資本“入主”高新技術(shù)企業(yè),使之形成合理的資本結(jié)構(gòu),為高技術(shù)產(chǎn)品的孵化及商品化解除“資本”之憂。因此,本文擬立足于高新技術(shù)企業(yè),探索資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效是否會在該行業(yè)產(chǎn)生不一樣的“火花”,以期為本行業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),提高企業(yè)績效起到借鑒作用。

    二、數(shù)據(jù)來源及研究方法

    (一)變量選取

    在本文的分析中,我們參照徐莉萍、辛宇等(2006)選擇的因子分析法來計(jì)算反映每個公司年度觀測值的綜合經(jīng)營績效,將諸多反映企業(yè)盈利能力、營運(yùn)能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)(總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等9大財(cái)務(wù)指標(biāo))進(jìn)行“歸一化”處理,通過主成分分析確定了三個公共因子,分別是盈利能力、經(jīng)營效率以及成長能力,累計(jì)解釋綜合績效水平大于70%;最后計(jì)算各因子得分及相應(yīng)的權(quán)重,得出反映企業(yè)績效的綜合績效水平指數(shù)Perf。計(jì)算公式如下:

    其中,factori(i=1,2,3)分別代表了三個公共因子——盈利能力、經(jīng)營效率及成長能力,它們是在樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,依據(jù)因子得分系數(shù)計(jì)算而來,0.4、0.17及0.15則是各個因子對綜合績效水平的貢獻(xiàn)率。

    從現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)來看,影響企業(yè)績效的因素很多,包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、董事會規(guī)模及結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模等。基于此,本文選擇企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變量,企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)變量,以及企業(yè)規(guī)模變量作為回歸模型的解釋變量。這些變量的定義及含義見表1:

    表1 解釋變量選取及含義

    (二)數(shù)據(jù)來源

    我們以2006~2009年我國高新技術(shù)上市公司(包括電子制造業(yè),醫(yī)藥及生物制造業(yè)、機(jī)械、設(shè)備、儀表制造業(yè)以及信息技術(shù)業(yè))為研究對象,剔除了異常數(shù)據(jù)及缺省數(shù)據(jù)的公司樣本,最終搜集到341家上市公司2006-2009年度數(shù)據(jù)共計(jì)1364個觀測樣本。所有的數(shù)據(jù)均來自國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫。

    (三)模型設(shè)計(jì)

    為了更有利于分析債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響,我們把資產(chǎn)負(fù)債率拆分為短期負(fù)債率(SD)與長期負(fù)債率(LD),建立以下回歸模型:

    (四)分位回歸基本原理

    分位數(shù)是一種基于因變量y的條件分布來擬合x線性函數(shù)的回歸模型,是均值回歸的拓展。Koenker&Bassett(1978)發(fā)展了變量y的分位數(shù)估計(jì)理論。從理論上說,經(jīng)典線性回歸考察的是用一組變量去解釋某個因變量的均值,而分位數(shù)回歸是通過估計(jì)被解釋變量在0~1之間的不同分位數(shù)值,對特定分布的數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)。另外在回歸函數(shù)的解釋涵義上,分位數(shù)回歸與最小二乘法也存在差異:最小二乘法估計(jì)式是自變量對因變量的平均邊際效果,而分位數(shù)回歸估計(jì)式則是對因變量的某個特定分位數(shù)的邊際效果,因此分位數(shù)回歸能夠提供許多不同的分位估計(jì)結(jié)果(孫文杰,沈坤榮,2007)。其在具體的估計(jì)過程中,對于任何一個分位數(shù)回歸而言,參數(shù)估計(jì)就是要使加權(quán)誤差絕對值之和最?。?/p>

    其中,yi表示被解釋變量的向量,xi表示解釋變量的向量,τ表示估計(jì)的分位數(shù)值,當(dāng)τ在(0,1)內(nèi)取不同的值時,就可以得到不同的參數(shù)估計(jì)值,例如:當(dāng)τ=0.5時,分位回歸結(jié)果與最小一乘法結(jié)果一致。由于本文定義的綜合績效水平在樣本企業(yè)中的分布存在較為明顯的左偏態(tài)、尖峰厚尾和過度偏散的特征(詳見描述性統(tǒng)計(jì)),因此,在考察高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對績效的影響程度時,績效水平的高低會造成與資本結(jié)構(gòu)顯著不同的變動關(guān)系,也就是說,我們運(yùn)用分位數(shù)回歸模型,是為了得到在綜合績效不同的情況下,高新技術(shù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對績效水平的影響機(jī)制。

    三、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

    表2所示為回歸模型中各變量的描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。(1)由表2和圖1可以看出,樣本公司的綜合績效水平分布存在較為明顯的左偏態(tài)。其均值及中位數(shù)均為0,偏態(tài)系數(shù)為-0.834,說明樣本公司的綜合績效水平大多落在均值的右邊,高于平均水平;同時其存在顯著的尖峰厚尾的特征,尤其是左端拖出長長的尾部,表明存在一些經(jīng)營情況很差的企業(yè);標(biāo)準(zhǔn)差為0.644和均值0,說明樣本公司之間的綜合績效水平差異非常顯著;(2)國有股比例均值為21.16%,流通股比例均值為64.71%,說明在股權(quán)分置改革后,國有股獨(dú)大的現(xiàn)象得到了一定程度上的緩解,流通股股數(shù)大幅增加,企業(yè)資本的流動性增強(qiáng);(3)股權(quán)較為集中,Herfindahl_3的均值達(dá)到了15.46%,一股獨(dú)大的現(xiàn)象較為嚴(yán)重,且國有股為第一大股東的比例也不??;(4)高管持股比例均值為0.0027,說明樣本公司中利用股權(quán)對高管人員進(jìn)行激勵的數(shù)量較少且強(qiáng)度不大;(5)樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為47.88%,其中短期資產(chǎn)負(fù)債率均值為43.43%,占樣本企業(yè)負(fù)債率的比率均值為91.09%,長期資產(chǎn)負(fù)債率均值為4.41%,這說明樣本公司偏好短期融資。

    表2 主要變量描述統(tǒng)計(jì)分析

    圖1 綜合企業(yè)績效水平分布圖

    (二)分位數(shù)回歸結(jié)果分析

    分位數(shù)回歸方法能夠估計(jì)y在給定x下整個的條件分布。在本文中,我們選取了具有代表性的分位點(diǎn):0.05,0.1,0.25,0.5,0.75,0.9,0.95,從表 3中可以發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)各組成部分在不同分位點(diǎn)上對企業(yè)績效變量的影響存在顯著不同,具體分析如下:

    (1)國有股比例及流通股比例在0.05,0.1,0.25,0.5,0.75的分位數(shù)回歸中均顯著,在0.9,0.95的分位點(diǎn)上回歸結(jié)果不顯著,且回歸系數(shù)總體上隨著分位點(diǎn)的升高依次遞減,說明高新技術(shù)企業(yè)綜合績效越高,國有控股及流通股的不利影響越小。理論上而言,國有控股的高新技術(shù)企業(yè)能更直接地享有國家公共財(cái)政(稅收優(yōu)惠、科技投入、政府采購等等)帶來的競爭優(yōu)勢,但由于正在進(jìn)行的“公共財(cái)政”改革規(guī)定政府只有在市場失靈的公共領(lǐng)域才能運(yùn)用購買、支出等財(cái)政手段(楚爾鳴,李勇輝;2005),而不能介入其他競爭行業(yè),這與高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的大量資金需求相矛盾,而且我國R&D投入相對不足,因此國有股并沒有真正地為高新技術(shù)企業(yè)帶來競爭上的優(yōu)勢;同時因代理問題及所有者缺位問題在國有企業(yè)中往往更為嚴(yán)重,進(jìn)而突出了國有股對企業(yè)管理者激勵不當(dāng)和監(jiān)督不足,更易引致管理者的道德風(fēng)險,使管理者主動改進(jìn)公司管理的動機(jī)不足、效率低下(盧文彬,2001)。流通股與被解釋變量的顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系可能是因?yàn)樵谖覈@樣一個資本證券市場尚且不完善的國家,股票價格嚴(yán)重偏離價值的現(xiàn)象比比皆是,資本市場呈現(xiàn)弱型有效的態(tài)勢;與此同時,資本市場的投資者投機(jī)心理較強(qiáng),他們既無監(jiān)督公司的動機(jī),也無監(jiān)督公司的能力,因此流通股股東在公司治理中的作用顯得異常微弱。

    表3 分位數(shù)回歸結(jié)果

    (2)高管持股比例在 0.05、0.75,0.9,0.95的分位點(diǎn)上系數(shù)為正,在0.1、0.25及0.5的分為點(diǎn)上回歸系數(shù)為負(fù),結(jié)果均不顯著,且系數(shù)范圍為-0.003~0.033,說明高管持股實(shí)際上與企業(yè)績效似乎沒有必然的聯(lián)系。委托代理理論認(rèn)為:企業(yè)績效與企業(yè)家持股比例呈正相關(guān),當(dāng)經(jīng)理人完全擁有企業(yè)時,代理成本為0,企業(yè)績效會達(dá)到最大(Jensen&Meckling,1976)。但本文的結(jié)果與理論不符可能是由以下兩個因素造成的:首先,與傳統(tǒng)企業(yè)相比,高新技術(shù)企業(yè)不僅資金需求量大、占用期間長,同時還伴隨著投資回報率不成正比的高風(fēng)險。作為企業(yè)代理人的高層管理人員并沒有能力也不愿意去承擔(dān)高技術(shù)產(chǎn)品從孕育到孵化再到商品化所需付出的代價,即便已經(jīng)擁有部分的企業(yè)剩余索取權(quán),但面對高技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)所需的資金及隨之而來的風(fēng)險,他們寧愿保持企業(yè)當(dāng)前的利潤水平來維系自己與董事會的合作關(guān)系。因?yàn)樵诟叨雀偁幍漠a(chǎn)業(yè)中,企業(yè)之間易于形成趨于相同的成本及利潤水平,此時,利潤成為了一種反映企業(yè)經(jīng)營狀況的充分信息指標(biāo)(劉鳳委、孫錚、李增泉,2007);其次,在全球范圍內(nèi)的持續(xù)競爭已經(jīng)使得流程再造和技術(shù)改進(jìn)成為企業(yè)競爭能力的源泉,而所有這些的實(shí)現(xiàn)大多都是通過員工的智慧來實(shí)現(xiàn)的(李興偉,2009),這也決定了人力資本這種特別資產(chǎn)成為了企業(yè)最寶貴的資源,是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的決定性生產(chǎn)要素。因此人力資本產(chǎn)權(quán)應(yīng)是高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不同于傳統(tǒng)企業(yè)之所在,它的所有者不僅包括擁有管理能力的高層,更應(yīng)包括有技術(shù)創(chuàng)新能力的核心技術(shù)人員,后者才是企業(yè)收益的主要創(chuàng)造者,也是企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營風(fēng)險的真正承擔(dān)者。

    (3)股權(quán)集中度除了在0.05的分位點(diǎn)上系數(shù)為負(fù)之外,其余回歸系數(shù)均為正,表現(xiàn)為倒“U”型特征,在0.75分位點(diǎn)上達(dá)到峰值,表明當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效處于條件分布中上端時,股權(quán)集中度的貢獻(xiàn)效應(yīng)最顯著。根據(jù)已有研究結(jié)果表明(Shleifer&Vishny(1986):由于委托代理問題的存在,只能靠擁有較大持股比例的大股東來進(jìn)行有效監(jiān)督、支付監(jiān)督成本,從而改善小股東普遍“搭便車”,對企業(yè)治理基本不起作用的現(xiàn)象。由于高技術(shù)產(chǎn)品的研發(fā)需要很有力的資金及風(fēng)險支持,股權(quán)相對集中則能夠排除中小股東決策不利的影響,加快新產(chǎn)品從“夢想轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)”的速度;然而,股權(quán)過于集中容易產(chǎn)生“隧道”行為,控股股東利用各種方法掏空上市公司資產(chǎn)(杜瑩、劉立國,2002),雖然這種“掏空”公司的行為邊際成本很高,但為了一己私利,這種侵害效應(yīng)還是不同程度地存在,在高新技術(shù)企業(yè)中也不例外。從本文的回歸結(jié)果及圖2可以看出,高新技術(shù)企業(yè)存在一個較優(yōu)的、能使企業(yè)大股東的治理效應(yīng)最好的股權(quán)集中區(qū)間,也即前三大股東持股比例的平方和在18%~21%的范圍內(nèi)。

    圖2 股權(quán)集中度分位圖

    ①圖中的點(diǎn)為股權(quán)集中度對綜合績效水平的條件均值回歸,陰影部分為相應(yīng)的95%置信區(qū)間。

    (4)短期資產(chǎn)負(fù)債率及長期資產(chǎn)負(fù)債率均與被解釋變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)與分位點(diǎn)的排布總體上呈現(xiàn)兩端較厚,中間略薄的規(guī)律,說明條件分布處中端時,負(fù)債的負(fù)面效應(yīng)較小。高新技術(shù)企業(yè)屬于高智能、高風(fēng)險的行業(yè),其擁有大量智力資本的目的是為了獲得創(chuàng)新收益,該收益本身就帶有高風(fēng)險性質(zhì),這就決定了該行業(yè)的破產(chǎn)成本較高。面對激烈的競爭環(huán)境,企業(yè)需要持續(xù)投資研發(fā)新產(chǎn)品,增加產(chǎn)品的附加值以維持其市場份額,提高其經(jīng)濟(jì)效益。雖然負(fù)債可以滿足企業(yè)對資金的渴求,也可以降低企業(yè)的資本成本,然而高財(cái)務(wù)杠桿也會給本來就在創(chuàng)新成果方面存在多種風(fēng)險的企業(yè)帶來很大的負(fù)擔(dān)。同時產(chǎn)業(yè)組織理論認(rèn)為,在市場競爭程度較高的產(chǎn)業(yè)中,資產(chǎn)負(fù)債率較低的競爭對手往往會主動發(fā)起價格戰(zhàn),此時高財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)如果投入到此競爭中,債務(wù)利息的償還壓力會使得企業(yè)的財(cái)務(wù)能力不足以應(yīng)對價格戰(zhàn)對資金的大量需求。由于我國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系尚未完全建立,因而對高新技術(shù)這樣一個更新速度快、競爭程度高的產(chǎn)業(yè)而言,只有在創(chuàng)新初期才能為企業(yè)帶來所謂的超額利潤,一旦到了創(chuàng)新的中后期,會由于技術(shù)擴(kuò)散導(dǎo)致競爭優(yōu)勢逐漸削弱而使企業(yè)的營銷成本劇增,當(dāng)前業(yè)務(wù)的凈收益快速下降。由此說來,若技術(shù)領(lǐng)先帶來的超額利潤由于競相投資而只能維持短期效應(yīng)的話,高的財(cái)務(wù)杠桿會給高新技術(shù)企業(yè)績效帶來不利的影響。

    (5)企業(yè)規(guī)模與被解釋變量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系,而且基本上呈現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的積極影響程度會隨著分位點(diǎn)的升高呈現(xiàn)越來越大的趨勢。該回歸結(jié)果可以從三個方面來解釋:首先,高技術(shù)產(chǎn)品具有高沉沒成本、底邊際成本的產(chǎn)品結(jié)構(gòu),這就決定了其巨大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,需要大量地生產(chǎn)來降低平均成本;其次,保持規(guī)模報酬遞增的高新技術(shù)企業(yè),不僅在積極地尋求增加規(guī)模效應(yīng)的因素,同時也在迅速占領(lǐng)市場的過程中,用標(biāo)準(zhǔn)來控制目標(biāo)市場,保護(hù)既得利益,使得初期高投入、后期低投入的成本結(jié)構(gòu)難以形成規(guī)模報酬遞減,從而形成自然壟斷現(xiàn)象;最后,規(guī)模企業(yè)對人才的吸引力更大,也能為人才的成長提供更廣闊的平臺,作為高新技術(shù)企業(yè)最寶貴的資源——人力資本更易在規(guī)模化的企業(yè)中形成群聚效應(yīng)。

    四、結(jié)論與政策建議

    通過以上分析,本文的結(jié)論為:股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股及流通股比例與高新技術(shù)企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān),當(dāng)高新技術(shù)企業(yè)績效處于條件分布低端時,國有股及流通股比例的負(fù)面效應(yīng)是最大的;股權(quán)集中度在績效水平50%~75%的分位點(diǎn)即條件分布中上端時貢獻(xiàn)效應(yīng)最顯著,前三大股東持股比例的平方和在18%~21%的范圍內(nèi)最優(yōu);高管持股比例對企業(yè)績效的敏感性缺失;債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān);企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效有積極的促進(jìn)作用。當(dāng)企業(yè)綜合績效水平處于75%這個條件分布端時,資本結(jié)構(gòu)對其的影響最顯著。

    本研究對于通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來提高高新技術(shù)上市公司的企業(yè)績效有著啟示作用。當(dāng)前,高新技術(shù)上市公司應(yīng)從以下幾個方面來優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu):第一,高新技術(shù)企業(yè)大多屬于中小型企業(yè),在發(fā)展過程中十分強(qiáng)調(diào)決策的及時性和靈活性,因此,要重視大股東的治理作用,保持合理的股權(quán)集中度,使股權(quán)治理效應(yīng)得到最大的發(fā)揮;第二,高新技術(shù)企業(yè)的管經(jīng)營者基本上是企業(yè)的實(shí)際控制人,所有者與經(jīng)營者高度合一,應(yīng)建立核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵機(jī)制,使他們的人力資本股權(quán)化,并將其納入資本結(jié)構(gòu)之中,形成剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配的局面,改善委托人和代理人之間的關(guān)系,減少監(jiān)督成本,激勵核心技術(shù)人員與經(jīng)營者一道為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展做長期的投入;第三,高新技術(shù)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)對企業(yè)治理效應(yīng)所起的作用不明顯,負(fù)債的相機(jī)治理作用比較消極,應(yīng)從政策上降低高新技術(shù)企業(yè)的貸款門檻,準(zhǔn)予更多形式的資本進(jìn)入企業(yè),提供高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展所需的資金。第四,嚴(yán)肅知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,提高高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)能力,發(fā)揮技術(shù)的擴(kuò)散和溢出效應(yīng),擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,提高市場競爭力,實(shí)現(xiàn)技術(shù)壟斷,獲得超額利潤。

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