貨幣政策對經(jīng)濟周期波動的效應(yīng)檢驗

摘 要：本文從經(jīng)濟周期角度出發(fā)，利用我國1991—2010年間經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量同比增長率及實際利率數(shù)據(jù)，運用VAR模型分析我國貨幣政策對經(jīng)濟周期波動的影響。研究結(jié)果表明，貨幣政策的變化會對經(jīng)濟周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的沖擊對我國經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)變化具有一定的解釋力。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟周期；貨幣政策；VAR模型；脈沖響應(yīng)

中圖分類號：F832.6 文獻標識碼：Ａ〓 文章編號：１００３－９０３１（２０12）12－００26－０4 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.12.05

對于貨幣政策與經(jīng)濟周期的相互關(guān)系和影響，眾學者進行了研究與分析。楊召舉（2004）在區(qū)分經(jīng)濟周期和經(jīng)濟波動的基礎(chǔ)上，通過實證分析發(fā)現(xiàn)貨幣政策在經(jīng)濟周期和經(jīng)濟波動中具有不同的表現(xiàn)并給出相應(yīng)的理論解釋[1]。李賀（2011）通過實證檢驗就貨幣政策對經(jīng)濟周期波動的影響進行了定量分析，得出貨幣沖擊對實體經(jīng)濟影響顯著、貨幣供應(yīng)量的變化是造成我國經(jīng)濟周期波動的重要原因的結(jié)論[2]。劉金全、王雄威（2012）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)我國貨幣政策周期與經(jīng)濟周期之間存在密切關(guān)聯(lián)，貨幣政策操作也存在相機選擇的內(nèi)生屬性[3]。新時期，如何調(diào)整貨幣政策，應(yīng)對經(jīng)濟周期波動對宏觀經(jīng)濟的不利影響成為決策者考慮的重要問題。

一、指標選取與變量處理

經(jīng)濟周期波動是指整個國民經(jīng)濟相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及相關(guān)領(lǐng)域的擴張與收縮的交替變動，它是各種經(jīng)濟活動的綜合表現(xiàn)。因此，在數(shù)據(jù)選取及變量的處理中，按照指標的典型性和平穩(wěn)性、數(shù)據(jù)的可靠性和及時性原則進行指標和數(shù)據(jù)的選取。

首先，本文從經(jīng)濟周期角度出發(fā)，利用我國1991—2010年間國內(nèi)生產(chǎn)總值等相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建經(jīng)濟指標體系，運用主成分分析法將選取的經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)匯總合成我國經(jīng)濟周期綜合指數(shù)，以描述經(jīng)濟周期的波動情況（見表1）。

其次，選擇貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長率M2ZZ和實際利率I作為貨幣政策的參考指標，其中實際利率I數(shù)據(jù)來源于世界銀行公布的世界發(fā)展指標，貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒2011》。表2為研究所需的根據(jù)上述分析算出的經(jīng)濟周期綜合指數(shù)（JJZB）、貨幣供應(yīng)量同比增長率（M2ZZ）以及實際利率（I）三個指標的數(shù)據(jù)。

二、模型建立與實證分析

本文首先對1991—2010年經(jīng)濟周期綜合指數(shù)JJZB、貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ以及實際利率I三個指標數(shù)據(jù)運用Eviews6.0進行單位根、協(xié)整、格蘭杰因果關(guān)系等平穩(wěn)性及相關(guān)性的檢驗，然后以檢驗結(jié)果為基礎(chǔ)建立VAR模型，并進一步進行脈沖響應(yīng)分析和方差分解，進而分析貨幣政策對我國經(jīng)濟周期波動的影響。

（一）序列平穩(wěn)性檢驗

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，首先對所選數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。從表3的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果來看，變量JJZB、M2ZZ和I的二階差分序列在1%、5%、10%的顯著性水平下都是平穩(wěn)的。因此，可以對三者的關(guān)系做協(xié)整檢驗。

（二）協(xié)整檢驗

此時需要考察變量JJZB、M2ZZ和I是否存在長期協(xié)整關(guān)系。由表4和表5可看到，經(jīng)濟周期性波動指標JJZB與實際利率I、貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ的Trace檢驗概率和Maxium檢驗概率均為0，故三者之間存在一種長期穩(wěn)定的關(guān)系。

三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

根據(jù)AIC最小的原則，選擇滯后長度為2。通過Eviews6.0軟件對變量進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，由結(jié)果表5可看出，貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ是經(jīng)濟波動指數(shù)JJZB的格蘭杰原因，而實際利率又受到貨幣供應(yīng)量的影響。從短期來看，該結(jié)論表明中央銀行的貨幣政策同時兼具外生性和非中性。

（四）VAR模型的建立

利用Eviews6.0軟件和以上數(shù)據(jù)進行經(jīng)濟周期性波動指標JJZB與我國貨幣政策指標貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ、實際利率I的VAR模型分析。

根據(jù)表7可得到以下公式：

JJZB=1.348465JJZB（-1）-0.233304JJZB（-2）+0.017733M2ZZ（-1）-0.011605M2ZZ（-2）+0.009264I（-1）-0.004835I（-2）+0.194655

該式子反映了經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)JJZB、貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ與實際利率I的各滯后項對經(jīng)濟波動指數(shù)JJZB的影響，具體表現(xiàn)為：滯后一階的經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)對當前指數(shù)有較大的正面影響，滯后二階的經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)對當前指數(shù)有負面影響；滯后一階的實際利率I對經(jīng)濟周期性波動有正向影響，滯后二階的實際利率I對經(jīng)濟周期性波動有負向影響，且前者的影響較大；滯后一階的貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ對經(jīng)濟周期性波動有正向影響，滯后二階的貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ對經(jīng)濟周期性波動有負向影響，且前者的影響程度較大；貨幣供應(yīng)量同比增長率和實際利率相比，前者的滯后項對經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)的影響稍大于后者。

（五）基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)是衡量來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對時間序列當前和未來取值的影響軌跡。

圖2是貨幣供給量同比增長率M2ZZ的沖擊對經(jīng)濟周期性波動的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖形。從圖1可看出，經(jīng)濟波動對貨幣供給量同比增長率M2ZZ的變動反映比較敏感，影響效應(yīng)為正向，在第五期之后逐漸趨于穩(wěn)定，沖擊效果持續(xù)期數(shù)較長。

圖3是實際利率的沖擊對經(jīng)濟周期性波動的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖形。實際利率I的沖擊對我國經(jīng)濟狀態(tài)波動產(chǎn)生影響，在第一期影響效應(yīng)較小，表現(xiàn)出經(jīng)濟波動反映的滯后性。這一影響從第二期開始增大，影響效果從第二期的正向效應(yīng)逐漸下降轉(zhuǎn)為負向變動，之后循環(huán)往復(fù)，表現(xiàn)出波浪式的回調(diào)走勢，且沖擊效果逐漸減弱但持續(xù)期數(shù)較長。

貨幣政策的波動會對經(jīng)濟周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的變化可能影響經(jīng)濟體系的穩(wěn)定性。由此可見，貨幣政策短期內(nèi)可能對經(jīng)濟起不到“穩(wěn)定器”的作用，反而會加大經(jīng)濟的波動。同時，由于我國尚未實現(xiàn)利率的市場化，因此利率對經(jīng)濟的影響還不是非常明顯，并且利率作為中央銀行調(diào)控經(jīng)濟的手段尚處于探索階段，這些使得經(jīng)濟對實際利率沖擊的反映程度要小于貨幣供應(yīng)量。但隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展和完善，利率對經(jīng)濟的影響將會增大，貨幣政策對經(jīng)濟周期的影響將會越來越明顯。

（六）方差分解

從表8中可看出，經(jīng)濟周期性波動除受自身影響外，還在一定程度上受到政府貨幣政策的影響。第一期經(jīng)濟周期性波動只來自于自身的標準誤差為100%。從貨幣供應(yīng)量同比增長率M2ZZ的貢獻程度來看，其影響程度在第二期和第五期變化較大，之后略有升降并逐漸趨于穩(wěn)定。實際利率I對經(jīng)濟周期性波動的貢獻率總體變化幅度不大，在第四期變化幅度較為明顯，之后在波動中下降?？傮w來看，貨幣政策的沖擊對我國經(jīng)濟指數(shù)變化具有一定的解釋能力，特別是從第二期開始，其對經(jīng)濟波動的貢獻率最高達到21%。

三、研究結(jié)果與政策建議

研究表明，經(jīng)濟周期性波動除受自身影響外，還在一定程度上受到政府貨幣政策的影響。貨幣政策的波動會對經(jīng)濟周期產(chǎn)生影響，貨幣政策的沖擊對我國經(jīng)濟狀態(tài)指數(shù)變化具有一定的解釋能力。下一步需要做好以下工作。

（一）加強對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的分析，促進資金有效配置

及時調(diào)整市場中貨幣流通速度及需要量，加強貨幣政策有效配置資金的職能。通過公開市場業(yè)務(wù)、逐步實現(xiàn)利率市場化等政策積極引導(dǎo)資金流向特定的產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資金有效配置。

（二）加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

財政政策能夠在直接投資、稅收優(yōu)惠、財政貼息等方面給予各個產(chǎn)業(yè)直接支持，對一些需要調(diào)整的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)進行限制，在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面具有相對優(yōu)勢。因此，在對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)充分研究的基礎(chǔ)上，運用財政政策與貨幣政策對經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，從而促進經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）逐步完善發(fā)展產(chǎn)業(yè)資本市場，促進貨幣政策的有效傳導(dǎo)

逐步完善產(chǎn)業(yè)資本市場，提高資本市場的一體化程度，使資金能在不同的市場中迅速地流動，使貨幣政策的傳導(dǎo)路徑更加順暢，從而促進貨幣政策的有效傳導(dǎo)，為國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開辟更廣闊的道路。

（責任編輯：陳薇）

參考文獻：

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