我國外匯儲備增長的原因及影響

摘 要 我國自加入WTO以來，對外貿(mào)易不斷發(fā)展。近年來更是出現(xiàn)資本賬戶和經(jīng)常賬戶“雙順差”的情況，同時外匯儲備增長勢頭強勁。本文從我國外匯儲備的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，進而探討引起外匯儲備持續(xù)增長的原因，進一步分析劇增的外匯儲備對現(xiàn)階段我國的經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，以期為外匯儲備的妥善管理提出相關(guān)依據(jù)。

關(guān)鍵詞 外匯儲備 原因 經(jīng)濟影響

中圖分類號：F830.92 文獻標(biāo)識碼：A

一、我國外匯儲備的發(fā)展現(xiàn)狀

我國外匯儲備經(jīng)歷了幾個較為明顯的發(fā)展階段。1994年之前，我國的外匯儲備一直處于較小的規(guī)模，增長速度較為緩慢。1994年我國政府對外匯管理體制進行了一次重大改革，實施了匯率并軌、實行銀行結(jié)售匯制、成立銀行間外匯交易市場，這些操作在很大程度上促進了我國企業(yè)的出口及外商投資的積極性。我國在經(jīng)常項目及資本項目出現(xiàn)較大順差。加入WTO之后，貿(mào)易額逐年攀升，外匯儲備快速增長，在2006年達(dá)到10663.44億美元，超過日本成為全球最大外匯儲備國。由圖1可知，近年來，外匯儲備增速放緩，但總額仍在逐年攀升。截至2011年末，我國外匯儲備總額達(dá)到31811.48億美元。外匯儲備額及其增長情況如下圖1所示。

圖1

數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局網(wǎng)站

二、我國外匯儲備持續(xù)增長的原因

（一）直接原因。

我國外匯儲備持續(xù)增長的直接原因是國際收支經(jīng)常項目和資本金融項目持續(xù)的雙順差。在不考慮統(tǒng)計誤差的情況下，一國（或地區(qū)）的儲備資產(chǎn)差額與經(jīng)常項目差額以及資本和金融項目差額有如下關(guān)系：儲備資產(chǎn)差額=經(jīng)常賬戶差額+資本和金融賬戶差額。外匯儲備不僅在數(shù)值上占儲備資產(chǎn)的絕大部分，而且其變動額占儲備資產(chǎn)變動額的比例也一直很高。因此，上述的關(guān)系可以表示為：外匯儲備增減=經(jīng)常賬戶差額+資本和金融賬戶差額。此外，筆者對2006年到2011年我國國際收支平衡表進行匯總?cè)缦拢?/p>

圖2

資料來源: 國家外匯管理局

從以上圖表中我們可以看出，2006-2011年間外匯儲備總增長23621.28億美元，經(jīng)常賬戶順差合計為17667億美元，而資本和金融賬戶順差合計為7875億美元，印證了此前的觀點，即外匯儲備的持續(xù)增長可由我國長期處于“雙順差”的格局來解釋。在“走出去，請進來”戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，我國先后出臺了一系列鼓勵外商投資的優(yōu)惠政策，并不斷改善我國投資環(huán)境，對外資產(chǎn)生了強大的吸引力。FDI的持續(xù)增長，在一定程度上促進了我國經(jīng)濟發(fā)展，但也帶來了雙順差和高外匯儲備問題。并且，這些債務(wù)性儲備存在著不穩(wěn)定性，因為資本和金融賬戶盈余來自國際投資和信貸，這些終歸是要還的，而隨著人民幣不斷升值，美元相對不斷貶值，我國外匯儲備風(fēng)險不斷增大。

（二）制度原因。

外匯儲備持續(xù)增長的制度性原因有很多，其中最突出的是我國的外匯管理制度和人民幣匯率制度。首先，1994年外匯體制改革后，我國實行強制結(jié)售匯制度。在這種外匯管理制度下，最終外匯都集中于中央銀行，形成大量的外匯儲備。而雖然在08年外匯體制改革條件下取消了外匯收入強制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入按照規(guī)定的條件、期限等調(diào)回境內(nèi)或者存放境外等，但是企業(yè)實際擁有的外匯仍然遠(yuǎn)小于國家允許留存的外匯，外匯儲備持續(xù)增長的總體趨勢并沒有發(fā)現(xiàn)根本性改變。其次，在匯率制度方面，我國目前實行的匯率制度是2005年7月21日起開始實施的“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度”，但其后人民幣的小幅度升值被外界認(rèn)為仍然沒有實現(xiàn)人民幣的實際價值，人民幣升值壓力巨大。事實上，截至2012年2月26日，人民幣匯率為1 美元對6.2978元人民幣，自05年匯改時累計升值1.9784元，升值幅度達(dá)到31.4%。人民幣近來的大幅度升值，進一步加強了人們對人民幣的升值心理預(yù)期，一方面國內(nèi)企業(yè)加大出口創(chuàng)匯的力度和速度，推遲大型機械設(shè)備的進口，同時持匯的意愿也有所減弱；另一方面，國際游資也出于投機套利的目的，通過各種途徑， 進入我國證券和房地產(chǎn)市場。這些“國際熱錢”進一步加快了外匯儲備的增長，而外匯儲備的增長又會進一步加大人民幣升值壓力，形成一道惡性循環(huán)。

（三）根本原因。

儲蓄率過高、國內(nèi)需求不足是外匯儲備增長的根本原因。余永定、覃東海（2006）對于中國儲蓄—投資缺口和外匯儲備變化之間的關(guān)系進行分析后得出結(jié)論：正的家庭和政府儲蓄－投資缺口之和等于外匯儲備的增加。正是因為國內(nèi)生產(chǎn)不能被國內(nèi)貨幣消費能力吸收，即國內(nèi)總需求不足，在宏觀上表現(xiàn)為國內(nèi)儲蓄率大于投資率，導(dǎo)致了我國的“雙順差”和外匯儲備持續(xù)增長的現(xiàn)狀。事實上，我國儲蓄率從1994年以來就一直大于投資率，且一直保持較高水平。2007年國民總儲蓄占當(dāng)年GDP的51%，而同期美國僅占14%，在數(shù)據(jù)上也證明了前述觀點。

三、外匯儲備快速增長對經(jīng)濟的影響

（一）正面影響。

外匯儲備的快速增長無疑會給中國經(jīng)濟帶來許多正面影響。首先，利于防范外部金融和政治風(fēng)險。隨著世界經(jīng)濟一體化的發(fā)展，我國與世界其他國家的關(guān)聯(lián)性明顯提高。國家持有大量外匯儲備，明顯提高了我國對世界經(jīng)濟的適應(yīng)能力。其次，有利于維護國家和企業(yè)的對外信譽，增強海內(nèi)外對我國經(jīng)濟和人民幣的信心。一個國家持有大量的外匯儲備，能夠提高貨幣政策的信譽，穩(wěn)定匯率的預(yù)期。再次，有利于企業(yè)實施“走出去戰(zhàn)略”。劇增的外匯儲備有利于國內(nèi)企業(yè)對外投資的擴大，通過對外直接投資，這些企業(yè)可以將將生產(chǎn)轉(zhuǎn)向其他發(fā)展中國家，實現(xiàn)跨國發(fā)展的戰(zhàn)略。最后，充足的外匯儲備也是人民幣最終實現(xiàn)徹底可自由兌換的一個必備條件。

（二）負(fù)面影響。

1、影響我國金融穩(wěn)定。

近年來，外匯儲備發(fā)展過快，通過外匯占款方式所投放的基礎(chǔ)貨幣在總的基礎(chǔ)貨幣中的比重越來越大，從而造成我國的貨幣供給量高速增長。2011年我國外匯儲備新增3338.1億美元，如果按1:6.3的匯率進行運算，則2011年間向銀行體系投放基礎(chǔ)貨幣高達(dá)21030.03億人民幣，乘以貨幣乘數(shù)之后這一數(shù)字將更為驚人。由此可見，如此龐大的貨幣增量，必將導(dǎo)致流動性過剩，從而引起信貸失控及投資增速，從而出現(xiàn)較為嚴(yán)重的投資過熱、資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。外匯儲備增長過快將進一步擴大通貨膨脹的壓力。另一方面，人民幣升值預(yù)期不斷增強，國際“熱錢”不斷涌入我國市場，人民幣面臨越來越大的升值壓力。我國近幾年對外貿(mào)易不斷迅猛展，國際收支持續(xù)的雙順差導(dǎo)致了外匯凈流入越來越大，外匯市場上的外匯資金一直處于供給大于需求的狀態(tài)，從而造成了人民幣升值的巨大壓力。不斷增長的外匯儲備確實為我國的金融穩(wěn)定帶來了不小的沖擊。

2、削弱貨幣政策的有效性。

不斷增長的外匯儲備使我國基礎(chǔ)貨幣供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，外匯占款成為最主要方式，擠占了其他的可能途徑。同時外匯儲備的急劇增長引起我國貨幣供給量大幅增加，對我國貨幣供給產(chǎn)生了深刻影響。央行處于被動地位，對貨幣供給量的控制力急劇降低，無法有效控制貨幣投放量。上世紀(jì)90年代以后，我國貨幣政策的最終目標(biāo)被確定為以保持人民幣幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)，達(dá)到促進經(jīng)濟增長的目的。保持貨幣幣值穩(wěn)定應(yīng)包括兩個方面的內(nèi)容：一是貨幣的對內(nèi)價值，即物價的穩(wěn)定；二是貨幣的對外價值，即匯率的穩(wěn)定。一方面，內(nèi)部經(jīng)濟要求實行緊縮的貨幣政策以保持物價穩(wěn)定；而另一方面為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，外部經(jīng)濟又要求增加外匯儲備、擴大基礎(chǔ)貨幣的投放以抑制本幣升值。因此央行陷入維持匯率穩(wěn)定和抑制通貨膨脹的兩難境地。最后由于外匯儲備的劇增，各種沖銷工具均面臨制約因素，導(dǎo)致貨幣政策工具逐漸失效。龐大的外匯儲備在很大程度上削弱了貨幣政策的有效性。

3、高額的機會成本損失。

任何資本占用都有機會成本，外匯儲備也不例外?？盗ⅲ?009）指出積累的巨額外匯儲備主要投資回報率很低的美國國債和政府機構(gòu)債券，這些債券只有4 % - 5 %的名義收益率，如果考慮到美國的通貨膨脹和美元貶值，這些債券的實際收益率更低。而同期國內(nèi)資本平均回報率卻高達(dá)10 %以上。因此，我國實際上是用海外低收益資產(chǎn)替換了國內(nèi)高收益資產(chǎn)。張曙光、張斌(2007) 運用多種指標(biāo) 測算了國內(nèi)投資收益率，假定中國的外匯資產(chǎn)收益率一般為3. 5 % ，估算出2010 年我國外匯儲備最高的機會成本達(dá)22098 億元人民幣。這是一個多么驚人的數(shù)據(jù)。由此可見，持有巨額外匯儲備的同時我們正蒙受著高額的機會成本的損失。

（作者單位：華中師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

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