臨門軟腳，神州租車難啟中概股IPO大門

近日，中概股頻繁被美證交會指控的“后遺癥”日益凸顯，新上市的中國企業(yè)面臨著不小的信任危機。誠如4月23日還在宣布提前上市的神州租車，卻在資本市場屏息凝神，滿心期待從大洋彼岸傳來中國出租車行業(yè)赴美上市這一利好消息之時，戲劇性的一幕發(fā)生了：4月25日凌晨，神州租車突然宣布暫停此次在美國市場的首次公開募股（IPO）發(fā)行計劃。

“臨門一腳”的時刻，神州租車突然暫緩赴美上市的消息不由引得市場一片嘩然—一個在國內(nèi)出租車市場占據(jù)龍頭地位的行業(yè)翹楚，卻難掩訂單雖多，但價格不高的窘境，再加上自去年中概股誠信危機爆發(fā)以來，海外投資者依然缺乏有效手段判斷中國企業(yè)是否存在造假問題，最終讓神州租車被外界寄予厚望的“重啟中國概念股IPO大門”的希望落空了。

赴美上市只為償還債務

從去年下半年開始，神州租車公司為公眾所關注。首先是神州租車借聯(lián)想品牌巨額債務，截至2011年9月30日，神州租車累計從金融機構借貸17.355億元，折合2.7542億美元，其中大部分與聯(lián)想控股擔保有關。在業(yè)務層面，神州租車去年聯(lián)合相關汽車銷售實體，推出了以租代售業(yè)務，但由于有擾亂北京車輛控制政策之嫌而被很快叫停。

接下來，神州租車擬在美上市消息又為外界所關注，今年1月19日，神州租車提交IPO申請，擬在美上市融資3億美元，但4月11日公布10.5—12.5美元的發(fā)行價區(qū)間時顯示的融資卻是1.3億美元。4月24日，神州租車又將在納斯達克上市的日期提前一天至4月25日。北京時間4月25日晨，神州租車宣布暫停IPO。

然而，來自神州租車的說法可能只是赴美上市受阻的冰山一角。據(jù)報道，截至4月23日上午，神州租車計劃中的IPO發(fā)行量只獲得了大約一半的認購。有業(yè)內(nèi)人士認為，除卻外部原因，神州租車在內(nèi)部經(jīng)營方面的困局也是不被資本市場看好的一個方面。

據(jù)了解，神州租車從2009年成立起，發(fā)展速度極快，其招股說明書中指出，神州租車的運營和發(fā)展對資金需求極大，資金的獲取途徑主要通過貸款，貸款主要來自金融機構、資本租賃，以及其股東聯(lián)想控股。因此，在IPO資金用途一欄，神州租車更是明確將“償還債務”列為第一條。

如果不是看到招股書，幾乎沒有人會相信神州租車IPO資金最主要的用途竟然是還債。為了體現(xiàn)這條用途的特別，我們先看看最近幾家赴美上市成功的中國公司對于融資主要用途是如何規(guī)劃的：土豆網(wǎng)—拓展互聯(lián)網(wǎng)帶寬升級技術；淘米網(wǎng)—開發(fā)和擴展線上業(yè)務和線下業(yè)務；正興集團—擴充中國鋼輪生產(chǎn)線；世紀佳緣—償付部分優(yōu)先股股東的未支付紅利，即便是號稱“流血上市”的唯品會，其IPO資金的主要用途也是放在“增強物流配送能力以及增強IT系統(tǒng)方面的資本支出”等運營管理功能上。

縱觀近年來赴美上市的中國公司，疑似以“償還債務”為融資主要用途的可謂僅神州租車一家。之所以會出現(xiàn)如此尷尬、無奈的局面，歸根結(jié)底還是因為神州租車擴張過快導致的高負債率。此前據(jù)相關媒體披露，截至2011年12月31日，神州租車為了擴張累計從金融機構借貸23.277億元（3.698億美元），資本性租賃共3300萬元（500萬美元），從聯(lián)想控股借貸9.08億元（1.443億美元）。即便神州租車如預期融資1.25億美元，也只是杯水車薪，每年數(shù)千萬元甚至上億元的要還給債主的本金加利息壓力就會非常沉重。

如此巨額的貸款加上租賃企業(yè)較高的折舊率，直接導致了神州租車臨近資不抵債的邊緣，其負債率按照招股書上的數(shù)據(jù)推算高達90%。用借來的錢快速規(guī)?；髽I(yè)后上市，再把上市融來的錢還給債主，將企業(yè)運營的風險拋給股民。也難怪年初當神州租車赴美IPO的消息傳出后，有網(wǎng)友會戲稱：“神州租車是一家有良心的企業(yè)，他們選擇了去坑美國人?！比缃?，神州租車很有可能讓網(wǎng)友戲言一語成讖。上市之后前途更加迷離。

上市后短期內(nèi)仍無法盈利

“rapidlyevolving（快速發(fā)展）”和“mostrecognized（認知度高）”是神州租車招股說明書中，對公司在國內(nèi)市場發(fā)展的定義。公開數(shù)據(jù)顯示，神州租車的此番表述并非虛言。2011年，神州租車擁有汽車數(shù)量為1.5萬輛，而8個月后，這一數(shù)字就變成了2.6萬輛，增幅高達73.3%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，這一數(shù)字意味著神州租車的車隊規(guī)模，相當于其他國內(nèi)8家租車公司車隊規(guī)模的總和，是另一租車公司一嗨租車車隊規(guī)模的4倍。

此外，招股說明書顯示，神州租車的網(wǎng)絡覆蓋率和用戶數(shù)也都居行業(yè)第一。截至2011年12月31日，神州租車覆蓋了國內(nèi)66個城市，共有超過92萬名注冊會員。根據(jù)獨立咨詢公司RolandBerger的數(shù)據(jù)，以營收計算，神州租車在中國汽車租賃市場的份額排名第一。

不過如此亮麗的數(shù)據(jù)，卻難掩神州租車的軟肋—盈利。財務數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)（2009年度、2010年度以及2011年前9個月），神州租車的凈虧損分別為320萬元、4330萬元以及1.176億元，虧損增速之快，令人咋舌。面對連年虧損，神州租車在招股說明書中也坦言：公司未來一段時間內(nèi)都無法實現(xiàn)盈利。

事實上，業(yè)內(nèi)對神州租車上市的前景目前仍持謹慎態(tài)度。i美股分析文章指出，基于國內(nèi)租車市場的現(xiàn)狀，神州租車上市后，短期內(nèi)可能仍無法盈利。據(jù)介紹，汽車租賃行業(yè)是一個重資產(chǎn)、低利潤、需要大量“燒錢”的行業(yè)。其運營成本主要來自三個方面，一是折舊，二是日常運營，三是市場推廣費用。三項相加，使得運營成本高企，其中僅汽車折舊就占運營成本一半以上。另外，這一行業(yè)由于毛利率低，因此經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的，首先也將是不斷增長的虧損。

另外，目前中國租車市場正處在發(fā)展的初級階段，市場尚未定型，這也成了神州租車前景最大的不穩(wěn)定因素之一。RolandBerger數(shù)據(jù)顯示，目前中國汽車租賃市場仍比較分散，截至2010年12月31日，中國共有1萬余家汽車租賃公司；到2011年12月31日，市場的前五位分別是神州租車、安飛士租車、大眾租車、一嗨租車、首汽租車，按照營收計算，這五家公司2010年和2011年的合計市場份額分別是9%和11%，而在租車業(yè)比較發(fā)達的美國市場，市場前五的份額合計高達95%。

“市場份額低，意味著汽車租賃公司在未來很長一段時間內(nèi)的發(fā)展策略是進一步擴大規(guī)模，設立更多網(wǎng)店，購買更多車輛。等市場格局逐漸穩(wěn)定，租車公司則可通過成本控制的方式實現(xiàn)盈利。”美國投資網(wǎng)站MarketWatch. com如是分析。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，神州租車在全國66個城市擁有超過500個租車網(wǎng)點，車隊規(guī)模約2.6臺。盡管占據(jù)市場龍頭老大的位置，但由于市場份額低，多數(shù)分析認為，神州租車可能會延續(xù)之前快速擴展的發(fā)展策略。而在盈利問題沒有解決的前提下，這意味著公司未來仍將繼續(xù)虧損。

至尊租車董事長何偉軍介紹，“如果在虧損，購置的車輛越多，將意味著虧損越多，所以要計算每一次擴張所帶來的效益?！边@是為何至尊租車成立最早，而如今只保留著幾千輛運營車輛的原因。

租車業(yè)差異化競爭激烈

更令市場人士擔憂的是，汽車租賃市場未來競爭可能日趨激烈，這對神州租車而言，同樣不是一個好消息。RolandBerger預測，中國汽車租賃市場隨著中國經(jīng)濟和城市化的快速發(fā)展，將由2010年的25億美元增長至2015年的61億美元?！皩τ谶@樣一個快速增長的市場，必然會吸引大量的競爭者?！眰惗鼗ㄆ煦y行投資經(jīng)理梁嘉如是表示。

事實上，為了爭奪市場份額，神州租車和另一家國內(nèi)租車業(yè)巨頭一嗨租車，已在北京、上海等多個城市展開了針鋒相對的價格戰(zhàn)。而這也使得租車行業(yè)原本就有限的利潤空間被進一步壓縮。

據(jù)北京市神州租車和一嗨租車部分網(wǎng)點的工作人員介紹，近期，神州租車推出了新客戶首日免單優(yōu)惠，一嗨租車隨后也推出了相應的優(yōu)惠條款。一位神州租車北京網(wǎng)點的工作人員介紹，此前神州租車曾推出過“首租首日半價”的優(yōu)惠，現(xiàn)在不僅首日免單，還將只在周一到周四的優(yōu)惠日擴展到了每天都可享受，并且可選車型也比以前多了不少，涵蓋了C5、英朗等中高端車型?！皟?yōu)惠確實吸引了很多用戶，營業(yè)額也有明顯增長，但平均每輛車的收入?yún)s比同期下降了?！痹摴ぷ魅藛T說。

在這樣的市場環(huán)境下，租車行業(yè)對資本的“饑渴”不言而喻。神州租車CEO陸正耀也曾公開表示，“一輛車（投入）10萬元，1萬輛車就是10億元，如果再有不同車型搭配，則遠遠超過10億元的投入?！庇纱俗廛囆袠I(yè)對資本的需求是非常大的。而這種對資本的“饑渴”似乎也成了神州租車“燒錢”之后拖著虧損之軀，“急叩”資本市場大門的無奈之舉。

車速遞總經(jīng)理曹暉表示，神州如果上市成功，將意味著租車行業(yè)有了一個明確的出口，或者，有了一個明確的定價，但其赴美上市受挫表明，在大環(huán)境不好的情況下，華爾街對中概股開始變得挑剔。清科集團董事長倪正東就曾建議，今年準備去美國上市的中國公司，如果現(xiàn)在還沒盈利，今年就別上了，因為去爭取也基本沒戲，即使上了，股票也得跌一大節(jié)，還是先讓盈利好的公司先上，讓投資者先賺點錢、改變一下中國概念股的形象再說。無論如何，神州在華爾街的受挫，對于已投資或準備投資租車業(yè)的VC、PE而言，都不是一個好消息。這意味著對于租車業(yè)的私募投資者而言，“出口”還不通暢。

VC對租車業(yè)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，啟明創(chuàng)投北京主管合伙人童士豪并不覺得意外。他反問，“如果你是一家VC，你還愿意再投一家比神州、一嗨規(guī)模還小的公司嗎？你愿意花多少錢把這個公司做起來？你覺得這樣投資理性嗎？”