我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的實(shí)證研究

摘要：資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，尤其是泡沫的破裂，往往引發(fā)金融危機(jī)并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大傷害甚至崩潰。文章基于我國(guó)2000年~2011年間的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，按照我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的不同階段，運(yùn)用時(shí)差相關(guān)分析和熱最優(yōu)路徑等計(jì)量經(jīng)濟(jì)和熱物理方法，實(shí)證研究了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響。結(jié)果表明，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹存在較為緊密的關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格包含通貨膨脹的信息，但各時(shí)期房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的解釋強(qiáng)度和時(shí)長(zhǎng)均存在較大的差異，房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系仍然處于進(jìn)一步的變化之中。因此，文章建議我國(guó)的貨幣和政策當(dāng)局在預(yù)測(cè)和管理通貨膨脹時(shí)，應(yīng)采取“關(guān)注”而不是“盯住”房地產(chǎn)價(jià)格的策略，房地產(chǎn)的行業(yè)政策，應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，著眼于確保房地產(chǎn)價(jià)格的平穩(wěn)，避免泡沫的發(fā)生和急升急跌的局面。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；通貨膨脹；時(shí)差相關(guān)分析；熱最優(yōu)路徑方法

一、 引言

過去四十多年里，全球經(jīng)濟(jì)在低通貨膨脹水平的環(huán)境下，發(fā)生了多次因資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，尤其是資產(chǎn)價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和破裂引發(fā)的系統(tǒng)性和全球性的金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)衰退，資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系成為各國(guó)貨幣與政策當(dāng)局所日益關(guān)注的重要問題，也成為學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問題。

我國(guó)自1998年啟動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革以來，伴隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)取得迅猛的發(fā)展，全國(guó)商品房平均銷售價(jià)格從1998年的2 170元/平方米上升到達(dá)2012年1月的5 502元/平方米，短短十四年時(shí)間內(nèi)，價(jià)格上升達(dá)153.55%。房產(chǎn)在我國(guó)家庭資產(chǎn)組合中的占比已接近50%，是份額最大的一項(xiàng)資產(chǎn)持有形式。與此同時(shí)我國(guó)也面臨著嚴(yán)峻的通貨膨脹形勢(shì)，2011年7月份CPI同比上升6.5%，達(dá)到近3年以來的峰值。研究房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系是資產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系研究的重要組成部分，具有重要的理論意義，而且對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展以及對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)和管理均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文使用我國(guó)2000年~2011年間房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用時(shí)差相關(guān)分析方法和熱最優(yōu)路徑方法，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響進(jìn)行了研究。

二、 文獻(xiàn)綜述及模型簡(jiǎn)介

1. 文獻(xiàn)綜述。近年來，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系的研究逐漸增多，除了利用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析之外，一般是按下面兩條思路展開：一是探討和刷新通貨膨脹的定義和衡量方法，試圖將資產(chǎn)價(jià)格包含到通貨膨脹的衡量指標(biāo)中去，討論資產(chǎn)價(jià)格在通貨膨脹衡量指標(biāo)的權(quán)重；二是研究資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響，嘗試發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹是否具備穩(wěn)定的關(guān)系。

Tobin（1969）認(rèn)為當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于重置成本時(shí)，企業(yè)投資意愿變得更為強(qiáng)烈，投資支出隨之增加，這會(huì)引起社會(huì)總需求的增加，從而引發(fā)通貨膨脹。Goodhart（2001）研究表明資產(chǎn)價(jià)格蘊(yùn)有未來物價(jià)變化的信息。他構(gòu)建出了一種包括房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格、短期利率和匯率等在內(nèi)的金融狀況指數(shù)，并對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格在金融狀況指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)行了研究。他的實(shí)證結(jié)果證明，西方七國(guó)的金融狀況指數(shù)與未來通貨膨脹水平的相關(guān)系數(shù)為0.55，并且領(lǐng)先通貨膨脹7個(gè)季度；而且與匯率、股票價(jià)格和通貨膨脹之間的關(guān)系相比，房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹之間的聯(lián)系要緊密得多，因此貨幣與政策當(dāng)局可借助金融狀況指數(shù)研判未來通貨膨脹水平。Simon Gilchrist 和John V. Leahy（2002）研究表明，相比美國(guó)，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的股票價(jià)格帶來的財(cái)富效應(yīng)偏小，但房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的財(cái)富效應(yīng)比美國(guó)要大。導(dǎo)致這些差異的原因是不同類型的資產(chǎn)在各國(guó)占比不同以及各國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)育程度不一。沒有任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格數(shù)據(jù)能適用于對(duì)所有國(guó)家、所有時(shí)期通貨膨脹的預(yù)測(cè)。A.Bollard（2004）認(rèn)為，如果貨幣和政策當(dāng)局以低通貨膨脹為目標(biāo)，那么日常的貨幣操作應(yīng)考慮資產(chǎn)價(jià)格的因素，應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)作出適當(dāng)?shù)幕貞?yīng)。他的實(shí)證表明，在大部分情況下，新西蘭的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)與一般商品和服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格水平的起伏是相一致的。

瞿強(qiáng)（2004）認(rèn)為，在金融制度不斷創(chuàng)新的情況下，資產(chǎn)價(jià)格的上升往往都伴隨著信貸規(guī)模的大幅增加。資產(chǎn)價(jià)格超過資產(chǎn)基礎(chǔ)定價(jià)的部分，來源于以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)為目的的借款，這會(huì)引起宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和社會(huì)財(cái)富劇烈的重新分配，最終會(huì)反映在一般商品與服務(wù)項(xiàng)目的價(jià)格波動(dòng)上，或者是通貨膨脹，或者是通貨緊縮。王維安和賀聰（2005）的研究運(yùn)用了無套利均衡定價(jià)原理從資產(chǎn)價(jià)格獲取市場(chǎng)預(yù)期的方法，結(jié)果表明房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹預(yù)期存在穩(wěn)定的關(guān)系，房地產(chǎn)預(yù)期收益率下降1%，會(huì)引起通貨膨脹上升0.58%。汪恒（2007）在傳統(tǒng)的衡量通貨膨脹指標(biāo)CPI的基礎(chǔ)上，增加了房地產(chǎn)價(jià)格，從而構(gòu)建出一種新的通貨膨脹指數(shù)；他以1998年~2003年的季度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了包含房地產(chǎn)價(jià)格的新通貨膨脹指數(shù)比傳統(tǒng)的通貨膨脹的指標(biāo)更加有效。李強(qiáng)（2008）分析認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系，除了財(cái)富效應(yīng)，還存在一種“貨幣激活論”，即資產(chǎn)價(jià)格的上升，會(huì)降低居民的儲(chǔ)蓄意愿，貨幣會(huì)流向資產(chǎn)交易市場(chǎng)，從而引發(fā)通貨膨脹水平上升。他的實(shí)證檢驗(yàn)了我國(guó)股票價(jià)格的上升會(huì)同時(shí)通過財(cái)富效應(yīng)和“貨幣激活效應(yīng)”促使通貨膨脹的上升。蘇瑜和萬宇艷（2010），以美國(guó)近130年來的CPI和標(biāo)普指數(shù)為研究對(duì)象得出結(jié)論，美國(guó)股票價(jià)格與通貨膨脹長(zhǎng)期來看存在顯著的協(xié)整關(guān)系；而在上世紀(jì)二三十年代大蕭條時(shí)期、本世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期和2008年次貸危機(jī)時(shí)期等這三個(gè)特殊時(shí)間區(qū)段，股票價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系并不明顯。

綜上所述，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為通常意義上的僅包含一般商品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格水平的物價(jià)指數(shù)并不能反映真實(shí)的通貨膨脹水平，資產(chǎn)價(jià)格在一定程度上有助于改善對(duì)未來通貨膨脹水平的預(yù)測(cè)。另外一些學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格對(duì)未來通貨膨脹水平的預(yù)測(cè)能力并未達(dá)到理論上所闡述的水平，沒有一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)格數(shù)據(jù)能適用于對(duì)所有國(guó)家、所有時(shí)期的通貨膨脹預(yù)測(cè)。

但學(xué)界也一致認(rèn)為：隨著資產(chǎn)交易的日趨頻繁和資產(chǎn)價(jià)值占比實(shí)體經(jīng)濟(jì)的份額逐漸增大，為維護(hù)貨幣穩(wěn)定，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序運(yùn)行，貨幣與政策當(dāng)局有必要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的影響，關(guān)注更廣泛意義上的價(jià)格水平穩(wěn)定。

2. 模型簡(jiǎn)介。

（1）時(shí)差相關(guān)分析。時(shí)差相關(guān)分析模型，通常選取兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量作為基準(zhǔn)指標(biāo)，然后針對(duì)選取的指標(biāo)做滯后或超前處理，并計(jì)算兩者的相關(guān)系數(shù)。據(jù)此可以得出兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量在時(shí)間序列上的關(guān)系，判斷兩者誰(shuí)是先行指標(biāo)、滯后指標(biāo)或同步指標(biāo)。時(shí)差相關(guān)分析模型可應(yīng)用于對(duì)數(shù)據(jù)和事務(wù)的預(yù)測(cè)和判斷。

時(shí)差相關(guān)分析模型的基本思路：

設(shè)Y={Y1，Y2，Y3，…}和X={X1，X2，X3，…}為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)序列，r為時(shí)差相關(guān)系數(shù)，則：

l為滯后或超前期數(shù)，l為正數(shù)時(shí)表示滯后，l為負(fù)數(shù)時(shí)表示超前；n是取齊后的數(shù)據(jù)個(gè)數(shù)，L是最大的滯后或超前期數(shù)。rl最大時(shí)對(duì)應(yīng)的l表示滯后或超前l(fā)期時(shí)，兩時(shí)間序列相關(guān)關(guān)系最強(qiáng)。若r0為最大值，表示兩個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)變量在時(shí)間序列上為同步的關(guān)系。

（2）熱最優(yōu)路徑方法。熱最優(yōu)路徑方法，是一種無參數(shù)估計(jì)方法，運(yùn)用熱物理學(xué)的概率傳遞思路，引入距離矩陣，利用配分函數(shù)進(jìn)行遞歸運(yùn)算，最終得出兩時(shí)間序列之間動(dòng)態(tài)的領(lǐng)先滯后關(guān)系。熱最優(yōu)路徑方法由Wei-Xing Zhou和Didier Sornette（2006）提出，他們將熱物理學(xué)方法應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)問題研究領(lǐng)域，具備一定的創(chuàng)新性。基本過程如下：

首先，將兩個(gè)具有相同長(zhǎng)度的時(shí)間序列{X}和{Y}進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，求出其距離矩陣 ：

ε（t1，t2）=|X（t1）-Y（t2）|（1）

ε（t1，t2）表示時(shí)間序列{X}在時(shí)刻t1的值與時(shí)間序列{Y}在t2時(shí)刻的值之間的距離。

接著，按式（2）所示將距離矩陣做旋轉(zhuǎn)處理。這樣t軸剛好為原坐標(biāo)系中主對(duì)角線的方向，x軸與其垂直。

t1=1+（t-x）/2t2=1+（t+x）/2（2）

式（3）表示了配分函數(shù)的遞歸計(jì)算方法。

G（x，t+1）=[G（x-1，t）+G（x+1，t）+G（x，t-1）]e-?著（x，t+1）/T（3）

最后，計(jì)算熱平均位置x（t）。根據(jù)式（3）進(jìn)行計(jì)算，在時(shí)間t上每個(gè)點(diǎn)與對(duì)角線的距離為x的概率為G（x，t）/G（t），其中G（t）=?撞xG（x，t）。在t時(shí)刻的平均領(lǐng)先（滯后）階數(shù)為：

經(jīng)過上述運(yùn)算，可以求得每個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的熱平均位置，即在每個(gè)時(shí)間點(diǎn)上兩個(gè)時(shí)間序列的領(lǐng)先或滯后階數(shù)。

三、 實(shí)證研究

本文的實(shí)證驗(yàn)證部分，包括運(yùn)用時(shí)差相關(guān)分析方法的靜態(tài)實(shí)證部分和使用熱最優(yōu)路徑方法的動(dòng)態(tài)實(shí)證部分，均使用全國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)（HPI）反映房地產(chǎn)的價(jià)格，使用CPI反映通貨膨脹程度。本文使用2000年1月~2011年1月的HPI和CPI作為樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)分別來自于中經(jīng)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站，對(duì)數(shù)據(jù)自行做了整理并對(duì)缺失數(shù)據(jù)做了線性插值補(bǔ)齊處理。

1. 研究區(qū)段劃分。本文在研究我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)，根據(jù)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將其劃分了不同階段進(jìn)行分段研究，以揭示在目前我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于高速發(fā)展的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的復(fù)雜影響。

新一輪增長(zhǎng)階段（2000年~2002年）：逐步停止福利分房，啟動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)化改革，在制度上建立市場(chǎng)化住房體制，同時(shí)提出把房地產(chǎn)行業(yè)培育成經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展；宏觀調(diào)控階段（2003年~2007年）：房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升，住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理矛盾突出，房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序比較混亂，政府頻繁出臺(tái)了許多房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策和措施； 后金融危機(jī)階段（2008年~2011年）：隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格在2008年有過較大幅度的下降，政府隨即出臺(tái)一系列救市計(jì)劃和扶持政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速反彈，投資投機(jī)需求旺盛，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，政府先后出臺(tái)多輪針對(duì)性較強(qiáng)的政策遏制房地產(chǎn)價(jià)格過快上升，成效顯著。

2. 使用時(shí)差相關(guān)分析模型的靜態(tài)實(shí)證研究?；?000年1月~2002年12月的HPI與CPI的月度數(shù)據(jù)，根據(jù)時(shí)差相關(guān)分析得出，在房地產(chǎn)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)階段中，HPI是CPI的同期指標(biāo)，領(lǐng)先階數(shù)為0，并且滯后三期內(nèi)的HPI和CPI的相關(guān)系數(shù)均在45%以上；CPI是HPI的同期指標(biāo)，領(lǐng)先階數(shù)為0，并且CPI和五期內(nèi)的HPI相關(guān)系數(shù)均在45%以上，顯示出HPI和CPI之間較強(qiáng)的關(guān)系。

基于2003年1月 ~2007年12月的HPI與CPI的月度數(shù)據(jù)，根據(jù)時(shí)差相關(guān)分析得出，在房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控階段中，HPI是CPI的同期指標(biāo)，領(lǐng)先階數(shù)為0，并且只有同期的HPI和CPI的相關(guān)系數(shù)在45%以上，滯后一期以上的HPI和CPI的相關(guān)系數(shù)較小，并且滯后五期時(shí)出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的情況；CPI是HPI的同期指標(biāo)，領(lǐng)先階數(shù)為0，并且CPI和五期內(nèi)的HPI相關(guān)系數(shù)均在45%以上，但與11期之后的HPI出現(xiàn)負(fù)相關(guān)系數(shù)。

基于2008年1月 ~2011年1月的HPI與CPI的月度數(shù)據(jù)，根據(jù)時(shí)差相關(guān)分析得出，在房地產(chǎn)行業(yè)后金融危機(jī)階段中，HPI是CPI的先行指標(biāo)，領(lǐng)先CPI七期，并且滯后七至十期的HPI和CPI的相關(guān)系數(shù)均在50%以上；CPI是HPI的先行指標(biāo)，領(lǐng)先HPI七期，兩者為負(fù)相關(guān)，并且CPI和二至十一期內(nèi)的HPI相關(guān)系數(shù)均在-45%以上。

3. 使用熱最優(yōu)路徑方法的動(dòng)態(tài)實(shí)證研究。使用熱最優(yōu)路徑方法，選取了參數(shù)T=1，基于2000年1月 ~ 2011年1月的HPI和CPI月度數(shù)據(jù)，得出近十年我國(guó) HPI對(duì)CPI的領(lǐng)先階數(shù)動(dòng)態(tài)變化情況，結(jié)果顯示我國(guó)HPI對(duì)CPI的領(lǐng)先階數(shù)趨向逐漸增大的趨勢(shì)。2000年~2007年間，HPI對(duì)CPI的領(lǐng)先階數(shù)在0附近，基本上是同步指標(biāo)；而2007年~2011年1月間，HPI對(duì)CPI的領(lǐng)先階數(shù)在6個(gè)月左右。

4. 結(jié)果分析。

（1）在我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)階段和宏觀調(diào)控階段中，CPI和五期內(nèi)的HPI相關(guān)系數(shù)均在45%以上；顯示出隨著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和居民生活水平的不斷提高，房地產(chǎn)日益成為我國(guó)企業(yè)和居民的投資、消費(fèi)和抵御通貨膨脹的重要渠道。

（2）在新一輪增長(zhǎng)階段和宏觀調(diào)控階段中，HPI是CPI的同期指標(biāo)，領(lǐng)先階數(shù)為0；在后金融危機(jī)階段中，HPI是CPI的先行指標(biāo)，領(lǐng)先CPI七期。熱最優(yōu)路徑方法的實(shí)證也表明，HPI對(duì)CPI的領(lǐng)先階數(shù)逐漸增大，表明我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹存在較為緊密的關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格包含通貨膨脹的信息，但兩者之間的關(guān)系仍然處于進(jìn)一步的變化之中。

（3）對(duì)于后金融危機(jī)階段，HPI和CPI不是同期指標(biāo)的原因是，在由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的、因歐債危機(jī)復(fù)雜化的全球金融危機(jī)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來重大影響的背景下，我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)政策屢出重量級(jí)措施，包括2008年的救市計(jì)劃和2010年以來多項(xiàng)嚴(yán)厲的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，這些政策針對(duì)性較強(qiáng)，效果立桿見影，加之房地產(chǎn)作為一項(xiàng)資產(chǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反應(yīng)較為靈敏，因此房地產(chǎn)價(jià)格成了CPI的先行指標(biāo)，領(lǐng)先CPI七期。

四、 研究結(jié)論與政策建議

1. 結(jié)論。

（1）伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和居民生活水平的提高，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)正進(jìn)一步發(fā)展，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過影響企業(yè)投資、居民消費(fèi)、金融體系和政府財(cái)政等途徑，影響通貨膨脹水平，房地產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹存在較為緊密的關(guān)系，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中包含著通貨膨脹的信息，但各時(shí)期房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的解釋強(qiáng)度和影響時(shí)長(zhǎng)均存在較大的差異，房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系仍然處于進(jìn)一步的變化之中。

（2）目前受復(fù)雜的全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，加之出臺(tái)了一系列的房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策，我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了近十年較為罕見的停止上升的狀況，改變了之前因追求房地產(chǎn)價(jià)格上升，企業(yè)和居民等使用各種方式將資金從日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)和其他投資渠道領(lǐng)域轉(zhuǎn)向投入到房地產(chǎn)行業(yè)的局面，房地產(chǎn)行業(yè)吸收流動(dòng)性的能力降低，這增加了當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹的上行壓力。

2. 政策建議。

（1）盡管我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)中包含通貨膨脹的信息，但各時(shí)期房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的解釋強(qiáng)度和影響時(shí)長(zhǎng)均存在較大的差異，缺乏準(zhǔn)確評(píng)價(jià)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹影響的程度的技術(shù)手段。因此并不適合將房地產(chǎn)價(jià)格計(jì)入衡量通貨膨脹的指標(biāo)，房地產(chǎn)價(jià)格也不應(yīng)作為預(yù)測(cè)和管理通貨膨脹水平的直接目標(biāo)，貨幣政策也不應(yīng)直接對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反映，建議我國(guó)貨幣和政策當(dāng)局在預(yù)測(cè)和管理通貨膨脹水平時(shí)，應(yīng)采取“參考”但不能“盯住”房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的策略。

（2）我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程正不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)行業(yè)逐漸成為我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)也日益成為我國(guó)企業(yè)和居民的投資、消費(fèi)和抵御通貨膨脹的重要渠道。我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持房地產(chǎn)行業(yè)的定位，確保政策的長(zhǎng)期性和一貫性，堅(jiān)持推進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)化進(jìn)程，避免給市場(chǎng)帶來價(jià)格信號(hào)失真。尤其需要注意的是，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)改變其吸納流動(dòng)性的能力。為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)政策應(yīng)著眼于確保房地產(chǎn)價(jià)格的平穩(wěn)，避免急升急跌的局面，否則會(huì)給我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來較為嚴(yán)重的影響。

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作者簡(jiǎn)介：董紀(jì)昌，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；于勇，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院碩士生；林睿，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院碩士生；李秀婷，中國(guó)科學(xué)院研究生院管理學(xué)院博士生。

收稿日期：2012-04-27。