中小企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)注意的問題

伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，中小企業(yè)的成長(zhǎng)壯大在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中起到相當(dāng)大的作用。中小企業(yè)的發(fā)展可以大致劃分為兩類：資本積聚和資本集中。資本積聚又稱企業(yè)的內(nèi)部積累，即主要通過企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的增加和規(guī)模的擴(kuò)大。資本集中主要表現(xiàn)為企業(yè)的并購(gòu)，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資本的增加和企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。而并購(gòu)是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的最快捷的方式。雖然并購(gòu)有利于中小企業(yè)的快速發(fā)展，但是并購(gòu)過程卻往往充斥著各種不同風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)集中的表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文闡述了中小企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)以及特點(diǎn)，并概述中小企業(yè)在并購(gòu)過程中應(yīng)當(dāng)注意的問題。

一、中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及特征

1、中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)

中小企業(yè)指的是在中國(guó)境內(nèi)依法成立的，有利于社會(huì)需要、增加就業(yè)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)。根據(jù)我國(guó)新出臺(tái)的中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)，將中小企業(yè)劃分為中型、小型和微型三類。劃分的依據(jù)是企業(yè)從業(yè)人員、營(yíng)業(yè)收入以及資產(chǎn)總額等標(biāo)準(zhǔn)。適用的行業(yè)是農(nóng)、林、牧、漁、工業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、信息技術(shù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等。一般而言，中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)主要是按照企業(yè)的規(guī)模、職工人數(shù)、銷售收入等，而農(nóng)林牧副漁業(yè)的營(yíng)業(yè)收入也是中小企業(yè)界定的依據(jù)。

2、中小企業(yè)的特點(diǎn)

根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)中小企業(yè)一般具備以下特點(diǎn)：第一，中小企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小。第二，中小企業(yè)的數(shù)量一般較多，而且對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的發(fā)展具有一定的推動(dòng)作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2011年，符合我國(guó)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有5175多萬戶，中小企業(yè)在我國(guó)GDP中的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了50％以上，為我國(guó)城鎮(zhèn)職工提供了近75％的就業(yè)機(jī)會(huì)，而且對(duì)稅收的貢獻(xiàn)率也達(dá)到40％之上。第三，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制相對(duì)靈活。相比于大型的企業(yè)，中小企業(yè)較早地經(jīng)歷來自市場(chǎng)各方面的影響，故而面對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)性比較強(qiáng)，操作性較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)體制相對(duì)靈活。第四，中小企業(yè)缺乏防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。因?yàn)橹行∑髽I(yè)的規(guī)模較小，體制尚不完善，所以在信貸、稅收以及市場(chǎng)銷售等方面存在弱勢(shì)，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，中小企業(yè)難以避免沉重的打擊。

二、中小企業(yè)并購(gòu)的作用及意義

第一，中小企業(yè)并購(gòu)為處于劣勢(shì)的企業(yè)提供新的機(jī)遇和平臺(tái)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)數(shù)量多，分布范圍較廣，而且營(yíng)建比較方便，所以在行業(yè)中類似版本很多，技術(shù)要求并不高，而這些企業(yè)往往為了銷售產(chǎn)品或勞務(wù)而在企業(yè)之間展開價(jià)格戰(zhàn)爭(zhēng)，這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果往往是幾敗俱傷。而企業(yè)合并有利于充分利用行業(yè)內(nèi)有限的資源、有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)內(nèi)部資源的重新組合、有利于處于劣勢(shì)的企業(yè)的發(fā)展。

第二，并購(gòu)?fù)苿?dòng)了中小企業(yè)的迅速發(fā)展。躋身于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之中，適者生存、優(yōu)勝劣汰是企業(yè)生存和發(fā)展壯大的根本，企業(yè)要想生存就必須采取措施不斷發(fā)展壯大。分析中小企業(yè)的整個(gè)發(fā)展進(jìn)程，企業(yè)要發(fā)展壯大的方式有多種，既可以利用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中所獲取的凈利潤(rùn)進(jìn)行再投資來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，也可以通過股票發(fā)行或債券發(fā)行或是向銀行借款的方式籌措資金來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大。但是相比較而言，最快捷且有效的方式則是資本積聚，即通過并購(gòu)的方式來實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大。

第三，并購(gòu)為中小企業(yè)應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)提供了保障。通過并購(gòu)的方式，中小企業(yè)迅速發(fā)展成為大型企業(yè)，這在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上尤為突出，據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，全球有近33.33％的中小企業(yè)通過并購(gòu)的方式發(fā)展成為大型的企業(yè)集團(tuán)和跨國(guó)公司。

三、中小企業(yè)在并購(gòu)中存在的問題

中小企業(yè)通過并購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)了資本的迅速膨脹和規(guī)模的急劇擴(kuò)張，推動(dòng)了企業(yè)的發(fā)展。但是，與此同時(shí)，中小企業(yè)在并購(gòu)過程中也存在一些問題，而其中的核心問題便是中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

所謂中小企業(yè)在并購(gòu)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是一系列不確定因素，該因素存在于企業(yè)并購(gòu)的過程當(dāng)中并可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)惡化或財(cái)務(wù)危機(jī)。在某個(gè)角度來分析，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，它綜合反映了各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值量，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。中小企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第一，并購(gòu)前期存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

信息不對(duì)稱導(dǎo)致了委托代理問題的出現(xiàn)，正因如此，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。這主要是因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)在沒有對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，為追求規(guī)模迅速膨脹而盲目標(biāo)價(jià)，從而導(dǎo)致過高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。具體而言，該風(fēng)險(xiǎn)可能來源于下述幾個(gè)方面：一是同目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品相應(yīng)而生的風(fēng)險(xiǎn)，比如產(chǎn)品實(shí)際購(gòu)買力不強(qiáng)，但是卻被高估。另一方面同目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)相應(yīng)而生的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)賬上資產(chǎn)不真實(shí)，可以通過對(duì)公司的審計(jì)而發(fā)現(xiàn)，但是如果目標(biāo)企業(yè)的部分資產(chǎn)被抵押、擔(dān)保，這就難免導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)無法預(yù)計(jì)由于潛在訴訟而存在風(fēng)險(xiǎn)。若目標(biāo)企業(yè)故意隱瞞這些事實(shí)，那么它們則更不容易被發(fā)現(xiàn)和揭示，最終導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)之后可能會(huì)存在連帶責(zé)任的不確定性。同時(shí)，目標(biāo)企業(yè)中一些潛在負(fù)債和未被揭露負(fù)債的存在也增加了并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)。此外，并購(gòu)前期還應(yīng)當(dāng)考慮產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的存在。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)對(duì)自身所處行業(yè)以及在并購(gòu)之后可能會(huì)進(jìn)入的目標(biāo)行業(yè)進(jìn)行分析，同時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)在并購(gòu)之后所在行業(yè)在國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策體系中的位置，從而決策企業(yè)自身能否順利進(jìn)入該行業(yè)，在進(jìn)入該行業(yè)時(shí)將會(huì)存在哪些阻力和方向，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以哪種方式進(jìn)入該行業(yè)等，否則，企業(yè)將難以避免產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，并購(gòu)中期存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

中小企業(yè)在并購(gòu)中期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資風(fēng)險(xiǎn)和資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是在并購(gòu)過程中由于融集資金存在的不確定性而存在的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)可否順利實(shí)現(xiàn)合并的關(guān)鍵即在于并購(gòu)企業(yè)可否順利籌集到所需的資本。倘若并購(gòu)方進(jìn)行并購(gòu)之目的在于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，但是目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能與合并方的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)相偏離，在這種情況下，合并方為了保持資本結(jié)構(gòu)，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，比如債券型籌資和股權(quán)性融資的比例、內(nèi)部融資和外部融資的比例等，否則企業(yè)的合并過程及結(jié)果將會(huì)對(duì)原有企業(yè)形成重大的打擊，甚至資金鏈斷裂，企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境和財(cái)務(wù)困境。資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)是資金籌集工作完成之后在資金運(yùn)用過程中存在的不確定性。為并購(gòu)而籌措到的資金應(yīng)當(dāng)以何種手段支付使用對(duì)并購(gòu)方的融資能力存在影響，支付方式與融資渠道之間相互依存。

第三，并購(gòu)整合期存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

并購(gòu)行為的發(fā)生不是并購(gòu)活動(dòng)的終結(jié)點(diǎn)，在并購(gòu)行為發(fā)生之后，并購(gòu)公司還會(huì)存在一個(gè)整合期，在這個(gè)整合期內(nèi)，并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能有多種不同的形式，多種因素綜合作用的結(jié)果即是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素作用達(dá)到一定程度時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)為實(shí)際的財(cái)務(wù)損失。

在企業(yè)的整合期內(nèi)，按照風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的形式不同，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以被劃分為三大類：財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、公司理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)以及公司財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)行為發(fā)生以后，公司整合期常常涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面，因此在并購(gòu)后應(yīng)當(dāng)采取有效措施及時(shí)核實(shí)查清企業(yè)的不良資產(chǎn)并對(duì)之進(jìn)行有效處理，降低資產(chǎn)負(fù)債率，否則將難以避免導(dǎo)致企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)的能力降低。故而，企業(yè)不僅有可能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位，甚至背負(fù)著過高的債務(wù)，最終不可避免因?yàn)橘Y金鏈將會(huì)斷裂，從而難以避免公司倒閉。財(cái)務(wù)整合期應(yīng)該是企業(yè)并購(gòu)的終極環(huán)節(jié)，同時(shí)也是企業(yè)并購(gòu)能否順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵點(diǎn)，倘若公司在整合期出現(xiàn)裂痕，則整個(gè)并購(gòu)計(jì)劃化為泡影。

面對(duì)中小企業(yè)在并購(gòu)過程中存在的問題，特別是涉及并購(gòu)過程各方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量獲取有關(guān)目標(biāo)企業(yè)的各方面的準(zhǔn)確的信息，以期降低企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格審查；在對(duì)報(bào)表進(jìn)行審查的基礎(chǔ)上，對(duì)于并購(gòu)中各工作人員的盡職度進(jìn)行調(diào)查；同時(shí)還應(yīng)當(dāng)采用科學(xué)的估價(jià)法準(zhǔn)確確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，從而為中小企業(yè)在并購(gòu)過程中排解存在的問題，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提供保證，最終促進(jìn)中小企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：山東省聊城市環(huán)衛(wèi)處）