明目張膽的空頭

盡管2012年初A股暫露反彈跡象，但此前的跌跌不休令投資者心頭陰影難散。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此番A股連綿下跌，與潛伏于股指期貨中的空頭們的覆雨翻云關(guān)系甚重，其對股指期貨市場的持倉分析顯示，在A股做多信心不足的情況下，期指市場空頭主力的大幅加倉，成為A股陰跌的重要原因。

引起本刊興趣的是，股指期貨市場的空方往往集中持倉且明目張膽地暴露席位，放在國際市場，類似的情況會召致對手盤逼倉，被對手越拉越高直接殺死，甚至逼迫到不得不回補(bǔ)平倉。

有“空軍司令”之稱的中證期貨席位，在2011年最后一個(gè)交易日仍布下重倉空單，收盤后持有9543手IF1201合約的空單。伴隨著期指和滬指的大幅下挫，中證期貨在新年的第一個(gè)交易日再次賺得盆滿缽滿——1月4日，也就是新年節(jié)后首個(gè)交易日， A股再跌30.03點(diǎn)，跌幅達(dá)到1.37%。

不過市場的瞬息萬變也時(shí)刻提醒著伴風(fēng)險(xiǎn)而生的中證期貨們，一朝得意并不足喜，長期恰當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)才是王道。中國股指期貨市場的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍，正是在與風(fēng)險(xiǎn)共舞的對決中不斷壯大，從另一個(gè)角度平衡著中國股市。

空頭兇猛

2011年末，股指期貨市場上，“空軍一號”中證期貨席位動輒近萬手的空單持倉，令市場驚嘆不已。

持倉量一向是期貨市場最為看重的分析指標(biāo)。作為資金博弈的零和市場，期貨市場資金的介入以持倉形式表現(xiàn)。持倉量的大小直接反映了市場規(guī)模的大小，也反映了多空雙方對當(dāng)前價(jià)位的態(tài)度。

12月16日，資深市場人士代雪峰指出：“中證期貨作為最大下月空頭合約持有者，其持有的空頭合約9218手，占當(dāng)月和次月合約總持倉的20%。尤其它在12月15日增加的4511手空頭合約令人震驚。”

但巨量持有的空單，為中證期貨賺取了不菲的收益。據(jù)市場人士測算，僅是在去年12月上半月的下跌風(fēng)暴中，中證期貨日均持有空單3640手，11個(gè)交易日內(nèi)中證期貨空頭席位的做空收益就超過了2.5億元。

1月6日，滬指盤中創(chuàng)下了2008年末以來的新低。但中證期貨的做空者并沒有就此罷手，其空單不減反增。但這一次，中證期貨的運(yùn)氣卻沒那么好。

截至1月6日收盤，從成交持倉龍虎榜上，中證期貨席位大舉增空485手，使得持空量達(dá)到9887手，凈空單量8545手，雙雙創(chuàng)下12月16日以來的次新高，再次逼近萬手水平。這一天，期指總持倉高達(dá)5.7萬手，創(chuàng)下歷史最高水平。市場分歧嚴(yán)重，但空方的主導(dǎo)意圖仍十分明顯，對市場做多心理形成一定的壓制。

就在第二天，多家門戶網(wǎng)站以“提振股市信心”為題解讀總理溫家寶在全國金融工作會議上的講話；加之最新出爐的數(shù)據(jù)表明12月新增貸款及M2同比增速超預(yù)期，兩大利好支撐了下一個(gè)交易日的A股大漲。

1月9日開盤不久，股指便棄期指而去，大幅反彈。期指也隨即擺脫了空頭的壓制，在日內(nèi)錄得逾3%的漲幅。這一天，遇到政策突襲的中證期貨，也罕見地將空單減少了2267手，降至7620手。

針對中證期貨長期大規(guī)模持有空單，也即如此看空中國股市，代雪峰表示吃驚；更吃驚的是，他們這樣集中持倉還如此明目張膽地暴露席位，放在國際市場，往往會招來對手盤逼倉，最后被對手越拉越高，直接殺死甚至逼迫到不得不回補(bǔ)平倉。

談及期指集中持倉的風(fēng)險(xiǎn)，上海某券商系期貨公司操盤人士告訴本刊記者，在商品市場上如果暴露倉位很容易遭到逼倉。但期指不同于商品，譬如當(dāng)前要想對中證期貨逼倉，必須要有效拉升股指。如果不借大盤上漲之勢，則至少需要5000億以上的資金投入。當(dāng)前幾乎沒有資金有能力做到。

“但就市場自身的風(fēng)險(xiǎn)而言，當(dāng)前股指處于低位，市場中100多點(diǎn)的反彈是很正常的，這就足以讓大空頭們大幅追加保證金。當(dāng)然，空頭如果堅(jiān)定看空后市，在保證金充足的情況下可以不斷移倉。但如果后續(xù)沒有資金補(bǔ)充，就可能會面臨被多頭擠倉的風(fēng)險(xiǎn)?！?浙商期貨分析師潘一誠在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)則表示。

“尤其1月9日，中證期貨一個(gè)席位就減少了2000多張空單，幅度比較大。尤其最后幾分鐘，空單跑掉了很多。所以感覺他們的風(fēng)險(xiǎn)控制做得應(yīng)該還是沒有太大問題的?！迸艘徽\告訴記者。

對于中證期貨席位資金從何而來，一位知情人士曾向本刊記者透露，大型券商都是通過自己控股的期貨公司做的自營套保，所以很可能與中信證券的自營套保盤有關(guān)。

“但在當(dāng)前市況下，單邊做空暴利凸顯，券商期指倉位中，有30%~40%都是投機(jī)盤。”該知情人士表示。

巨大分歧

空頭強(qiáng)勢的同時(shí)，伴隨著2011年歲末指數(shù)的一路下行，屢戰(zhàn)屢敗的多頭也展現(xiàn)出了超常的抵抗能力。

其中最具有代表性的南華期貨和永安期貨席位，二者多次成為積極做多的主力。而且，伴隨著券商系空頭頭寸日益龐大，多頭雖然屢屢主動換月再戰(zhàn)，但在強(qiáng)勢空頭面前也顯示出了足夠的信心與韌性。

尤其自12月13日市場跌破2265~2319點(diǎn)區(qū)間后，以南華、永安為代表的多頭“浙江幫”便開始和以中證期貨和國泰君安期貨為代表的“券商系”空頭大打出手。反映在成交和持倉數(shù)據(jù)上，便是二者都放出了巨量。

盤面顯示，自11月份以來，期指總持倉已經(jīng)出現(xiàn)快速增長趨勢。

12月9日，多空總持倉首次突破5萬手大關(guān)，遠(yuǎn)高于同年前三個(gè)季度平均不足3.8萬手的日均持倉量。主力合約的成交量也快速突破40萬手，相比年內(nèi)前11個(gè)月日均20萬手的成交量也翻了一番。

多空雙方強(qiáng)勢對抗的背后，是雙方對后市判斷的巨大分歧。

其中，“浙江幫”偏重技術(shù)層分析，在與市場取得了“股指偏低”的共識后，他們從技術(shù)層面上看到滬指2100點(diǎn)上方有一個(gè)重要的“技術(shù)大底”，因此自股指接近這一區(qū)間他們便開始堅(jiān)定做多，以博取超跌后的技術(shù)反彈為目的。

而空頭方面，“券商系”席位中有大量的券商自營套保盤，旨在為現(xiàn)貨市場的做多做對沖套保交易。加之當(dāng)前“券商系”從基本面對市場做出的分析整體偏空，尤其是在2011年末，“券商系”整體看空經(jīng)濟(jì)形勢，也嚴(yán)重看空市場后勢，所以才大規(guī)模持有空單。

期待理性

多空博弈的背后，是機(jī)構(gòu)投資者壯大的同時(shí)，股指期貨在國內(nèi)資本市場價(jià)格引導(dǎo)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)回避機(jī)制作用漸現(xiàn)，理性市場逐漸形成。

2011年下半年，A股跌跌不休，做空的賺錢效應(yīng)吸引著更多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入期指市場。12下旬，期指機(jī)構(gòu)大軍又迎來了“陽光私募”小分隊(duì)，國內(nèi)第一支“陽光私募對沖基金”《華寶#8226;海集方1期股指期貨套利投資集合資金信托計(jì)劃》完成募集宣告成立。

至此，券商、基金、合伙制私募、陽光私募等各路機(jī)構(gòu)已經(jīng)先后進(jìn)入了股指期貨投資者隊(duì)伍，期指市場投資者結(jié)構(gòu)日趨完善。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在過去一年中，散戶與機(jī)構(gòu)力量此消彼長之勢十分明顯。

“很顯著的一個(gè)變化是，從2010年年末開始，我們這里新開的自然人期指賬戶數(shù)量大幅下降，說明有能力參與期指交易的自然人絕大多數(shù)已經(jīng)完成了開戶。而基金公司和私募機(jī)構(gòu)的新開戶速度則是明顯加快的。尤其是私募機(jī)構(gòu)是今年新開賬戶的主力。他們也是期指投機(jī)盤的主力?！北本┠称谪浗?jīng)紀(jì)公司營業(yè)部負(fù)責(zé)人在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者采訪時(shí)表示。

數(shù)據(jù)顯示，截至12月初，期指總開戶量8.5萬戶左右，機(jī)構(gòu)開戶超過220家，其中有40余家券商自營賬戶，10余家證券集合賬戶，近100家證券定向賬戶和逾60家基金專戶賬戶。

在業(yè)內(nèi)人士看來，期指市場中機(jī)構(gòu)數(shù)量和比重的增加，會讓市場更加趨于理性。2011年我國期指市場日均成交20萬手，日均總持倉3.8萬手，日均成交量是持倉量的5.48倍。在2010年，總成交和總持倉的這一比值還接近10倍。

對此，海通期貨研究所所長郭洪鈞表示，日均持倉上升說明更多偏重于中長期投資的機(jī)構(gòu)投資者占比逐漸增加，成交持倉比下降，表明短線投機(jī)交易在減少，機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定增長，國內(nèi)股指期貨市場正在日益走向成熟。

上述市場人士指出，做空機(jī)制的成熟，不僅為市場機(jī)構(gòu)提供了反向操作方式，同時(shí)在估值、定價(jià)方面對A股產(chǎn)生多方面作用，從而對遏制惡意圈錢、股價(jià)爆炒等現(xiàn)象，引導(dǎo)市場規(guī)范理性運(yùn)行，將產(chǎn)生積極和深遠(yuǎn)的影響。